力成(6239) 的杜邦分析

力成這一段 ROE 的「最近趨勢」可以用一句話抓住：2025H1 掉到谷底後，2025H2～2026Q2 持續修復，最新一季（2026Q2）再往上跳一階，但主要是靠「獲利率改善」推上去，而不是周轉或槓桿放大。

1) 先把趨勢用數字講清楚（單季 ROE）

近幾季單季 ROE（%）：

• 2024：大致在 2.7%～3.3% 間震盪
  
• 2025Q2：1.83%（低點）
• 2025Q3：3.00%
  
• 2025Q4：3.33%
  
• 2026Q1：3.29%
  
• 2026Q2：3.90%（近期高點）

=> 這是一個很典型的「由景氣低檔 → 回升 → 再加速」的修復軌跡：先掉到 2025Q2，再於 2025Q3 起快速回到 3% 以上，2026Q2 進一步衝高。

另外，近四季 ROE（年化概念）目前約 13.84%，代表這波改善已經累積成「一整年」層級的報酬率，而非只有單季波動。

2) 為什麼 ROE 會上來：重點在「獲利率」而非「資產效率」或「槓桿」

用杜邦拆解的直覺來看（ROE ≈ 淨利率 × 資產周轉 × 權益乘數）：

• 資產周轉率：封測業本來就偏資本密集，周轉通常不會劇烈跳升；因此 ROE 的波動多半不是周轉造成。
• 權益乘數（槓桿）：力成的槓桿並不是那種會把 ROE 拉到很誇張的型態。
• 淨利率/營益率的改善：才是這一波 ROE 走升的主因。

這也跟近期營運現象一致：產品組合優化、封測價格調整、產能利用率高檔、記憶體/AI 相關需求強，讓毛利率與營益率走高，ROE 自然被推上去。

3) 為什麼你在「產業比較」看起來 ROE 仍偏後段？

你頁面上「力成 0.04」代表大約 4%（或單季 3～4%級距），而產業平均在一些分類（記憶體、資料中心SSD等）顯示更高。這裡要注意兩個誤差來源：

1. 分類樣本混雜：很多分類把高 ROE 的上游設備、IC 設計、甚至大型平台公司放進來，平均值自然被拉高；封測屬製造服務型態，ROE 結構通常沒那麼極端。
2. 週期位置不同：記憶體/AI 相關公司在景氣上行段 ROE 會非常飆；力成的 ROE 雖然在改善，但仍是「修復中」，不一定已到同樣的高峰區。

所以比較合理的用法是：把 ROE 與自己過去循環的區間比，而不是只看跨產業混合平均。

4) 這段趨勢接下來最該盯的 3 個訊號（用來判斷 ROE 能不能續上去）

1. 毛利率/營益率能不能守在高檔或再提高
   
   • ROE 這波主要靠獲利率推升，獲利率若回落，ROE 會先被打下來。
2. 營業費用率（尤其研發）是否趨勢性上移
   
   • 若投入先進封裝導致費用率上行，但毛利率沒有同步補回，ROE 會被稀釋。
3. 資本支出提高後的折舊壓力何時開始反映
   
   • 若 2026～2027 擴產讓折舊拉升，而新業務放量/價格沒跟上，ROE 會遇到「成長但報酬率卡住」的情境；反之若高毛利新案放量，ROE 才有機會再上階。