萬潤(6187) 的損益表

目前頁面已列出萬潤近年的季度損益，但為確認最新第三季數字與計算年增、季增、利潤率變化，我會補抓財務序列，並結合先進封裝設備接單背景判讀成長品質。

萬潤這份損益表最明確的訊號是：營收進入加速成長、營業利益同步放大，但第三季毛利率回落，使淨利沒有跟著營收等幅上升。 整體仍是強勁的成長型財報，且獲利主體來自本業。

1. 最新第三季：規模大幅跳升

營收年增接近一倍，營業利益年增更達 118%，代表先進封裝設備出貨與驗收明顯放量，固定費用被更大的營收規模吸收，因此即便單季毛利率下滑，營業利益率仍維持 32.9% 的高水準。

2. 為何營收大增，單季淨利卻幾乎持平？

關鍵在於毛利率及業外損益，而非本業轉弱。

• 毛利率從第二季的 54.8% 降至第三季 48.5%，減少約 6.3 個百分點。
• 因此，營收雖季增 41%，毛利僅季增約 25%。
• 營業利益仍季增近四成，反映費用率因規模擴張而下降。
• 不過，第三季業外轉為淨損約 5,539 萬元，第二季則有較高的業外收益，拉低稅前與稅後淨利的季增表現。

換言之，第三季是「本業更強、但產品組合與業外項目較不利」：營業利益從 7.83 億元增加到 10.92 億元，但稅後淨利約由 8.16 億元微降至 8.12 億元。第三季母公司 EPS 為 8.47 元，累計前三季 EPS 為 20.38 元。

3. 從三年趨勢看，萬潤已經跨過營運規模門檻

萬潤 2023 年單季營收多落在 2～4 億元，2024 年受惠先進封裝設備需求，第三季營收已接近 19.4 億元；2026 年第三季則進一步達 33.2 億元。

營業利益率也呈現結構性改善：

• 2023 年多在接近損平至低個位數。
• 2024 年第三季約 24.3%。
• 2025 年前三季約 29%～34%。
• 2026 年第二、三季分別為 33.3%、32.9%。

這說明公司不只是接到更多訂單，而是從單一設備供應，往點膠、貼合、檢測、自動化搬運及整線解決方案延伸；在設備單價與專案規模提高後，費用率下降，讓本業利潤率站上較高平台。

4. 毛利率是這份財報最需要追蹤的變數

第三季毛利率 48.5%，低於第二季的 54.8%，也低於第一季的 51.8%。雖然仍屬高毛利水準，但顯示營收快速放大時，產品組合、專案初期導入成本、客製化程度或驗收進度，會使季度間毛利率出現較大波動。

不過，不能只用單一季度判斷競爭力惡化，因為：

• 第三季毛利率與去年同期的 48.4% 幾乎持平。
• 前三季累計毛利率約 51.2%，雖低於去年同期 53.0%，仍明顯高於一般自動化設備業。
• 前三季營業利益率約 31.1%，高於去年同期的 31.0%，表示研發、管理及銷售費用雖增加，但尚未侵蝕規模經濟。

因此，較合理的解讀是：萬潤正在高速擴張，毛利率短期受專案組合影響，但本業的營運槓桿仍持續發揮。

5. 成長動能：先進封裝仍是主軸，CPO 是下一階段選項

公司訂單能見度已延伸到 2027 年第二季。主要動能包括：

• AI 晶片與高效能運算帶動先進封裝擴產。
• 點膠設備由既有客戶擴產、新客戶導入共同帶動。
• 從單機銷售提升為整合設備與整線方案，使每單位產能對應的設備價值提高。
• 矽光子／CPO 設備已開始交付，預期 2027 年有望增加貢獻，成為 CoWoS 以外的潛在成長來源。

6. 未來損益應以「成長延續、利率波動」來看

現有預估對 2026 年的營收與 EPS 有一定差異，反映設備驗收時點、產品組合及新設備量產速度仍有不確定性；但方向一致是，2026 至 2027 年營收和獲利仍具成長空間。較保守的預估為 2026 年 EPS 約 25 元、2027 年約 36 元；較積極的預估則落在 2026 年約 28～30 元、2027 年約 38～40 元以上。這些皆為市場推估，而非公司保證。

7. 綜合判讀

• 成長性：強。 第三季營收年增近 95%，前三季營收年增 58%，先進封裝擴產仍是主要支撐。
• 獲利品質：佳。 營業利益年增高於營收，營益率超過 30%，本業獲利能力很強。
• 短期變數：毛利率。 第三季毛利率明顯回落，是淨利沒有隨營收同步跳升的主因。
• 中期風險：專案驗收與產能交付。 設備產業的營收認列具專案特性，季度波動可能大；公司也指出，後續成長能否完全實現，仍取決於供應鏈、組裝與工程人力，以及客戶驗收時程。

結論是，萬潤目前並非需求轉弱，而是進入高速擴張下的利潤率管理階段。後續若營收可維持高成長、毛利率能回到或穩住 52%～55%區間，EPS 的上行彈性會更明顯；反之，若營收持續擴張但毛利率走弱，市場將更重視其整線方案的成本與定價能力。

萬潤未來損益的主軸仍偏向上行趨勢，而且 2026 年第二季已顯示出「營收成長、獲利放大更快」的營運槓桿；不過，設備業營收與獲利會受驗收、交機時點影響，季度間波動仍可能明顯。

目前損益表的轉折：第二季已進入強勁放大期

2026 年第二季，萬潤營收 23.55 億元，季增 66.8%、年增 54.5%；稅後淨利 8.16 億元，季增約 155%、年增 107%。獲利增速顯著高於營收，代表高階設備出貨的產品組合改善已反映在損益表：

第二季毛利率約 54.8%，比第一季提升約 3 個百分點；營益率升至 33.3%。這表示成本與費用雖然隨營運擴大而增加，但營收規模、設備組合與固定費用吸收效果更強，因此本業利潤擴張。

要留意的是，上半年部分業外收益也有挹注，因此觀察核心趨勢時，應以營收、毛利率與營益率為主；就這三項而言，第二季表現仍相當強。

下半年：營收與獲利有望優於上半年

7 月營收已達 10.55 億元、年增 73.4%，單月自結 EPS 3.52 元、年增 113%，且獲利成長高於營收成長。前 7 月營收累計 48.21 億元、年增 42.7%，顯示第二季的動能並未在 7 月中斷。

因此，若後續交機、驗收節奏沒有延後，較合理的損益方向是：

• 第三季營收仍有機會高於第二季：7 月已處於高基期，先進封裝與矽光子設備出貨延續，市場普遍預期第三季仍具雙位數季增機會。
• 下半年獲利可望高於上半年：高毛利的先進封裝設備與光通訊／矽光子設備出貨增加，對毛利率及營益率具有支撐。
• 全年營收與獲利有機會創高：上半年營收 37.66 億元、稅後淨利 11.5 億元，已創同期新高；若下半年延續高檔，全年營收挑戰 80 億元以上是市場主要預期之一。

2027 年的成長來源：從 CoWoS 擴大至多產品線

萬潤過去主要受惠 CoWoS 等先進封裝擴產，接下來的關鍵不只是既有需求能否延續，而是新製程與新設備能否形成第二、第三成長曲線：

1. CoWoS 與先進封裝持續擴產
   點膠設備在既有先進封裝流程具競爭力，若晶圓代工與封測客戶持續增設產能，仍是最直接、最成熟的營收基礎。

2. SoIC、CoPoS 與面板級封裝延伸
   公司已切入點膠、AOI、高階散熱等環節。這有助於擴大單一客戶可供應的設備範圍，降低營收過度集中在單一設備或單一封裝技術的風險。

3. 矽光子與 CPO 設備開始接棒
   目前包含 FAU／光引擎耦合設備、FAU AOI 等產品；部分 CPO 量產設備預計從 2026 年第四季開始交貨，2027 年第一季後放量機會提高。
   這一塊短期基期仍低，但若客戶驗證順利並進入量產，對 2027 年的營收增量與產品組合都有較大意義。

對損益表的三種情境

需特別追蹤的損益指標

• 單月營收是否持續維持高檔、且月增趨勢延續：設備業認列受交機影響，單月波動難免，但若月營收穩定在高水位，代表訂單轉營收狀況良好。
• 毛利率能否守住 50% 以上：第二季達 54.8%，是獲利放大的核心。新產品初期若以工程機、驗證機為主，毛利率可能承壓；量產設備比重提高則有利維持高檔。
• 營益率是否可維持約 30%：第二季 33.3% 是很強的水準，若能維持，代表研發與營業費用成長沒有侵蝕規模效益。
• CPO 的實際驗證與量產交機時間：這是 2027 年能否進一步加速的關鍵變數，也是不確定性最高的一環。
• 先進封裝客戶資本支出與產能擴充節奏：萬潤營收有相當高比重來自半導體封測設備，客戶擴產節奏會直接影響訂單與驗收。

整體而言，萬潤已從 2025 年的高檔整理，走入 2026 年第二季開始的獲利再加速階段。短線上，市場預期下半年營收、獲利將優於上半年；中期則取決於 CoWoS 的需求延續，以及 CPO、SoIC、CoPoS 等新設備能否如期放量。真正值得重視的不是單季數字是否完全線性上升，而是高毛利設備的出貨占比與新產品量產導入，能否讓營益率維持在高檔甚至再提升。