亞翔(6139) 的現金流量表

這張表的核心訊號是：亞翔獲利與接單前景很強，但 2026 年上半年「現金回收」明顯落後，短期現金流品質需要提高警覺。

1. 營業現金流：由高檔轉負，是本表最大重點

亞翔在 2025 年下半年營業現金流非常強：

2026 年 Q1、Q2 合計稅後淨利約 79.4 億元，但營業現金流合計卻是 -49.0 億元。也就是說，帳上已認列的獲利，尚未同步轉化成收到的現金。

這不必然代表本業惡化。亞翔是大型工程承攬商，收入依工程進度認列，實際收款則受到里程碑驗收、業主付款條件、應收帳款與合約資產變動影響，因此各季現金流本來就可能劇烈波動。不過，當營收與獲利高速成長時，反而更要確認資金有沒有卡在專案執行與應收款中。

已知 2026 年 Q2 應收帳款週轉約 104 天、負債比約 75.95%，顯示營運規模擴張確實伴隨較高的資金占用與槓桿壓力。

2. 自由現金流為負，但主因不是大幅資本支出

2026 Q1、Q2 自由現金流分別為 -26.17 億元、-23.11 億元，合計約 -49.3 億元；但資本支出只有 0.09 億元、0.16 億元。

這代表自由現金流轉負的主因，不是公司砸重金蓋廠、買設備，而是營業活動本身尚未產生現金淨流入。對工程公司來說，通常要往下拆解：

• 應收帳款、合約資產是否增加
• 是否先墊付材料、分包商或工程款
• 專案是否尚未進入可請款或驗收的階段
• 客戶預收款、合約負債能否同步提高
• 海外專案是否拉長付款與結算流程

資本支出偏低也反映亞翔屬於「工程整合與專案管理」型公司，而非重資產製造業；它的現金壓力主要不是設備投資，而是接單後的營運資金管理能力。近四季自由現金流仍累計為正約 145 億元，因此目前比較像是工程款收付時點造成的階段性逆轉，而非長期都無法創造現金。

3. 淨現金流連兩季轉負，Q2 壓力進一步擴大

2026 Q2 的淨現金流為 -43.97 億元，較 Q1 的 -20.35 億元更差，原因可拆成三段：

• 營業活動：-22.95 億元
• 投資活動：-10.89 億元
• 融資活動：-10.12 億元

值得注意的是，Q2 不只是營運資金占用現金，投資活動與融資活動也同時流出。融資現金流為負，可能涉及還款、配息或其他資金調度；投資現金流則要再確認是否有金融商品、股權投資或其他非核心投資支出。

因此，單看 Q2 的 -43.97 億元 並不能直接判斷財務危機，但它明確提醒市場：若後續工程款回收沒有跟上，資產負債表與融資需求將成為估值壓力來源。這也是目前淨現金流在同類產業排名相對後段的原因。

4. 獲利其實仍在加速，問題是「賺到」與「收到」不同步

2026 Q1、Q2 稅後淨利分別為 29.84 億元、49.58 億元，Q2 季增約 66%，顯示工程認列、專案組合及毛利率改善，確實帶動損益表表現。

營運成長的基本面也很強：

• 2026 年上半年新簽約約 3,037 億元
• 在手未施工合約約 4,400 億元
• 半導體工程占在手訂單約 81%
• 半導體工程通常約在 18 至 24 個月認列

這使未來營收能見度偏高，主要動能來自台灣與新加坡的半導體、先進封裝與高科技廠房工程。

但要避免把「在手訂單」直接等同於「未來現金」。訂單能否轉成股東可支配現金，中間仍經過工程進度、成本控管、業主驗收、請款與收款等環節。尤其大規模海外工程擴張時，營收成長越快，短期營運資金需求往往也越大。

5. 對這份現金流表的判讀：中長期正向，短期要驗證

正向面

• 2025 Q3、Q4 創造出很強的營業與自由現金流，顯示商業模式本身具備現金創造能力。
• 資本支出低，未來現金流改善不必依賴減少投資。
• 2026 年上半年獲利加速、在手訂單創高，基本面不是衰退，而是高速擴張。
• 半導體客戶擴產及新加坡工程，提供未來 1 至 2 年的營收認列能見度。

需要留意的面

• 營業現金流連兩季為負，且與同期稅後淨利落差大。
• Q2 應收帳款週轉天數約 104 天，收款速度是現金流修復的關鍵。
• 高成長工程公司常有「營收越快、先墊資越多」的情況，負債比與短期資金需求需同步監控。
• 專案執行涉及人力、材料、分包與海外施工；如果工期遞延或成本失控，將同時傷害毛利率與現金流。

結論

亞翔目前並非「沒賺錢」，而是典型的高成長工程公司現金轉換壓力：損益表已大幅成長，但現金流在 2026 年上半年反向轉弱。

因此，這份數據最適合用條件式判斷：

• 若下半年營業現金流恢復為正、應收帳款週轉天數下降或至少穩定，同時毛利率維持高檔，代表大型訂單正順利從帳面獲利轉化為現金，成長品質會更完整。
• 若營收、淨利持續創高，但營業現金流仍連續為負，且應收與負債同步升高，則要把它視為專案資金占用升溫，而非單純的成長利多。

現階段最應重視的，不是單季淨現金流排名，而是後續幾季的營業現金流、應收帳款／合約資產、合約負債、負債比，以及工程毛利率能否同步改善。