家登(3680) 的現金流量表

目前頁面已呈現完整的季度現金流，但要判斷這是「營運帶來的健康投資」還是「高度依賴外部資金的擴張」，還需要以最新一期的資本支出、營運現金流與負債／流動性數字交叉確認。

核心結論：家登正處於「高強度擴產期」，營運現金流改善，但短期自由現金流仍承壓

從目前的季度現金流來看，家登的本業收現能力正在增強；不過，公司持續投入海外產能、先進製程與先進封裝載具布局，使資本支出明顯高於營業現金流。因此，負自由現金流不必然是負面訊號，但必須確認擴產能否轉成後續營收、毛利與現金回收。

2026 年第二季營收與獲利已創高，本業動能與現金流方向一致，這是較正面的基礎；但市場對高成長的期待也高，資本投入效率將是後續評價能否維持的關鍵。

近期現金流重點

單位：千元

1. 營業現金流轉強，是最重要的正面訊號

2026 年第二季營業現金流為 3.13 億元，較去年同期增加約 51%；第一季也有 3.57 億元。上半年累計營業現金流約 6.70 億元，已接近 2025 年全年的一半。

這代表：

• EUV 光罩盒、高階 FOUP、晶圓與先進封裝載具的出貨成長，已開始反映為實際收現。
• 營收成長並非只停留在應收帳款或帳面獲利，本業現金創造能力確實改善。
• 2026 年第二季本業獲利率回升，與營業現金流改善互相呼應，營運品質優於單看營收成長。

不過，營業現金流仍有季度波動。例如 2025 年第四季高達 7.83 億元、2025 年第三季則僅 1.35 億元，顯示仍會受到出貨時點、收款條件、存貨及應收帳款變化影響。因此，不能以單季高低判斷長期趨勢，應看至少 4 季累計表現。

2. 資本支出大增，是自由現金流為負的主因

2026 年第二季資本支出達 8.45 億元，不但創表中高檔，也接近去年同期的兩倍。加計第一季，上半年資本支出約 13.27 億元。

相較之下，上半年營業現金流約 6.70 億元，代表：

公司用本業產生的現金，尚不足以完全支應擴產所需的投資。

這使上半年自由現金流約為 負 6.58 億元。其中第二季自由現金流為 負 5.32 億元，為近幾季較大的現金流出。

但這裡要區分兩種情況：

• 較正面情境： 資本支出主要用於美國在地化產能、EUV Pod、FOUP 與先進封裝載具等高成長產品；若後續產能利用率提升，今天的負自由現金流是為未來營收與現金流鋪路。
• 較保守情境： 若客戶擴產時程延後、海外廠效益不如預期，資本支出先增加、折舊與固定成本先上升，就可能壓抑未來的自由現金流與獲利率。

以目前先進製程、EUV 與先進封裝擴產趨勢看，家登的投資具產業邏輯；真正需要驗證的是，這些投資能否在 2027 年後持續提高營收與毛利，而不只是推高資產規模。

3. 融資依賴度正在下降，但過去擴張確實使用較多外部資金

家登 2024 年、2025 年融資現金流分別約為 26.1 億元、19.6 億元，可看出過去兩年為了支應投資與擴張，確實大量運用借款或其他籌資。

不過，2026 年上半年融資現金流僅約 6,530 萬元，其中第二季僅約 5,300 萬元，與去年同期的 2.77 億元相比大幅降低。

這有兩層意義：

• 正面來看，隨著營業現金流提升，公司對融資的即時依賴度下降。
• 需要持續留意的是，若資本支出長期維持一年 20 億元以上、而營業現金流未能同步提升，未來仍可能增加借款或透過其他資金來源支應。

拉長時間看：現金流結構正改善，但仍未脫離投資期

趨勢可概括為：

1. 營業現金流：逐年改善。
   2024 年至 2025 年，本業現金流從約 9.7 億元提升至約 13.9 億元，2026 年上半年維持不錯水準。

2. 資本支出：長期維持高檔。
   這不是一家進入成熟收割期、可穩定產生大量自由現金流的公司，而是仍在投資下一階段成長的公司。

3. 自由現金流：雖曾改善，但尚未穩定轉正。
   2025 年自由現金流缺口已較 2024 年顯著收斂，但 2026 年上半年因資本支出加速又擴大。這代表投資家登，較適合以「成長投資效率」而非「高現金殖利率」角度檢視。

與基本面連結後的判斷

家登第二季營收約 23.14 億元、年增約 35%，本業獲利率也回升；搭配營業現金流年增約五成，顯示需求成長不是純粹的帳面數字。EUV 光罩盒、先進製程晶圓載具與先進封裝載具，仍直接受惠於先進製程及 AI 半導體擴產。

因此，目前現金流結構可解讀為：

• 營運面：偏正向。 本業賺錢與收現能力改善。
• 投資面：積極且資金需求高。 資本支出快速上升，短期壓抑自由現金流。
• 財務面：需要追蹤。 融資流入已下降是好現象，但後續若投資規模持續擴大，仍須觀察是否重新提高槓桿。
• 評價面：要求較高。 當股價已反映先進製程、AI 與海外擴產預期時，市場會更在意資本支出能否帶來可持續的毛利率、EPS 與營業現金流增長。

最關鍵的三個觀察指標

• 營業現金流是否能持續高於單季 3 億元，並逐步靠近資本支出規模。
  若營運現金流持續提升，代表擴產的財務壓力會下降。

• 資本支出在 2026 年下半年後是否趨緩，或轉化為營收成長。
  資本支出高不是問題；問題在於投資後營收、毛利率與現金流能否同步擴張。

• 融資現金流、負債比與利息費用是否再度明顯上升。
  若自由現金流長期為負又需持續靠借款支應，財務風險才會變得更值得警惕。

整體而言，這份現金流表呈現的是一家本業向上、但仍重資本投入擴張的公司。短期自由現金流偏弱屬於成長投資的代價；中長期能否維持高評價，則取決於 EUV、晶圓與先進封裝載具的需求，能否讓這些資本支出有效轉化為更高的營收、獲利與現金回收。