這張表是家登（3680）的股價淨值比（P/B）走勢。它反映市場願意用「每 1 元公司淨值」付出多少倍價格；例如目前約 3.8 倍，意指市場以每股淨值約 3.8 倍評價家登。對具技術門檻、成長潛力與高毛利特性的半導體設備／載具公司來說，P/B 高於 1 倍很常見；但重點不在絕對倍數，而是要和公司自身歷史的獲利能力、成長性一起看。
先講結論
家登目前 P/B 約 3.8 倍，已明顯低於 2023 至 2024 年常見的約 5～6 倍區間，也低於近年高點 6 倍以上；但相較於 2025 年中低點約 3.0 倍，則不是極端便宜位置。也就是說，市場已經給予一定程度的評價修正，但尚未回到「景氣或公司基本面遭嚴重質疑」的低檔區。
同時，估值下降不全然是壞事。若營收與獲利能跟上，P/B 會因淨值上升與市場信心恢復而改善；反過來說，若成長題材強、但獲利與 ROE 沒有同步提升，低於過去高檔的 P/B 可能反映市場對成長品質的要求變高。
P/B 長期趨勢拆解
| 時期 |
P/B 大致區間 |
市場解讀 |
| 2021 年 |
多在 4.6～6.3 倍，早期資料曾出現異常高值 |
市場開始反映半導體擴產與公司成長題材；早期極端數值可能受淨值基期、資料計算時點影響，不適合直接當作常態比較基準。 |
| 2022 年 |
約 3.7～5.8 倍 |
評價回落，但仍維持相對高檔；當年獲利能力較強，年度 ROE 約 20.8%。 |
| 2023～2024 年 |
多在 4.8～6.3 倍 |
市場給予較高成長溢價，反映先進製程、EUV、先進封裝與全球設廠等想像空間。 |
| 2025 年 |
約 3.0～4.8 倍 |
評價快速下修，低點約 3 倍；公司年度 EPS 降至 9.43 元、ROE 降至約 8.7%，獲利效率弱化是評價壓縮的重要背景。 |
| 2026 年初至今 |
約 3.4～4.8 倍，目前約 3.8 倍 |
上半年一度回升至 4.8 倍，但近期又回落；市場仍認可成長題材，但並未回到 2023～2024 年的高溢價評價。 |
目前股價 513 元、P/B 3.8 倍、本益比約 34.5 倍，近四季 EPS 為 14.86 元、近四季 ROE 約 12.55%。相較於 2025 年，獲利效率已有改善，但市場給的 P/B 仍低於 2023～2024 年水準。
為什麼 P/B 從 6 倍附近降到 3～4 倍？
P/B 的變動來自兩件事：
P/B = 股價 ÷ 每股淨值
所以倍數下降，可能是股價修正，也可能是公司賺錢、保留盈餘使淨值增加，或兩者同時發生。
家登近年最值得注意的是：營收規模持續擴張，但資產、海外據點、人力與新事業投入也同步增加，使 ROE 沒有維持在 2022 年高檔。年度 ROE 從 2022 年的 20.8%，降至 2023 年 14.35%、2024 年 12.5%、2025 年 8.71%；這會讓市場對「每一元淨值能創造多少獲利」給予較低的溢價。
不過，2026 年基本面有恢復訊號：
- 近四季 EPS 回升至 14.86 元。
- 近四季 ROE 回升至 12.55%。
- 2026 年第二季 EPS 為 5.53 元，優於第一季的 2.55 元，也高於 2025 年多數單季表現。
- 9 月營收年增約 67.7%，顯示短期拉貨與成長動能仍在。
因此，現在的 P/B 回落比較像是：市場先前對長期題材給出的高成長溢價已收斂，但近期營運正嘗試重新追上估值。
現在 3.8 倍，算便宜嗎？
較合理的答案是：相對自身歷史不算貴，但還不能只用「低於過去 5～6 倍」就判定便宜。
- 對照 2023～2024 年常見的 5～6 倍，現值確實低了約 2～3 成。
- 對照 2025 年低檔約 3.0 倍，現值則高出約 2 成以上。
- 家登近五年 P/B 的中位數約在 4.8 倍附近，現值低於這個中位數；這代表評價位置回到歷史中段偏下，而非高檔。
但 P/B 能否往過去中位數靠攏，取決於 ROE 是否能持續改善。若 ROE 只是從低基期反彈、未能站穩，市場未必願意重新給到 5 倍以上；若先進製程、EUV、FOUP、先進封裝載具帶動營收與毛利率同步走強，且海外布局沒有明顯侵蝕獲利，則較高 P/B 才有基本面支撐。
基本面與估值之間的關鍵連結
家登的主軸是光罩載具、晶圓載具、先進封裝載具與半導體相關設備；這類產品受惠於先進製程、EUV 導入、晶圓廠擴建及 AI 帶動的先進封裝需求。公司亦透過聯盟整合海外服務與設備、材料、檢測等能力，海外設廠與在地服務可望擴大接單半徑。
這些題材支持其享有一般製造業較高的 P/B，但投資上不能只看需求方向，還必須確認三件事：
營收成長是否轉成獲利成長
只有營收增加、毛利率或營益率下滑，ROE 未必會改善。
高毛利產品的出貨占比是否提高
EUV 相關載具、先進封裝傳載與高階 FOUP 的產品組合，會比單純出貨量更重要。
海外投資是否跨過費用高峰
美國、日本產能與服務據點可擴大市場，但前期也會帶來折舊、人力、認證與營運費用；要觀察海外營收是否足以覆蓋新增成本。
接下來看哪些數據最有用？
1. 月營收年增率與累計年增率
目前 9 月營收年增強勁，但單月高成長是否可延續，比單月數字更關鍵。應觀察未來 2～3 個月能否延續雙位數成長，以及是否來自高階產品與海外需求，而非短期集中出貨。
2. 單季 EPS、毛利率與營業利益率
2026 年第二季 EPS 5.53 元明顯回升，下一季是否維持高檔，是估值能否回升的核心。尤其應留意：
- 毛利率能否維持在 40% 以上
- 營業利益率是否隨營收規模擴大
- 營業外收益是否影響獲利判讀
單季 EPS 高不一定完全代表本業體質改善，需同時驗證本業營益率。
3. ROE 能否從 12.55% 持續向上
對 P/B 而言，ROE 是最重要的基本面指標之一。現在近四季 ROE 回升至 12.55%，但仍低於 2022 年逾 20%水準。若未來能回到 15%甚至更高，市場給予更高淨值溢價的機率才會提升。
4. 先進製程與先進封裝載具進度
家登的長期成長並不只取決於半導體景氣，而是取決於高階產品是否加速放量。需要留意：
- EUV／High-NA EUV 相關載具需求
- 先進封裝、面板級封裝載具的驗證與量產
- 晶圓廠海外擴建帶來的 FOUP 與在地服務需求
- 新建產能利用率與海外營運的損益改善情形
這張圖表最適合的使用方式
不要把 P/B 當作單一買賣訊號，而是作為「市場對家登長期獲利能力的定價溫度計」。
- P/B 下滑、ROE 上升、EPS 成長：可能是市場還沒完全反映基本面改善。
- P/B 上升、ROE 與 EPS 同步上升：高估值可能有基本面支撐。
- P/B 上升、ROE 下降或獲利停滯：要特別小心題材先行、評價過度擴張。
- P/B 下滑、ROE 也下滑：未必是便宜，而可能是市場在重新下修長期獲利假設。
整體來看，家登目前處於估值已修正、基本面正在回溫、但高估值重建仍須獲利驗證的階段。3.8 倍 P/B 不屬於過去幾年的高檔區，卻也不是無條件低估；後續真正決定評價方向的，會是營收高成長能否持續轉化為毛利、EPS 與 ROE 的連續改善。