英特爾 (INTC) 的股價淨值比評價

英特爾（INTC）目前呈現的是營收與本業毛利改善很快，但會計獲利、資本支出與代工轉型仍帶來高度不確定性的局面；不能只用單一 EPS 或本益比判斷。

1. 營收：復甦趨勢明確，且 2026 年第二季加速

2026 年第二季營收年增 25.4%、季增約 18.8%，是近年最強的一次成長。成長主因不是 PC 全面回暖，而是：

• 資料中心與 AI 相關伺服器 CPU 需求顯著增加。
• 高階產品組合提升與價格上調，帶動單價。
• 製造良率、產出與供給能力改善，使公司能出貨更多高價值產品。

這代表英特爾的營收動能已有改善，但也要留意：近期部分成長來自高階產品售價上升與供給偏緊。若未來供給恢復、競爭加劇，價格紅利未必能完全延續。

2. 毛利率：本業修復是最正面的訊號

2026 年第二季毛利率來到 40.4%，較 2025 年第二季的 27.5%大幅回升，也高於 2026 年第一季的 39.4%。

這很重要，因為半導體公司若只是靠降價衝營收，毛利率通常會被壓縮；英特爾這一季則是營收、毛利率同步上升，反映：

• 高階伺服器 CPU 的產品組合改善。
• 製程良率提升，單位製造成本逐步下降。
• 工廠產能利用率與費用控制開始產生營運槓桿。

不過，40% 左右的毛利率仍只是「回到修復軌道」，距離英特爾歷史上較具競爭力的水準仍有距離。後續若毛利率能穩定守在 40% 以上，才更能證明復甦不是單季現象。

3. EPS 為何是 -2.16 美元？不能直接解讀成營運崩壞

2026 年第二季 GAAP EPS 為 -2.16 美元，使近四季 EPS 合計為 -2.11 美元，因此目前沒有可用的本益比。

但這季 EPS 的大幅虧損，主要包含一筆龐大的非現金公允價值重估費用，與股權相關負債隨股價變動有關；它使帳面淨損擴大，但不等於核心產品業務突然大幅惡化。

相對地，排除這類一次性或非核心會計項目後，第二季調整後 EPS 為正，且本業營運利益率已回到 11.1%。因此，判讀英特爾時要分兩層：

• GAAP EPS／近四季 EPS 為負：代表報表獲利與每股價值仍受會計項目、投資與轉型成本干擾。
• 營收、毛利率與營業利益改善：代表產品本業已開始恢復獲利能力。

4. 營業利益率回正，但波動仍大

英特爾營業利益率從 2026 年第一季的 -23.1%，跳升至第二季的 11.1%。

這個改善幅度很大，顯示規模經濟、產品組合與成本管理確實發揮效果；但過去幾季數字也非常波動，例如 2025 年第二季為 -24.7%、2025 年第三季又一度為 44.9%。這種起伏表示，報表仍可能受到資產減損、重組、製造投資與其他非經常性項目影響。

所以更合理的觀察方式不是盯單季營益率，而是確認未來 2～3 季能否持續維持正數、甚至逐步升高。

5. 最關鍵的風險：晶圓代工仍在燒錢

英特爾晶圓代工事業雖然製程良率與產出有改善，但仍是整體獲利的最大拖累。

2026 年第二季：

• 代工部門營運虧損約 20.9 億美元，雖較去年改善，但仍是很大的虧損。
• 對外部客戶的代工、封裝與測試收入約 2.93 億美元。
• 代工部門帳面營收中，多數仍來自集團內部交易，不能將其直接視為對外部市場的真實接單成果。

這代表 18A 製程良率改善、18A-P 進入風險量產，都是正面進展；但真正會改變英特爾長期估值的，仍是：

1. 外部客戶營收能否從數億美元擴大至數十億美元。
2. 14A 是否有明確量產客戶與實際訂單。
3. 代工營運虧損能否隨產能利用率提升而明顯收斂。
4. 資本支出能否轉化為長期現金流與合理的投資報酬率。

6. 資本支出是成長燃料，也是估值壓力

公司已將 2026 年資本支出提高至 超過 200 億美元，且預期 2027 年還會顯著增加，資金主要投向 18A、18A-P、14A 與先進封裝。

正面意義是管理層對 CPU、代工與封裝需求有較高信心；但風險也很直接：

• 擴產會壓抑自由現金流。
• 代工客戶尚未完全驗證前，大筆資本支出可能先形成折舊與虧損壓力。
• 若外部訂單、製程良率或需求不如預期，投資報酬率將成為問題。
• 股權融資雖有助於改善資產負債表，卻也會造成每股價值稀釋。

7. 目前估值怎麼看？

目前股價約 90.07 美元，本淨比約 5.19 倍，近四季 EPS 為負，因此傳統本益比暫時失去參考性。

市場並不是在為當期 GAAP 獲利定價，而是在提前反映下列預期：

• 伺服器 CPU 成長可延續。
• 毛利率會逐步站穩 40% 以上。
• 18A 與 14A 的製程執行能成功。
• 晶圓代工能拿到更多外部客戶、虧損持續縮小。
• 高資本支出最終能形成可持續的現金流。

因此，這不是低估值的傳統景氣循環股，而更接近一檔高期待的轉型復甦股。若本業修復與代工商業化同步兌現，評價有基本面支撐；反之，只要製程、外部客戶或現金流其中一環落空，估值回檔的壓力也會很大。

結論

英特爾的數據已經出現明確好轉：營收重回成長、毛利率升至 40%、營業利益率轉正，伺服器與 AI 運算需求是主要推力。

不過，投資判斷的核心不在這一季營收是否漂亮，而在於公司能否把產品端的復甦，轉化成可持續的獲利與現金流；尤其是晶圓代工能否取得真正的外部客戶、降低虧損，並證明龐大資本支出有回報。現階段較適合以「復甦正在發生、轉型仍待驗證」來理解。