4556 旭然 10/29 收盤價：104.5 元-6 (-5.43%)

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旭然（4556）主要從事工業液體過濾與分離設備的研發、設計、製造及銷售，核心目標是把製程中的水、化學液、冷卻液或廢液，透過濾芯、濾殼與系統設備去除雜質、維持潔淨度，降低設備損耗與液體耗用。

主要產品與應用可分為：

• 工業過濾設備與耗材：包含濾芯、濾袋、濾殼及相關過濾系統，是公司基本盤；耗材具有定期更換需求，能帶來後續營收。
• 半導體與電子業製程過濾：應用在超純水、製程冷卻水與電子級化學品供應系統。公司也正往更高規格的 PFA／PTFE 高階濾芯、濾殼發展，瞄準先進製程濕製程的化學品過濾。
• AI 資料中心與伺服器液冷過濾：提供冷卻水、冷卻液循環系統所需的高流量過濾產品與客製化模組，重點在維持冷卻液潔淨度、減少管路與設備堵塞。
• 水資源與環保工程：產品涵蓋紫外線殺菌設備、海水淡化過濾、雨水回收、再生水與工業廢水回收系統，服務工業用水循環與水處理需求。
• 其他一般工業應用：過濾技術也可用於化工、食品飲料、製藥等需要液體潔淨與分離的場景。

簡單說，旭然不是半導體晶片製造商，而是提供「讓工業製程中的液體維持高潔淨、可循環使用的關鍵過濾設備與耗材」。目前市場特別關注其半導體高階化學品過濾，以及 AI 液冷帶來的新增應用機會；但這些高階產品能否順利完成客戶驗證並轉成穩定量產營收，仍是中長期成長能否兌現的關鍵。

旭然（4556）目前市場主要聚焦在「從傳統工業過濾，升級到高技術門檻、高毛利的半導體與 AI 應用」這條成長主線，題材可分成四個層次：

1. 半導體先進製程與先進封裝過濾

   • 這是最核心的題材。旭然原先以廠務端的超純水、冷卻水、化學品供應系統過濾為主，現在正進一步切入技術規格更高的製程端液體過濾。
   • 其 PTFE／PFA 全氟材質高階濾芯與濾殼，主攻強酸、強鹼等電子級化學品的濕製程過濾，具耐腐蝕、高潔淨、低溶出等特性；產品仍處於客戶測試與認證推進階段。
   • 若後續通過認證並導入量產，意義不僅是營收增加，而是產品組合有機會往較高單價、較佳毛利的製程端市場移動。2026 年第三季與前三季營收創高，已反映先進製程及先進封裝擴建帶來的既有訂單需求。

2. AI 伺服器、資料中心水冷／液冷

   • AI 資料中心功耗與熱密度提高，冷卻系統從傳統風冷逐漸增加水冷與液冷應用；液體循環中的雜質控制、水質穩定與過濾效率，會影響設備可靠度與維護成本。
   • 旭然已提供高流量過濾設備，也開發體積更小、客製化程度較高的液冷過濾產品。市場期待 AI 資料中心建置潮，能替公司開出半導體以外的另一條高成長應用。

3. 水資源回收、再生水與 ESG

   • 半導體廠和資料中心都是高耗水場景，因而帶動超純水、廢水回收、再生水及工業液體處理需求。
   • 旭然可供應過濾耗材、紫外線殺菌與 TOC 降解等設備，受惠於工業端提高用水回收率，以及台灣再生水政策推動。相較於前兩項偏向成長型題材，水資源業務通常較具政策與基礎建設需求支撐。

4. 材料垂直整合與海外擴張

   • 公司掌握 PP 材料、熔噴布與 PES 薄膜等關鍵材料，內製化比重高；搭配台灣、昆山、越南等生產基地，可改善供應鏈韌性、交期與成本掌控。
   • 海外則透過美國、新加坡、日本等在地據點拓展半導體、AI 資料中心與高階工業過濾客戶。這個題材的重點並非短期爆發，而是能否讓高階產品順利打入海外客戶、提高接單規模及毛利結構。

市場最在意的驗證順序是：半導體高階濾材能否完成客戶認證 → 是否轉為量產訂單 → AI 液冷產品能否形成實質營收貢獻。前兩項若落地，才較可能支撐公司從既有工業過濾供應商，轉型為高階製程過濾解決方案供應商。

旭然的產品營收以濾心／濾袋等耗材為主，是最重要的營收基本盤；最新可取得的 2026 年第 1 季產品結構如下：

若和過去幾年相比，結構有兩個值得注意的變化：

• 濾心／濾袋占比回升：2023 年為 60%、2024 年 59%、2025 年降至 56%，2026 年第一季回升到 61%。這代表耗材需求增強，通常有利於營收穩定性，因為客戶設備運作後需持續更換。
• 材料比重明顯提升：從 2023 年 4%、2024 年 5%，升至 2025 年 10%、2026 年第一季 12%。材料業務有助提升產能利用率與供應鏈掌控，但其毛利率通常低於高階設備與 UV 系統，因此不能只看營收比重，還要觀察對整體毛利率的影響。

從獲利品質來看，產品別的特性也不同：

• 濾心／濾袋：屬消耗品，客戶黏著度與重複採購機會較高。
• 濾殼：偏一次性設備銷售，但能創造未來濾心、濾袋的替換需求。
• UV 系統：占比雖小，但附加價值較高，主要用於殺菌與超純水 TOC 降解。
• 材料：是垂直整合的一環，雖然單位毛利相對有限，仍有助降低外購依賴與分攤固定成本。

此外，旭然目前近四季 EPS 為 1.07 元，最新單月營收年增率為 39.41%；後續若半導體先進製程、先進封裝擴廠帶動耗材出貨，或高階 PTFE／PFA 過濾產品完成認證，產品組合有機會再朝高附加價值方向改善。

旭然後續展望偏向審慎樂觀，成長邏輯是既有半導體廠務過濾與耗材需求延續，再加上高階製程過濾、AI 液冷等新應用逐步驗證。2026 年前三季營收達 5.68 億元、年增 19%，第三季營收 2.24 億元、年增 41%，均創同期或單季新高；目前半導體相關在手訂單仍維持成長。

主要成長動能

1. 半導體先進製程、先進封裝持續帶動廠務與耗材

半導體客戶擴建新廠、擴充產線，會帶動超純水、製程冷卻水、化學液與廢水系統的過濾設備需求；當產線由建置走向試產與量產，濾心、濾袋等耗材的定期更換需求也會增加。

這使旭然兼具兩種收入來源：

• 新廠建置期：設備、濾殼與系統性過濾方案出貨。
• 量產營運期：濾心、濾袋等耗材反覆更換，營收延續性相對較高。

目前除了台灣客戶擴產，歐洲晶圓廠建置也進入設備密集出貨階段，成為 2026 年營收成長來源之一。

2. 從廠務端走向高附加價值的製程端過濾

旭然最重要的中長期變化，是由相對成熟的廠務端過濾，切入半導體濕製程、CMP 研磨液與高潔淨化學品等製程端過濾。

公司已推出 PTFE 全氟材質濾芯與濾殼，主打耐強酸鹼、低溶出、高潔淨與耐高溫，相關產品仍在送樣、測試與客戶驗證階段。若驗證成功並正式導入，產品單價、技術門檻與毛利結構都有機會提升，將是營運能否再上一階的重要催化劑。

3. AI 資料中心液冷帶來新應用

AI 伺服器與資料中心功耗提高，液冷系統對冷卻液潔淨度、雜質控制、循環穩定性與長時間運轉可靠性要求更高，因此需要更合適的過濾設備與耗材。

旭然正把既有的液體過濾技術延伸到 AI 液冷系統。這個市場目前仍屬於布局與導入階段，短期對營收的直接貢獻不宜高估，但若液冷架構逐步普及，有機會成為半導體以外的第二成長曲線。

4. 高階材料內製化與海外市場擴張

公司持續掌握薄膜、PP、PES 等關鍵過濾材料，並透過台灣、昆山、越南的多地生產基地，以及美國、日本、新加坡等服務據點拓展海外市場。

這個策略的效益在於：

• 提升高階產品的材料與品質掌控；
• 因應客戶海外設廠，縮短交期與強化在地服務；
• 分散單一市場與單一產地風險；
• 有助於爭取半導體供應鏈在地化擴建，以及水資源回收、食品、製藥等工業過濾需求。

後續最重要的觀察指標

• 高階 PTFE／PFA 產品的客戶驗證與正式導入進度：這決定製程端題材何時能從預期轉為實際營收。
• 半導體擴廠訂單與海外專案出貨節奏：設備類收入容易受到建廠時程影響。
• 濾心、濾袋等耗材占比與出貨成長：耗材比重提高，通常代表客戶產線稼動與營收延續性改善。
• AI 液冷產品是否取得具規模的客戶訂單：目前是中長期選擇權，仍需觀察商業化速度。
• 募資後資金使用與股本變化：公司 10 月已規劃透過現金增資與可轉債籌資約 4.5 億元，用於強化財務結構、高階產品研發、驗證與市場拓展；這有助擴張，但也要留意未來潛在稀釋效果。

整體而言，旭然的短期營運支撐來自半導體擴產與耗材需求，中期關鍵在高階製程過濾產品的認證與量產，長期則取決於 AI 液冷、海外高科技建廠與水資源回收市場能否形成更大規模的接單。現階段較適合以「既有營收成長已發生、但高階產品效益仍待驗證」的條件式判斷來看待。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

目前公開資訊中，較明確的是 2026 年 EPS 市場預期，但沒有足夠的多來源、可交叉驗證的 2027 與 2028 年 EPS 共識預估，因此不宜把單一推估當作未來兩年的正式預測。

可作為基準的數字如下：

2026 年獲利若達約 1.5 元，代表相較 2025 年的 0.92 元仍有明顯成長；主要支撐來自半導體擴廠、先進封裝與海外晶圓廠建置帶動設備及耗材出貨。

至於 2027 年，方向上有機會優於 2026 年，但關鍵不只是營收成長，而是高毛利產品是否落地：

• 全氟 PTFE／PFA 濾芯與濾殼：預計 2026 年底進入客戶線上測試；若驗證順利，最快可能在 2027 年第一季完成認證。該產品組合單價可逾 5,000 美元，量產毛利率目標超過 50%，對 EPS 的槓桿效果將顯著高於一般過濾產品。
• 半導體製程端過濾：若由既有廠務端成功跨入濕製程、高潔淨化學品、CMP 研磨液等領域，代表技術門檻、產品附加價值與客戶黏著度同步提升。
• AI 液冷：仍是布局中的新應用，對 2027 年獲利的實際貢獻要看是否取得量產型訂單，現階段不宜直接大幅納入 EPS 假設。
• 股本稀釋：公司規劃現金增資與可轉債募資，未來若轉換或增資完成，總獲利雖可能增加，但 EPS 仍會受到股本擴大的影響。

因此，旭然未來兩年的 EPS 判讀較適合分成條件式情境：

• 基本情境：既有半導體設備與耗材需求延續，2026 年 EPS 朝約 1.5 元靠近；2027 年溫和成長。
• 樂觀情境：高階全氟產品如期完成認證並量產，且 AI 液冷取得實質訂單，2027 年 EPS 成長可能明顯加速。
• 保守情境：若客戶驗證拉長、海外建廠時程遞延，或籌資後股本增加幅度較大，EPS 成長速度可能低於營收成長。

工業液體過濾與水處理產業的前景偏正向，需求已不只是一般工業的「去除雜質」，而是轉向高潔淨製程、循環用水、降低能耗與高可靠度運轉。對旭然而言，未來 3 至 5 年較重要的成長引擎是半導體高階過濾與 AI 液冷；水資源回收則提供較長線、政策導向的需求支撐。

1. 半導體製程升級，拉高過濾技術門檻

先進製程、先進封裝、記憶體與 AI 高階載板持續擴產，使超純水、電子級化學品、CMP 研磨液與各種製程液體，對於微粒、金屬離子與有機污染控制的要求更加嚴格。

這對產業有兩層意義：

• 量的成長：新廠建置帶動過濾設備、濾殼與系統需求。
• 質的升級：製程越先進，過濾精度、耐酸鹼、低溶出、長時間穩定性等規格越高，產品單價與進入門檻也隨之提升。

旭然正從廠務端過濾，嘗試跨入半導體濕製程的製程端過濾；這個方向正好符合產業從一般設備採購，走向高階耗材與系統整合的趨勢。

2. AI 資料中心推動水冷、液冷過濾需求

AI 運算提高伺服器機櫃功耗與熱密度，傳統氣冷逐漸面臨散熱效率限制，水冷與液冷系統的滲透率因此提高。液冷系統需要控制循環液的雜質、腐蝕與污染，以維持散熱效能、避免堵塞，並延長系統壽命。

資料中心水冷市場預估將由 2024 年約 54 億美元成長至 2030 年約 178 億美元，年複合成長率約 21.6%。不過，旭然在此領域仍屬產品開發與市場拓展期，產業需求明確不等於公司營收會立即大幅貢獻，仍需看實際客戶導入與訂單規模。

3. 水資源回收從環保要求變成產能剛需

半導體、PCB、資料中心與高科技製造業皆是高用水產業。在缺水風險、排放標準提高、再生水政策與 ESG 壓力下，企業投資重點逐漸轉向：

• 提高廠內廢水回收率；
• 建置再生水、海水淡化與超純水系統；
• 導入更高精度、低能耗的濾材與處理設備；
• 增加長期維護、耗材更換與系統優化服務。

因此，水處理產業不再只有一次性的工程案，也逐步增加耗材、維運與系統升級需求。不過，設備與工程型收入仍與客戶資本支出、標案時程及驗收進度高度相關。

4. 耗材化與系統整合，改善產業收入品質

過濾產業的一個重要特性，是設備裝機後仍需要更換濾心、濾袋等耗材。當半導體、電子或水處理客戶的產線稼動率提高，耗材需求通常會隨之增加，形成相對具重複性的收入。

另一方面，客戶需求正從單一濾材，轉為整套的過濾、殺菌、TOC 降解、回收與監控解決方案。具備材料、耗材、設備設計、系統組裝與在地維護能力的供應商，較有機會提高單一客戶的供應內容與黏著度。

5. 全球供應鏈區域化帶動在地服務需求

半導體供應鏈正往台灣、美國、歐洲、日本與東南亞等地分散建置。對過濾設備商而言，客戶不只看產品規格，也重視在地供應、快速交期、認證能力、維修支援與供應鏈韌性。

這有利於具備海外生產或服務據點的業者，但同時也提高跨國品質管理、售後服務與資本投入門檻。旭然近期受惠歐洲晶圓廠建置帶動設備出貨，反映全球化擴廠已是產業的實際需求來源。

產業風險與分化重點

產業長線趨勢雖佳，但並非所有廠商都能同等受惠，主要風險包括：

• 半導體資本支出遞延：設備訂單與營收認列可能出現波動。
• 高階產品驗證期長：製程端過濾牽涉良率與污染風險，客戶認證時間較久。
• 競爭由價格走向技術與認證：一般工業過濾的競爭較激烈，高毛利要靠材料技術、穩定性與客戶長期認證支撐。
• 工程案與耗材收入的差異：一次性設備收入成長快但波動也大；耗材、維運與高階製程產品占比提高，才較有利於提升營收延續性與毛利結構。

整體來看，工業液體過濾產業正從成熟的工業耗材市場，走向「半導體高潔淨製程 + AI 液冷 + 水循環再利用」的升級週期。真正能享有較高成長與評價的公司，關鍵不在於是否沾上題材，而在於能否完成高階客戶認證、把設備導入轉成長期耗材收入，並提升高毛利製程端產品的占比。

旭然並未完整公開前十大客戶或單一客戶名稱，因此較適合從客戶類型與終端應用來看，而非直接認定特定公司就是其主要客戶。

主要客戶群

1. 半導體與高科技電子客戶

這是旭然最重要、也是成長最快的客戶群，需求包括：

• 晶圓廠的超純水、製程冷卻水與廢水過濾
• 半導體濕製程的電子級化學品過濾
• 先進封裝、記憶體、AI 高階載板與 PCB 相關製程
• 高科技工廠新建、擴產與既有產線的耗材替換

帳面產業別中，2026 年第一季半導體暨電子業占營收約 18%；但若將透過代理商與水處理工程公司、最終導向半導體與電子業的案件納入，廣義半導體相關業務約占整體營收 6 成。

2. 水資源與工程公司

這類客戶包括承攬超純水、廢水回收、再生水、海水淡化與工業水處理系統的工程服務商，以及水資源相關營運業者。

旭然通常提供濾心、濾袋、濾殼、UV 殺菌與 TOC 降解等產品，應用在 RO、超純水、去離子水、製程冷卻水與廢水處理系統。2026 年第一季水資源及工程公司合計占營收約 25%。

3. 代理商與海外通路

旭然透過代理商切入尚未設立直營服務據點的市場，代理商客戶占 2026 年第一季營收約 18%。這些訂單最終可能流向半導體、電子、水處理、食品、化工或一般工業客戶，因此帳面上不一定能完整反映最終應用產業。

4. 食品飲料、化工、石化與製藥客戶

這些屬於公司的傳統工業客群，需求重點是液體淨化、無菌處理、化學品過濾與製程用水品質控制：

• 食品飲料與化學產業：2026 年第一季約占 8%
• 石油化工產業：2025 年第一季約占 4%
• 另外也服務製藥、生技、化妝品、醫院、能源發電、汽車及一般工業等市場。

客戶結構的投資意義

旭然的客戶結構可理解為「半導體終端需求為主、工程與代理通路為輔、傳統工業提供分散基礎」。

• 半導體客戶擴建時，先帶動設備、濾殼與系統型訂單。
• 工廠進入試產、量產後，則提高濾心與濾袋等耗材的定期替換需求。
• 高階 PTFE／PFA 製程端產品目前正送樣給多家半導體客戶驗證；若完成認證，客戶關係可望由廠務端向製程端深化，但現階段尚不宜將未公開的終端客戶名稱或量產規模視為既定事實。

旭然的競爭環境要分成兩個層次看：一般工業／水處理過濾市場競爭較分散、價格與服務都重要；半導體製程端高階過濾市場則由少數國際大廠掌握較深的技術、認證與客戶信任門檻。

主要競爭對手

在一般過濾市場，旭然面對的是全球性品牌與區域型供應商的競爭；在半導體高階 PTFE／PFA 過濾市場，長期主要由國際大廠主導，這也是旭然目前試圖突破的高門檻領域。

旭然的競爭優勢

1. 在地化、客製化與交期彈性

旭然的優勢不在於規模最大，而是能針對客戶的液體、流量、空間、耐化學性與潔淨度需求提供客製化設計，並以台灣、昆山、越南等製造據點搭配美國、日本、新加坡服務網絡，支援客戶海外設廠與在地維護。

對半導體與高科技客戶來說，供應鏈在地化、交期可控與即時技術服務的重要性提高，這是本土供應商較有機會切入的地方。

2. 從材料到耗材、設備的垂直整合

旭然掌握 PP 材料、熔噴布、PES 薄膜等關鍵材料，並能自行開發濾心、濾袋、濾殼、UV／TOC 設備與整體過濾方案。核心材料供應的自製與掌握比重超過 95%，有助於降低供應中斷風險、提升交期掌控，也能依客戶規格調整產品。

3. 耗材收入具有延續性

濾心與濾袋是定期更換的耗材。一旦設備進入客戶廠內，後續會隨產線稼動、水質要求與更換週期產生重複採購，這比純一次性設備案更具營收黏著度。

旭然目前產品結構以濾心／濾袋為主，因此若半導體、電子與水處理客戶的產能利用率持續提高，耗材業務可提供相對穩定的營收基礎。

4. 有機會打入高毛利製程端市場

公司已推出 PTFE 高階濾芯與濾殼，瞄準半導體濕製程及電子級化學品過濾。這類產品需同時滿足耐腐蝕、高潔淨、耐高溫與低溶出等要求，若通過客戶長期驗證，將有助公司由廠務端過濾升級至附加價值較高的製程端過濾。

相對劣勢與競爭挑戰

1. 高階半導體產品仍在驗證，尚未形成量產實績

旭然最具想像空間的全氟高階產品，仍在半導體客戶送樣與測試階段。這代表技術方向受到市場關注，但尚不能等同於已取得穩定量產訂單。

半導體製程過濾直接影響良率，客戶通常不會只因價格較低就更換既有供應商；新供應商必須累積長時間的可靠度、污染控制與批次一致性紀錄。

2. 國際大廠在品牌、專利與認證上具優勢

高階製程過濾的既有國際供應商，通常擁有較完整的全球客戶實績、長期製程資料、專利布局與跨國售後資源。對旭然而言，挑戰不僅是做出符合規格的產品，更是要完成每個客戶、每個化學品系統與每個製程節點的認證。

因此，旭然較可能先以「在地第二供應商」或特定應用切入，再逐步擴大供貨範圍，而不是短時間內取代既有主力供應商。

3. 規模與資源較小，擴張期間可能拉高資本壓力

旭然 2025 年營收約 6.7 億元，與全球大型過濾、水處理或半導體耗材業者相比規模仍小。若要同時投入高階材料研發、無塵室製造、客戶驗證、海外服務據點與產能擴張，需要較長投資期，也可能使費用與營運資金壓力提升。

4. 既有設備需求仍受半導體建廠周期影響

設備、濾殼與系統型訂單會受新廠開工、擴產、驗收與資本支出時程影響；雖然耗材能降低部分波動，但若客戶延後建廠或產線稼動不如預期，短期營收仍可能出現起伏。

綜合判斷

旭然的競爭定位是「以在地化服務、垂直整合與客製化能力，從工業與廠務過濾市場，向半導體製程端高階耗材升級」。

真正的競爭分水嶺，在於 PTFE／PFA 高階產品能否完成認證並穩定量產。若成功，旭然可望從以耗材與一般工業過濾為主的供應商，提升為具半導體關鍵製程能力的高階過濾業者；若驗證進度拉長，營運則仍以既有廠務、水處理與一般工業市場為主要支撐。