2727 王品 11/06 收盤價：225 元-18 (-7.41%)

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王品（2727）是台灣大型連鎖餐飲集團，核心業務是在台灣與中國經營多品牌、不同價位帶的餐廳，收入主要來自門市餐飲消費。

主要經營內容如下：

• 聚餐與牛排餐飲：例如王品牛排、西堤等，定位偏中高價位的家庭聚餐、節慶與商務用餐。
• 平價及日常餐飲：透過多個火鍋、燒肉、台式與異國料理品牌，涵蓋日常外食需求，擴大客群與來店頻率。
• 多品牌展店模式：以不同品牌切入不同商圈、客群與用餐情境，降低單一品牌或單一品類的營運風險；截至 2026 年 8 月，兩岸共有 474 家門市，台灣為主要營收來源。
• 中國餐飲事業：在中國經營牛排及平價餐飲品牌，現階段規模較台灣小，但被視為海外成長與獲利改善的潛在動能。
• 會員與數位服務：透過「王品瘋美食」整合訂位、優惠、電子票券與跨品牌導流。會員消費約占集團營收 55%，可提升回訪率，也能協助選址與精準行銷。
• 供應鏈與中央廚房：集團透過集中採購、食材標準化及中央廚房，支援大量門市營運；門市增加後，採購規模與中央廚房稼動率提升，通常有助於成本效率。

簡單說，王品不是只靠單一牛排品牌，而是靠「多品牌餐飲矩陣＋連鎖展店＋會員經營＋供應鏈管理」來成長。投資上，營收與獲利的關鍵通常在於：新店展店速度、既有門市同店成長、食材與人力成本控制，以及中國事業能否持續改善獲利。

市場目前關注王品的題材，核心可分為「本業擴張、會員與供應鏈、中國修復、零售延伸、配息與評價」五個面向。

台灣展店與多品牌滲透

王品在台灣以多品牌覆蓋火鍋、燒肉、牛排、鐵板燒等不同消費場景，市場會觀察熱門品牌展店能否持續帶動營收成長。
- 台灣門市持續增加，展店重點放在具規模與競爭力的既有品牌。
- 「騰籠換鳥」式的店型改裝，若能提升坪效與單店營收，代表成長不只來自新店。
- 餐飲景氣走向成熟後，市場更重視同店表現與展店效率，而非單看店數。

這是王品最直接、也最容易反映在月營收的成長題材。

會員經濟帶動回購

龐大的會員基礎是王品相對具辨識度的競爭優勢，重點在於能否轉化為更高的回購頻率與跨品牌消費。
- 「王品瘋美食」會員已超過 580 萬人，會員消費對營收貢獻度超過一半。
- 數位會員可協助精準促銷、了解消費偏好與優化展店選址。
- 若會員滲透率提高，可降低獲客成本，也讓淡季營收較有支撐。

市場期待會員不只是行銷工具，而是逐步成為穩定同店成長的來源。

中國事業由包袱轉為成長選項

中國市場過去是營運不確定性來源，近年能否維持獲利並恢復展店，是評價是否改善的重要關鍵。
- 當地事業透過菜單、定價與品牌調整，已連續多季維持獲利。
- 中國營收占集團比重仍較台灣低，但改善時對獲利的彈性相對大。
- 子公司規劃分拆上市，也讓市場關注其資本運用與價值釋放的可能性。

不過，中國餐飲競爭激烈，消費力與展店效益仍是此題材能否延續的關鍵。

萬鮮零售化的第二成長曲線

市場也在看王品能否將餐廳品牌與供應鏈能力延伸到零售通路，降低營收過度依賴門市的程度。
- 萬鮮將鍋底、冷凍食品與料理包等產品推向零售與電商通路。
- 餐飲門市規模可支撐集中採購、加工與物流，提升供應鏈稼動效率。
- 零售業務若持續擴大，收入來源將更分散，並增加品牌觸及消費者的場景。

這項布局短期營收比重較小，但具備中長期想像空間。

高配息與相對低評價

除了成長題材，王品也具備現金股利與評價面的防禦性。
- 目前頁面顯示殖利率約 7%，近四季 EPS 為 18 元。
- 股價位於近五年本益比區間偏低位置，市場會比較未來獲利成長能否延續。
- 若營收成長、成本效率與中國獲利同步改善，評價有機會隨基本面調整。

因此，王品並非單純的高成長餐飲題材，也同時具有現金回饋與獲利穩定度的觀察價值。

王品的營收目前沒有公開揭露到各單一品牌的精確營收占比；較完整且可量化的拆分，主要是依地區與餐飲／零售兩個維度。

以金額看，2026 年第 2 季合併營收為 63.99 億元，其中台灣 51.76 億元、中國 12.23 億元，與 81%／19% 的結構一致。

品牌與品類的觀察

雖然未披露石二鍋、聚、西堤等各別品牌占集團營收的百分比，但可以從門市規模與公司資訊辨識主力來源：

• 石二鍋是台灣店數最多的品牌，2026 年 8 月約 99 家，是平價剛需市場與後續展店的核心。
• 西堤、陶板屋、聚、和牛涮、夏慕尼、石二鍋已屬單品牌月營收破億元的成熟品牌。
• 享鴨、青花驕、肉次方為接近單月營收億元的新品牌，代表中餐、麻辣鍋與燒肉等成長品類。
• 中國市場營收則主要由王品牛排與西堤帶動，近期品牌改造後來客數回升。

投資上可這樣解讀：王品看似品牌很多，但營收本質仍高度集中在「台灣餐飲」；多品牌策略的價值不在於單一招牌，而是覆蓋約每人 200 元至 2,000 元以上的不同價格帶、日常用餐與節慶聚餐情境。零售僅約 5%，短期尚不足以改變整體營收結構；中國占比近兩成，則是較具成長彈性、但獲利不確定性也較高的部分。

王品後續展望偏正向，但成長模式會是台灣穩健擴張與同店成長為主、中國改善獲利與審慎展店為輔，而非單純追求大量開店。

1. 台灣：旺季、展店與品牌改造是近期主軸

台灣是王品最主要的獲利來源。截至 2026 年 8 月底，台灣共有 370 家門市；公司規畫在農曆年前再新增約 10 家，展店焦點仍放在石二鍋、聚、青花驕、和牛涮、肉次方等火鍋與燒肉品牌。這些品類可共享肉品、鍋底與中央廚房資源，有利擴大採購規模與維持營運效率。

第四季到隔年第一季是聚餐旺季，中秋、年底節慶、尾牙與農曆春節需求，將是短期營收動能。8 月台灣營收已首次突破 20 億元，且有 26 家門市單月營收超過 1,000 萬元，顯示既有門市需求仍具韌性。

除了新店，王品也更重視既有門市改造：

• 原燒導入自助吧後，來客數提升，改裝門市營收約增加 15%～20%。
• 石二鍋因成熟店客流量已高，後續主要透過自助吧、配料與套餐升級拉高客單價。
• 平價品牌如石二鍋、12MINI、品田牧場會結合外送，擴大日常餐飲與高頻消費情境；其中 12MINI 外送占比已逾五成。

2. 會員經營：從促銷工具轉為成長引擎

「王品瘋美食」會員已達約 606 萬人，未來重點是提高會員回購、跨品牌消費與精準行銷的效率。對多品牌集團而言，會員資料不只可用於發券，也能協助理解不同客群的用餐頻率、偏好與價格接受度，進一步改善新店選址、菜單設計與品牌導流。

這使王品在台灣成熟市場的成長不完全依賴新增店數；若會員導流與品牌改造持續有效，同店營收仍有提升空間。

3. 中國：營收回升，但仍以「先穩獲利」為原則

中國市場已從約 88 家店回升至 104 家，王品牛排與西堤透過品牌調整，帶動 2026 年上半年中國營收年增 22.5%。西堤改為更貼近家庭聚餐的定位，調整裝潢、產品與點餐模式，主要目的在提升來客數與性價比。

不過，中國市場不是無風險的高速擴張：

• 當地消費力與價格競爭仍具壓力。
• 雲彩坡等新品牌需投入小型中央廚房、設備與管理人才，使中國事業營益率由 2026 年第一季的 3.9%降至第二季約 1.8%。
• 因此公司對新品牌與二、三線城市拓點採分階段驗證，先看單店是否穩定，再擴大投資。

較合理的判斷是：2026 年中國重點在營收與店效修復，2027 年若既有品牌改造延續、中央供應成本逐步攤薄，才較有機會看到獲利率回升。

4. 成本控制：不靠大幅漲價，而是規模與供應鏈

餐飲業面臨缺工、薪資與食材成本走高，王品的因應策略是把洗切、備料等重複性工作集中至中央廚房，搭配自動化設備來降低單店人力需求；肉品也分散向美國、澳洲、紐西蘭等地採購，提升價格與供貨的調整彈性。

此外，透過萬鮮將鍋底、調理食品與飲品導入便利商店、量販與其他零售通路，能擴大餐廳外收入，並提高供應鏈的使用效率。

5. 對未來一至兩年的看法

整體來看，王品未來成長可拆成三段：

市場預期雖有差異，但多數預估落在 2026 年 EPS 約 19～20 元、2027 年約 20～21 元；共同前提是台灣維持展店與同店成長、中國維持改善但不激進擴張。

目前可取得的預估數字有不同版本，且 2026 年上半年實績已公布；為避免把較早的模型當成現況，我會一併核對最新近四季 EPS 與已公布季度獲利，作為未來兩年預估的基準。

市場預估區間

目前可取得的預估中，2026 年 EPS 約落在 16.8～19.0 元；其中較近期、且已納入上半年實績的預估為 19.03 元。至於 2027 年 EPS，公開彙整的市場平均預估約為 18.11 元，區間約 16.87～19.35 元。不同模型對展店進度、成本與中國事業的假設不同，數字存在合理差異。

2026 年預估已有實績支撐

2026 年上半年 EPS 已達 9.86 元，其中第一季 5.04 元、第二季 4.82 元，較 2025 年同期的 7.87 元明顯增加。近四季 EPS 為 18 元，顯示今年前兩季的獲利動能已經反映在目前的追蹤數據中。

若以 2026 年 EPS 19.03 元推算，下半年仍需貢獻約 9.17 元；考量下半年有暑假、節慶聚餐與年底旺季，並非無法達成，但仍取決於旺季來客、展店效率及成本控制。

預估成長的主要假設

未來兩年的獲利成長，主要建立在幾項營運條件上：
- 台灣持續展店與同店成長：主力品牌在商場及生活圈提高滲透率，帶動營收規模。
- 會員經濟與供應鏈效率：會員回購及集中採購、加工配送，協助提升營運效率。
- 中國市場維持獲利：中國事業已連續多季獲利，若營收成長與店型優化延續，可增加整體獲利彈性。

需要留意預估落差

2026 年 EPS 預估差距較大，反映市場對獲利率的看法並不完全一致：較保守的模型約 16 元出頭，較積極的模型接近 19 元。差異主要不在營收是否成長，而在展店前期成本、人事與食材費用、中國業務改善幅度，以及旺季需求能否轉化為更高利潤率。

以目前股價約 229 元、近四季 EPS 18 元估算，本益比約 12.7 倍；未來兩年 EPS 能否穩定站上 18 元附近，將是市場評價是否持續維持的核心。

王品所處的連鎖餐飲產業，前景可概括為：台灣市場仍是溫和成長、連鎖化與效率競爭加深；中國市場則是需求偏弱、價格競爭激烈，但具備結構調整後的復甦機會。

台灣：外食需求穩健，但競爭從「開店」轉向「效率」

台灣餐飲業 2025 年營業額已突破 1 兆元、年增約 2.8%，家庭支出中餐廳與旅館的比重也由 2012 年的 10.6%升至 2025 年的 14.2%，反映外食、聚餐與便利餐飲仍是長期趨勢。線上訂位、行動點餐、外送與會員經營，則進一步擴大了餐飲業者接觸消費者與提高回訪率的方式。

不過，產業已進入成熟期，成長不再只是增加店數，而是比拚：

• 品牌組合是否完整：能否涵蓋日常剛需、家庭聚餐、節慶聚餐與高端體驗等不同場景。
• 同店營收能否持續提升：透過菜單、空間、服務模式或自助吧改造，提升來客數與客單價。
• 供應鏈與人力效率：中央廚房、自動化、集中採購和標準化流程，成為抵禦薪資與食材成本上升的關鍵。
• 會員與數據經營能力：成熟市場新客取得成本較高，既有客回訪、跨品牌導流與精準優惠的重要性上升。

一般餐廳業雖然仍高度分散，但大型多品牌集團在採購、行銷、會員及供應鏈管理上具規模優勢，持續是市場整併與市占提升的主要力量。

台灣餐飲業的主要風險：缺工與成本

人力短缺是最具結構性的限制。餐飲業不只彼此競爭，也與科技、服務業爭奪人才；即使有店址與資金，招募、訓練與留才速度都可能限制展店。食材、物流及薪資成本上升，也使中小型店家壓力更大。

因此，未來產業的贏家不一定是開店最快的業者，而是能在不大幅漲價的情況下，透過中央廚房、前處理自動化、多元採購、菜單設計與店型優化，維持單店獲利者。王品將洗切與部分重複性工作移至中央廚房，讓門市人力更聚焦於服務與現場料理，就是這項趨勢的具體案例。

成長機會：平價剛需、外送與零售化

餐飲消費並非只有高價聚餐成長，平價、高頻、日常化的剛需品類更容易在景氣波動時維持穩定需求，例如個人鍋、簡餐、外帶與外送。王品持續發展石二鍋、12MINI等品牌，正是降低營收對節慶聚餐與高客單品牌依賴的布局；其中 12MINI 的外送營收占比已超過五成。

另一個方向是餐飲零售化：將餐廳具辨識度的湯底、調理食品、即食產品導入超商、量販與電商。這能增加品牌接觸點、降低收入過度依賴門市座位與尖離峰時段，也有機會提高中央廚房與採購規模的效益。

中國：市場大，但「性價比」與獲利品質優先

中國市場的潛在規模仍大，但目前產業環境明顯比台灣更具挑戰。消費者價格敏感度提高，中高價餐飲承受較大壓力，市場競爭激烈，展店不能只追求店數。王品在中國已從過去最低約 88 店回升至 104 店，但策略仍是先確認既有店的商業模式與獲利穩定，再進一步拓點。

當地較具機會的方向包括：

• 調整高端品牌的產品與體驗，維持差異化與品牌溢價。
• 將西堤等品牌轉向家庭聚餐與較具性價比的定位，提高來客數。
• 發展中價位、高頻消費的新品牌，但要控制中央廚房、人才與新店初期投資，避免營收成長卻壓低利潤率。

王品中國事業 2026 年第二季營收年增 24.4%，但因新品牌的中央廚房與人才投入，營業利益率由第一季的 3.9%降至約 1.8%，說明中國市場的核心不是「有沒有成長」，而是成長能否在固定成本增加後保留利潤。

對王品的產業定位

王品的優勢在於多品牌、全價格帶、龐大會員基礎與供應鏈能力。其 606 萬會員可用於跨品牌導流、門市選址、促銷設計與提高回訪率；而火鍋、燒肉與異國料理等品類也可分散單一品類景氣波動。

因此，未來一至兩年較合理的產業判斷是：

1. 台灣餐飲市場仍可成長，但成長率趨於穩健，連鎖集團可憑規模與品牌力持續擴張。
2. 缺工與成本通膨會加速產業淘汰與集中化，大型集團相對具防禦力。
3. 平價剛需、數位會員、外送及零售通路是主要結構性機會。
4. 中國是成長選擇權，也是波動來源；營收回升值得肯定，但仍須優先觀察單店獲利、品牌改造效果與前期投資能否被規模攤薄。

競爭版圖：同業多元，爭奪的是外食預算與商場據點

王品的直接競爭者不只同類型牛排或火鍋品牌，而是所有具展店能力、品牌力與供應鏈規模的連鎖餐飲集團。較常比較的上市櫃同業包括瓦城、八方雲集、豆府、漢來美食、美食-KY與三商餐飲等；各自切入東南亞料理、平價快餐、韓式料理、大型餐飲體驗、烘焙咖啡或多品牌速食等場景。連鎖餐飲業者在 2026 年普遍加速拓點，也意味著商場店位、人力與消費者餐飲支出競爭持續升高。

王品的優勢：規模、多品牌與供應鏈整合

王品的核心強項，是能將不同品牌、價格帶與料理類型放在同一營運平台管理。
- 台灣與中國合計門市規模超過 460 家，品牌橫跨鍋物、燒肉、西餐、鐵板燒、日韓與中式料理，可分散單一品類流行變化的影響。
- 集中採購、食材加工與中央廚房支援，有助降低門市人力需求、提升餐點一致性，也有利於火鍋與燒肉等主力品類複製展店。
- 會員規模大，會員營收貢獻已超過六成，可用於跨品牌導流、提高回購與精準行銷。

以最新可比數據看，王品近四季 EPS 為 18 元、ROE 約 34%，高於八方雲集、瓦城與三商餐飲，反映目前整體獲利效率相對突出。

對手的優勢：在特定消費場景更集中

同業各有較鮮明的主戰場，可能在特定品類或客群中形成競爭壓力。
- 八方雲集以鍋貼、水餃與便當等高頻、平價餐食為主，標準化程度高，且正加快美國展店；需求相對具有日常剛性。
- 瓦城與豆府分別在東南亞料理、韓式料理與百貨商場餐飲具品牌定位，與王品爭取聚餐客群及優質店位。
- 漢來美食擅長大型自助餐與高端聚餐體驗，對節慶、商務與家庭聚會需求有較高吸引力。

王品的多品類布局雖廣，但也代表每個品類都必須持續維持品牌吸引力，否則資源分散可能降低單一品牌的競爭效率。

王品需要面對的限制

王品的規模優勢並非沒有代價，營運複雜度與成熟市場的成長壓力是主要挑戰。
- 台灣營收占比約八成，仍高度連結國內外食景氣、聚餐需求與消費信心。
- 品牌與店數多，展店、改裝、行銷及人員訓練的管理難度較高，展店未必能立即轉化為獲利。
- 中國市場雖已改善，但當地競爭與消費偏好變化快，持續獲利的穩定度仍需追蹤。

此外，餐飲業普遍面臨人力短缺、食材成本波動與租金壓力；供應鏈整合能緩衝成本，但無法完全排除壓力。

競爭力應如何觀察

王品後續是否能維持領先，重點不只是總店數，而是「規模能否轉成更高效率」。
- 營收面：觀察同店成長、新店爬坡速度及主力品牌表現。
- 獲利面：觀察營業利益率是否能在食材與人力成本壓力下維持。
- 會員與零售面：觀察會員回購、跨品牌消費，以及萬鮮零售業務能否提高營收占比。
- 海外面：觀察中國事業能否兼顧營收成長與獲利，而非只追求展店。

目前王品的強項在於平台規模與多品牌經營，競爭風險則在於餐飲市場成熟後，單店效率與品牌汰換速度將比單純擴張更重要。