大成鋼(2027) 的現金流量表

現有表格已顯示現金流在 2026 年上半年明顯回升；為了判讀這是短期營運資金回收、獲利改善，或產業需求帶動，還需要補足近期營運與鋼鐵市場的背景。

核心判讀：現金流已從 2025 年的波動，轉為 2026 年上半年明顯走強

大成鋼近期最重要的變化，是本業現金創造能力與帳上獲利同步改善，而且 2026 年第 2 季的強度進一步高於第 1 季，並非只是單一季度的反彈。

2026 年第 2 季營業現金流約 71.0 億元，較去年同期的 29.9 億元增加約 137%；自由現金流約 55.0 億元，年增約 196%。這代表公司在支付資本支出後，仍保留大量可運用現金，財務彈性較 2025 年下半年顯著改善。

為什麼現金流會變好？

主要不是單純縮減投資，而是獲利與營運現金流一起成長。

• 第 2 季稅後淨利升至約 54.2 億元，較第 1 季的 35.1 億元再增逾五成，顯示現金流改善背後有實質獲利支撐。
• 美國市場的鋁捲板與不鏽鋼產品呈現量價齊揚；第 2 季營收年增逾四成，毛利率達 30.49%，營業利益創高，獲利品質轉強。
• 公司仍持續進行德州鋁廠相關投資，但第 2 季資本支出由第 1 季約 24.5 億元降至 16.0 億元，因此營業現金流成長能更直接反映到自由現金流。

換句話說，這不是「少花錢所以現金流好看」而已，而是本業賺得更多、收現能力提升，加上當季投資支出較前季和緩所共同帶動。

融資現金流：財務壓力目前沒有放大

2026 年第 2 季融資現金流為 -25.0 億元，表示公司當季整體仍是償還借款、支付利息或進行股東回饋的現金流出，而非依賴額外舉債來支撐營運；但最終淨現金流仍達 44.0 億元正數。

這是較健康的結構：營運本身產生的現金，足以涵蓋資本支出與融資端的流出。

目前營運趨勢：由景氣回溫，走向結構性成長驗證

大成鋼的近期動能集中在北美：

1. 北美鋼鋁關稅與在地通路優勢
   美國市場的貿易保護與在地供應需求，提高進口競爭者的成本；大成鋼具備當地通路、倉儲與加工能力，較有條件維持售價與利差。

2. 鋁捲板需求與價格仍是短期主引擎
   美國製造業回流、建廠與工業需求，加上客戶回補庫存，推動鋁捲板出貨與售價。鋁材採成本加成模式，也使原料價格變化相對較容易向下游客戶轉嫁。

3. 高規格不鏽鋼管材提供產品組合升級
   AI 資料中心的冷卻、水處理與管線需求，有助高規格不鏽鋼管材出貨增加；此類產品毛利率優於一般品項，若占比持續提高，對未來毛利率會比單純衝營收更有意義。

4. 德州熱軋產線是 2027 年效率改善的關鍵
   產能若依規畫提升，可提高鋁板半成品自製率、降低外購與運輸成本。2026 年反映的是需求、價格與利差改善；2027 年則要進一步驗證產能整合是否能轉成更穩定的成本優勢。

需要保留的風險意識

現階段趨勢偏正向，但大成鋼仍是與北美鋼鋁景氣、產品報價及政策環境高度連動的公司。

• 自由現金流的強彈有部分來自 Q2 資本支出下降，因此後續若德州擴產進入密集付款期，自由現金流可能再出現季度波動。
• 鋁與不鏽鋼價格上升有利營收與利差，但金屬避險評價、原料價格與庫存價格變動，也可能讓業外或現金流在短期內震盪。
• 全球鋼鐵產業仍有供給過剩問題，亞洲大宗鋼價上行空間較受限制；大成鋼的相對優勢在於北美在地供應、通路與產品結構，而不是全球鋼市全面大多頭。

結論

目前可將大成鋼的現金流趨勢定義為：2025 年下半年偏弱且波動，2026 年上半年出現獲利、營業現金流與自由現金流同步加速的反轉。

尤其第 2 季自由現金流達約 55 億元、淨現金流約 44 億元，本業創現能力相當強。接下來的重點不只是營收是否續創高，而是：

• 毛利率能否維持高檔；
• 營業現金流能否持續高於資本支出；
• 高毛利不鏽鋼管材與鋁板的出貨占比是否上升；
• 德州新產線能否如期提高自製率並轉化為成本下降。

若這幾項同步成立，近期的現金流改善就更可能是營運結構轉強，而非單季循環反彈。