藥華藥(6446) 的現金流量表

目前頁面已呈現各季現金流，而最新營運資料也顯示商業化動能延續；接著補齊標準化的季度現金流與資本支出數據，可更精準判讀趨勢是否由本業支撐。

趨勢結論：已從「靠融資支撐研發」轉為「本業持續創造現金」

藥華藥的現金流趨勢整體明顯轉強，而且改善的核心是營業現金流與獲利同步成長，不是再依賴增資、借款等融資活動補血。

單位：新台幣；表中現金流以億為近似換算。

1. 營業現金流已站穩高檔，且與獲利品質一致

2023 年以前，藥華藥多數季度營業現金流為負，當時仍是研發、取證與商業化初期，資金需求主要仰賴外部融資。到了 2024 年第二季後，營業現金流大致轉正；2025 年第三季起更跳升至每季約 17～22 億元的水準，2026 年第二季再升至 23.95 億元。

關鍵不是單季轉正，而是近四季中除了 2025 年第二季較弱以外，其餘季度都維持強勁正數，顯示產品銷售收現能力已大幅改善。2026 年第二季營業現金流相當於稅後淨利的 94.65%，代表帳上獲利絕大部分可轉為現金，現金含金量佳。

2. 自由現金流擴大，代表成長不再大量消耗現金

自由現金流是營業現金流扣除資本支出後的剩餘現金。藥華藥 2026 年 Q1、Q2 分別為 11.60 億元、20.10 億元，尤其 Q2 創下此段期間高點。

這有兩個意義：

• 公司本業產生的現金，足以支付廠房、設備與產能相關投資。
• 扣除資本支出後仍有可觀餘裕，可支應海外商業化、臨床研發、併購或股東回饋，而不必高度依賴新的外部籌資。

以 2026 年上半年來看，營業現金流約 41.29 億元、自由現金流約 31.69 億元；這與公司營收、營業利益快速放大的方向一致。上半年營收受美國及日本銷售提升帶動，營業利益亦明顯成長。

3. 融資現金流已不再是主角，財務體質是重要轉折

2021～2023 年，表中的淨現金流曾主要受大筆融資流入影響，例如 2022 年 Q4、2023 年 Q2 的融資現金流明顯偏高。這是尚未大規模獲利的新藥公司常見狀態，但也意味著股權稀釋與資金壓力較大。

現在則不同：

• 2025 年 Q3、Q4至 2026 年 Q2，融資現金流多為小幅淨流出或接近持平。
• 資本支出雖然仍維持較高水準，但主要由營業現金流覆蓋。
• 2026 年 Q2 的資本支出約 3.85 億元，低於營業現金流的 23.95 億元，因此留下約 20 億元自由現金流。

這代表藥華藥已從過去「先投入、後募資」的研發型公司財務結構，跨入商業化藥廠的現金自給階段。

4. 投資現金流仍大，不能只看自由現金流樂觀解讀

要留意的是，近幾季投資現金流持續為負，2025 年 Q4為 -11.20 億元、2026 年 Q2為 -21.47 億元。這不完全等同資本支出，還可能包含海外通路、子公司、金融資產或其他投資活動。

公司正擴充產能與全球商業化布局，包括北美製造與加拿大通路等，因此投資支出偏高有其成長背景。
不過，這也使現金流觀察不能只問「是否為正」，還要看：

• 投資是否帶來後續營收與毛利成長；
• 營業現金流能否持續跑贏投資現金流；
• 海外擴張、臨床與製造資本支出是否出現超支。

5. 近期現金流轉強的營運基礎仍在，但有一次性因素需拆開看

現金流改善的根本來源仍是 PV 適應症銷售成長、美日市場放量，以及 ET 新適應症與注射筆上市帶來的商業化延伸。2026 年第二季營收約 68.6 億元、年增約九成，費用增速低於營收，使營業槓桿逐漸顯現。

但 2026 年部分營收與獲利也受到美國藥價折扣調整回沖的影響，因此 Q2 的高現金流雖然亮眼，仍不宜完全線性外推。比較健康的判斷方式是：後續季度若在沒有明顯一次性會計調整下，營業現金流仍可維持每季約 15～20 億元以上，自由現金流持續為正，才代表現金創造能力已真正常態化。

整體判讀

藥華藥目前的現金流訊號偏正面：

• 本業現金流：強勢轉正且趨勢向上
• 自由現金流：已能覆蓋資本支出並保有餘裕
• 融資依賴：明顯下降
• 成長投資：仍大，需要追蹤資本配置效率
• 短期變數：一次性藥價調整、海外擴張支出與法律事件可能造成季與季之間波動

因此，這張現金流量表最重要的訊息，不是單純「公司現金變多」，而是現金增加的來源已由融資逐漸轉為營運本身。若後續 ET 適應症的商業化能帶來持續銷售，現金流結構有機會進一步穩固；反之，若營收高成長卻伴隨應收帳款、存貨或投資支出過快擴張，現金流品質就要重新檢驗。