大成鋼(2027) 的杜邦分析

大成鋼近期的單季 ROE 已明顯回升，且這次改善不只是靠提高財務槓桿，而是獲利率、資產運用效率與槓桿程度三項同步改善；其中最主要的驅動力是稅後淨利率大幅上升。

1. 最新一季：獲利能力是 ROE 回升核心

2026 年第 2 季單季 ROE 為 5.81%，較第 1 季的 3.86% 增加 1.95 個百分點，是 2022 年第 2 季以來的單季高點。

用杜邦分析拆開看：

杜邦公式可理解為：

ROE = 稅後淨利率 × 總資產週轉率 × 權益乘數

因此，最新季度 ROE 的提升，主要不是因為公司承擔更多負債，而是每一元營收能留下更多稅後獲利，並且資產轉換成營收的速度也變快。對循環性較高的鋼鐵與通路型企業而言，這種改善的品質相對較佳。

2. 與去年同期相比：復甦幅度很大

2025 年第 2 季的 ROE 僅 1.69%，到 2026 年第 2 季升至 5.81%，幾乎是三倍以上的水準。三個構面都優於去年同期：

• 稅後淨利率：5.12% → 15.05%
• 總資產週轉率：0.17 → 0.22
• 權益乘數：2.02 → 1.78

尤其值得注意的是，權益乘數反而比去年同期下降，代表公司以相對更低的財務槓桿，創造更高的股東權益報酬率。換言之，ROE 改善主要來自本業與營運效率，而不是放大負債。

3. 趨勢：已走出 2023～2024 年的低檔，但仍要確認延續性

大成鋼的 ROE 呈現明顯的景氣循環特徵：

• 2021～2022 年上半年：鋼價與供需環境較佳，單季 ROE 可達約 7%～9%。
• 2022 年下半年至 2024 年：獲利率下滑，加上資產週轉偏低，單季 ROE 多落在 1%～3%。
• 2025 年下半年起：ROE 開始回溫，2025 Q3 為 3.57%、2026 Q1 為 3.86%，至 2026 Q2 跳升至 5.81%。

目前的趨勢可解讀為：公司獲利已從谷底回升，且改善速度加快。不過，最新 ROE 雖然亮眼，距離 2022 年上半年約 8%～9%的單季高檔仍有差距，因此較適合視為「復甦進程加速」，而非已回到完整景氣高峰。

4. 數據中最重要的正面訊號

稅後淨利率連兩季站上雙位數

2026 年 Q1、Q2 稅後淨利率分別為 11.27%、15.05%，不僅高於 2025 年各季，也顯著優於 2023～2024 年多數季度。

這通常反映幾種可能：

• 鋼材售價、產品組合或價差環境轉佳
• 庫存成本壓力下降，或存貨評價損失減少
• 高毛利產品、加工服務或通路營運表現改善
• 匯兌、投資收益或一次性業外項目挹注

其中，前兩項屬於本業循環復甦，較具有延續價值；若主要來自業外收益，則對後續 ROE 的可持續性要保留一些判斷。

資產週轉率重回 0.22

總資產週轉率從 2024 年多數季度的 0.16～0.17，提升至 2026 Q2 的 0.22，是自 2022 年中以來相對高的水準。

對大成鋼這類需要持有存貨、通路據點及營運資產的公司來說，週轉率上升代表營收規模相對於資產增加，通常意味著需求、出貨或庫存去化情況好轉。這也降低了單純依賴利潤率回升的風險。

5. 仍需留意的風險

• 獲利率是否含有非經常性收益：15.05% 的稅後淨利率偏高，需確認營業利益率是否同步上升，以及是否有匯兌、處分或投資收益等業外挹注。
• 鋼鐵價格與原料成本波動：鋼鐵產業利潤容易受到售價、庫存成本及原料價格變化影響，單季高獲利不一定完全延續。
• 週轉率雖改善，仍未回到歷史最強區間：2021～2022 年上半年曾達 0.25～0.26，現階段的 0.22 已有進步，但仍有觀察空間。
• 單季 ROE 不宜直接年化解讀：單季 5.81% 若直接乘以四，容易高估全年表現；循環產業更應看近四季累積 ROE、獲利率與現金流是否同步改善。

結論

這份杜邦數據呈現的是一個偏正向的轉折：大成鋼 2026 年第 2 季 ROE 升至 5.81%，主要由稅後淨利率升至 15.05%帶動，資產週轉率也改善至 0.22；相較之下，財務槓桿只小幅變動，顯示獲利回升的品質較好。

後續判斷重點不在於 ROE 是否單季再創高，而在於高淨利率能否持續、營業利益是否同步成長，以及資產週轉率能否維持在 0.20 以上。若這兩項營運指標能連續幾季維持，這波 ROE 回升就較可能從短期反彈，逐步轉為較具延續性的獲利復甦。