2023 燁輝 11/13 收盤價：14.4 元-0.05 (-0.35%)

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燁輝的核心是鍍面鋼捲與烤漆鋼捲的加工製造。它不是以煉鋼為主的上游鋼廠，而是向上游採購熱軋鋼捲後，透過酸洗、冷軋、熱浸鍍鋅、鍍鋁鋅、鍍鋅鋁鎂與彩塗烤漆等製程，做成具防鏽、耐候、美觀或特殊規格的鋼材，再銷往建材、家電、汽車、電子與機械等下游市場。

主要產品與用途

以 2024 年個體營收結構看，鍍面鋼捲約占 66.5%、烤漆鋼捲約占 27.7%，兩項合計超過九成，是公司最關鍵的營收與獲利來源；天車、鋼構工程與其他產品則占比較小。

燁輝如何賺錢？

商業模式可簡化為：

採購鋼捲原料 → 加工成鍍面／烤漆等高附加價值鋼品 → 銷售給建材、家電、汽車、電子、工程客戶

因此，燁輝的獲利不只取決於鋼價漲跌，更重要的是：

• 鋼捲原料成本與產品售價間的加工價差
• 能否即時將鋼價、鋅鋁與能源成本轉嫁給客戶
• 高規格、高耐蝕、低碳鋼品的產品組合比重
• 外銷訂單、匯率、運費與關稅變化

公司產品銷售到全球 138 個國家，外銷比重約七成，因此除台灣建築與製造業景氣外，也高度受海外鋼市、貿易政策與匯率影響。

現在積極布局的高附加價值方向

燁輝近年不只做傳統建材鋼板，還在提高利基產品比重：

• 綠能用鋼：太陽能支架、BIPV 建築整合型太陽能屋頂，以及充電樁線槽等；主打鍍鋅鋁鎂與耐蝕烤漆鋼材，適合長期戶外、鹽害或高腐蝕環境。
• 高科技廠房建材：半導體與科技廠房所需的樓承板、外牆板、無塵室相關鋼材。
• 伺服器與電子應用：中國常熟廠供應部分電腦機殼、伺服器外殼、機櫃支架與相關零組件用鍍面鋼材。
• 低碳鋼材：提高再生材料使用比例、建立產品碳排與環境認證，以因應歐洲碳邊境調整機制及歐美客戶對低碳材料的要求。

一句話說，燁輝是把一般鋼捲加工成「更耐用、更防鏽、更美觀、或更符合特定產業規格」鋼材的公司；傳統基本盤是建材與鍍烤鋼捲，未來成長則寄望於綠能、高科技廠房、伺服器供應鏈與低碳高規格產品。

燁輝的營收核心非常集中在鍍鋅鋼捲與烤漆鋼捲。以最新可取得的 2025 年度產品別營收結構看，兩者合計約占 66.97%，是影響公司營收規模、鋼價利差與獲利循環的最主要來源。

怎麼解讀這個結構？

1. 鍍鋅鋼捲是最大營收引擎，但景氣敏感度高

鍍鋅鋼捲接近四成營收，意味著燁輝本質上仍是以鍍面鋼品的量、價與利差為主的鋼鐵公司。這條產品線會直接受到熱軋原料價格、鋅價、亞洲鋼品供給、建築與家電需求，以及出口市場報價影響。

2. 烤漆鋼捲決定產品升級的成果

烤漆鋼捲占比約 27%，是燁輝較具附加價值的產品之一。由於客戶會考量顏色、耐候、耐腐蝕、成形性與專案規格，通常不像一般鋼捲只以價格競爭；若公司能提高高耐候、綠能、工程專案等烤漆產品比重，利差改善的機會會優於一般鍍鋅品。

3. 「鍍鋅＋烤漆」合計近七成，綠能題材與本業連結度高

太陽能支架、屋頂型光電與 BIPV 所需的耐蝕鋼材，主要就是鍍鋅鋁鎂、鍍鋁鋅與烤漆等產品。因此綠能用鋼並非全新的獨立營收部門，而是以提升既有鍍面與烤漆產品的規格、應用與毛利率方式，改善營收品質。

4. 鋼管、線材與軋延鋼捲提供分散，但不足以改變景氣循環屬性

線材、鋼管、軋延鋼捲各約 7%～8%，合計約兩成出頭，有助於拓寬產品與客戶基礎；但占比仍明顯小於鍍烤產品，因此公司整體表現仍會以鍍面鋼品市況為主。

整體而言，燁輝的營收結構可簡化成：

鍍鋅鋼捲 4 成 + 烤漆鋼捲近 3 成 + 其他鋼品與工程約 3 成

所以觀察營運時，最重要的是鍍鋅、烤漆產品的接單量、內外銷盤價、熱軋與鋅價成本，以及利基型、綠能型產品在鍍烤產品中的占比是否持續上升。

燁輝所處的鍍面鋼捲、烤漆鋼品產業，短期仍是「亞洲供給偏多、鋼價偏弱」，但歐美市場、綠能與海外基建需求，提供了較具結構性的支撐。對燁輝而言，關鍵不只是鋼價漲跌，而是能否持續拉高利基產品比重、降低一般鋼品循環的影響。

產業需求：內需弱、外銷有分化機會

台灣營建與房市走弱，使屋頂、建築外牆等內銷鍍鋅與烤漆鋼材需求較疲軟；房市交易與建照面積下滑，也限制短期內需回升的速度。相較之下，AI 資料中心、製造業擴建帶動的廠房工程，以及太陽能支架、屋頂型光電等，仍是較具韌性的需求來源。

外銷則呈現區域分化：

• 亞洲：中國鋼材消費下降、出口維持高檔，加上越南產能與熱軋出口快速增加，低價鋼材競爭壓抑區域鋼價與接單利差。
• 美國：關稅提高進口成本、當地庫存下降，加上製造業與 AI 基建需求，鋼價表現相對強勢。
• 歐洲：新的鋼鐵防衛措施與 CBAM 機制提高進口門檻，短期會增加出口合規與配額壓力；但若區域供給收縮，當地鋼價有機會維持較合理水準。

燁輝外銷比重約三分之二，因此較能受惠美、歐市場相對強勢，但也比內銷型鋼廠更容易受到關稅、配額、匯率和區域需求變動影響。

供給與鋼價：亞洲仍是主要壓力

鋼鐵產業的根本問題仍在於供給過剩。中國內需不足時，出口鋼材會增加；越南近年也快速擴充粗鋼與熱軋供給，使亞洲熱軋鋼捲價格缺乏上漲動能。燁輝在 2026 年 8 月內外銷鍍鋅、烤漆產品都調降盤價，反映亞洲市場仍由買方主導、客戶觀望氣氛濃。

對鍍面鋼廠來說，獲利不單取決於鋼價高低，而是：

成品售價－熱軋基材、鋅鋁等原料成本－加工與運輸成本

若鋼價下跌時原料同步快速下滑，庫存調整完成後利差不一定惡化；反之，若成品價格受競爭壓抑、但鋅、能源或熱軋成本居高，毛利率就會承壓。近期鐵礦價格偏弱有助降低成本壓力，但能源價格受地緣事件影響波動大，仍是變數。

結構成長：綠能用鋼與高附加價值產品是重要方向

鍍鋅鋁鎂鋼材具耐蝕性，適合太陽能支架、屋頂型光電、BIPV（建築整合型太陽光電）、工業廠房與戶外基礎設施。隨著東南亞承接 AI、電子製造與資料中心投資，廠房屋頂、電力設施及相關鋼構需求，可成為燁輝海外開發的機會；中東重建也可能帶來工程型需求。

更值得觀察的是產品組合。燁輝的利基產品占比已超過五成，其中烤漆鋼品的利基產品比重較高。這代表公司若能把出貨由一般規格鋼捲轉向高耐候、高耐蝕、工程專案或綠能應用，定價能力與利差有機會優於單純隨鋼價波動的一般品。

貿易與碳成本：短空長多，但考驗執行能力

美國關稅與歐盟配額、CBAM 讓出口流程更複雜，短期會增加成本、拉長接單決策，也可能壓縮部分市場的出貨彈性。不過，這些措施同時抑制低價、高碳排鋼材進入當地市場；對具備產品認證、品質穩定、供應鏈可追溯能力的業者，長期反而有機會改善不公平競爭。

因此，燁輝未來競爭力將愈來愈取決於三件事：

1. 產品是否符合低碳、原產地與追溯要求
2. 能否搶到美歐配額或轉嫁部分成本
3. 是否持續提高利基與綠能產品占比

產業結論

目前較適合以「短期偏保守、結構轉型中」來看待鍍面鋼品業：

• 短期：亞洲供給過剩、內需建築疲弱，鋼價與利差仍有壓力。
• 中期：美歐貿易保護措施、海外基建、東南亞製造業與 AI 基建投資，可能帶來外銷支撐。
• 長期：綠能用鋼、高耐蝕鍍面鋼、烤漆與工程專案產品，能否提高占比，將決定燁輝能否降低傳統鋼鐵景氣循環的波動。

換言之，鋼市全面復甦尚未明朗，但若外銷市場利差改善、亞洲低價供給壓力下降，加上高附加價值產品持續放量，燁輝的獲利彈性才會逐步顯現。