洞見討論區
結論與操作建議
- 中國市場陷入膠著，短期內恢復不易
- 東南亞漸轉佳但非洲仍尚未轉盈
- 2016預估EPS為8.56
- 以衰退版8倍PE，應有相當安全邊際
公司簡介
公司目前之產品為商用之烘培機器設備，可生產麵包、蛋糕、月餅及披薩等
其中烤爐、攪拌機、發酵機、分割滾圓整型機佔比7成(103年)
主要客戶：在台灣，八十五度C蛋糕店、聖瑪莉、馬可先生麵包坊，世界最大的麵包公司山崎（Yamazaki）都用新麥的產品；在中國，前十大超市賣場如家樂福、大潤發、沃爾瑪（Wal-Mart）等的烘焙坊，新麥市佔率高達九成，一般傳統麵包店的市佔率也達五成。公司為大陸最大的烘焙機設備供應商，佔全大陸市場近35%。
下表為近年各品項ASP，近年總ASP維持平趨勢
烘焙產業發展現況
目前烘焙業主要有6種經營型態
1.大型工廠自動化生產（EX.統一、義美）
2.大型冷凍麵團生產工廠
3.中央工廠供應衛星商店經營法(EX.山崎、聖瑪麗)
4.獨資傳統麵包店
5.五星級大飯店及複合式餐廳
6.超市/賣場烘培區的產生
而目前公司客戶分佈為：連鎖麵包店約佔40%、超市賣場25%、其餘則佔約35%(含批發商、單店麵包店、廚具設備經銷商)。
烘焙業產業鏈以及產業特性
(下述內容部分取至財報狗網誌)
目前鎳價仍處在相對低檔，所以新麥的毛利率可望維持近幾年的水準
下圖整理出烘焙業的五力分析
上圖整理：財報狗網誌
公司銷售地區現況
由上圖可以發現，歐美以及國內的需求已經成熟，需求緩慢成長。
所以以下內容主要分析新麥的主戰場---中國
根據歐睿市場諮詢公司對中國烘焙食品市場的調查顯示，中國烘焙市場發展迅速，2014年年產值已超過1400億元。據分析，該市場將在2015—2019年有11%的平均年複合增長率，並於2019年超過2400億元
中國客戶展店計畫
(部分內容取自元大研究報告)
85°C:於2015年放慢展店速度，關閉中國營運績效不佳的門市，並於2015Q4重啟中國展店步伐，預估2016展店40家
大潤發：2014新開40家，另截至2014年底，透過簽訂租約或收購地塊方式，已物色並落實162個地點開設綜合性大賣場，其中116家在建中
克莉絲汀：2014年佈建新店趨於謹慎，且於下半年制定並開始執行關閉門市計畫，2014年總開店18加，門市淨減少100家
華潤萬家：2015展店300加，但關閉了727家門市。在新開的300家門市中，大賣場只有25加，社區超市樂購Express及便利店VANGO發展快速
沃爾瑪：截至2015/1，中國沃爾瑪有411家，2015到2017年間將在上海、深圳、武漢等地開115家店，展店幅度近1/3
家樂福：2015展店15家
新麥中國經營近況
由上述對新麥中國客戶的分析，可以發現雖然下游仍有展店需求，但卻轉趨保守，甚至開始有裁掉虧損部門的動作。比較14及15年前三季獲利發現新麥中國獲利衰退約10%，以下列出幾點可能造成這些衰退的原因
- 因為新麥是賣設備的，所以這些賣場展店一定要超過去年店數業績才有成長，如果展店數如果跟去年一樣是不會成長的。舊的店不會再買設備必須等到汰舊換新
- 連鎖麵包店，由原本的前店後廠改為中央廚房形式，如公司法說提到的，公司仍未切入85度C的中央工廠自動化設備（這邊補充：中央工廠的設備新麥是可以提供的，85度C的中央工廠自動化設備使用進口設備是對於進口設備的喜好，這跟很久以前家樂福和大潤發堅持用歐美廠機器一樣，但短期內應難以切入，之前新麥花6年才整個攻下家樂福）
- 中國經濟成長趨緩，導致城鎮化步調放慢，而新麥的策略是與外資大賣場合作。而中國本土不管外資或本土，近兩年的展店都變慢了。
- 連鎖麵包店關閉虧損門市影響公司業務：因為關閉虧損門市另尋其他地點展店，設備會移過去。
新麥的競爭優勢
- 有自製零件能力，客製能力強，擁有大量多樣化能力
- 提供規劃生產、機器安裝、試車及維修，透過一條龍服務進行差異化（因此拿到大潤發、家樂福訂單）
- 擁有行銷通路優勢（不設代理與經銷商），交貨、零件供應、故障維修服務即時，以即時服務進行差異化
- 大陸區域由生產到通路垂直整合，再加上兩岸市佔率高享有規模經濟，在成本上具有優勢（俱歐美廠品質但售價更便宜）
公司近期切入自動化生產設備
面對中國人工快速上升，公司轉投資設立江蘇無錫之機器設備生產工廠，然由下圖發現，公司人工費用佔整體成本費用仍處於上升趨勢，後續需觀察是否持續惡化。
公司未來發展重點
- 切入大型工廠自動化生產（統一、義美）
- 切入新市場（東南亞、非洲剛果，但仍處虧損狀態）
- 發展新業務（成功開發 pizza 機：目前已出貨 10 家店，下階段可出貨 100 台但時間不確定）
- 著重售後維修服務
- 積極開發廚房設備:洗碗機今年會開始銷售，但是一開始應該無法貢獻太大
估價基本假設
- 中國市場成長率仍以 -10% 估計，其餘市場持平估計
- 毛利率以長期平均 39％ 計算
- 費用率近期偏高，以 25％ 計算
- 所得稅佔稅前淨利比佔近年平均25%計算
- 公司表示：印度已決定關廠(前 2Q 虧 340 萬)、泰國 12 月已有獲利(前 Q3 虧 800 萬)，今年應該會慢慢轉好，剛果預估明年可獲利
2016 EPS=(41E*0.6*0.9+41*0.4)*10.5%+0.11/0.485 =8.56
