新增VIP功能 - 營業費用率改善篩選

公司的要獲利增加，費用控管得宜也是重要的因素。只要費用率能夠出現持續下降趨勢，獲利也能夠長線改善。新增的VIP選股功能第3大類：營業費用率改善選股，就是要協助你找出費用率出現改善的公司，從中找出投資機會。

什麼是營業費用率呢？定義如下：
營業費用率 = 營業費用/營收 X 100%

上面公式代表的意義很直觀：就是每賺回一塊錢的營收中，有多少比重會被營業費用吃掉。要挑出費用率改善的公司，最常見的篩選方式，就是選出營業費用率大幅下降的公司。這裡我們提供三種方式篩選：
1. 單期費用率顯著下降
2. 單期費用率顯著上升
3. 多期費用率連續下降
兩種方式都可找出具投資機會的公司，我們分別介紹如下：

單期費用率顯著下降：

當公司的單期費用率出現顯著下降時，就代表可能出現獲利改善的機會。而單期費用率改善可分成「年」、「季」等兩種情境：

1. 單期費用率選股條件：年度營業費用率減少

當公司的年度營業費用率較去年下降了超過3%時，代表當年度的費用控管可能出現顯著的改善，我們可使用選股工具將其篩選出來：
1. 進入財報狗網站的選股頁面(https://statementdog.com/pick/tpe)
2. 點擊財報狗VIP選項 > 營業費用率改善篩選
3. 點擊指標選項中的年度營業費用率指標，參考下圖設定 (不一定要設3%，看你的喜好與需求)：

4. 接著如下圖，按下指標選項右方的黑色箭頭，將指標條件加入最右方的篩選方框。最後點擊篩選方框上方：開始選股 按鈕，即可找出費用率顯著下降的公司。

找出來後，我們要進一步確認：公司當年度的費用率改善原因為何，並判斷是否具持續性、能持續多久？來看個例子：喬鼎(3057)是生產各式儲存設備的製造商，營業費用率在2009~2011年間都維持在44%~50%間的高水準，但2012年時卻一口氣降至34%，也帶動當年的獲利轉虧為盈。若使用我們的選股工具，是可在2012年財報公佈後篩選出這家公司的。

為何喬鼎的費用率為何會在2012年顯著下降呢？從喬鼎費用組成細項可發現，2012年的推銷費用與管理費用都較2011年下降一些，但幫助最大的是研發費用的下降，喬鼎2009~2011年時由於有多項研發計畫進行中，像是Thunderbolt認證等，導致研發費用維持在6.1~7.4億的高檔，不過2012年後多項研發計畫告一段落，費用降至5.4億元，且由於這些年的研發計畫開發結果，接下來三年營收都出現明顯成長，也對費用率的下降有些許幫助。

2012~2014年由於營收成長與費用率下滑，喬鼎的稅後淨利也不斷向上攀升。不過進入2015年後，雲端產業普遍陷入高成長後的調整庫存階段，加上蘋果產品銷售狀況下滑，導致喬鼎的營收與獲利快速下滑，未來何時回復成長，要再觀察產業狀況。

2. 單期費用率選股條件：季度營業費用率減少

若只用年的角度來看，可能會錯過一些在第一季、第二季費用率就大幅下滑的公司，所以我們可用季的角度來篩選。季費用率下降有兩種方式，一種是較前一季下降(QOQ)，一種是較去年同季下降(YOY)，若這兩項條件同時符合，就可確認公司的費用率出現顯著改善，我們可按下面設定篩選條件：
1. 進入財報狗網站的選股頁面(https://statementdog.com/pick/tpe)
2. 點擊財報狗VIP選項 > 營業費用率改善篩選
3. 點擊指標選項中的近一季營業費用率指標，參考下圖設定 (不一定要設3%，看你的喜好與需求)
4. 按下選項旁的黑色箭頭，將條件加入最右方的篩選方框，再點擊右上方的開始選股按鈕

找出季費用率顯著改善的公司後，同樣需進一步確認：改善狀況是否具持續性、能持續多久？來看個例子：宜特(3289)是電子產品檢測廠，主要可分成故障分析與可靠度分析，近年由於3G轉4G的趨勢成形，檢測產業因而受惠，宜特的業績也跟著走強。

若細部觀察宜特的財報，可發現宜特的費用率在2013年第四季時出現明顯下滑，2013年第三季時費用率還高達31.4%，但2013年第四季時已降至25.9%。由於費用率的下滑，也帶動宜特的EPS從前一季的0.12元大幅成長至1.06元，也帶動股價跟著大幅上漲。

為何宜特的費用率在2013年第四季時會大幅下滑呢？從財報看來是與子公司的狀況有關。宜準是宜特持股85%的控制子公司，從事光電檢測與LED照明設備的製造與銷售，由於LED產業狀況不好，宜準的生意也頗差，故宜準在2013年前三季結束部分業務並提列資產減損，故第四季時狀況好轉，第三季時還虧損250萬左右，但第四季已轉為獲利790萬，成功帶動了宜特接下來幾季的費用率走低與獲利成長。不過要注意的是，宜準2015年後又再度轉為虧損，故仍需留意未來發展。

單期費用率顯著上升

除了找出費用率下降的公司外，我們還可以找出費用率大幅上升的公司，因為當費用率大幅上升代表公司碰上了一些麻煩，若判斷此麻煩不至於影響公司太久，也可考慮在此時佈局，等麻煩事過去後再甜蜜收割。

3. 單期費用率選股條件：年度營業費用率增加

當公司的年度費用率出現了3%以上的增幅，就代表可能碰上麻煩了！我們只要按如下設定，就可找出符合條件的公司：
1. 進入財報狗網站的選股頁面(https://statementdog.com/pick/tpe)
2. 點擊財報狗VIP選項 > 營業費用率改善篩選
3. 點擊指標選項中的年度營業費用率指標，參考下圖設定 (不一定要設3%，看你的喜好與需求)
4. 按下選項旁的黑色箭頭，將條件加入最右方的篩選方框，再點擊右上方的開始選股按鈕

當找出費用率顯著上升的公司之後，就要判斷：公司陷入了什麼樣的困境，短期內能否出現轉機？萬潤(6187)是家設備製造商，營業費用率在2010年時只有17.9%，但2011年時一口氣上升至27.3%，2012年再上升至34%。由於費用率大幅提升，萬潤連兩年陷入虧損，股價也從2010年的高點跌到不剩三成！

為何萬潤的費用率會大幅提高呢？原來萬潤的競爭對手ESI在2005年時控告萬潤的產品侵犯其「電路元件裝卸裝置」專利，經過多年纏訟，2011年6月一審判決萬潤敗訴，需賠償ESI新台幣七億元，萬潤於隔年2012年11月與ESI和解，和解金為4.75億元。這些和解金提列業外，造成了2011~2012年嚴重的業外虧損。

此外，由於萬潤產品被判定侵權，客戶也被迫取消訂單，造成萬潤營收大幅下滑，費用本身雖無大幅上升，費用率還是跟著大幅提高。2013年後由於侵權問題已解決，客戶回復下單，營收重回之前的高水準，費用率跟著下滑，獲利與股價也緩步回升至原先水準。

4. 單期費用率選股條件：近一季度營業費用率增加

我們也可從季的角度，找出單季費用率較前一季、去年同季同步大幅上升的公司，更早發現碰上麻煩的標的提早佈局。只要按下面設定即可找出：
1. 進入財報狗網站的選股頁面(https://statementdog.com/pick/tpe)
2. 點擊財報狗VIP選項 > 營業費用率改善篩選
3. 點擊指標選項中的近一季營業費用率指標，參考下圖設定 (不一定要設3%，看你的喜好與需求)
4. 按下選項旁的黑色箭頭，將條件加入最右方的篩選方框，再點擊右上方的開始選股按鈕

來看個例子：宏正(6277)的主力產品是KVM(Keyboard, Video, Mouse)切換器，占宏正營收近70%，目前全球市占率約10~15%排名第二，排名第一的Avocent市占率約45%。

觀察宏正的費用率，可發現宏正在2012年第三季費用率從前一季的44.8%大幅提升至57%！若觀察細項，可發現是推銷費用大幅上升造成，從前一季的2.4億大幅提升至3.8億。由於費用率大幅提升，導致宏正在這一季的EPS與股價都出現大幅下滑。

原來宏正碰到了與萬潤相同的問題，KVM第一大廠Avocent於2007年時在美國法院控告宏正的產品侵權，經歷多年訴訟後，雙方於2012年9和解，此和解金就是提列在推銷費用中，成為了宏正費用率飆高的主因。由於和解金提列屬一次性，再加上官司和解後宏正也不用再提列訴訟費用(放在管理費用中)，故宏正的費用率得以持續下滑，獲利與股價也跟著回升。

值得注意的是，雖然與Avocent官司已告一段落，但宏正於2015年6月對競爭對手佑霖盛貿易提起侵權訴訟，造成了管理費用又開始提高，也影響到了宏正的股價與獲利，未來投資人可持續關注官司狀況是否帶來投資機會。

多期費用率連續下滑

單期費用率顯著下降的選股方式，目標是找出較具短期爆發力的公司；另一種篩選方式則是找出費用率持續下滑的公司，這樣的獲利改善動能就可能較為持久。

5. 多期費用率選股條件：年度營業費用率連續減少

當公司的年度費用率連續多年出現下降時，可能擁有長線獲利改善動能，我們只要按照如下設定，即可找符合設定的潛力公司：
1. 進入財報狗網站的選股頁面(https://statementdog.com/pick/tpe)
2. 點擊財報狗VIP選項 > 營業費用率改善篩選
3. 點擊指標選項中的年度營業費用率連續指標，參考下圖設定 (不一定要設3年，看你的喜好與需求)
4. 按下選項旁的黑色箭頭，將條件加入最右方的篩選方框，再點擊右上方的開始選股按鈕

找出費用率連續多年下滑的公司後，接著就是要找出費用率長期改善的原因為何，並判斷此改善狀況能否持續。我們舉例說明如下：精華(1565)是隱形眼鏡的製造商，在2009~2011年費用率連三年下降，帶動了精華的獲利與股價大幅上升，此趨勢又延續了兩年至2013年，直到2014年費用率才呈現平緩趨勢。

精華的費用率為何可持續下滑呢？費用控管得宜是主要因素，精華在2008年時營業費用為5.38億元，到了2011年時下降至4.89億元，表現不錯，而此時期的營收卻是從2008年的21.7億上升至2011年的34.6億元！由於營收持續快速上升，費用持續下降，造成了這段期間精華的費用率快速下滑的主因。

此趨勢一直延續到2013年，2014年時由於營收成長率從前幾年的20%以上下滑至3.6%，加上費用開始上升，故費用率只較2013年微幅下降。由於費用率已不再快下滑，營收成長動能又消失，精華的獲利與股價都出現了明顯的修正。不過從月營收來看，2015年9月營收有重回成長的趨勢，投資人可持續觀察後續發展。

6. 多期費用率選股條件：單季營業費用率連續減少

想要更快發現費用率已有持續改善的公司，也可以改從：單季營業費用率連續減少方向選股。想找出季度費用率和前一季、或去年同季相比，已經連續多季減少的公司，只要按照如下設定即可找出：
1. 進入財報狗網站的選股頁面(https://statementdog.com/pick/tpe)
2. 點擊財報狗VIP選項 > 營業費用率改善篩選
3. 點擊指標選項中的單季營業費用率連續指標，參考下圖設定 (不一定要設3季，看你的喜好與需求)
4. 按下選項旁的黑色箭頭，將條件加入最右方的篩選方框，再點擊右上方的開始選股按鈕

最後提醒你，公司的費用率下降有可能只是曇花一現，不一定具備長期改善動能；而公司的費用率上升也不見得是碰到短期的麻煩，或許會持續很久。那到底是何種情況？投資人又該怎麼判斷？詳情可以參考我們新書：《財報狗這樣選對成長股》，裡面有非常詳細的說明喔！

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