新增VIP功能 - 營業費用率改善篩選

公司的要獲利增加,費用控管得宜也是重要的因素。只要費用率能夠出現持續下降趨勢,獲利也能夠長線改善。新增的VIP選股功能第3大類:營業費用率改善選股,就是要協助你找出費用率出現改善的公司,從中找出投資機會。

什麼是營業費用率呢?定義如下:
營業費用率 = 營業費用/營收 X 100%

上面公式代表的意義很直觀:就是每賺回一塊錢的營收中,有多少比重會被營業費用吃掉。要挑出費用率改善的公司,最常見的篩選方式,就是選出營業費用率大幅下降的公司。這裡我們提供三種方式篩選:
1. 單期費用率顯著下降
2. 單期費用率顯著上升
3. 多期費用率連續下降
兩種方式都可找出具投資機會的公司,我們分別介紹如下:

 

單期費用率顯著下降:

當公司的單期費用率出現顯著下降時,就代表可能出現獲利改善的機會。而單期費用率改善可分成「年」、「季」等兩種情境:

1. 單期費用率選股條件:年度營業費用率減少

當公司的年度營業費用率較去年下降了超過3%時,代表當年度的費用控管可能出現顯著的改善,我們可使用選股工具將其篩選出來:
1. 進入財報狗網站的選股頁面(https://statementdog.com/pick/tpe)
2. 點擊財報狗VIP選項 > 營業費用率改善篩選
3. 點擊指標選項中的年度營業費用率指標,參考下圖設定 (不一定要設3%,看你的喜好與需求):
螢幕快照 2015-12-20 下午6.24.13

4. 接著如下圖,按下指標選項右方的黑色箭頭,將指標條件加入最右方的篩選方框。最後點擊篩選方框上方:開始選股 按鈕,即可找出費用率顯著下降的公司。
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找出來後,我們要進一步確認:公司當年度的費用率改善原因為何,並判斷是否具持續性、能持續多久?來看個例子:喬鼎(3057)是生產各式儲存設備的製造商,營業費用率在2009~2011年間都維持在44%~50%間的高水準,但2012年時卻一口氣降至34%,也帶動當年的獲利轉虧為盈。若使用我們的選股工具,是可在2012年財報公佈後篩選出這家公司的。
3057 喬鼎營業費用率走勢圖

為何喬鼎的費用率為何會在2012年顯著下降呢?從喬鼎費用組成細項可發現,2012年的推銷費用與管理費用都較2011年下降一些,但幫助最大的是研發費用的下降,喬鼎2009~2011年時由於有多項研發計畫進行中,像是Thunderbolt認證等,導致研發費用維持在6.1~7.4億的高檔,不過2012年後多項研發計畫告一段落,費用降至5.4億元,且由於這些年的研發計畫開發結果,接下來三年營收都出現明顯成長,也對費用率的下降有些許幫助。

2012~2014年由於營收成長與費用率下滑,喬鼎的稅後淨利也不斷向上攀升。不過進入2015年後,雲端產業普遍陷入高成長後的調整庫存階段,加上蘋果產品銷售狀況下滑,導致喬鼎的營收與獲利快速下滑,未來何時回復成長,要再觀察產業狀況。

 

2. 單期費用率選股條件:季度營業費用率減少

若只用年的角度來看,可能會錯過一些在第一季、第二季費用率就大幅下滑的公司,所以我們可用季的角度來篩選。季費用率下降有兩種方式,一種是較前一季下降(QOQ),一種是較去年同季下降(YOY),若這兩項條件同時符合,就可確認公司的費用率出現顯著改善,我們可按下面設定篩選條件:
1. 進入財報狗網站的選股頁面(https://statementdog.com/pick/tpe)
2. 點擊財報狗VIP選項 > 營業費用率改善篩選
3. 點擊指標選項中的近一季營業費用率指標,參考下圖設定 (不一定要設3%,看你的喜好與需求)
4. 按下選項旁的黑色箭頭,將條件加入最右方的篩選方框,再點擊右上方的開始選股按鈕
螢幕快照 2015-12-20 下午6.43.04

找出季費用率顯著改善的公司後,同樣需進一步確認:改善狀況是否具持續性、能持續多久?來看個例子:宜特(3289)是電子產品檢測廠,主要可分成故障分析與可靠度分析,近年由於3G轉4G的趨勢成形,檢測產業因而受惠,宜特的業績也跟著走強。

若細部觀察宜特的財報,可發現宜特的費用率在2013年第四季時出現明顯下滑,2013年第三季時費用率還高達31.4%,但2013年第四季時已降至25.9%。由於費用率的下滑,也帶動宜特的EPS從前一季的0.12元大幅成長至1.06元,也帶動股價跟著大幅上漲。
3289 宜特營業費用率走勢圖

3289 宜特股價和EPS走勢圖

為何宜特的費用率在2013年第四季時會大幅下滑呢?從財報看來是與子公司的狀況有關。宜準是宜特持股85%的控制子公司,從事光電檢測與LED照明設備的製造與銷售,由於LED產業狀況不好,宜準的生意也頗差,故宜準在2013年前三季結束部分業務並提列資產減損,故第四季時狀況好轉,第三季時還虧損250萬左右,但第四季已轉為獲利790萬,成功帶動了宜特接下來幾季的費用率走低與獲利成長。不過要注意的是,宜準2015年後又再度轉為虧損,故仍需留意未來發展。

 

單期費用率顯著上升

除了找出費用率下降的公司外,我們還可以找出費用率大幅上升的公司,因為當費用率大幅上升代表公司碰上了一些麻煩,若判斷此麻煩不至於影響公司太久,也可考慮在此時佈局,等麻煩事過去後再甜蜜收割。

3. 單期費用率選股條件:年度營業費用率增加

當公司的年度費用率出現了3%以上的增幅,就代表可能碰上麻煩了!我們只要按如下設定,就可找出符合條件的公司:
1. 進入財報狗網站的選股頁面(https://statementdog.com/pick/tpe)
2. 點擊財報狗VIP選項 > 營業費用率改善篩選
3. 點擊指標選項中的年度營業費用率指標,參考下圖設定 (不一定要設3%,看你的喜好與需求)
4. 按下選項旁的黑色箭頭,將條件加入最右方的篩選方框,再點擊右上方的開始選股按鈕 螢幕快照 2015-12-20 下午6.54.58

當找出費用率顯著上升的公司之後,就要判斷:公司陷入了什麼樣的困境,短期內能否出現轉機?萬潤(6187)是家設備製造商,營業費用率在2010年時只有17.9%,但2011年時一口氣上升至27.3%,2012年再上升至34%。由於費用率大幅提升,萬潤連兩年陷入虧損,股價也從2010年的高點跌到不剩三成!
6187 萬潤營業費用率走勢圖

為何萬潤的費用率會大幅提高呢?原來萬潤的競爭對手ESI在2005年時控告萬潤的產品侵犯其「電路元件裝卸裝置」專利,經過多年纏訟,2011年6月一審判決萬潤敗訴,需賠償ESI新台幣七億元,萬潤於隔年2012年11月與ESI和解,和解金為4.75億元。這些和解金提列業外,造成了2011~2012年嚴重的業外虧損。

此外,由於萬潤產品被判定侵權,客戶也被迫取消訂單,造成萬潤營收大幅下滑,費用本身雖無大幅上升,費用率還是跟著大幅提高。2013年後由於侵權問題已解決,客戶回復下單,營收重回之前的高水準,費用率跟著下滑,獲利與股價也緩步回升至原先水準。

 

4. 單期費用率選股條件:近一季度營業費用率增加

我們也可從季的角度,找出單季費用率較前一季、去年同季同步大幅上升的公司,更早發現碰上麻煩的標的提早佈局。只要按下面設定即可找出:
1. 進入財報狗網站的選股頁面(https://statementdog.com/pick/tpe)
2. 點擊財報狗VIP選項 > 營業費用率改善篩選
3. 點擊指標選項中的近一季營業費用率指標,參考下圖設定 (不一定要設3%,看你的喜好與需求)
4. 按下選項旁的黑色箭頭,將條件加入最右方的篩選方框,再點擊右上方的開始選股按鈕
螢幕快照 2015-12-20 下午6.55.17

來看個例子:宏正(6277)的主力產品是KVM(Keyboard, Video, Mouse)切換器,占宏正營收近70%,目前全球市占率約10~15%排名第二,排名第一的Avocent市占率約45%。

觀察宏正的費用率,可發現宏正在2012年第三季費用率從前一季的44.8%大幅提升至57%!若觀察細項,可發現是推銷費用大幅上升造成,從前一季的2.4億大幅提升至3.8億。由於費用率大幅提升,導致宏正在這一季的EPS與股價都出現大幅下滑。
6277 宏正營業費用率走勢圖

原來宏正碰到了與萬潤相同的問題,KVM第一大廠Avocent於2007年時在美國法院控告宏正的產品侵權,經歷多年訴訟後,雙方於2012年9和解,此和解金就是提列在推銷費用中,成為了宏正費用率飆高的主因。由於和解金提列屬一次性,再加上官司和解後宏正也不用再提列訴訟費用(放在管理費用中),故宏正的費用率得以持續下滑,獲利與股價也跟著回升。
6277 宏正股價和EPS走勢圖

值得注意的是,雖然與Avocent官司已告一段落,但宏正於2015年6月對競爭對手佑霖盛貿易提起侵權訴訟,造成了管理費用又開始提高,也影響到了宏正的股價與獲利,未來投資人可持續關注官司狀況是否帶來投資機會。

 

多期費用率連續下滑

單期費用率顯著下降的選股方式,目標是找出較具短期爆發力的公司;另一種篩選方式則是找出費用率持續下滑的公司,這樣的獲利改善動能就可能較為持久。

5. 多期費用率選股條件:年度營業費用率連續減少

當公司的年度費用率連續多年出現下降時,可能擁有長線獲利改善動能,我們只要按照如下設定,即可找符合設定的潛力公司:
1. 進入財報狗網站的選股頁面(https://statementdog.com/pick/tpe)
2. 點擊財報狗VIP選項 > 營業費用率改善篩選
3. 點擊指標選項中的年度營業費用率連續指標,參考下圖設定 (不一定要設3年,看你的喜好與需求)
4. 按下選項旁的黑色箭頭,將條件加入最右方的篩選方框,再點擊右上方的開始選股按鈕 螢幕快照 2015-12-20 下午7.13.29

找出費用率連續多年下滑的公司後,接著就是要找出費用率長期改善的原因為何,並判斷此改善狀況能否持續。我們舉例說明如下:精華(1565)是隱形眼鏡的製造商,在2009~2011年費用率連三年下降,帶動了精華的獲利與股價大幅上升,此趨勢又延續了兩年至2013年,直到2014年費用率才呈現平緩趨勢。
1565 精華營業費用率走勢圖

精華的費用率為何可持續下滑呢?費用控管得宜是主要因素,精華在2008年時營業費用為5.38億元,到了2011年時下降至4.89億元,表現不錯,而此時期的營收卻是從2008年的21.7億上升至2011年的34.6億元!由於營收持續快速上升,費用持續下降,造成了這段期間精華的費用率快速下滑的主因。

此趨勢一直延續到2013年,2014年時由於營收成長率從前幾年的20%以上下滑至3.6%,加上費用開始上升,故費用率只較2013年微幅下降。由於費用率已不再快下滑,營收成長動能又消失,精華的獲利與股價都出現了明顯的修正。不過從月營收來看,2015年9月營收有重回成長的趨勢,投資人可持續觀察後續發展。

 

6. 多期費用率選股條件:單季營業費用率連續減少

想要更快發現費用率已有持續改善的公司,也可以改從:單季營業費用率連續減少方向選股。想找出季度費用率和前一季、或去年同季相比,已經連續多季減少的公司,只要按照如下設定即可找出:
1. 進入財報狗網站的選股頁面(https://statementdog.com/pick/tpe)
2. 點擊財報狗VIP選項 > 營業費用率改善篩選
3. 點擊指標選項中的單季營業費用率連續指標,參考下圖設定 (不一定要設3季,看你的喜好與需求)
4. 按下選項旁的黑色箭頭,將條件加入最右方的篩選方框,再點擊右上方的開始選股按鈕
螢幕快照 2015-12-20 下午7.13.44

 

最後提醒你,公司的費用率下降有可能只是曇花一現,不一定具備長期改善動能;而公司的費用率上升也不見得是碰到短期的麻煩,或許會持續很久。那到底是何種情況?投資人又該怎麼判斷?詳情可以參考我們新書:《財報狗這樣選對成長股》,裡面有非常詳細的說明喔!

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作者:財報狗

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