宏正(6277) - 全球KVM第二大品牌(下)

我們在前文中已大致描述了宏正的產業狀況、營收與獲利狀況、影響獲利的關鍵等，本篇則是講也相當重要的現金流量分析、資產負債表分析、長短期營收動能分析、股權結構、評價面等，快跟我們一起了解喔！

七．現金流量表分析
八．資產負債表分析：
九．長短期營收動能分析：
十．股權結構分析：
十一．評價分析：
十二．總結：

七．現金流量表分析

1．營業現金流量分析：

宏正的營業現金流對稅後淨利比在2009~2012年都大於100%，只有2013年較差，不過從2014前三季看來已回復至正常水準。

2．投資現金流量分析：

宏正除了在2009年有擴廠(購買土地、廠房、設備)導至大量投資現金流出外，2010年後的投資現金流出就不斷縮減，故自由現金流在2010年後都維持充配的水準。

3．融資現金流量分析：

由於宏正2010年後自由現金流量都維持正數，沒有大量的籌資、借款需求，且有餘力發配現金股利給股東，故融資現金流持續流出公司，狀況不錯。

4．現金股利發放率：

宏正近五年現金股利維持在3~5元，且現金股利發放率都維持在80%以上，算是高配息的公司。要是未來幾年仍沒有大規模的資本支出，現金股利發放率應仍能維持在此水準。

八．資產負債表分析：

1．資產分析：

總資產分析：

由於公司2009年後就沒有大規模資本支出，固定資產都維持在20億左右的水準，而流動資產則穩定增加，帶動總資產緩慢膨脹。

流動資產分析：

接下來我們細看流動資產。2009後存貨有上升的趨勢，不過應收帳款倒是沒什麼增加，另外現金與短期投資則是呈現上升趨勢。

營運週轉力分析：

近幾年營收小幅增加，但應收帳款沒什麼變，故應收帳款週轉天數持續下滑，是個好現象；存貨在2010年後上升的速度高過營收增速，故存貨週轉天數呈現小幅上升趨勢，不過2013年已趨穩。總體來看，營運週轉天數在2009~2013多維持在150~175天左右，表現穩定。

2．負債分析：

總負債分析：

資產由淨值+負債組成，宏正近五年的淨值、長期負債、流動負債都是呈現緩慢上升的趨勢。

負債比率分析：

由於負債上升的速度比資產膨脹速度快，故負債比從2009的不到32%上升至2012年的超過38%，2013年再小幅下滑一些。雖然負債比上升，但仍低於40%。

長短期金融借款負債比：

再來看宏正的負債結構。宏正的長短期金融負債比有逐漸上升的趨勢，代表每年要還的利息逐漸增加，不過長短期金融負債比仍不及20%，加上由於獲利持續增加，利息保障倍數也是呈上升趨勢，2013已超過60倍，安全性無虞。

總結來看，宏正近期借款雖有增加，但還在健康水位，加上公司ROE高達20%，就算2~3%的借款利息還是能幫助獲利的提升。

九．長短期營收動能分析：

從宏正月營收可發現，波動性並不大，走勢穩健，沒有短期爆發力。不過就長期動能來看，倒是有兩點可留意：

1．KVM產線(IT架構管理解決方案)：

我們在上篇提過，KVM可分成工業市場與消費市場，工業市場多半與伺服器產業連動，產業成長率約3~5%；消費市場則與景氣連動較大，故波動較大平均成長約在5%上下。雖然產業成長率不高，但有緩慢往高階產品移動的趨勢，像是工業自動化產品、KVM over IP等，宏正在這些產品佈局已久，若未來能搶下一些Avocent的市佔率，那麼此產線成長率就可略高於3~5%，但由於產業穩定，要大幅成長的機率不高。

2．影音處理器產線(視訊產品)：

宏正視訊產品營收走勢圖。資料來源：宏正個別報表、合併報表。

相較於KVM產線營收佔比超過70%，但成長性低；視訊產品產線的2010年起才有顯著營收貢獻，2014年佔營收比重僅15%左右，但成長率高，2011年~2014年成長率都超過10%。

宏正視訊產品營收成長率。資料來源：宏正個別報表、合併報表。

仔細觀察可發現，宏正的視訊產品在2011~2013的成長率快速上升，2013年甚至接近40%，但2014年卻下降至不到15%。根據研究報告與新聞推測，宏正在一些新研發的影音處理器沒有通過客戶認證，故成長不如預期。今年能否回復以往的成長？就要看公司產品的研發狀況了。

長短期營收年增率：

宏正目前的短期營收年增率剛穿過長期營收年增率而上，但未有明顯拉開趨勢，需再觀察未來月營收狀況。

十．股權結構分析：

1．大股東持股比率分析：

大股東持股比率，就是指大股東(持股超過400張的股東)持股佔總股數的比重。一般來說，大股東持股比率越高，代表籌碼越安定，股價上漲的機率就較大。但記住，只是機率較大，不代表一定會上漲。

從宏正的大股東持股與股價關係圖來看，大股東持股多半落後股價反應，如宏正股價在2013年3月起快速上漲，但大股東在2013年11月才快速增加持股；股價在2014年4月回落，大股東則是在6月才降低持股。

一般來說，大股東持股是用來確認趨勢，不是用來預測趨勢。

2．總股東人數分析：

總股東人數代表所有持有公司股票的股東數目。一般來說，總股東人數越低，代表籌碼越安定，股價上漲的機率就較大。同樣的概念，這也只是機率較大，絕不代表一定會上漲。

2013年股價上升最快的期間，也是總股東人數下降最快的時間。簡單講，股東人數就是一個反指標，人多的地方還是少去點好。

3．董監持股比率分析：

董監持股比率代表董事與監察人持有公司股票的比重，此值當然也是越高越好，代表公司經營階層看好自己公司的發展性。宏正的董監持股比率在2010年後就維持在12%上下，並無太大改變。

十一．評價分析：

行筆至此，已對公司的獲利性、安全性、成長性做了不少的描述，但對投資人來說，評價面(合理價格判斷)還是相當重要的。由於評價面較敏感且有違反中華民國投顧法的疑慮，故我們不會對任何公司的股價做明示與暗示的行為，這裡謹提供一些常見評價模型給大家參考，投資人需對自己的投資績效負責。

1．本益比：

關於合理本益比的判斷方法，請參考此文：股價貴不貴 就看合理本益比。

2．股利折現評價：

關於股利折現評價的判斷方法，請參考此文：盈再率和股利折現功能。

3．殖利率：

十二．總結：

從下集的分析我們可以發現，宏正的現金運用得宜，體質也算健全，成長性則要看觀察影音處理器是否能儘速通過客戶認證而放量成長，這點觀關係到未來短期營收年增率能否持續維持在長期之上。

P.S.
1．文章中財務圖表取自：http://statementdog.com/analysis/tpe/，免費註冊即可使用眾多功能，快去試試看吧~
2．本文以至本Blog所有文章提到的個股均只是本站財務分析與產業分析的研究對象，決無任何明示或暗示之意，本站無能也無法提供大家任何投資建議，投資人需為自己的績效負責。