宏正(6277) - 全球KVM第二大品牌(下)

我們在前文中已大致描述了宏正的產業狀況、營收與獲利狀況、影響獲利的關鍵等,本篇則是講也相當重要的現金流量分析、資產負債表分析、長短期營收動能分析、股權結構、評價面等,快跟我們一起了解喔!

七.現金流量表分析
八.資產負債表分析:
九.長短期營收動能分析:
十.股權結構分析:
十一.評價分析:
十二.總結:

七.現金流量表分析

1.營業現金流量分析:

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宏正的營業現金流對稅後淨利比在2009~2012年都大於100%,只有2013年較差,不過從2014前三季看來已回復至正常水準。

2.投資現金流量分析:

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宏正除了在2009年有擴廠(購買土地、廠房、設備)導至大量投資現金流出外,2010年後的投資現金流出就不斷縮減,故自由現金流在2010年後都維持充配的水準。

3.融資現金流量分析:

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由於宏正2010年後自由現金流量都維持正數,沒有大量的籌資、借款需求,且有餘力發配現金股利給股東,故融資現金流持續流出公司,狀況不錯。

4.現金股利發放率:

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宏正近五年現金股利維持在3~5元,且現金股利發放率都維持在80%以上,算是高配息的公司。要是未來幾年仍沒有大規模的資本支出,現金股利發放率應仍能維持在此水準。

八.資產負債表分析:

1.資產分析:

總資產分析:

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由於公司2009年後就沒有大規模資本支出,固定資產都維持在20億左右的水準,而流動資產則穩定增加,帶動總資產緩慢膨脹。

流動資產分析:

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接下來我們細看流動資產。2009後存貨有上升的趨勢,不過應收帳款倒是沒什麼增加,另外現金與短期投資則是呈現上升趨勢。

營運週轉力分析:

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近幾年營收小幅增加,但應收帳款沒什麼變,故應收帳款週轉天數持續下滑,是個好現象;存貨在2010年後上升的速度高過營收增速,故存貨週轉天數呈現小幅上升趨勢,不過2013年已趨穩。總體來看,營運週轉天數在2009~2013多維持在150~175天左右,表現穩定。

2.負債分析:

總負債分析:

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資產由淨值+負債組成,宏正近五年的淨值、長期負債、流動負債都是呈現緩慢上升的趨勢。

負債比率分析:

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由於負債上升的速度比資產膨脹速度快,故負債比從2009的不到32%上升至2012年的超過38%,2013年再小幅下滑一些。雖然負債比上升,但仍低於40%。

長短期金融借款負債比:

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再來看宏正的負債結構。宏正的長短期金融負債比有逐漸上升的趨勢,代表每年要還的利息逐漸增加,不過長短期金融負債比仍不及20%,加上由於獲利持續增加,利息保障倍數也是呈上升趨勢,2013已超過60倍,安全性無虞。

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總結來看,宏正近期借款雖有增加,但還在健康水位,加上公司ROE高達20%,就算2~3%的借款利息還是能幫助獲利的提升。

九.長短期營收動能分析:

從宏正月營收可發現,波動性並不大,走勢穩健,沒有短期爆發力。不過就長期動能來看,倒是有兩點可留意:

1.KVM產線(IT架構管理解決方案):

我們在上篇提過,KVM可分成工業市場與消費市場,工業市場多半與伺服器產業連動,產業成長率約3~5%;消費市場則與景氣連動較大,故波動較大平均成長約在5%上下。雖然產業成長率不高,但有緩慢往高階產品移動的趨勢,像是工業自動化產品、KVM over IP等,宏正在這些產品佈局已久,若未來能搶下一些Avocent的市佔率,那麼此產線成長率就可略高於3~5%,但由於產業穩定,要大幅成長的機率不高。

2.影音處理器產線(視訊產品):

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宏正視訊產品營收走勢圖。資料來源:宏正個別報表、合併報表。

相較於KVM產線營收佔比超過70%,但成長性低;視訊產品產線的2010年起才有顯著營收貢獻,2014年佔營收比重僅15%左右,但成長率高,2011年~2014年成長率都超過10%。

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宏正視訊產品營收成長率。資料來源:宏正個別報表、合併報表。

仔細觀察可發現,宏正的視訊產品在2011~2013的成長率快速上升,2013年甚至接近40%,但2014年卻下降至不到15%。根據研究報告與新聞推測,宏正在一些新研發的影音處理器沒有通過客戶認證,故成長不如預期。今年能否回復以往的成長?就要看公司產品的研發狀況了。

長短期營收年增率:

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宏正目前的短期營收年增率剛穿過長期營收年增率而上,但未有明顯拉開趨勢,需再觀察未來月營收狀況。

十.股權結構分析:

1.大股東持股比率分析:

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大股東持股比率,就是指大股東(持股超過400張的股東)持股佔總股數的比重。一般來說,大股東持股比率越高,代表籌碼越安定,股價上漲的機率就較大。但記住,只是機率較大,不代表一定會上漲。

從宏正的大股東持股與股價關係圖來看,大股東持股多半落後股價反應,如宏正股價在2013年3月起快速上漲,但大股東在2013年11月才快速增加持股;股價在2014年4月回落,大股東則是在6月才降低持股。

一般來說,大股東持股是用來確認趨勢,不是用來預測趨勢。

2.總股東人數分析:

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總股東人數代表所有持有公司股票的股東數目。一般來說,總股東人數越低,代表籌碼越安定,股價上漲的機率就較大。同樣的概念,這也只是機率較大,絕不代表一定會上漲。

2013年股價上升最快的期間,也是總股東人數下降最快的時間。簡單講,股東人數就是一個反指標,人多的地方還是少去點好。

3.董監持股比率分析:

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董監持股比率代表董事與監察人持有公司股票的比重,此值當然也是越高越好,代表公司經營階層看好自己公司的發展性。宏正的董監持股比率在2010年後就維持在12%上下,並無太大改變。

十一.評價分析:

行筆至此,已對公司的獲利性、安全性、成長性做了不少的描述,但對投資人來說,評價面(合理價格判斷)還是相當重要的。由於評價面較敏感且有違反中華民國投顧法的疑慮,故我們不會對任何公司的股價做明示與暗示的行為,這裡謹提供一些常見評價模型給大家參考,投資人需對自己的投資績效負責。

1.本益比:

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關於合理本益比的判斷方法,請參考此文:股價貴不貴 就看合理本益比

2.股利折現評價:

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關於股利折現評價的判斷方法,請參考此文:盈再率和股利折現功能

3.殖利率:

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十二.總結:

從下集的分析我們可以發現,宏正的現金運用得宜,體質也算健全,成長性則要看觀察影音處理器是否能儘速通過客戶認證而放量成長,這點觀關係到未來短期營收年增率能否持續維持在長期之上。

P.S.
1.文章中財務圖表取自:http://statementdog.com/analysis/tpe/,免費註冊即可使用眾多功能,快去試試看吧~
2.本文以至本Blog所有文章提到的個股均只是本站財務分析與產業分析的研究對象,決無任何明示或暗示之意,本站無能也無法提供大家任何投資建議,投資人需為自己的績效負責。

作者:站狗 Jeff

本身從事投資與金融業務,擁有證券分析師 + 工研院產業分析師證照。在財報狗主要負責的任務是內容生產以及產業研究的工作,將投資方面的資訊整合入財報狗裡。

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