[智富專欄] 長期投資成功的三個步驟

你覺得中華電信(2412)和中華豆腐(恆義,4205)哪個是較好的長期投資標的呢？大多數人認為中華電信較好，因為中華電信官股色彩濃厚，又是電信產業龍頭，故長期投資報酬率一定高於賣豆腐的恆義。真的是這樣嗎？截至 2012 年底，持有中華電信股票 10 年來年化報酬率為 11.4%，而賣豆腐的恆義 10 年來年化報酬率則高達 18.3%。

為何恆義的長期投資報酬率會高於中華電信呢？因為恆義的長期平均 ROE 高於中華電信。恆義 10 年平均ROE 為 13.1%，高於中華電信的 12.1%，而投資人持有股票的長期報率，約與投資公司的 ROE 相當，故 ROE 當然是長期投資者最重要的財報觀察指標。

既然如此，是不是看到高 ROE 的公司，就衝進去買並長期持有，就可以穩定獲利呢？未必。若是買進後ROE 便開始長期下滑，或是以太高的價格買進，那投資人賠錢的機率就會大幅提升。

其實長期投資並穩健獲利並不難，我們為大家整理出以下三個步驟，只要照著做，就能大幅提升你的長期投資報酬率喔。

步驟一：挑出 ROE 長期、優秀、穩定一致的公司：

由於長期投資者的報率約與 ROE 相當，故我們當然要先挑出 ROE 表現好的公司。什麼叫 ROE 表現好？就是長期、優秀、穩定一致。

(1)   長期：好公司要經得起景氣循環的考驗，故我們至少要看兩個景氣循環長度的財務數據，而一個景氣循環平均約三到四年，故我們要看公司至少六到八年的 ROE 走勢。

(2)   優秀：至少大於 10%。無風險報酬率長期約在 5% 上下，而公司至少要比這個值再好 5%，才是表現優秀的企業。

(3)   穩定一致：公司的 ROE 越穩定，投資人的複利效果才會越強。舉例，A 的每年投資報酬率均為 10%，而B的投資報酬率為一年 40%、一年 -20%，如此循環下去。雖然看起來兩人的平均報酬率都是 10%，但 A 的年化報酬率為 10%，B 的年化報酬率卻不到 6%。

中興保全(9917)的 ROE 八年來均維持在 13~21% 之間，符合長期、優秀、穩定一致的條件，是適合長期投資的好公司。

(資料來源：財報狗)

中鋼(2002)的ROE表現就不穩定，好的時的超過30%，而差的時候卻跌至0以下，況且長期來看是呈現下降的走勢，故並不適合做為長期投資的標的。

(資料來源：財報狗)

步驟二：確認產業前景無虞：

能通過步驟一的檢驗，代表此公司在「過去」表現良好，但投資是投資未來，不是投資過去，故我們要進一步確認公司未來是否能和過去表現一樣好。一般來說，能有 6~8 年的好表現，代表公司在產業中擁有強大競爭力，但怕的是整體產業出現供需失調。若公司所屬產業未來可能出現供給或需求大幅變動，則長期投資人需避開。

前面提過的保全業，供給就是中保(9917)、新保(9925)兩大，需求也是隨住戶緩慢成長，表現相當穩定；電信產業，供給就是中華電、台哥大、遠傳三大，需求也是相當穩定。開頭提到的賣中華豆腐的恆義更是如此，豆腐的需求當然穩定，而光恆義一家公司就佔全台灣供給的 80%，供給也是穩定的沒話說。

至於哪些產業是現在供給穩定，但未來可能會出現劇烈變動呢？像有線電視產業就是，政府已於去年中開放有線電視跨區經營，未來供給有大幅增加的可能，故台灣唯一一家上市櫃的有線電視產業-大豐電(6184)，投資人需留意其將來發展。

步驟三：股利折現率超過 15% 時才考慮買進：

確認公司長期 ROE 表現良好，且產業前景無虞後，接下來就是確認買進價格了，畢竟好的價格才能帶你上天堂，壞的價不但可能讓你住套房，還可能會停損出場。要確認好價格，一般人會用本益比法、股價淨值比法等等，但其實以長期投資來說，股利折現法才是較好的評價方式。

股利折現法的公式複雜，但原理很簡單，就是估算公司未來八年發的股利以不同利率折現至今，再加上八年後預估 EPS 乘上合理本益比即可。簡單講，股利折現率就相當於投資人的長期投資報酬率估計。一般來說，我們會在股利折現率大於 15% 的時候買進，才有足夠的安全邊際。

以做環保工程的中宇為例，2006 至今股價一路往上，這段期間也多次出現折現率超過 15% 的買進時機，若在這些點買進，都有不錯的報酬率。

(統計時間2006.01.01~2012.09.30，資料來源：財報狗)

最後做個總結，長期投資的三個要點，就是先用 ROE 找出過去表現良好的公司，再從產業供需判斷公司未來是否仍有好表現，最後利用股利折現率找出合理買進價位。其實最後還有一個步驟，就是等，這也是最難的步驟。

文中圖表來源：http://statementdog.com/analysis/tpe/
(此文同步刊載於Smart智富月刊 174期)