季報解析：ASML 22Q1

下面為 04/27 上線的 Podcast 115 集節目：ASML 最新季報解析的文字版整理。

前言

半導體設備五巨頭之一：ASML 在 4/20 公布了最新一季營運報告。今天我們要來檢視報告中釋出的相關訊息。新聽眾或許對這間公司感到陌生，我們先簡單介紹一下 ASML 的背景：

• 公司在美股 Nasdaq 上市，代號為 ASML
• ASML 主要的業務為半導體前段設備製造與銷售，在半導體設備產業市占率超過兩成，為全球半導體設備龍頭
• ASML 在晶圓製造用的曝光機設備為龍頭，市占率 8 成
• ASML 目前市值約 2326 億美元，美股市值排名第 28 名 ，放在台股則僅次於台積電

綜合以上可知，ASML 是世界級公司，尤其在半導體設備產業地位舉足輕重。那我們為何要關注 ASML 的營運狀況呢？我認為有兩大原因值得台股投資人關注 ASML

• 台灣部分半導體設備族群的業務來自於曝光機零組件與代工，透過追蹤 ASML 的業績與訂單狀況，可以作為這些業者未來業績好壞的前瞻。因此如果是關心台灣半導體設備產業投資人，應該關注 ASML 營運狀況。
• ASML 主要的業務為晶圓製造關鍵設備 - 曝光機製造與銷售，因此我們可以從 ASML 的業績了解半導體產業產能擴張狀況。半導體設備營運為半導體循環的落後指標，如果連半導體設備營運都開始下滑，則明確代表半導體景氣走入衰退。因此關心台積電、聯發科、聯電等半導體相關公司的投資人，都應該關注 ASML 的營運狀況。

ASML 22Q1 營運表現回顧

回顧 ASML Q1 損益表現：

• 本季營收 35.3 億歐元，較上季衰退 -29%，表現略高於上季財測指導範圍上緣
• Non-gaap 毛利率 49%，較上季減少 5.2 個百分點，但這個表現符合公司上季財測

由於公司在上季給予財測指導時，已經預先說明收入認列遞延的狀況，因此本季帳面業績雖然明顯下滑，但略好於公司先前預期。

全年營收成長不變，但通膨與封城不利於毛利率

至於 22Q2 營運指引，由於設備出貨與認列營收速度開始改善，ASML 預期營收將重回歷史高峰：

• Q2 營收 51~53 億，為歷史高峰水準
• Non-gaap 毛利率預期 49~50%，較上季微幅上升

Q2 營收預測看似不錯，但其實一大部分貢獻來自前一季高額營收遞延至本季認列；如果排除此因素，個人估計 Q2 實際出貨收入可能僅較 Q1 持平。如果我們將 Q2 與 Q1 合計營收和去年上半年作比較，也僅有 4% 成長而已，因此個人認為本季財測數據並不算理想。

設備出貨開始加速，公司維持全年營收成長 20% 預期

隨著消費性半導體終端需求轉弱，這是否影響 ASML 對於後續季度營運表現呢？經營階層給出的答案是不。公司認同烏俄戰爭、中國封城的確會造成需求下滑，但目前供給遠遠低於需求，設備需求就算下滑 3 成依然供不應求，公司的在手訂單已經看到 23 年底。參考 ASML Q1 新增訂單金額仍高達 70 億歐元，為史上第三高金額；整體加壓訂單金額高達 290 億，明顯超過公司年營收數值，以上顯示公司所言不虛。

另一方面，ASML 也預期設備出貨開始加速，遞延營收金額將由上一季 20 億歐元縮小至本季底的 8 億歐元，這也使得公司對於下半年營收較上半年明顯成長更為有把握。綜合以上，因此即便短期消費性電子需求轉為疲軟，ASML 對於業績預估仍和上季相同，維持全年營收成長 20% 預估。

通膨與封城帶動成本上升，全年毛利率預期轉為低於去年水準

烏俄戰爭、中國封城對公司主要負面影響不在需求，而是在供給端。疫情封城較導致人力吃緊使人工成本更為增加，而戰爭導致航線改變使得物流成本也隨之上升，戰爭帶來的通膨也使得原料和能源成本增加。綜合以上，雖然營收預期不變，但公司下調毛利率預期 1 個百分點至 52%。

看好 2025~2030 需求，大幅調升 2025 擴產幅度

如果我們看看本季法人問答的內容，我們會發現所有分析師關心的都不是今年業績，9 個分析師中有 5 個的提問都是關於 2025 產能狀況，原因是因為 ASML 本季釋出了對長期需求非常樂觀的展望。

2025 產能規劃大幅調升，預期 2030 設備需求再成長一倍

由於看好 2025~2030 晶圓設備需求大幅成長，執行長表示公司正在和供應鏈溝通，試圖大幅增加 2025 年設備產能。參考經營階層說明，公司產能上調規劃包含：

• 0.33 NA EUV 產能由 70 台上調到 90 台
• 0.55 NA EUV 產能目標由 5 台上調為 20 台
• DUV 由 375 台上調到 600 台

如果以上新增產能如果能真的填滿，將使 ASML 整體產值較目前再成長 80~100%，這也意味著公司預期 2030 年市場對設備需求會較目前再成長一倍，無怪乎所有分析師都圍繞此擴產計畫窮追猛問！

成熟製程設備產能上調幅度大，ASML 看好物連網晶片需求成長

值得注意的是，ASML 新的擴產計畫中產能增加最多不只有先進製程設備，用於成熟製程的 ArF-Dry DUV 產能增加幅度也將大幅增加。儘管市場對於短期成熟製程終端需求轉為悲觀，但公司認為上游設備市場至 2024 仍供不應求，且非常看好 2025~2030 年物聯網發展帶來 power ICs、感測器、類比 IC、MCU ... 等低階 IC 晶片需求長線成長。如果是看好 ASML 長線發展的投資人，除了持續追蹤先進製程對 EUV 需求拉動外，未來也得關注成熟製程需求是否真如公司所說的如此樂觀

由 ASML 看相關產業鏈上公司 22Q2 展望

最後我們嘗試從 ASML 的最新展望，推估其他相關產業鏈上公司 22Q2 營運表現。

中游同業：全年營收成長預期不變，但通膨與封城不利於毛利率

參考 ASML 和科林研發最新觀點，即便下游消費電子需求轉弱，兩者依然認為晶圓設備明顯供不應求，兩者依然維持全年營收成長 mid~high teen 預估，因此個人對於晶圓設備業績觀點與上季相同

• 先進邏輯製程設備成長性可達高雙位數，維持不變
• 對成熟製程設備需求成長率由原先預期高個位數上調為低雙位數 (10~13%)
• NAND 製程設備成長將明顯降至個位數，維持不變。但由於威騰/鎧俠因原料受損而產出減少，有可能刺激後續整體產業擴產加速。
• DRAM 製程設備估計持平，維持不變

然而面對通膨與封城，ASML 和科林研發也都提到了成本上漲帶來的不利因素，因此估計整體設備業毛利率都將因此下修。但考量變種病毒擴散時間有越來越短的趨勢，中國封城時間可能在 5 月結束，下半年成本端受封城因素影響估計減緩，毛利率表現將較上半年轉佳。

上游：短線通膨與封城不利於毛利率，但下游供不應求仍有利今明兩年營運成長

台灣有不少業者為半導體設備大廠 ASML、應用材料的供應/協力商，例如：

• 帆宣(6196)：設備零組件製造、代理和系統工程統包商
  • OEM 設備製造佔營收比重 30%
  • ASML 為第二大客戶，營收佔比約 8.5%，佔設備營收的 30%，DUV/EUV 部分模組代工製造
• 京鼎(3413)：半導體設備零組件和組裝廠，是亞洲少數通過應用材料認證的供應商
  • 業務包括半導體設備新機組裝生產、蝕刻/薄膜製程腔體模組、真空傳送平台模組、真空腔體及精密零組件等製造
  • 營收 7~8 成都來自應用材料
• 翔名(8091)：半導體設備零組件代工廠
  • 半導體設備零組件佔營收 75%，營運重心在離子注入機耗材
  • 營收約 1/3 來自應用材料

受到通膨與封城影響，估計台廠設備供應商的上半年毛利率與稼動率也將隨著下滑，壓抑短期獲利表現。但考量下游客戶在手訂單持續增加，23 年底之前需求展望仍佳，一旦中國封城問題於年中前趨緩，台廠設備供應協力商下半年獲利有望重回上升格局。

結論

今天我們和大家聊了對 ASML 最新季報的觀點。如果對於我們的美股系列有任何問題，也歡迎留言和我們詢問，我們下次再見。