TMO 賽默飛世爾科技 美東 11/06 收盤價：694.76 元+17.82 (+2.63%)

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Agilent（A）目前市場關注的主軸，可概括為 「藥廠與生技復甦＋儀器更新週期＋特定藥物模態與 CDMO 擴產＋實驗室 AI／自動化＋半導體與環境檢測」。它不是純 AI 新藥概念股，而是多個高成長實驗室需求交會的工具與服務平台。

1. 藥廠／生技資本支出復甦：最核心題材

製藥與生技是 Agilent 最大、也是近期成長最快的終端市場。FY2026 第三季藥廠市場營收成長 12%，其中生技客戶為雙位數成長；LC、LC-MS 儀器持續受惠於藥物研發、製程開發與品質檢測需求。

市場主要看三件事：

• 生技融資、授權交易與併購是否持續回溫。
• GLP-1、胜肽、siRNA、寡核苷酸、ADC 等複雜藥物的開發與量產是否增加。
• 藥廠是否恢復更新實驗室儀器、擴增 QA/QC 與製程分析能力。

2. LC／LC-MS、GC／GC-MS 更新週期與市占率提升

這是 Agilent 最具短中期能見度的成長引擎。

• Infinity III 液相層析平台帶動 LC 及 LC-MS 成長，公司認為 LC 更換週期仍在早期階段。
• 管理層估計 LC 更新週期可為整體成長增加約 2～3 個百分點，GC／GC-MS 更新週期則屬剛起步、持續時間更長。
• 新平台提高實驗室生產力，也帶動後續服務、軟體與耗材的附掛率。

這個題材的重要性在於：它不必完全仰賴 AI 新藥成功或生技泡沫，而是來自既有設備老化、合規需求提高與實驗室提升效率的剛性需求。

3. AI 新藥開發、實驗室自動化與「自主實驗室」

市場也逐步將 Agilent 視為 AI 新藥開發的濕實驗、分析與品質驗證受惠者。

AI 可縮短靶點辨識與候選分子設計的時間，但後續仍需要大量：

• 高通量樣本分析
• LC／LC-MS 與細胞分析
• 品質控管與放行測試
• 數據管理與合規追溯
• 自動化樣品前處理與儀器操作

Agilent 正把 OpenLab、實驗室自動化、分析儀器與 AI／代理型工作流整合。市場期待 AI 帶來的不只是內部效率，而是更多候選藥物與更快的開發節奏，進而增加濕實驗、QA/QC、耗材及服務需求。公司認為，AI 時代反而會提高可信賴實體檢測與藥物放行的需求。

不過，這是 2027 年以後較具彈性的長期題材，目前尚未有可單獨拆分的 AI 營收，不能把它視為短期獲利爆發來源。

4. GLP-1、胜肽與新型藥物分析

GLP-1 是目前已能反映在營收的具體題材，而不是只有概念。

• FY2026 第三季，GLP-1 相關動能年增超過 70%。
• FY2025 全年 GLP-1 相關營收約 1.3 億美元，來自兩端：一是 BIOVECTRA 的胜肽製造，二是 LC／LC-MS、層析管柱等分析與 QA/QC 工具。
• 公司也推出適用於 GLP-1、寡核苷酸與生物藥分析的 Altura 管柱，擴大耗材的經常性收入。

重點不只是減重藥本身，而是 Agilent 的工具與耗材可隨著 胜肽、寡核苷酸、mRNA、ADC、生物藥等複雜療法擴張而持續受惠。

5. Specialty CDMO：BIOVECTRA 與寡核苷酸藥物產能

Agilent 的 CDMO 不是全方位大型代工，而是鎖定高技術門檻的利基領域，包括：

• siRNA／寡核苷酸藥物 API
• 胜肽與 GLP-1
• 高活性 API
• ADC 與特定核酸藥物
• 微生物發酵、純化及部分無菌充填

FY2026 第三季，其 Specialty CDMO 業務年增近 30%，公司規劃新增產線於 2027 年起貢獻營收，且既有及新產能訂單能見度提升。

這是 Agilent 相較於 Waters、Shimadzu 更具差異化的題材：它不只供應分析儀器，也能在特定新型療法的商業化製造承接收入。

6. 美國藥品製造回流與供應鏈區域化

大型藥廠為降低供應鏈風險，正在增加美國與其他區域的研發、品管及製造能力。Agilent 主要受惠於新廠的：

• QA/QC 實驗室建置
• LC、GC、LC-MS 與光譜儀採購
• 實驗室資訊、合規與自動化
• 後續耗材、維護、校正與服務合約

公司已接到多家大型藥廠的初期回流相關訂單，並估計到 2030 年的可服務市場約 10 億美元、目標爭取約三分之一。較有感的營收貢獻，預期自 2027 年起逐步發酵。

7. CrossLab 經常性收入：耗材、服務與軟體

市場也很重視 Agilent CrossLab（ACG），因為它能降低公司對單次儀器資本支出的依賴。其內容包括：

• 層析管柱、樣品前處理與實驗室耗材
• 儀器維護、校正、合規與資產管理
• OpenLab 軟體、數據管理與工作流程
• 實驗室自動化與企業級服務

當新儀器安裝後，通常在保固到期後約 12～18 個月，會逐步轉為服務與耗材的經常性收入；因此目前的儀器更新週期，也在為未來幾年的收入韌性鋪路。

8. 半導體、AI 基建與先進材料檢測

Agilent 不只是生技工具公司，也受惠半導體、先進材料、電池及化學品的分析需求。

AI 基建帶動晶圓廠與高純度化學品供應鏈擴建，進而需要 ICP-MS、GC-MS、光譜儀與材料分析工具。公司指出，先進材料需求已有雙位數成長，半導體新廠投資通常會在建廠後 18～24 個月逐步轉化為儀器訂單。

這使 Agilent 可同時吃到 AI 的兩條線：

1. AI 新藥開發帶動生物分析、自動化與 QA/QC。
2. AI 資料中心與晶圓廠擴建帶動半導體、材料與高純度化學品檢測。

9. PFAS、食品安全與環境法規

PFAS、飲用水、食品污染與法規合規是另一條相對防禦的成長線。Agilent 的 GC、GC-MS、LC-MS 與專用管柱可用於污染物、農藥、食品成分與環境樣本分析。

FY2026 第三季 PFAS 業務成長約 20%，雖然規模不像藥廠市場大，但法規驅動的檢測支出通常較不受景氣影響，可平衡生技儀器資本支出的循環。

綜合排序：市場最關心的題材

以短中期對營運的影響排序，我會這樣看：

1. 藥廠／生技支出復甦與 LC／LC-MS 更新週期
2. GLP-1、胜肽、siRNA、寡核苷酸等新型療法的分析與製造需求
3. Specialty CDMO 擴產與 2027 年新增產能貢獻
4. 美國藥品製造回流，2027 年起的實驗室建置訂單
5. CrossLab 耗材、服務、軟體與自動化的經常性收入
6. AI 新藥開發／自主實驗室的長期選擇權
7. 半導體、AI 基建、先進材料與 PFAS 檢測需求

核心判讀是：Agilent 的近期成長主力仍是儀器更新、藥廠支出、GLP-1／複雜藥物與 CDMO；AI 新藥開發則是能放大未來濕實驗與 QA/QC 工作量的中長期催化劑。

賽默飛世爾的後續展望偏正向，主軸是製藥與生技景氣復甦、CDMO／臨床研究需求擴張、半導體帶動高階分析儀器，以及 AI 提升產品與服務價值。不過，成長並非全面同步：生物科學與基因試劑、學術與政府客戶仍相對疲弱，因此 2027 年較可能是「逐步回到常態成長」，而非一次性全面加速。

1. 2026 年財測已上修，第四季維持穩健成長

公司在第三季後上調全年展望：

第三季營收年增 9% 至 121.4 億美元，有機成長 6%；調整後 EPS 為 6.68 美元、年增 15%，調整後營業利益率升至 24.5%。公司維持第四季有機成長約 4% 的預期，因此下半年動能仍在，只是第三季部分藥物服務案量提前認列，使第四季成長率回到較正常水準。

要留意的是，第三季 EPS 有約 0.15 美元來自關稅退款的淨效益，屬一次性因素；公司已把部分資金再投入 AI、藥物服務產能與人才，因此不能將第三季 15% 的 EPS 成長率直接外推到後續季度。

2. 生技 CDMO、藥物服務與臨床研究是目前最強動能

實驗室產品與生物製藥服務部門第三季有機成長 10%，是四大事業中表現最強的一塊，主要由 Pharma Services、臨床研究，以及研究與安全通路帶動。該部門營業利益率也年增 100 個基點至 15.5%。

這反映大型藥廠與生技公司在研發、臨床試驗與商業化製造的外包需求回升。生技融資環境、客戶對藥物開發管線的信心及臨床活動均有所改善；而生技客戶通常比大型藥廠更仰賴外包，賽默飛從早期研發、臨床、試驗資料到生產製造都能切入，因此具備端到端承接能力。

中長期來看，生物製程仍是高個位數至低雙位數成長潛力業務。公司透過一次性生物反應器、細胞培養基、純化樹脂與過濾技術，建立從實驗室到大規模製造的耗材與設備供應鏈；先前補強的過濾與分離能力，也提高其在生物藥上、下游製程的完整度。

3. 分析儀器受惠半導體與高階研究，獲利改善尤其突出

分析儀器部門第三季有機營收成長 6%，調整後營業利益成長 26%，營業利益率大幅增加 430 個基點至 26.9%。其中，電子顯微鏡受半導體研發、先進製程與製造品管需求推動，是最強勁的成長來源；層析與質譜也維持良好成長。

公司推出的新質譜、電子顯微鏡偵測器與 AI 軟體，並非只是增加產品線，而是目標在提升客戶的工作流程效率與數據品質。例如 AI 導入冷凍電子顯微鏡後，可將手動設定時間大幅縮短約九成，有利提高高階藥物研發客戶與半導體客戶的導入意願。

這代表分析儀器未來的成長不只靠生命科學研究預算，也增加了來自半導體、材料、能源等工業應用的支撐，有助分散單一生技景氣循環的波動。

4. AI 是長期增量，不宜短期直接量化

AI 對賽默飛有兩層意義：

• 產品端：將 AI 整合至電子顯微鏡、質譜、實驗室自動化與資料分析流程，提升儀器使用效率，並帶動儀器、試劑與耗材需求。
• 服務端：在臨床研究導入 AI，用於試驗設計、病人招募預測、研究中心管理與風險評估，目標是縮短臨床開發時程、提升試驗成功率與降低成本。

公司已在南韓成立 AI 自動化創新中心，與客戶共同開發新一代科學工作流程；也與醫療機構合作，將大規模患者樣本資料結合蛋白體與質譜能力，切入精準醫療與早期疾病偵測。

不過，AI 的財務貢獻目前尚未被公司量化。較合理的看法是，AI 先提升產品差異化、客戶黏著度與服務競爭力，接著才有機會在未來幾年轉化為加速儀器、耗材與臨床服務需求的結構性成長。

5. 2027 年有望持續改善，但常態成長可能落在 2027 年末至 2028 年初

管理層並未提前給出 2027 年正式財測，但對方向的表述較明確：

• 2025 年有機成長約 2%。
• 2026 年預計有機成長約 4%，且下半年優於上半年。
• 公司目標是在 2027 年結束時，回到更接近「常態」的成長環境；實際時間點可能落在 2027 年下半年至 2028 年上半年。
• 長期較正常的有機成長目標約為 7%，但管理層並未承諾 2027 年即可達成。

這表示 2027 年的投資重點不是單看營收是否增加，而是觀察復甦是否從臨床研究、藥物服務與通路業務，進一步擴散到高毛利的生物科學與基因試劑。若試劑需求跟上，整體成長品質與利潤率延續性將更強。

6. 需要留意的風險

• 生命科學試劑仍偏弱：生物科學與基因科學試劑需求尚未完全復甦，代表生技景氣回升仍在不同業務間分段傳導。
• 學術與政府預算平淡：第三季學術與政府客戶營收持平，高階儀器需求雖佳，但整體預算環境仍可能限制復甦速度。
• 藥物服務的認列時點：第三季成長有部分專案時程集中因素，第四季有機成長預估降至 4%，短期季度數字可能波動。
• 併購整合與槓桿：近期收購擴大臨床資料與生物製程能力，但也提高整合要求與債務負擔；第三季末淨負債對調整後 EBITDA 約 2.9 倍。
• 估值要求較高：目前頁面顯示本益比約 36.7 倍，且位於五年估值區間相對高位。市場已反映部分復甦與 AI 題材，若成長未能如預期擴散至試劑、儀器與服務全線，估值波動可能較大。

整體而言，賽默飛正從生技產業調整期走向復甦期，短期由CDMO／藥物服務、臨床研究與半導體相關分析儀器帶動；中期則要驗證生技試劑復甦、AI 對客戶研發流程的實質拉動，以及收購後能否產生預期的營收協同。若這三項依序兌現，公司的成長有機會逐步向長期常態水準靠攏。

賽默飛世爾（TMO）的競爭範圍很廣，因為它同時經營 生技製程耗材、CDMO、CRO、實驗室通路、分析儀器與診斷。真正的核心競爭力，不是單一產品市占，而是把客戶從研發、臨床到商業量產都留在同一個服務體系內。

主要競爭對手

其中，Danaher 與 Agilent 是在生命科學工具、診斷與實驗室技術上最常被拿來比較的同業；而在 CDMO 端，Lonza 與 Samsung Biologics 則是大型生物製劑委外製造的強勢競爭者。

TMO 的主要優勢

1. 少數具備「研發到商業量產」完整鏈條的平台

TMO 可提供試劑、儀器、實驗室耗材、生物製程設備與耗材、臨床研究服務、CDMO、無菌充填、包裝與物流。透過 Patheon、PPD 與近期數位臨床能力的補強，公司能把客戶從早期研發一路服務到上市後商業化。

這種整合模式的價值在於：

• 客戶若已採用 TMO 的生物反應器、培養基、濾材或分析方法，後續切換製程供應商的成本更高。
• CDMO 客戶可延伸使用臨床研究、分析儀器、耗材與通路服務，提升交叉銷售機會。
• 與只做單一設備或單一 CDMO 製程的競爭者相比，TMO 更容易承接複雜、跨階段的專案。

2. 生物製程能力與 CDMO 協同，特別受惠美國在地製造

TMO 的生物製程產品涵蓋一次性生物反應器、培養基、樹脂、過濾與分離技術；同時又有 Patheon 的製程開發、臨床到商業化製造能力。

因此，當藥廠進行美國在地擴產或供應鏈重組時，TMO 不僅能承接 CDMO 委製訂單，也能供應客戶自建廠所需的生物製程設備與耗材。近期公司新增美國生物製程設計中心，目標就是協助客戶進行製程開發、放大與商業化轉移。

3. 分析儀器技術深度高

在高階質譜、層析、電子顯微鏡與材料分析，TMO 的產品組合完整；尤其 Orbitrap 質譜儀是其具代表性的技術平台。分析儀器不只服務學術研究，也深度嵌入藥物發現、品質控管、製程分析與臨床檢測，具備較高技術門檻與客戶黏著性。

2026 年第二季，分析儀器部門有機成長 7%、營業利益年增 30%，營益率提高至 23%，顯示高階儀器與新產品導入已帶動獲利改善。

4. 規模、全球通路與併購整合能力

TMO 的優勢還包括全球配送網絡、龐大客戶基礎，以及長期透過併購補足技術或服務環節的能力。它能以規模分攤研發、法規、品質系統與全球供應鏈成本，也較有能力承接跨國藥廠的多地製造與臨床需求。

近期納入過濾分離業務、數位臨床資料能力後，生物製程與臨床服務的涵蓋範圍進一步延伸。

TMO 的相對劣勢與風險

1. 產品線過廣，整合與執行難度高

多元平台是優勢，但也代表管理複雜度高。大量併購後，必須持續整合產品、IT 系統、品質流程、銷售團隊與企業文化；若整合不如預期，原本期待的交叉銷售、成本協同與利潤率改善可能延後。

生物製程、CDMO、臨床研究與儀器市場技術迭代快速，競爭者也可能透過更便宜的方案、特定技術突破或綑綁銷售搶單。

2. 在純生物製劑 CDMO 規模上，不一定是最強者

若只看大型單株抗體等生物製劑的純 CDMO 產能與大型商業化專案，Lonza、Samsung Biologics 的專注度與擴產規模非常強。TMO 的強項在「端到端服務」，但在某些超大型生物製劑專案，客戶仍可能優先選擇產能更專精、規模更龐大的 CDMO 業者。

換言之，TMO 的競爭優勢較偏向：

跨產品、跨開發階段的整合服務與客戶關係，而非在每一項單點製程產能都居於絕對第一。

3. CDMO 營收受客戶排程與產能利用率影響大

Patheon 的收入認列與客戶的技術移轉、生產排程、法規驗證、臨床試驗成敗高度相關。即使取得訂單，也可能因客戶調整試驗時程、延後上市或改變產能規畫，而使季度營收波動。

2026 年第二季 Patheon 成長仍偏溫和，管理層預期下半年隨客戶生產排程改善而加速；這說明 CDMO 業務恢復中，但短期節奏不會完全線性。

4. 部分市場仍有預算與中國需求風險

TMO 的學術與政府市場雖已恢復低個位數成長，但尚未能視為全面性的強景氣；中國市場也以製藥、生技與工業需求較佳，學術與政府端相對疲弱。分析儀器與研究耗材仍會受到科研補助、客戶資本支出和區域景氣變化影響。

5. 評價已反映部分復甦期待

目前頁面顯示 TMO 本益比約 36 倍，位於近五年評價相對高檔。市場已給予製藥生技復甦、CDMO 回溫、分析儀器成長與美國製造回流一定程度的期待；後續若有機成長、Patheon 稼動率或獲利率不如預期，股價對財報的敏感度可能提高。

綜合判斷

TMO 最強的競爭定位是：

從實驗室耗材與儀器切入，延伸到生物製程、臨床研究、CDMO、無菌充填與數位資料的一站式科學服務平台。

相對於 Danaher、Agilent 等生命科學工具同業，TMO 的 CDMO 與臨床服務覆蓋更深；相對於 Lonza、Samsung Biologics 等純 CDMO，TMO 則多了前端儀器、耗材、製程設備與臨床服務的交叉銷售能力。

投資上，最值得追蹤的是 Patheon 下半年至 2027 年的成長與稼動率、生物製程耗材市占與毛利率、PPD／數位臨床整合後的訂單轉換，以及美國回流訂單能否自 2027 年起轉成設備、耗材與 CDMO 的實際營收。