9910 豐泰 11/06 收盤價：69.6 元+0.4 (+0.58%)

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豐泰（9910）是全球大型的運動鞋代工製造商，主要替國際運動品牌進行鞋款開發、量產與供應鏈管理；其中最大、最關鍵的客戶是 Nike，通常貢獻豐泰超過八成營收。

主要業務包括：

• 運動鞋設計開發與製造

  • 依品牌客戶需求，參與鞋款從設計、打樣、材料選擇、模具製作到大量生產的流程。
  • 產品涵蓋跑鞋、籃球鞋、訓練鞋與休閒運動鞋等，具備 Air、React 等技術鞋款的製造與開發能力。

• 鞋材、模具與自動化設備

  • 豐泰不只是組裝鞋子，也自行開發部分鞋材、模具與製造設備。
  • 這有助於提升量產效率、品質穩定度及客戶共同開發能力，形成與一般純製造業者的差異。

• 海外製造與供應鏈管理

  • 生產基地以東南亞為主，透過跨國產能配置，因應品牌客戶對成本、關稅、交期與產地分散的要求。
  • 鞋類代工的獲利會受工資、產能利用率、匯率、材料成本及產地移轉效率影響。

簡單說，豐泰賣的不是自有品牌鞋，而是替品牌客戶把產品從概念轉化成可大規模交付的成品。對投資人而言，營運最主要的觀察核心是 Nike 的訂單與新品銷售、豐泰產能利用率，以及東南亞工廠的製造效率與營業利益率修復速度。

目前市場看豐泰，主軸不只是「Nike 概念股」，而是以下幾個題材的交叉驗證：

1. Nike 訂單是否止穩、何時真正復甦

   • 豐泰逾八成營收來自 Nike，因此 Nike 的庫存、北美批發通路、跑鞋新品銷售與拉貨節奏，幾乎直接決定豐泰的營收彈性。
   • 正面訊號是 Nike 北美批發與跑步品類曾出現回升；但近期展望仍偏保守，大中華區疲弱、庫存天數增加，市場傾向把 2026 年視為「止跌整理」，而非強勁成長週期。
   • 所以股價要進一步重評，重點在於 Nike 是否讓訂單從短單、保守下單，轉為可延續數季的補庫存與新品量產。

2. 世界盃後的需求能否延續

   • 2026 美加墨世界盃原本是足球鞋與運動用品備貨催化劑；對豐泰而言，除了鞋款，也有足球與高階運動產品的相關布局。
   • 不過賽前備貨高峰已經過去，第三季又是製鞋傳統淡季，市場更關心世足熱潮是否能轉化成後續零售需求、追單與第四季旺季拉貨，而不只是一次性營收。
   • 這個題材對純足球鞋廠的直接度更高；對豐泰則屬於 Nike 訂單回溫的加分項，而非單一決定因子。

3. 高階跑鞋、Air／React 技術與新品週期

   • 豐泰掌握 Nike 的 Air、React 等高階鞋款與中底技術，技術門檻高，客戶在供應商調整期間不容易快速轉單。
   • 市場期待若 Nike 重回跑步、籃球、足球等性能運動品類，新品占比提升將帶動較高單價與較佳產品組合；豐泰將不只受惠出貨量，也可能改善毛利率。
   • 但這項題材要落實，仍要看到高階產品占比上升能否抵銷關稅、匯率與新廠效率壓力。

4. 關稅與東南亞、印度產能重配

   • 豐泰的越南、印度、印尼產能，是市場評估其長線競爭力的重要題材。這種多國布局可因應供應鏈去中國化、品牌要求分散風險及縮短交期。
   • 另一面是關稅並非純利多：品牌可能要求供應鏈共同吸收成本，產能轉移初期也可能出現學習曲線與效率損失，壓縮毛利。Nike 本身也仍面對關稅成本與毛利率壓力。
   • 因此，市場不是只看「有沒有擴廠」，而是看新產能稼動率、良率、自動化效益與成本改善何時反映。

5. 自動化與快速開發能力

   • 豐泰已將新鞋型開發週期縮短至約 3.5 個月。當品牌採取短單、急單與快速換款策略時，這代表公司有能力更快承接訂單、提高產線調度效率。
   • 這是較中長期的「製造升級」題材，若能帶動人工效率改善與高附加價值鞋款放量，對毛利率的重要性會高於單純擴大量產能。

6. 降低 Nike 客戶集中度

   • Salomon 等非 Nike 客戶的成長，也是市場會追蹤的次要題材。非 Nike 訂單若能逐步放量，有助降低單一客戶集中風險、填補 Nike 需求疲弱時的產能。
   • 不過在營收結構上，Nike 仍具有壓倒性影響力；短期市場對豐泰的評價，核心依然是 Nike 的復甦速度，而非多元客戶已足以改變公司週期。

結論：
豐泰現階段最主要是「Nike 復甦驗證＋低評價高殖利率」題材；世足、高階鞋款、東南亞產能與自動化則是加分因素。以頁面顯示的 9 月 8 日收盤價 71.8 元、近四季 EPS 4.92 元計算，市場目前較像是在反映營運谷底與防禦性殖利率，而不是已對 Nike 強復甦給出高成長評價。真正能推動評價改變的，會是 Nike 訂單連續改善、豐泰稼動率回升，以及毛利率未被關稅與新廠成本侵蝕。

豐泰（9910）的產品營收結構相當集中於鞋類製造與銷售：

鞋類是絕對核心，包含運動鞋、休閒鞋、功能鞋類等；其餘業務則涵蓋空氣袋、運動器材、高爾夫球、足球、背包、冰球裝備、鞋材、模具與製具等。2025 年成品鞋銷量約 1.2 億雙、年增約 3%，但整體營收仍年減，主要受匯率、生產地區及產品組合變化影響。

若從鞋類中的客戶／品牌結構觀察，主要客戶約占營收 83%（2025 年），第二客戶 Salomon 約 5%～6%，其餘包括 Crocs、Bauer 與空氣袋等業務；這代表豐泰雖然產品面以鞋類為主，但實際營收波動仍高度取決於主要品牌的拉貨節奏。

豐泰後續展望可歸納為：短期營運仍偏保守、獲利重點在守住毛利率；中期則等待最大客戶恢復拉貨，並由其他品牌與高階鞋款提高成長彈性。

1. 2026 年營收：大致持平至低個位數衰退

豐泰上半年營收約 396 億元、年減 3.7%，EPS 1.71 元，反映主要客戶訂單與產能利用率尚未明顯回升。市場目前對全年營收的看法分歧，區間大致是持平到年減低個位數，核心原因仍是最大客戶的終端需求與補庫節奏偏慢。

豐泰對最大客戶依賴度高，約占營收近九成，因此即使其他客戶成長，也暫時難完全抵銷主要客戶的疲弱。訂單能見度約六個月，代表下半年是否轉強，仍要看品牌端對庫存與消費需求的判斷。

2. 獲利的關鍵：不是擴產，而是效率與產品組合

公司今年的重點並非激進擴充產能，而是維持獲利品質：

• 導入新設備、製程改善與 AI 輔助，提高人均產值。
• 以自動化降低少量多樣、頻繁換線造成的效率損耗。
• 爭取較高附加價值鞋款，改善產品組合。
• 控制營業費用，讓產能利用率尚未完全恢復時，仍能守住營業利益率。

少量多樣化趨勢與跨國產能調度會壓低工廠效率，關稅分攤、勞動成本上升也仍是毛利率壓力。不過豐泰在高階複雜鞋款、自動化設備與製程能力上具有基礎，2026 年毛利率目標偏向至少持平、力拚小幅改善。

此外，所得稅率預期較 2025 年下降，若匯率沒有再出現顯著不利變動，即使營收成長有限，稅後獲利仍可能優於營收表現。

3. 客戶動能：最大客戶仍是最大變數，其他品牌提供支撐

最大客戶：尚未明顯復甦

最大客戶正處於產品與通路調整階段，雖然庫存水位已有改善，但終端銷售、特別是部分海外市場的需求仍不穩定。這使得豐泰為其配置的產能短期維持平穩，還看不到大幅擴產訊號。

正面訊號是，豐泰正參與高階跑鞋相關技術開發；若新品成功上市並獲得市場接受，有機會帶來後續訂單。但這類產品對營收的實質貢獻，通常會落在新品量產與品牌拉貨之後，較可能是中期題材。

Salomon：較明確的成長來源

Salomon 的需求相對較佳，豐泰在其供應鏈地位靠前，且產品已從高階登山、功能鞋延伸至跑鞋及更多鞋款。預期相關產能仍有雙位數成長空間，是目前較能對沖最大客戶疲弱的來源。

但其營收比重仍遠低於最大客戶，因此較適合定位為「改善產品組合與降低客戶集中風險」的助力，而非足以單獨扭轉整體營運的引擎。

Crocs 與印度產能：以學習曲線為主

印度廠先前擴張速度低於原先預期，2026 年預計以產能持平、提升製造經驗與供應鏈穩定性為主。印度長期具備成本、人口與市場潛力，但短期更重要的是把材料供應、良率與高階產品承接能力做穩。

4. 產地布局：降低風險，但短期有成本

2025 年豐泰產量結構已更偏向印度與印尼，越南仍是最大生產基地，中國占比則持續下降。這樣的布局有幾個意義：

• 分散單一國家關稅、地緣政治與勞工成本風險。
• 越南承接技術難度更高的鞋型。
• 印度逐步建立中高階產品製造能力，成為長期成長選項。
• 中國提高自動化與製造彈性，而非以大量擴產為主。

不過，跨國轉移產能初期通常伴隨人員訓練、良率爬升及供應鏈磨合成本，因此短期對毛利率未必立即有利。豐泰的資本支出維持克制，代表管理層對需求仍採取保守態度，也降低了在景氣未明時過度擴產的風險。

5. 世足賽的影響有限

2026 年世足賽雖可能帶動整體運動消費氛圍，但豐泰主要強項在籃球、美式足球、棒球與部分跑鞋，足球鞋並非其核心產品，因此世足賽對營收的直接拉動有限。較值得期待的是若賽事進一步帶動運動休閒鞋的整體消費與品牌端補庫，才可能形成間接受惠。

投資上可追蹤的三個指標

1. 月營收年增率是否由負轉正：這是訂單與出貨回暖最直接的訊號。
   
2. 毛利率、營業利益率能否守住：若營收未增但利潤率回升，代表效率改善開始抵銷稼動率不足。
   
3. 最大客戶新品銷售與補庫節奏：豐泰營運能否重回較明顯成長，仍高度取決於此。
   

整體而言，豐泰現階段屬於基本面築底、等待客戶需求復甦的型態。下行風險來自主要客戶持續疲弱、關稅與匯率；上行動能則來自補庫、新品放量、Salomon 擴張，以及自動化與稅率改善帶來的獲利彈性。

豐泰未來兩年（2027、2028 年）市場預估 EPS 可先用下列區間掌握：

以目前彙整預估的 2026 年 EPS 中位數 4.33 元為基準，市場預期豐泰在 2027 年可望出現較明顯的獲利修復，之後 2028 年續增；但各預估間的落差仍大，反映復甦速度存在高度不確定性。

獲利回升的主要前提包括： - 主要客戶的產品與庫存調整接近尾聲，訂單恢復溫和成長。 - 東南亞產能移轉後，員工熟練度與生產效率改善，使毛利率、營益率回升。 - 非主要客戶的訂單維持成長，降低單一客戶調整對營運的衝擊。

不過，較保守的預估認為，2026 年出貨量仍可能小幅衰退，且主要客戶轉型影響延續到 2027 年；在此情境下，2027 年 EPS 約落在 4.85～4.87 元，顯示市場對豐泰的分歧核心不在營收規模，而在於產能利用率、生產效率與利潤率能否回到較正常水準。

整體而言，較適合以 2027 年 EPS 4.9～5.5 元、2028 年 EPS 5.6～5.8 元作為現階段的中性觀察區間，而非把單一高預估值視為必然結果。

產業前景：運動鞋需求有結構性支撐，但 2026 年仍是「復甦不均」的一年

運動鞋代工產業的長期需求，仍來自運動休閒化、跑步與戶外機能鞋成長，以及國際品牌持續把製造外包給具研發、量產與跨國調度能力的供應商。短期則受到終端消費偏弱、關稅、地緣政治及品牌維持低庫存策略影響，訂單呈現短單化與碎片化，製鞋廠的產能利用率與毛利率因此承壓。

產業的三項長期成長趨勢

1. 跑鞋、戶外與高機能鞋持續成長

   • 相較一般休閒鞋，跑鞋、籃球鞋、戶外鞋及訓練鞋具較高技術門檻、單價與品牌黏著度。
   • HOKA、On Running、Brooks、ASICS 等跑鞋品牌或品類的成長相對突出，帶動供應鏈朝高 ASP、高附加價值產品移動。

2. 品牌供應鏈持續由中國移往東南亞與印度

   • 為降低關稅、地緣政治與單一產地風險，國際品牌要求鞋廠具備越南、印尼、印度等多國生產能力。
   • 這提高了新進競爭者的資本、管理與人才門檻；大型製鞋廠可透過跨國調度承接訂單，但代價是新廠學習曲線、熟練工不足及管理成本上升。

3. 永續材料與製程自動化成為標準競爭力

   • 品牌對低碳、再生材料、無溶劑製程與可追溯供應鏈的要求持續提高。
   • 成鞋代工廠則需靠數位化、自動化、模具與製程開發，縮短新品開發到量產的時間，同時降低勞力密集製造對工資上升的敏感度。

短期產業現況：品牌拉貨仍保守

2026 年製鞋業並未全面進入強勁復甦。鞋類屬於可延後購買的消費品，通膨、油價與地緣政治不確定性仍壓抑歐美消費信心；品牌為避免再次出現高庫存，傾向採取低庫存、滾動式補貨模式。

這對製鞋代工廠的影響包括：

• 訂單能見度縮短，排產難度提高。
• 短單與頻繁換款降低生產效率。
• 品牌在買方市場下議價力較高，材料、人工與關稅成本不易完全轉嫁。
• 營收即使止穩，毛利率修復可能落後於營收。

2027 年有機會較 2026 年改善，但市場普遍預期真正較明顯的需求回升，可能要等到 2027 年下半年、品牌開始為 2028 年洛杉磯奧運進行新品開發與提前備貨後，訂單能見度才較可能拉長。

Nike 是豐泰最重要的產業變數

豐泰的鞋類製造約占營收 95%，且 Nike 貢獻逾八成營收，因此它不是單純反映整體製鞋景氣，而是高度連動 Nike 的品牌調整、庫存策略與下單節奏。

Nike 正在重新聚焦跑步、籃球與足球等性能運動品類，北美批發與跑鞋需求已有回穩跡象；不過品牌整體仍處於產品、通路與供應鏈重整階段，大中華區與部分休閒產品壓力仍在。市場對 Nike 供應鏈的基本判讀是：2027 年訂單可能止穩至小幅成長，較明顯的復甦則偏向 2028 年。

這使豐泰同時具備兩面性：

• 優勢：豐泰是 Nike 的長期策略夥伴，掌握 Air、React 等高階鞋款技術，合作與轉單門檻高；Nike 若新款訓練鞋、籃球鞋、跑鞋銷售回溫，豐泰的出貨與稼動率改善彈性很大。
• 風險：客戶集中度高，Nike 若持續保守拉貨，豐泰即使具備產能與技術，仍難靠整體產業成長完全抵銷訂單缺口。近期 Nike 對全年銷售展望轉趨保守，也使台灣製鞋供應鏈面臨壓力。

對豐泰的關鍵觀察指標

豐泰後續營運不宜只看營收年增率，更應聚焦以下四項：

豐泰目前在越南、印度與印尼已有完整布局，可回應品牌分散產地與關稅調整需求；但東南亞產能擴張並不必然立刻增加獲利，真正的分水嶺在於人員熟練度、良率、稼動率及產品組合能否同步改善。

整體而言，運動鞋產業具備中長期成長基礎，但短期仍處品牌調整與訂單重分配階段。對豐泰來說，最重要的不是產業是否全面景氣復甦，而是 Nike 的新品策略能否帶動補貨、東南亞產能效率能否回升，以及客戶結構能否逐步降低對單一品牌的依賴。

豐泰的競爭核心在於「高階運動鞋製造能力」與「對 Nike 的深度供應關係」。它不是以大量低價鞋款取勝，而是偏向承接技術複雜、開發週期長、製程要求高的鞋型，因此毛利率通常優於純規模型代工廠；但代價是營收高度受單一品牌影響。

主要競爭對手

豐泰的主要優勢

1. 與 Nike 長期深度合作，供應鏈地位穩固

Nike 約占豐泰營收 80～85%，豐泰供應 Nike 全球約六分之一的鞋款，是其關鍵製鞋夥伴。這種合作並非單純接單生產，而是涵蓋產品設計、材料、模具、製程與量產管理。

豐泰自 1990 年代便參與 Nike 在亞洲的研發合作，長期累積的開發與量產經驗，使新進競爭者即使有產能，也不容易快速取代其高階鞋款供應地位。

2. 高階鞋款、中底與氣墊製程能力

豐泰的技術強項包括：

• Nike Air 氣墊相關鞋款與中底整合
• React 等緩震中底技術
• 籃球鞋、美式足球鞋、棒球鞋等結構複雜鞋型
• 高透氣鞋面、立體織技術與輕量化製程
• 高難度鞋款的量產良率與品質管理

這些產品通常具有較高單價與技術門檻，讓豐泰即使在出貨量承壓時，仍能透過產品組合與效率改善，維持相對穩定的毛利率。從目前頁面數據來看，近四季 ROE 約 16.68%，反映其獲利與資本運用能力仍具一定基礎。

3. 多國產能布局，符合品牌供應鏈重組方向

豐泰產能主要分布於：

• 越南：約 46%
• 印度：約 30%
• 印尼：約 14%
• 中國：約 10%

相對只集中於中國或單一東南亞國家的製鞋業者，豐泰能依關稅、客戶指定產地、勞工供給與鞋型難度，彈性調度產能。

其中，中國基地偏高階與自動化鞋款；越南為主要量產基地；印度具中低階到中高階鞋款的擴張潛力；印尼則以童鞋等產品為主。這樣的布局有助於分散地緣政治與關稅風險。

4. 自動化與快速開發能力

運動鞋製造面對少量多樣、快速換款與人工成本上升的挑戰。豐泰持續自行開發設備、模具與自動化系統，並導入 AI 協助製程管理。

目前新鞋款的開發週期已大幅縮短，有助於因應品牌端的短單、急單與新品快速上市需求。這是大型品牌在挑選供應商時非常重視的能力，也能部分抵消東南亞勞動成本上升的壓力。

5. 次要客戶帶來部分分散效果

除 Nike 外，Salomon 約占營收 7～8%，並有 Crocs 新訂單。Salomon 的跑鞋與戶外鞋成長，有助提高豐泰的產能利用率與客戶多元性。

不過，這些客戶目前規模仍不足以完全降低 Nike 對整體營運的主導性。

豐泰的相對劣勢與風險

1. 客戶集中度遠高於同業

這是豐泰最核心的弱點。Nike 占營收逾八成，代表 Nike 的庫存調整、品牌策略、通路改革、產品週期與採購政策，幾乎都會直接傳導到豐泰的營收與獲利。

相較之下：

• 寶成客戶較分散，能降低單一品牌波動。
• 來億-KY受惠多個成長較快的跑鞋與運動品牌。
• 鈺齊-KY聚焦戶外與高成長跑鞋品牌，品牌結構相對多元。
• 志強-KY在足球鞋、跑鞋與多品牌間具較高彈性。

因此，豐泰在 Nike 復甦時通常有很高的營運彈性；反過來說，Nike 下單保守時，豐泰也較難靠其他客戶完全填補缺口。

2. 高成長跑鞋品牌的受惠程度不如部分同業

近年運動鞋市場成長主軸，部分來自 HOKA、On Running、ASICS、Brooks 等跑鞋及戶外機能品牌。來億-KY、鈺齊-KY與志強-KY在這類客戶或產品線上的曝險相對較高。

豐泰雖與 Salomon 合作，也參與部分跑鞋開發，但目前仍以 Nike 的籃球、美式足球、棒球與部分運動鞋產品為主要基礎。若高成長跑鞋品牌持續搶市占，豐泰的成長速度可能低於客戶組合更偏新興品牌的同業。

3. 少量多樣化造成生產效率壓力

運動鞋產品更新速度快，品牌更要求小批量、多款式與快速交付，會提高換線、模具調整、人工訓練與良率管理難度。

豐泰雖有自動化優勢，但短期仍可能面臨：

• 新鞋型導入初期良率較低
• 頻繁換線壓抑產能利用率
• 東南亞人工成本持續上升
• 新產地或新產品的學習曲線影響毛利率

目前頁面顯示當季 EPS、毛利率與營業利益率皆為近八季低點，也反映訂單量與產能效率壓力仍在。

4. 關稅與匯率風險難完全轉嫁

豐泰雖已將大部分產能移往越南、印度與印尼，但鞋類供應鏈仍可能面臨美國關稅政策變化、品牌要求分攤成本，以及美元與新台幣匯率波動。

品牌端若為維持零售競爭力而壓低採購價格，代工廠即使出貨量成長，也未必能同步改善利潤率。

整體判斷

豐泰的競爭力可概括為：高階製鞋技術、長期客戶協同開發、製程自動化與跨國產能調度。它在 Nike 高階鞋供應鏈中具有難以短期替代的價值，這也是毛利率與股利能力能相對穩定的基礎。

不過，豐泰的成長與風險都高度集中在 Nike。和寶成的多品牌規模平台、來億-KY的高成長跑鞋品牌組合、志強-KY的足球鞋專業化相比，豐泰短期營運更取決於 Nike 的訂單復甦是否能持續擴大。這使豐泰更像是「高技術、穩定配息、等待核心客戶復甦」的製鞋股，而不是單純受惠整體運動鞋產業成長的多品牌代工平台。