永道-KY(6863) 的每股盈餘

近期 EPS 回升的主因是營收放量與毛利率修復，其次是產能利用率提高帶來費用率下降；復甦已具延續基礎，但仍未回到過往高獲利水準。

獲利反彈先看營收與毛利

• 2026 年第二季 EPS 由首季 0.61 元升至 1.32 元，營收季增約三成，毛利率也由 19.3% 回升至 24.6%。
  
• 相較 2025 年中後段的虧損、低檔震盪，改善主要是出貨恢復後，固定成本被較大營收規模吸收。
  
• 關稅與價格壓力仍使毛利率低於過去高檔。
  

營收規模與毛利率同步回升，是本波 EPS 改善最重要的組合。

產品與稼動率帶動體質修復

• 物流、生鮮及其他零售應用占比提升，降低公司對服飾標籤需求的依賴。
  
• 越南廠量產後可支援美國客戶供貨，產能利用率已回到約八成，有助改善單位製造成本。
  
• 食品追溯與物流標籤具技術差異化，若持續放量，有利產品組合與毛利結構。
  

這代表獲利改善不僅是短期補庫存，也包含應用結構逐步轉佳。

關稅與淡旺季仍會放大波動

• 2025 年 EPS 下滑，核心是關稅、零售需求疲弱及價格競爭壓縮毛利；這些因素在第四季尤其明顯。
  
• 第三季通常受歐美暑休影響拉貨較平淡，出貨時點可能造成單季 EPS 波動。
  
• 原料成本上升與客戶議價，仍可能限制毛利率修復速度。
  

因此，近期反彈中有季節性與低基期成分，不能單以單季數字判斷完全反轉。

延續關鍵在需求而非單純降成本

• 若美國零售需求回溫、越南廠出貨擴大，營收規模及稼動率可望支撐 EPS 續升。
  
• 物流、食品與醫療等新應用若持續增加，可降低服飾景氣循環的影響。
  
• 反之，關稅再變動、價格競爭重啟或消費品訂單疲弱，將使毛利回升受阻。
  

目前較適合用「需求復甦與毛利修復能否同步延續」來判斷後續 EPS，而非只看營收成長。

過去幾年 EPS 主要由營收規模擴張與毛利率變化推動，呈現「2023 年平穩、2024 年走升、2025 年急降、2026 年修復」的階段性輪廓。

獲利先由規模擴張推上高峰

2023 至 2024 年 EPS 走升，主因是營收擴大，其次是毛利率維持高檔。
- 2023 年 EPS 大致在穩定區間，第四季營收放大，獲利同步改善。
- 2024 年營收逐季墊高，毛利率維持約三成以上，EPS 於第四季達波段高點。
- 營業利益率同步提升，顯示規模經濟是核心驅動。
此階段反映正常需求擴張下，產能與固定成本效率的正向循環。

2025 年下滑以毛利壓縮為主

2025 年 EPS 快速下滑，主因是毛利率惡化，次因才是營收縮減。
- 關稅侵蝕、美國零售需求轉弱與客戶延後晶片規格選擇，使訂單轉趨保守。
- 年中價格競爭壓低售價，產能利用率降至低檔，固定成本無法有效攤提。
- 第四季即使營收回升，毛利率仍降至低位，EPS接近損益兩平。
因此，這段下滑並非單純費用問題，而是量、價與稼動率同時轉弱。

應用結構是較長期的支撐

產品應用轉向物流、食品與醫療，是較具結構性的獲利變數。
- 物流占比提高，服飾依賴度下降，有助分散單一零售景氣波動。
- 食品追溯與醫療應用受法規及技術門檻支持，具較長的導入週期。
- 越南廠供貨可提高供應鏈彈性，若維持較高稼動率，將改善成本結構。
這些因素尚未完全反映在歷史高 EPS 中，卻是未來毛利修復的重要條件。

景氣與關稅決定短期波動

短期 EPS 仍高度受訂單時點、關稅與歐美消費景氣影響。
- 第三季常受歐美暑休影響，拉貨與獲利可能較平淡。
- 關稅與原料成本變動會直接壓縮毛利，屬外部且較難控制的因素。
- 2026 年第二季 EPS 回升，反映營收放量、毛利回升與稼動率改善。
歷史經驗顯示，EPS 能否重返高檔，關鍵在需求復甦能否持續轉化為穩定的毛利率。