百和(9938) 的每股盈餘

近期 EPS 下滑主要是毛利率受壓縮，其次是小量多單造成營運槓桿轉弱；關稅與原料成本則加重壓力，短期仍偏逆風，但若訂單恢復正常批量才有修復空間。

獲利下滑核心在毛利，而非營收

• 2026 年第二季 EPS 降至 0.49 元，營收僅較首季小幅回落，但毛利率由 31.8% 再降至 29.7%，營益率亦降至約 10%，顯示獲利惡化主要來自單位成本上升。
• 上半年營收大致持平，但毛利率年減 5.7 個百分點，EPS 年減約 38%，印證營收規模未能抵銷毛利壓力。
• 歷史上第三季常是較佳季度，但近兩年整體毛利與 EPS 高點均下移。
  因此，目前最該追蹤的是毛利率能否止跌，而非單看營收回升。

訂單碎片化削弱產品組合效益

• 客戶改採少量、多批次急單，提高換線與製造循環成本，產能利用效率下降。
• 經編網布屬成長與較高附加價值產品，但部分大客戶訂單走弱，使產品組合未能充分支撐整體利潤。
• Hoka、Asics 等客戶仍有成長，對營收形成支撐，但尚不足以完全抵銷其他客戶的疲弱。
  也就是說，需求並非全面衰退，而是訂單品質與生產效率暫時變差。

外部成本是短期放大器

• 關稅分攤尚未解除，品牌端取得的退款未完全回饋供應鏈，直接壓抑毛利。
• 原物料占成本約四成，油價與石化原料上漲透過庫存逐步反映；公司約有二至三個月原料庫存，成本影響具有遞延性。
• 海外新產能仍在投入與爬坡，固定成本未完全被產出吸收，也使營運槓桿轉弱。
  這些因素多偏外部與階段性，但在短單模式持續下，影響會被放大。

修復要看訂單批量與成本回穩

• 若品牌庫存維持健康、下單由短急單回到正常批量，產能利用率改善將是 EPS 回升最直接的催化。
• 原料價格回落、關稅分攤減輕，才有助毛利率回到較正常水準；否則營收成長未必能轉成獲利成長。
• 高成長跑鞋客戶與網布新品可改善長期產品組合，但短期訂單能見度仍僅約一個月。
  因此，EPS 能否止跌取決於「毛利率修復速度」是否快過營收與成本的波動。