旺矽(6223) 的現金流量表

旺矽這份現金流量表的核心訊號是：本業造現金能力正在變強，但公司正處於高強度擴產期，資本支出暫時超過營業現金流，因此自由現金流轉弱；最新一季的大額融資，則顯示公司正提前備足資金以支應下一階段擴產。

這是典型的「高成長、重投資」現金流結構，不能只用自由現金流為負面來解讀；關鍵是後續擴產能否如期轉化為營收、毛利與營業現金流。

1. 本業現金流：趨勢明顯向上，但季度波動大

2026 年第二季營業現金流為 16.55 億元，不僅高於第一季的 9.92 億元，也較 2025 年第二季的 8.57 億元接近翻倍。同期稅後淨利為 15.24 億元，代表獲利大致有被現金流支撐，並非只有帳面盈餘。

若看近年單季高點：

營業現金流自 2024 年以來整體走高，反映 AI／HPC 高階測試需求帶動營收與獲利成長；2026 年第二季營收達 52.3 億元、年增 58.9%，稅後淨利也達 15.24 億元。

不過，旺矽的季度現金流不夠平滑。例如 2024 Q3、2025 Q3 的營業現金流分別為 -1.94 億元、-10.25 億元，即使同期仍有獲利，仍可能受到應收帳款、存貨備料、客戶驗收與付款時點影響。這種現象在接單快速成長、產品規格複雜且備料期較長的探針卡產業並非罕見，但也意味著不能只看單季數字，而要持續檢驗近四季累計表現。

2. 最大變化：資本支出進入歷史高峰

資本支出是這張表最重要的焦點。

• 2024 年單季資本支出多落在約 0.7～3.1 億元。
• 2025 年第二季增至 11.28 億元。
• 2026 年第一季再升至 12.76 億元。
• 2026 年第二季達 18.55 億元，創表中單季新高。

以最近兩季合計看，資本支出約 31.31 億元；同期間營業現金流約 26.47 億元。換句話說，公司即使本業收現強勁，仍不足以完全自行負擔擴產所需的現金支出。

這筆投資並非沒有方向。公司正擴充 VPC 與 MEMS 探針卡產能，MEMS 月產能規劃於 2026 年底升至 350 萬針、2027 年目標 600 萬針；VPC 於 2026 年底則目標達 200 萬針。此外，資本支出也涵蓋產能擴建、土地與關鍵 PCB 內製布局。

因此，資本支出大增本身不是壞事，反而反映管理階層認為 AI ASIC、高效能運算與高階測試需求具有一定能見度。真正要驗證的是：

1. 新增產能是否如期開出；
2. 新產能是否有足夠訂單填補；
3. MEMS、高階 VPC 等高附加價值產品占比是否提高；
4. 擴產後的折舊、人工與初期良率成本，會不會侵蝕毛利率。

3. 自由現金流為負：是擴產造成，並非本業失血

自由現金流可理解為「本業現金流扣掉資本支出後，還剩多少可自由運用的錢」。

旺矽近幾季的自由現金流如下：

2026 年第二季雖然營業現金流升至 16.55 億元，但資本支出達 18.55 億元，使自由現金流為 -2.00 億元。這個負值比第一季的 -2.84 億元稍有改善，但仍表示擴產壓力還未結束。

較正面的解讀是：自由現金流轉負的主因是主動投資，而不是營運轉差。若以 2026 Q2 為例，營業現金流與淨利規模都維持高檔，本業沒有明顯失去收現能力。

較保守的解讀則是：若資本支出繼續上升，但未來營收、毛利率或現金收款速度未同步改善，自由現金流負值便可能擴大，進而提高對外部融資的依賴。

4. 融資現金流暴增：是財務彈性，也是需要追蹤的訊號

2026 年第二季融資現金流達 57.86 億元，遠高於過去多數季度，帶動單季淨現金流轉為 54.09 億元。

這個現象與公司進入歷來最大規模的擴產計畫相互呼應。公司先前也表示，後續資本支出主要將用於產能擴張與土地購置；在產能尚未完整轉化為收入前，提早補足資金可避免營運資金過緊。

但這裡有一個投資上必須分清楚的觀念：

• 營業現金流增加：代表本業越能產生現金，品質較高。
• 融資現金流增加：代表現金部位增加，但來源是外部資金，未必等於本業變強。

所以，2026 Q2 淨現金流大增不應完全解讀為營運大幅改善；更精準的說法是，本業現金流已走強，同時公司以融資提前支應大規模投資，讓擴產資金更充裕。

5. 折舊上升，代表擴產將逐步反映在損益表

折舊由 2024 Q2 的 1.16 億元，升至 2025 Q2 的 1.53 億元，再升至 2026 Q2 的 2.42 億元；攤銷也從 0.19 億元升至 0.46 億元。

折舊增加通常意味著先前投入的設備、廠房與產能已開始啟用。短期會增加成本壓力，但若產能利用率和產品組合同步提升，固定成本可被更高營收分攤，反而有助於規模經濟。

旺矽 2026 Q2 毛利率為 58.4%，雖較第一季略降，但公司預期第三季產品組合改善後有機會回到約 59.5%水準；高針數 MEMS 探針卡、價格調整與關鍵零組件內製，是未來毛利率能否承接折舊增加的重要因素。

綜合判讀

目前較適合把旺矽定位為：

本業高速成長、現金創造能力提升，但自由現金流被策略性擴產壓抑，並透過外部融資提高資金彈性的公司。

這個結構在成長初中期可以合理，但需要持續驗證。最理想的演變是：

1. 營業現金流持續高於淨利或至少與淨利同步成長；
2. 資本支出在產能建置完成後逐步降低；
3. 新產能帶動營收、毛利率與營業現金流加速；
4. 自由現金流回正，並逐漸減少對融資現金流的依賴。

反之，若未來出現「資本支出、應收帳款、存貨與借款同步增加，但營業現金流沒有跟上」的組合，就代表擴產的現金壓力正升高，必須更審慎看待。

結論：這份現金流量表不是財務惡化的訊號，而是旺矽以財務資源搶占 AI 高階測試產能的進攻型布局；不過，2026 至 2027 年能否把高資本支出轉化為持續的營業現金流與自由現金流回正，將是判斷這波成長品質的核心。