天鈺(4961) 的每股淨值

這張表的核心是每股淨值，用來觀察公司累積下來、可歸屬每一股股東權益的厚度；它不是單季獲利，也不能直接代表營收成長速度。

1. 天鈺的淨值長期趨勢：明顯墊高，但近期進入整理

天鈺每股淨值從 2021 年第 1 季的 36.67 元，提升至 2026 年第 2 季的 144.23 元，約增加 3.9 倍。這代表過去幾年公司透過獲利累積，股東權益的基礎顯著增厚。

分階段看：

2. 2026 年第 2 季淨值下降，重點不是「虧損」

天鈺 2026 年第 2 季每股淨值由 147.14 元降至 144.23 元，季減約 2.0%；但同期單季 EPS 為 3.21 元，高於第 1 季的 1.86 元，且上半年 EPS 累計為 5.07 元。

這表示淨值下降不是因為本業虧損。較合理的解讀是：

• 公司仍有獲利，且第 2 季獲利明顯回升。
• 淨值會受到現金股利發放、金融資產評價與其他綜合損益、匯兌等股東權益項目影響，不會只隨 EPS 單向增加。
• 天鈺近年維持相對高的現金股利配發，配息本身就會使保留盈餘與每股淨值下降。

因此，這一季較像是「獲利回升、但權益因配發與評價項目而小幅回落」，不宜單看每股淨值季減就判定基本面轉弱。

3. 搭配股價看：目前股價約為淨值的 1.17 倍

以頁面股價 168.5 元、每股淨值 144.23 元估算：

股價淨值比約為 1.17 倍

這代表市場目前給天鈺的評價，高於帳面股東權益約 17%。

不過，對 IC 設計公司而言，本益比、毛利率、產品組合與成長性通常比股價淨值比更重要。因為這類公司本質是技術、研發與產品組合驅動，不能只用資產帳面價值判斷便宜或昂貴。

頁面中的「電子紙產業平均每股淨值 76.75 元」也只代表同類公司的帳面資本規模；天鈺的 144.23 元居同業前段，不等於股價必然較便宜，而是反映其長期累積的權益較厚。

4. 近期基本面，比淨值更值得注意的是獲利回升但毛利率仍承壓

第 2 季財報呈現兩個方向同時存在：

• 營收 53.85 億元，季增 19.65%、年增 6.10%
• EPS 3.21 元，高於第 1 季的 1.86 元，也高於去年同期的 2.62 元
• 營業利益季增約 67.6%
• 但毛利率為 26.87%，較第 1 季下降 0.93 個百分點、較去年同期下降 1.75 個百分點

所以，目前不是單純的「營運全面改善」，而是：

出貨、產品售價與產品組合帶動營收及獲利反彈；但成本上升與產品組合變化，仍壓抑毛利率。

這會是接下來評估淨值能否恢復穩步上升的重要條件。若營收成長可以延續、漲價能覆蓋晶圓與封測等成本上升，獲利留存將有利於每股淨值再度墊高；反之，若終端需求轉弱而成本無法轉嫁，淨值成長速度就可能放慢。

5. 電子紙題材對天鈺的意義：已是成長來源，但不是唯一變數

電子紙與電子貨架標籤（ESL）相關產品，是天鈺「其他半導體」業務的重要成長來源。2026 年第 1 季，該類產品占營收比重已接近 35%，成長主要由 ESL、電子紙驅動 IC、時序控制器等帶動。

下半年值得留意的電子紙催化劑包括：

• 新一代彩色 ESL 產品逐步放量，彩色化有機會提高單一終端所需 IC 的價值量。
• 新一代電子紙電源管理 IC 進入量產，代表天鈺不只供應驅動 IC，也擴大切入電源管理環節。
• 多彩電子紙與大尺寸電子看板持續開發，若由小型標籤延伸至大尺寸、高解析度應用，產品規格與附加價值可望提高。
• 零售業數位化、動態定價與人力成本壓力，仍是 ESL 長線滲透率提升的產業背景。

但電子紙題材也有出貨節奏與客戶拉貨時點的波動。先前市場曾出現提前備貨、後續回補偏弱的現象，因此不能只看單一季度的電子紙營收，應觀察其是否能連續貢獻成長與改善產品組合。

6. 這張表可得到的投資判讀

• 財務韌性：偏正面。 每股淨值長期由 36.67 元提高到 144.23 元，顯示公司歷經驅動 IC 景氣循環後，仍累積了相當厚的股東權益。
• 短期淨值：略回落但不必過度解讀。 第 2 季淨值季減，與當季 EPS 成長並不矛盾，應一併考量股利與權益評價項目。
• 營運趨勢：回升中。 第 2 季營收、營益與 EPS 均較第 1 季改善，管理層亦期待下半年營運逐季走高。
• 獲利品質：仍待驗證。 毛利率連兩個比較基期下降，後續能否透過漲價、高階顯示 IC、電子紙、ESL 與非消費性 PMIC改善，是關鍵。
• 題材與基本面連結：有，但不能只看題材。 電子紙確實是天鈺產品組合升級的重要來源；真正決定中期價值的，仍是電子紙出貨能否放量、毛利率能否回升，以及消費性電子需求是否受高成本影響而轉弱。