瑞儀(6176) 的每股淨值

瑞儀近期呈現「本業毛利率有韌性，但營收與稅後獲利正承壓；轉型題材開始落地、短期仍未足以填補缺口」的趨勢。

1. 獲利趨勢：第二季明顯轉弱，但不全然是本業問題

2026 年第 2 季營收約 110.8 億元，季減 8%、年減 11.8%；稅後淨利僅 2.4 億元、EPS 0.52 元，較去年同期 EPS 1.70 元明顯下滑，單季 ROE 也從第一季的 2.92% 降至 0.66%。

不過，獲利大幅縮減要拆成兩部分看：

• 本業仍有守住毛利率：第二季毛利率 21.4%，與去年同期 21.5% 大致持平；上半年累計毛利率 21.9%，優於去年同期的 20.7%。
• 營業利益率轉弱：第二季營益率降至 8.1%，低於去年同期 13.0%，主因是新事業研發、管理費用提高。
• 稅後淨利受一次性因素壓抑：海外併購案達成階段性里程碑所衍生的支出，加上稅負與匯率因素，放大了第二季 EPS 的跌幅。

因此，0.52 元 EPS 的確是偏弱訊號，但較接近「轉型投資與一次性費用造成的短期低點」，不宜直接解讀成本業價格競爭惡化。

2. 營收動能：既有背光模組進入逆風期

近幾季營收年增率已從 2024 年的雙位數成長，轉為 2025 年下半年衰退；2026 年第一季僅小幅年增 0.15%，第二季則年減 11.84%。這反映既有消費性電子背光模組業務，成長動能正在放慢。

主要壓力包括：

• 消費性電子終端需求偏平。
• IC、記憶體供應緊張，影響客戶拉貨與新機出貨時程。
• 平板產品相對疲弱。
• 主要業務仍高度集中於筆電、平板等 LCD 背光應用；而 OLED 滲透率提高，是中長期必須正視的產品結構風險。

以產品組合來看，筆電與顯示器仍是最大來源，平板占比下降；也就是說，瑞儀短期仍很大程度受客戶消費電子新品周期左右，營收能見度不高。

3. 本業品質：毛利率反而是目前較正面的訊號

雖然營收下滑，但毛利率並沒有跟著明顯惡化：

這代表瑞儀目前不是用降價換營收，而是藉由產品組合、利基型產品與高階背光方案，優先維持毛利。對製造業來說，當營收走弱時還能把毛利率維持在 21% 上下，本業競爭力仍具一定防禦性。

但要注意：毛利率守住，不代表 EPS 就會很快回升。新技術研發、產能建置、海外整合及後續折舊費用，都可能持續壓抑營益率。

4. 成長引擎正在轉換：車載與 AI PC 有進展，但規模尚小

瑞儀目前較值得關注的轉型方向有三條：

• 車載背光：營收比重已提升至約 7%～9%，雖有舊產品停產的出貨量下滑，但高階直下式產品比重增加，呈現「量縮、單價與附加價值提升」的結構。且已取得多年度供應合約，這是相對具能見度的成長來源。
• AI PC 高亮度背光：AI PC 對螢幕亮度、功耗與散熱整合要求更高，有利瑞儀切入高規格產品，對毛利率也較有幫助。
• AR 光波導與超穎透鏡：已有部分軍工、醫療與消費性電子應用進展，部分產品預計 2026 年底開始出貨；但真正放量時間仍偏向 2027 年底至 2028 年。

換句話說，車載與 AI PC 是近期可望補強本業的「第二引擎」；AR、超穎透鏡等新事業則更像中長期選擇權。短期不宜把新事業的想像空間直接當成已實現的獲利。

5. 每股淨值趨勢：資本厚度尚穩，但要留意投資期的侵蝕

頁面中的每股淨值從 2021 年 66.08 元，上升至 2024 年 81.29 元，2025 年回落至 77.94 元；目前約 78.87 元。

這顯示公司過去累積的獲利與資本實力仍在，但近兩年開始進入轉型投入期：

• 新事業研發、人力、設備與海外整合支出增加。
• 若本業營收未回升、且新事業量產進度遞延，淨值成長速度可能放慢。
• 以目前股價 99.9 元與每股淨值 78.87 元估算，股價淨值比約 1.27 倍；市場給的不是純資產評價，而是仍包含對車載、AI PC 與先進光學新事業的期待。

趨勢結論

瑞儀短期營運方向偏向 震盪偏弱：第二季營收、營益率與 EPS 都下滑，既有消費電子背光業務仍面臨需求與零組件供應的不確定性。

但基本面也不是全面轉壞：

1. 毛利率維持高檔，本業產品組合改善仍在延續。
   
2. 車載與 AI PC 正補足部分傳統平板需求的缺口。
   
3. 第二季低 EPS 有相當部分來自併購里程碑及轉型投入，需區分經常性與非經常性影響。
   
4. 真正的關鍵在於下半年營收能否隨旺季回升，以及車載高階產品、新光學產品能否逐步形成規模。

因此，現階段較適合用條件式判斷：若第三、四季營收回升、毛利率仍能守在約 21% 以上，且營益率隨一次性費用淡化而改善，代表轉型期的壓力可控；反之，若營收持續年減、研發與整合費用繼續推高，則獲利修復時間可能拉長。