最近趨勢怎麼看？
瀚宇博（5469）最近呈現的是很典型的「營收高速成長、但獲利率下滑」趨勢。AI 伺服器與高速網通板確實在拉動出貨，但現階段高階產能擴充、產品切換與成本壓力，尚未完全轉化為更高的單季 EPS。
先看結論：量增明確，利潤率是短期關卡
- 營收趨勢：強勁向上
- AI／伺服器題材：仍在成長主線
- 毛利率、營益率：持續走弱
- EPS：2025 年第三季衝高後，近兩季明顯回落
- 每股淨值：大幅跳升，但需拆解其背後是獲利累積、增資或資產/股本變動等何種因素
因此，目前不能只用「AI 題材強」看待，而要確認高營收能否重新帶動毛利率與營業利益率回升。
1. 營收：規模正在加速擴大
| 季度 |
營收 |
季增 |
年增 |
| 2025Q2 |
155.6 億元 |
約 +47% |
約 +50% |
| 2025Q3 |
157.2 億元 |
約 +1% |
約 +33% |
| 2025Q4 |
153.8 億元 |
約 -2% |
約 +51% |
| 2026Q1 |
156.9 億元 |
約 +2% |
約 +49% |
| 2026Q2 |
168.5 億元 |
約 +7% |
約 +62% |
2026Q2 營收創近年高點，與 2024Q2 的 104 億元相比，兩年內增加約 62%。這表示伺服器、AI PC、網通與高階板產品的出貨動能，確實讓公司跨過過去約百億元單季營收的平台。
市場定位上，AI 相關營收占比已超過兩成；伺服器產品約占營收兩成、網通約一成多，PC 雖仍是最大單一應用，但占比已下降，產品組合正逐步往高階運算移動。
2. 獲利：出貨變多，但每一元營收賺得較少
這是目前財報最需要留意的趨勢。
| 季度 |
毛利率 |
營益率 |
單季 EPS |
| 2024Q2 |
25.83% |
15.83% |
1.76 元 |
| 2024Q3 |
25.68% |
17.44% |
1.56 元 |
| 2025Q3 |
20.04% |
10.57% |
2.26 元 |
| 2025Q4 |
17.63% |
7.87% |
1.12 元 |
| 2026Q1 |
16.20% |
7.89% |
1.23 元 |
| 2026Q2 |
15.06% |
6.86% |
0.82 元 |
三個重點
毛利率從 2024 年中約 25%～26%，降至 2026Q2 的 15.06%
兩年下降約 10 個百分點，代表產品組合、材料成本、產能利用率或新產線初期成本，正在侵蝕毛利。
營益率降幅更明顯
2024Q3 的 17.44%，到 2026Q2 只剩 6.86%。這顯示除了毛利壓縮外，擴產、折舊、人力、研發或管理費用也可能正在增加。
EPS沒有跟著營收同步創高
2026Q2 營收創高，但 EPS 只剩 0.82 元，低於 2025Q3 的 2.26 元，也低於 2024Q2 的 1.76 元。
因此目前是「營收成長循環已啟動，獲利成長循環尚待驗證」。
3. AI 伺服器與高速網通仍是長線正向主軸
產業面沒有改變。AI 伺服器使 PCB 朝向更多層數、更高密度、更低損耗材料與高速傳輸規格升級；尤其 GPU、ASIC、800G／1.6T 交換器及後續新平台，都提高高階多層板、HDI 與相關材料的單機價值。
瀚宇博的布局包括：
- AI 伺服器板
- 雲端服務業者 ASIC 伺服器板
- 高速交換器板，800G 產品已進入送樣／導入階段
- AI PC 板，具一定全球市占基礎
- 高階 HDI、探針卡與車用板等產品
- 台灣與海外高階產能擴充，分散地緣與客戶在地供應需求
這代表公司不是單純以 PC/NB 主機板需求為主的 PCB 廠，而是正在轉型為AI 伺服器、網通與高階運算板供應商。
不過，AI 營收占比提高不必然立刻推高毛利率：新客戶認證、初期良率爬坡、擴產折舊，以及高階材料成本上升，都可能讓利潤改善延後反映。
4. 每股淨值跳升：需要用「股本結構」解讀，不能直接視為獲利暴增
頁面顯示每股淨值由 2026Q1 的 77.60 元，大幅升至 2026Q2 的 127.42 元，單季增加 49.82 元。
這種幅度明顯大於一般單季保留盈餘可帶來的變化；以 2026Q2 EPS 0.82 元來看，也無法單靠獲利解釋。因此較合理的方向是：
- 資本公積、增資或股本結構調整
- 轉換公司債、子公司／投資相關會計處理
- 資產、權益或合併報表認列因素
它使帳面淨值提高、股價淨值比降低，但不應直接等同於本業獲利能力突然大幅改善。在基本面判讀上，毛利率、營益率與營運現金流仍更重要。
5. 接下來趨勢要看什麼？
正向訊號
- 單季營收維持在 160 億元以上，並能持續年增。
- AI 伺服器、ASIC、高速交換器的高階板占比上升。
- 新產能完成驗證、良率爬升，高階產品順利量產。
- 毛利率先止跌，再重回 17%～20% 區間。
- 營益率能由目前約 7%回升至雙位數，代表營收成長開始產生規模經濟。
需留意的風險訊號
- 營收持續創高、毛利率卻仍跌破 15%，代表產品組合或成本問題未改善。
- 高階材料成本上升但無法轉嫁，壓縮利潤。
- 海外擴產造成折舊、費用增加，但稼動率未能快速拉升。
- PC/NB 等傳統應用回落速度大於 AI 伺服器新品放量速度。
- AI 題材推升股價，但 EPS 與營業利益持續弱化，容易出現預期與基本面的落差。
整體來說，瀚宇博目前是營收與產能的擴張期，AI 伺服器與高速網通的中長線方向正確；但財報顯示公司尚在付出轉型、擴產與產品切換成本。後續最有價值的確認訊號，不是營收是否再創新高，而是毛利率與營益率能否止跌回升，讓 AI 成長真正轉化為 EPS 成長。