3705 永信 10/30 收盤價：59.7 元-0.1 (-0.17%)

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永信（3705）是以學名藥與製藥供應鏈為核心的國際投資控股公司，旗下事業從原料藥、製劑到銷售都有布局，並延伸至動物用藥、保健食品與代工服務。

主要業務可分成：

• 人用藥品：最主要的營收來源，涵蓋學名藥、處方藥與部分成藥；治療領域包括抗感染、心血管、腸胃、呼吸道、神經系統、代謝、泌尿生殖、抗癌與皮膚外用藥等。以急性用藥為主，另有慢性病用藥。
• 原料藥與製劑製造：集團透過旗下原料藥事業供應藥物原料，再製成錠劑、膠囊、注射劑、糖漿、軟膏等成品，具備「原料藥→製劑」的垂直整合能力。這使其在抗生素、抗流感藥與部分慢性病藥品上，有較高的供應自主性。
• 動物用藥與飼料添加劑：透過子公司經營獸藥、含藥與非含藥飼料添加劑，以及動物營養相關產品。
• 保健食品、化妝品與代工：除自有健康食品品牌外，也承接保健品與藥品相關代工；公司資料顯示，藥品仍占營收約七成，食品、加工／代工及代理產品則是其餘的重要組成。
• 海外市場經營：銷售網絡涵蓋台灣、日本、美國及東南亞等地；近年成長動能之一來自美國與日本市場的抗生素產品擴張。

簡單說，永信不是只賣單一品牌藥，而是以多品項學名藥製造為主體，結合原料藥、動物保健、健康食品及委託製造的綜合型製藥集團。其產品組合分散，單一產品對營收影響相對有限，因此營運更看整體藥品需求、健保藥價政策、海外市場接單及產能利用率。

永信後續展望可歸納為：本業維持高個位數成長，並等待美國學名藥、國產藥政策、針劑新產能與 CDMO 業務，逐步放大獲利彈性。

1. 最大長線機會：2025–2030 年專利到期潮

未來幾年全球將迎來大量原廠藥專利到期，學名藥市場擴大。永信已盤點超過 70 個潛力品項，可透過自行開發、外部合作或併購導入產品。

永信的優勢不只是銷售學名藥，而是具備從原料藥、製劑、包裝到海外銷售的垂直整合能力。這有助於：

• 控制原料與製造成本
• 縮短新產品上市後的供貨準備時間
• 降低單一供應國的依賴
• 提高高價值學名藥與利基品項的選擇能力

公司對未來數年的基本方向，是維持高個位數營收成長；真正的上行空間則取決於新品能否成功取證、上市並取得合理價格與市占。

2. 美國市場是獲利彈性的核心

永信在美國有製造、包裝與銷售的一條龍能力，具全美銷售資格，這是台灣同業中相對少見的布局。

後續可觀察三個方向：

• 第一學名藥新品：公司原先規劃於 2026 年中推出兩項第一學名藥。若上市進度與市場滲透順利，通常可帶來較一般學名藥更佳的初期價格與毛利。
• 公家標案比重提高：美國業務雖曾因產品組合調整導致營收下滑，但高毛利公家標案占比提升，對獲利結構反而較有利。
• 在地製造與供應鏈重組：若美國強化在地製造、政府採購資格或進口藥品限制，永信的美國廠可望受惠；不過，這仍取決於政策實施細節。

要留意的是，美國學名藥市場長期競爭激烈，印度廠商的價格壓力仍是最大挑戰。因此，美國市場不是單純看營收成長，更要看產品組合、標案取得與毛利率。

3. 台灣與日本提供較穩定的成長底盤

台灣市場受惠於流感、慢性病及處方藥需求，加上國產藥品政策支持，對永信具正面意義。

尤其若國產原料藥搭配製劑的獎勵機制持續落地，永信既有自製原料藥與製劑整合能力可望轉化為：

• 健保給付或藥價加成
• 國產藥市占提升
• 供應穩定性優勢
• 較佳的產品毛利結構

日本則受抗生素給付價格與特定製劑需求帶動，維持相對穩健成長。永信在日本聚焦較具差異化的注射劑、水劑及代工品項，有助避開純口服學名藥的價格競爭。

4. 高價值針劑與動物藥，是下一波產品升級

永信正朝高附加價值產品移動，包括抗生素針劑、癌症用藥與高致敏性製劑。

• 台灣凍晶針劑產線及馬來西亞針劑廠，長期鎖定抗生素與癌症藥物。
• 動物用藥事業已具一定規模，無菌針劑產線逐步進入正式生產銷售階段。
• 高價值製劑的單價、技術門檻與毛利通常優於一般口服學名藥，但取證、查廠與產能爬坡會決定實際貢獻時點。

這代表永信未來的成長品質，不能只看營收，而要看高毛利針劑與特殊製劑的營收占比是否提升。

5. CDMO 可成為第二成長曲線，但仍在擴張期

永信目前的一條龍 CDMO 業務年營收約 12 億元，涵蓋原料藥、學名藥、品牌藥、保健品與動物用藥等服務。

集團在台灣、美國、日本與東南亞都有生產據點，理論上能承接供應鏈分散與在地化製造需求；目前已出現代包裝及合作探詢，反映市場需求存在。不過，正式大規模轉單與長約仍是未來需要驗證的部分。

CDMO 能否成為顯著成長動能，重點在於：

1. 新客戶是否轉為正式量產訂單
   
2. 美國廠與東南亞廠的產能利用率能否提升
   
3. 高門檻針劑、抗癌藥及特殊製程服務占比能否增加
   
4. 客戶合作是否從單次代工，延伸至長期製造與包裝合約
   

6. 原料藥自製率提升，有利成本與供應韌性

永信正推動「原料藥做大做強」，優先鎖定全球供應商較少、或可供應集團內部製劑使用的利基原料藥。現階段已有數十個集團合作品項。

若策略順利，效益不只來自 API 對外銷售，更重要的是：

• 提高製劑產品的原料自給率
• 降低對中國、印度原料供應與價格波動的曝險
• 強化國產藥政策下的競爭優勢
• 提升高附加價值學名藥的成本控制能力

但 API 擴產通常需經歷製程開發、認證與客戶導入，對獲利的貢獻較偏中長期。

7. 短期壓力與風險

永信的後續展望偏正向，但仍須留意幾項變數：

• 匯率波動：美元資產可能造成短期匯兌評價損益；雖然美元計價原料採購可部分抵銷，仍會使單季 EPS 波動。
• 美國學名藥價格競爭：競爭者的低成本與削價壓力，可能限制新品或既有產品毛利。
• 馬來西亞擴產過渡期：擴建期間可能影響部分產能與短期獲利，需等待新產線利用率提升。
• 新品上市與取證時程：第一學名藥、針劑與癌症藥物的價值，最終仍取決於法規核准、上市節奏與實際銷售。
• CDMO 訂單轉換效率：市場詢問不等於營收，長約、量產與稼動率才是實質驗證。

整體而言，永信已從過去以台灣內需製劑為主，轉向全球學名藥、原料藥垂直整合、高價值針劑及 CDMO並行的架構。2026 年的基本情境是本業穩健成長；美國新品、國產藥政策與海外新產能若順利兌現，才是帶動營收與獲利加速的主要催化劑。

永信（3705）目前公開可取得的資料中，沒有足夠且彼此獨立的多方預估數字，可形成 2027、2028 年 EPS 共識；因此不宜給出精確的兩年 EPS 點估值。

不過，營運方向可先做條件式判斷：

• 2026 年獲利有機會回到成長軌道：2025 年 EPS 受匯兌損失及轉投資會計重衡量的一次性影響壓抑；本業則仍維持成長。管理階層對 2026 年本業的指引為高個位數成長。
• 美國市場是 2026 年下半年至 2027 年的關鍵變數：預計有兩項第一學名藥上市，加上美國廠擴產與產能效率改善，若產品上市時程、標案與價格表現符合預期，將是 EPS 回升的重要來源。
• 台灣與日本可提供穩定底盤：台灣的國產藥政策、慢性病與癌症藥新品，以及日本市場的成長，有助支撐營收與毛利；但對 EPS 的拉升幅度仍取決於新品組合。
• 2028 年能否再上台階，較依賴擴產效益與高附加價值產品：台灣凍晶針劑廠、馬來西亞針劑廠，以及 CDMO 業務的產能利用率，將決定成長是否由「高個位數」提升至更高水準。

以 2025 年前三季 EPS 2.31 元、2025 年全年 EPS 約 3.31 元作為基礎，市場目前較偏向預期一次性業外影響淡化後獲利恢復；但公開資訊尚不足以合理推導 2027、2028 年的單一 EPS 數字。較合適的觀察方式是：

核心風險則在於美國學名藥價格競爭、匯率波動、海外擴產進度，以及新品上市與取證時程。這代表永信未來兩年的 EPS，較適合以「本業穩健復甦、海外與新品帶來上行空間」來看，而非直接採用單一精確預測值。

永信的競爭並非只在「台灣學名藥」，而是同時面對國內製劑藥廠、國際低成本學名藥業者、原料藥供應商與大型 CDMO。其定位是以「原料藥 API → 製劑／學名藥 → 包裝與通路」垂直整合，並跨足台灣、美國、日本與東南亞的製藥集團。

主要競爭對手

永信的優勢

1. 垂直整合，較能控制成本與供應

永信集團具原料藥、學名藥製劑、包裝、銷售通路與代工服務能力。這種整合在學名藥產業尤其重要：

• 原料藥若能提高集團內自供比率，可降低外購價格波動與斷料風險。
• 對於競爭者少、全球供應商不足三家的利基 API，永信可避開與中國、印度業者全面價格戰。
• 從 API 延伸到成品製劑，可提高單一品項的附加價值，而不只是販售低毛利原料。

這也是永信相對純製劑藥廠的一項結構性優勢。不過現階段內部原料藥使用比例仍有提升空間，能否將開發中的品項轉為集團採購與對外訂單，才是獲利改善的關鍵。

2. 多國產能與在地化供應能力

永信在台灣、美國、日本、馬來西亞、印尼等地具營運與製造據點，合計跨 8 國、9 座製造基地；部分工廠具美國 FDA 查廠資格。

其中特別重要的是：

• 美國廠具當地生產與全美銷售能力，對於美國政府採購、供應鏈在地化與可能的進口關稅，具較佳防禦性。
• 日本已有在地通路與包裝／檢驗放行能力，並以水劑、抗生素及代工切入，減少直接與當地口服學名藥全面競爭。
• 馬來西亞與印尼提供東南亞在地製造、銷售與清真市場的切入點。

相較只在台灣生產、仰賴出口的業者，永信較有能力因應關稅、運費、供應鏈中斷與客戶要求在地供貨的趨勢。

3. 美國通路與政府標案是差異化資產

美國學名藥市場最難的不只是取得藥證，而是能否進入主流通路並維持供貨紀錄。永信美國事業已累積製造、銷售與通路資格，並能覆蓋全美市場。

此外，美國政府與軍醫供應鏈逐漸重視符合原產地與供應安全規範的產品。若標案要求美國製造或提高供應鏈透明度，永信的美國在地製造能力有機會相對受惠；這類標案通常也較一般商業通路有利於毛利結構。

4. 產品與市場較分散

永信不只做人用學名藥，也涵蓋原料藥、動物藥、保健食品及 CDMO。這降低了單一產品專利到期、單一市場藥價下滑或單一客戶流失的衝擊。

目前 CDMO 年營收約 12 億元，規模仍不及大型同業，但具備從原料、製劑到包裝的一站式服務。若跨國藥廠因成本、關稅或供應安全需求尋求轉廠，永信具有承接中小型專案的條件。

永信的劣勢與挑戰

1. 規模仍小於國際學名藥與 CDMO 龍頭

永信的多國布局是優勢，但規模、資本支出能力與研發資源，仍明顯落後全球大型學名藥廠與大型 CDMO。

這表示永信較適合鎖定：

• 利基型 API
• 特殊製劑
• 政府採購或在地製造需求
• 中小型藥廠的轉廠、包裝與代工需求

若正面投入大宗口服學名藥，容易遭遇規模更大、成本更低的競爭者壓價。

2. 美國市場仍面對印度業者的低成本競爭

印度業者長期擁有大量藥證、低成本製造與匯率優勢，是美國學名藥市場最直接的競爭壓力。一般口服學名藥同質性高，競爭者增加後，藥價與毛利很容易快速下跌。

因此，永信美國業務能否持續改善，不能只看營收成長，更要看：

• 政府標案占比是否維持；
• 高毛利、競爭者較少的品項是否增加；
• 美國廠稼動率是否提升；
• 是否有具規模的轉廠或代工訂單實際落地。

3. CDMO 是成長選項，但尚非大規模訂單驅動

永信已有 CDMO 一條龍能力，也確實收到客戶詢問與代包裝合作，但目前公開資訊顯示，轉廠需求尚未全面轉化成大型、長約式訂單。

相較之下，部分同業已具較大的北美產能、較高在手訂單或生物藥製程能力。永信 CDMO 的優勢偏向小分子藥、口服製劑、包裝與跨區域供應，而非大分子生物藥、ADC 或高階無菌針劑的大型專案。因此 CDMO 的成長應以實際新客戶、稼動率與營收占比驗證，不能只用供應鏈轉單題材推論。

4. 台灣健保藥價與成熟市場成長有限

台灣學名藥市場受到健保藥價與預算控制影響，需求相對穩定，但定價空間有限。永信在台灣具品牌與通路基礎，這是穩定現金流來源；但若沒有新劑型、高價值產品或產品組合改善，內需市場不容易成為高速成長引擎。

5. 組織與海外事業整合仍是執行考驗

多國、多產品線的布局提高了供應韌性，也提高管理複雜度。不同市場的法規、藥價、通路文化與匯率都不同；例如日本重視在地規格與通路，美國重視通路資格、供貨可靠度與價格競爭。海外事業要真正轉為集團獲利，取決於產品選擇、產能協同與資本配置，而非據點數量本身。

綜合判斷

永信最強的競爭定位，不是靠單一重磅新藥或極低成本取勝，而是：

以 API 垂直整合、多國在地製造、美日通路基礎與多元產品線，切入供應安全、利基學名藥與跨區域代工需求。

其主要護城河在於長期累積的藥證、製造品質、法規經驗及海外據點；主要限制則是規模較小、一般學名藥仍受低價競爭壓抑，以及 CDMO 轉單尚待大型訂單驗證。

投資上，若美國政府標案與高毛利產品占比持續提升、日本抗生素與代工業務延續成長，並且 API 自供率、CDMO 稼動率同步提高，永信相對同業的優勢將更具體反映在毛利率與獲利；反之，若海外營收僅成長但產品價格下滑，或新產能未有效利用，國際布局的效益就可能被成本與競爭抵銷。