華擎(3515) 的每股淨值

華擎的每股淨值趨勢屬於長期向上、短期因配息與營運資金波動而拉回，但整體仍在高檔擴張。目前 2026 年第 2 季每股淨值 94.10 元，雖低於 2025 年第 4 季的 97.04 元高點，但較 2024 年底 75.25 元仍高出約 25%，結構明顯優於前兩年。

趨勢拆解

1. 長期趨勢偏強，背後是獲利能力的結構性提升

華擎每股淨值從 2024 年初約 64 元提升至目前 94.10 元，約兩年半增加近 47%。這不是單純資產評價變動，而是由獲利持續累積所推動。

2024 年單季 EPS 多落在 2～3 元，2025 年提升至單季約 3.3～4.4 元；2026 年第 1 季 EPS 達 4.14 元，第 2 季雖回落至 2.96 元，上半年累計仍有 7.10 元。近四季 ROE 也從 2024 年約 16%，升至 2026 Q2 的 23.31%，顯示公司用股東資本創造獲利的效率正在提升。

2. 2026 年第 1 季的淨值下滑，較可能是股利發放與營運資金影響

每股淨值自 2025 Q4 的 97.04 元下降至 2026 Q1 的 91.26 元，但同期公司仍繳出 EPS 4.14 元。因此，淨值下降並不等於公司營運虧損，較可能反映現金股利發放、子公司非控制權益變動，或伺服器備料造成的營運資金配置。

第 2 季每股淨值回升至 94.10 元，代表獲利開始重新補回股東權益。這種「配息後下滑、靠獲利逐步回補」的型態，對有穩定獲利能力的公司並不罕見。

營運基本面：伺服器與工控是淨值上升的引擎

華擎已從傳統主機板、顯示卡業者，轉向以伺服器與工業電腦為成長核心。2026 Q1 營收約 133.7 億元、年增 28%，稅後淨利約 8.52 億元；成長主要來自 AI 伺服器、通用伺服器與工控專案出貨。

伺服器與工控帶來成長，但也有獲利品質的拉鋸：

• 正面因素：AI伺服器訂單能見度延伸至 2027 年上半年，且下半年預計有遞延出貨回補；工控系統專案與北美客戶需求，也提供另一條成長曲線。
• 限制因素：AI伺服器營收規模大、但毛利率相對不高；加上記憶體、CPU、PCB等零組件價格與供應變化，可能使營收增加未必等比例轉化為每股淨值與現金流增長。

財務結構：獲利強，但營運資金需求提高

負債比從 2024 年約 43%～47%，提高到 2026 Q2 的 52.42%。這不必然是惡化，部分反映伺服器出貨規模擴大時，必須增加備料與應付帳款；但它意味著市場不能只看 EPS，也要看存貨、應收帳款及營業現金流。

2026 Q1 存貨約 153 億元、年增約 45%，營業現金流為負，主因是為伺服器訂單積極備料。若後續訂單如期交貨，存貨會轉成營收與現金；反之，若缺料、客戶付款或出貨持續遞延，存貨與現金流會成為淨值成長的壓力。

後續要看什麼？

1. 每季 EPS是否能維持在 3～4 元以上
   這是每股淨值能否快速回到、甚至突破 97 元的重要條件。第 2 季 EPS降至 2.96 元，需觀察下半年遞延的伺服器訂單能否補回。

2. 毛利率與營業利益率，而非只有營收
   AI伺服器比重提高不必然代表利潤率提升。若毛利率持續因低毛利伺服器及記憶體成本而被壓縮，即使營收大幅增加，淨值累積速度也可能放慢。

3. 存貨與營業現金流是否改善
   存貨能否隨出貨下降、營業現金流能否轉正，是驗證訂單品質與財務健康度的核心。尤其華擎目前負債比已高於過去，營運資金管理的重要性明顯提高。

整體判斷：華擎每股淨值仍是明確的中期上升趨勢，反映伺服器與工控帶動的獲利能力升級；2026 年初的回檔比較像配息與備料造成的短期波動，而不是基本面反轉。不過，接下來要由下半年伺服器出貨、毛利率守穩與存貨去化來證明，這個淨值上升趨勢能否延續。