華城(1519) 的每股淨值

華城近期呈現的是「營收認列短暫放緩，但獲利結構持續優化；下半年能否加速，取決於遞延訂單交貨」的趨勢。

1. 短線：營收動能偏弱，主要是出貨時點延後

今年上半年營收約 102.1 億元、年減 2.7%；第二季營收 54.44 億元，雖較第一季增加，但仍年減 10.2%。這不代表接單需求轉弱，較主要的原因是部分北美大型變壓器與資料中心相關案場施工進度較慢，連帶使產品交付與營收認列延後。

因此，華城目前不是典型的「接不到訂單而衰退」，而是在手訂單多、但當期出貨認列有時間落差的狀況。這也使單季營收容易受到個別大型專案交期影響，波動通常會高於一般標準化產品公司。

2. 獲利：比營收更強，顯示產品組合升級

營收年減之下，上半年稅後淨利仍達 20.6 億元、年增 24.8%，EPS 為 6.52 元。關鍵在於毛利率升至 43.55%，較去年同期增加 5.08 個百分點；第二季毛利率也維持 43.5% 的高檔。

這代表華城近期的趨勢已從單純擴大量體，轉為：

• 外銷占比提高，外銷產品單價與毛利較佳
• 高壓、超高壓變壓器與 AIDC 相關產品比重上升
• 工程型營收占比下降，產品型設備占比提升
• 即便營收認列暫緩，高毛利訂單仍支撐獲利

換句話說，營收趨勢短期受交貨影響，但獲利品質仍往上走。不過，營業利益率仍低於去年同期，主因是推銷、研發與海外拓展費用提高，代表公司正為產能擴張和海外市場投入成本。

3. 中期：需求趨勢仍偏正向，AIDC 是最大增量

華城的中期成長主軸依然清楚，包括：

• 北美老舊電網汰換與基礎建設
• AI 資料中心的大型用電與供電設備需求
• 台電強韌電網計畫
• 國內半導體與科技業擴廠

AIDC 變壓器在手訂單已累積至約 220 億元，訂單能見度延伸至 2029 年。北美 AI 資料中心建設正在從「先找土地、再取得電力」轉為優先取得供電能力的模式，長期而言會增加變壓器、變電站及電網設備的需求。

4. 產能：新廠是下一階段成長關鍵，但今年不宜過度期待

觀音 3B 廠已投產，主要生產中型電力變壓器；不過目前仍在產能爬坡及產品驗證階段，新廠今年的營收貢獻可能約 10 億元，真正較明顯的放量效果更偏向 2027 年。

因此，近期基本面的節奏可分成兩段：

5. 趨勢判讀：偏多的基本面，搭配需要驗證的短期執行面

目前較合理的判斷是：

• 長期需求：偏多。 電網更新與 AI 電力需求仍是結構性趨勢，且華城在手訂單充足。
• 獲利品質：偏多。 毛利率站穩 43% 左右，顯示高附加價值產品組合已產生效果。
• 短期營收：中性偏保守。 北美工程進度、新廠驗證與交貨時程，會影響下半年營收能否如預期回補。
• 最大風險：不是訂單，而是執行。 若北美案場缺工、電力接入、施工或驗收再延後，營收認列就可能持續往後遞延；即使需求很強，短線財報成長仍可能不均勻。

所以，華城正處於訂單與毛利率強、營收認列尚待加速的階段。下半年若看到月營收回升、外銷出貨增溫，同時毛利率能維持高檔，便能更明確驗證 AIDC 與北美訂單開始由「接單故事」轉成「財報成長」。