3388 崇越電 10/29 收盤價：79 元-1.2 (-1.5%)

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崇越電（3388）本質上是高機能材料與特殊設備的代理／技術服務商，核心並非自行大量製造化學品，而是把上游國際材料廠的產品導入客戶端，並提供選材、測試、製程改善與在地供貨等服務。

核心產品：以矽利光（Silicone）材料為主

公司長期代理日本信越化學的矽利光系列材料，產品涵蓋：

• 矽油、矽樹脂、矽烷偶合劑、消泡劑、離型劑
• 固態／液態矽橡膠、感壓膠、填縫膠與接著材料
• 導熱矽油膏、導熱矽膠片等熱管理材料
• LED 封裝膠、電子級添加劑與粉體材料

公司銷售超過 5,000 種產品，客戶超過 6,000 家，產品可用在電子、汽車、建築、紡織、醫療、化妝品與消費性產品等眾多領域。

現在市場更關注的業務：AI與高速電子材料

近年崇越電逐步淡出低毛利、價格競爭激烈的傳統泛用材料，轉向高附加價值的特殊材料。主要包括：

• AI伺服器與AI PC散熱材料：導熱矽膠、導熱介面材料，可協助處理高功耗晶片與模組的散熱需求。
• 高速傳輸與高階PCB材料：用於低介電常數（Low-Dk）、低損耗（Low-Df）及低熱膨脹係數（Low-CTE）材料，切入高階銅箔基板、玻纖布等供應鏈。
• 車用與新能源材料：應用在 ADAS、電動車 OBC、光收發模組等。
• 環保材料：包括 PFAS 替代、低碳、無溶劑、水性化與可回收材料等需求。

不只是「賣材料」

崇越電的附加價值在於協助客戶將材料真正導入量產，包括：

1. 與客戶研發端共同測試、打樣與調整配方
   
2. 提供材料使用建議、製程參數與問題排除
   
3. 搭配特殊設備供應，例如表面清潔、表面改質相關設備
   
4. 透過台灣、中國、東南亞與美國據點，提供在地庫存與技術服務
   

因此，它更像是材料解決方案通路商，而非單純買低賣高的貿易商；客戶一旦完成材料認證，合作與供貨通常具有較長的延續性。

一句話理解

崇越電是在台灣、中國與海外市場，代理高階矽利光與特殊材料，協助電子、AI、車用等客戶解決散熱、高速傳輸、黏著、封裝及環保製程問題的材料通路商。

其未來成長關鍵，在於 AI 材料、散熱材料及高階 PCB／玻纖相關材料能否持續放量，而非傳統泛用型矽膠材料的需求。

市場目前看崇越電（3388）的主軸，已從傳統矽利康材料通路，轉向AI 高階材料滲透率提升、產品組合高值化與獲利改善。可分為以下幾個題材：

1. 高階 CCL／玻纖布材料

   • 公司以特殊矽烷材料切入 Low Dk、Low Df、Low CTE 等高頻高速材料，供應高階銅箔基板與玻纖布供應鏈。
   • 這類材料用於 AI 伺服器、高速交換器的高速傳輸電路，隨板材規格升級而增加需求。
   • 市場重點在於：相關產品已進入放量階段，且部分新材料訂單與驗證案能見度已延伸至 2027～2028 年；AI 材料目前營收占比約一成，若後續持續拉升，對營收結構與毛利率的帶動會比傳統產品更明顯。

2. AI 伺服器與高階散熱材料

   • 崇越電的導熱膏、填隙材料等，可用於 AI 伺服器、AI PC、電動車與先進駕駛輔助系統。
   • AI 晶片運算能力提高，GPU、CPU 與車用運算平台的熱密度同步上升，使高效散熱與保護材料成為材料升級的一環。
   • 不過，伺服器材料認證期長、客戶更換既有材料的門檻高，因此應觀察實際導入後的量產與持續出貨，而非只看題材。

3. 車用、機器人與儲能等新應用

   • 除 AI 伺服器外，市場也關注其散熱材料在 ADAS、電動車車載充電設備、人形機器人及儲能逆變器的導入。
   • 這些產品多仍處於驗證到逐步量產的過渡階段，若終端需求擴大，將提供 AI 以外的中長期成長來源。

4. 特殊矽利康漲價與產品組合優化

   • 公司策略是降低低毛利、價格競爭較激烈的大宗材料比重，轉向特殊矽利康及利基型高附加價值材料。
   • 近期原料、出口政策等因素帶動矽材料價格上調；若成本上升能順利轉嫁給客戶，加上高毛利新產品占比提高，市場預期毛利率與本業獲利有改善空間。

5. 高現金股利特性

   • 除成長題材外，崇越電也具一定的股利吸引力。2025 年度規劃每股配發現金股利 3.5 元，配發率約 84%；因此部分市場資金將其視為兼具收益與材料轉型題材的標的。

整體而言，最關鍵的題材不是單純「AI 概念」，而是高階 CCL 材料與散熱材料能否持續由驗證走向量產，進而使 AI 相關營收占比、毛利率及每股盈餘同步提高。短期則需留意個別專案拉貨時程與其他關鍵料件供應，這會影響季度營收波動。

崇越電的營收結構可從「產品類別」與「終端應用產業」兩個角度看；公司公開資訊並未定期揭露各單一材料的精確比重，因此 AI、CCL 等屬於交叉分類，不能直接與產品大類相加。

產品類別營收占比

• 化學品：約 86.5%
  以矽利光（Silicone）、特殊矽烷、導熱／保護材料及其他特殊關鍵材料為主，是絕對核心收入來源。
• 一般貿易：約 9.8%
• 其他：約 3.7%

上述為 2026 年 4 月單月結構；前四月累計化學品占比約 88.7%、一般貿易約 9.4%，顯示崇越電本質上仍是以特用化學材料代理銷售為主的公司。

另外，矽利光材料是最大產品主軸，過去揭露占總營收已超過 50%；其餘則是特殊關鍵材料與設備。

終端應用營收占比

以 2025 年全年資訊來看，六大核心產業中：

崇越電近年的策略是降低石化、紡織、建築等價格競爭較激烈領域的曝險，增加消費性電子、散熱及高階電子材料的比重。

AI、高階 CCL 材料的占比

• AI 相關材料：約占目前月營收 10%。
  內容包含應用於高速 CCL／玻纖布的 Low-Dk、Low-Df 特殊添加劑與粉體，以及高階散熱材料。
• 公司預期隨 CCL 與高階散熱需求增加，2026 年底比重將高於一成，2027 年仍有上升空間。
• 高階 CCL 用特殊矽烷材料屬 AI 材料的一部分，並非額外獨立於 AI 材料的另一成營收；這些產品已進入量產與部分客戶新品驗證，訂單能見度延伸至 2027～2028 年。

區域營收結構

2025 年營收主要來自：

• 中國：約 56%
• 台灣：約 35%
• 東南亞：約 9%

中國仍是最大市場，但隨終端客戶供應鏈移往東南亞與美國，公司近年持續增加泰國、美國等地服務據點，區域占比有逐步分散的趨勢。

整體來說，崇越電目前仍由「矽利光材料＋消費性電子」支撐基本盤；散熱約近兩成、AI 材料約一成是增長與毛利結構改善的主要來源。若高階 CCL 與散熱材料能由驗證進一步轉為量產，未來最值得觀察的就是 AI 相關材料能否由一成向兩成靠攏。

崇越電後續展望的核心，是從傳統 Silicone 材料通路商，逐步轉向AI 高速傳輸材料、高階散熱與其他高附加價值特殊材料。若新產品持續放量，營收結構與獲利品質都有改善空間。

1. AI 材料是中期最重要的成長引擎

崇越電供應給高階銅箔基板（CCL）、玻纖布等供應鏈的 Low-Dk／Low-Df 特殊添加劑與粉體，受惠於 AI 伺服器高速、高頻傳輸需求。這些材料在 2026 年初進入量產，AI 相關材料目前約占營收一成，預期年底與 2027 年占比還會提高；部分客戶的新產品驗證與訂單能見度已延伸至 2027～2028 年。

這代表公司的成長不僅取決於既有 Silicone 報價，而是有機會透過新材料滲透率提高，帶動產品組合往技術門檻較高的方向移動。

2. 高階散熱材料有望在第四季起逐步發酵

高功耗 AI 晶片、AI PC、光收發模組，以及車用 ADAS、電動車充電模組，都會提高導熱介面材料的需求。崇越電已提前布局導熱膠、導熱填縫材等材料，並延伸至人形機器人、儲能逆變器等新應用。

其中，ADAS 與人形機器人的材料導入期長，是否轉成顯著營收仍取決於終端產品何時量產；公司預期散熱新材料自第四季開始逐步增加貢獻。

3. 2026 年下半年結構上可望優於上半年，但季度仍可能波動

市場資訊顯示，第三季可能因筆電銷售及部分面板專案結束，較第二季回落；不過隨電子傳統旺季、高階 CCL 材料與散熱新產品逐步出貨，第四季有機會回升，因此下半年整體表現仍有望優於上半年。

短期還有原廠報價上調的助力。Silicone 原料、能源與運輸成本變動，使部分材料報價提高，若公司能順利轉嫁，將支撐營收與單位毛利；但這屬於成本驅動的價格因素，持續性通常不如新材料放量來得穩健。

4. 持續淘汰低毛利市場，改善產品組合

公司策略是逐步淡出石化、紡織、建築等價格競爭較激烈、低毛利的應用，把資源集中於：

• AI 高速傳輸材料：Low-Dk、Low-Df、Low-CTE 等
• AI／車用／光通訊散熱材料
• 環保型 Silicone、PFAS 替代材料
• 循環材料與 ESG 相關設備
• 醫療、機器人等需長期認證的新應用

這項策略若成功，關鍵不只是營收成長，更在於毛利率與營業利益率能否維持改善趨勢。

5. 海外布局有助分散中國與地緣風險

目前中國仍是公司最大市場，過去銷售比重約五成以上；但客戶供應鏈移轉下，公司正擴大泰國、越南、印尼與美國等地的服務能力。東南亞市場占比雖還不高，但隨電子製造外移，將是中長期成長來源之一。

需要留意的變數

• AI 新材料供貨量：目前需求強，但材料代理商的營收也受上游原廠產能與配貨影響，拿得到多少貨是關鍵。
• 認證轉量產速度：AI 伺服器與車用材料驗證嚴格，送樣成功不等於立即大幅貢獻營收。
• 傳統產業疲弱：建築、紡織、石化等需求若持續偏弱，會抵銷部分新產品成長。
• 車用與電動車景氣：車用散熱材料仍受終端銷售、車廠專案時程與 ADAS 升級進度影響。
• 價格調漲能否持續轉嫁：漲價雖有利短期營收，但也可能增加客戶調整庫存或採購節奏的波動。

整體而言，崇越電的展望偏正向，主要看點已從「Silicone 報價」轉為「AI 高速材料與高階散熱的實際出貨滲透率」。若 AI 材料占比在 2027 年持續提升，公司的成長品質會比單純依賴傳統材料景氣更具延續性。

預估 EPS 需與已實現獲利趨勢交叉檢驗；目前找到的公開資料已確認 AI 材料與散熱新品正在放量，但仍需補上最新單季 EPS 與近四季獲利基準。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

目前可確認的基本面方向偏正向：崇越電 2026 年上半年 EPS 為 3.41 元，第二季單季 EPS 2.21 元、年增 132%；公司並表示下半年營運將優於上半年，全年目標為雙位數成長。

支撐後續獲利的主因包括：

• AI 相關材料營收占比目前約 10%，公司預期年底與 2027 年還會提高。
• Low-Dk、Low-Df 高速材料及高階散熱材料，部分訂單與驗證需求已延伸到 2027～2028 年。
• 第四季預期有散熱新材料逐步放量，產品組合往較高附加價值方向移動。

不過，未來兩年 EPS 要能形成可信的數字預估，仍需有多份針對 3388 崇越電 的一致性預測。目前搜尋結果多為營運動能、訂單能見度與已公布獲利，缺乏足夠的 EPS 預估共識；加上公司仍受原料報價、匯率、中國與消費電子需求，以及 AI 材料實際放量速度影響，因此較適合先以「獲利趨勢向上、但年度 EPS 尚待後續季報驗證」來看待。

崇越電所處的產業可定位為特用化學材料與電子材料通路；短期雖仍受消費電子、面板等傳統應用景氣影響，但中長期成長重心已明顯轉向 AI 伺服器、高速網通、車用電子與新型散熱材料。

產業主軸：AI 拉動材料規格升級

AI 伺服器、GPU／ASIC、高速交換器從 800G 邁向 1.6T，要求 PCB 與 CCL 同時降低訊號損耗、提升尺寸穩定性與散熱能力。因此，Low-Dk、Low-Df、Low-CTE、石英布、特殊矽烷添加劑及導熱材料的需求增加。

2026 年電子材料市場的焦點，是高階 CCL 從 M7／M8 往 M9 升級，且玻纖布、銅箔、樹脂等關鍵材料供應偏緊。這使具技術認證、可穩定供料的材料商與通路商，較有機會提高產品單價與改善毛利率。

對崇越電而言，這不只是一般電子景氣回升，而是材料規格升級帶來的結構性需求：

• 特殊矽烷、添加劑與粉體，可協助玻纖布或 CCL 達成低介電、低損耗與低熱膨脹特性。
• 這些材料已應用於高速傳輸電路與高階 CCL，是 AI 伺服器和高速運算設備的重要底層材料。
• 公司已切入 CCL 供應鏈，相關產品在 2026 年 3 月起出貨放量，成為現階段最具辨識度的成長來源。

崇越電的受惠位置：通路商，但不是純量販型通路

崇越電的價值主要在於代理高門檻材料、協助客戶導入與認證，並串接上游材料原廠與下游 CCL、PCB、散熱模組等製造端。相較於單純買賣型通路，這類商業模式的客戶切換成本較高，但前提是材料確實通過客戶驗證並進入量產。

目前 AI 相關材料約占公司營收一成，隨高階 CCL 及散熱材料出貨增加，年底占比預期再提高；部分 Low-Dk、Low-Df 新材料訂單與驗證案已延伸至 2027 至 2028 年，代表需求能見度不只侷限於單一季度。

不過，這也表示崇越電仍處在「AI 材料占比提升」的過程中：成長速度可能快，但短期營運仍會受到既有消費電子、NB、面板或個別客戶專案的拉貨節奏影響，與純 AI 核心材料製造商相比，業績波動來源更分散。

第二條成長軸：散熱與保護材料

AI 運算功耗提高，使材料需求不只集中在板材，也延伸至晶片、模組與設備端的導熱、絕緣、阻燃及保護需求。崇越電布局的矽膠與特殊散熱材料，應用可延伸到：

• AI 伺服器與高速運算設備
• ADAS 與電動車功率模組
• 儲能逆變器
• 人形機器人等高運算密度裝置

車用自駕與機器人目前較偏長線題材，真正的營收放量仍取決於終端產品量產速度；但公司預期散熱新材料自第四季起將逐步發酵。

產業前景的三個觀察重點

整體判斷

這個產業的核心趨勢偏正向：AI 基礎建設將需求由終端設備擴散到高速板材、特用化學品與散熱材料，且材料規格升級通常比一般電子復甦更具持續性。電子材料市場目前也呈現高階材料供給偏緊、客戶認證門檻提高的特徵，對已經卡位的供應鏈具較佳的長期結構。

崇越電最值得留意的是，AI 材料目前仍約占營收一成，尚非營運全部；若高階 CCL 材料與散熱材料能持續從驗證走向量產，產品組合上移會比單純營收成長更重要。反之，若下游 AI 伺服器建置遞延、CCL 客戶拉貨降溫，或新材料認證未如期轉量產，短期業績與市場期待便可能出現落差。

崇越電（3388）的客戶結構高度分散，並沒有像半導體供應鏈常見的單一超大型客戶。公開法說資訊顯示，活躍交易客戶超過 1 萬家，且任一客戶營收占比都低於 5%；因此，不能把它視為依賴某一家終端大廠的公司。

可確認的客戶輪廓如下：

• 消費電子供應鏈：為最大應用市場，2025 年營收占比約 33.6%。材料可用於手機、穿戴裝置、AI PC、筆電與周邊電子零組件等。
• 散熱相關客戶：包括 AI 伺服器、光通訊、車用電子與中國電動車供應鏈；產品以導熱膠、導熱填縫材等矽利光材料為主。AI 伺服器新材料的驗證期較長，因此目前更適合視為中長期滲透題材，而非單一客戶立即大量放量。
• 高階 CCL／玻纖布供應鏈：特殊矽烷與矽利光添加劑用於 Low-Dk、Low-Df、Low-CTE 等高速材料，客戶屬於高階銅箔基板與玻纖布製造鏈；受保密協議限制，具名客戶並未公開。
• 運動休閒品牌：公開資料曾點名北美泳具品牌 Speedo，是崇越電在運動用品材料應用上的代表性客戶。
• 其他廣泛產業客戶：涵蓋醫療、化妝品、食品包材、建築防水、紡織、石化與車用等。公司近年逐步降低石化、紡織、建築等價格競爭較激烈應用的比重，將資源轉往 AI 散熱、高速材料、環保與 PFAS 替代材料。

投資上較重要的解讀是：崇越電的優勢不是「綁定某一個大客戶」，而是掌握上游特殊材料的代理權、技術服務能力與跨產業客戶基礎。這降低單一客戶砍單風險，但也意味著 AI、CCL 等新題材的實際貢獻，仍要透過後續營收成長、毛利率與應用別占比來驗證。

崇越電的競爭定位，不是和台光電、台燿等 CCL 廠直接競爭，也不是與自行研發製造特化材料的廠商正面對決；它更接近「高階矽材料的代理／應用服務平台」，在特殊 Silicone、Silane、AI 散熱與高階 CCL 添加劑之間扮演連接原廠與終端客戶的角色。

主要競爭者與競爭型態

崇越電的優勢

1. 深度綁定日系原廠，供應穩定性較強

崇越電長期代理信越體系的特殊 Silicone、Silane 及相關材料，優勢不只是取得產品，而是能較早掌握供應、產能與調價節奏。

2026 年上游材料供應偏緊、並出現 10～30% 調價時，這種供應關係尤其重要。對下游客戶來說，材料是否能穩定取得，往往比單純低價更有價值。

2. 聚焦高門檻、低替代性的特殊材料

公司正逐步淡出石化、紡織、建築等大宗、低毛利市場，轉向：

• 高階 CCL 與玻纖布的 Low Dk／Low Df／Low CTE 添加劑
• AI 伺服器、AI PC、車用電子的導熱膏與 Gap Filler
• 先進封裝、玻璃基板所需的矽烷偶聯劑、封裝膠與剝離材料
• PFAS 替代與環保型矽材料

這類產品導入後需歷經配方、可靠度、量產良率與客戶認證，不易因短期報價而切換供應商。以高階 CCL 材料來看，公司 AI 相關材料在 2026 年 Q1 已占營收約一成至一成五，且 3 月起開始放量，代表產品已從驗證逐步走向商業化。

3. 客戶分散，降低單一產業與客戶風險

崇越電材料應用跨電子、通訊、車用、醫療、消費與工業等領域，客戶數眾多，單一客戶占比不高。這讓公司不像單押某一家 CCL、PCB 或伺服器客戶，營運韌性相對較好。

當傳統建築、紡織需求偏弱時，AI 材料、消費電子、散熱與車用應用可提供一定支撐。

4. 產品組合升級已開始反映獲利

2026 年 Q2 毛利率升至 20.99%，不僅高於去年同期的 17.12%，也高於 Q1 的 19.51%；營業利益率同步升至 9.8%，顯示公司從低毛利大宗品退出、轉向特殊材料的策略已有實際成果。

這是崇越電相較純通路商更值得注意之處：若高階材料占比持續擴大，公司不只營收成長，獲利結構也可能改善。

崇越電的劣勢與限制

1. 原廠依賴度高，並非材料配方的主導者

崇越電的核心定位仍是代理與應用服務，而非掌握最上游配方、專利與製造產能的材料原廠。

這代表：

• 產品競爭力高度取決於原廠技術與供應策略
• 若代理權、區域銷售策略或供貨條件改變，營運可能受影響
• 上游漲價雖能推升營收與毛利額，但若售價與成本完全同步轉嫁，毛利率擴張有限

因此，崇越電的護城河主要是「原廠關係、客戶認證、在地服務與供應能力」，而非自有配方專利。

2. 通路模式的長期毛利率天花板較低

與自有高階配方、擁有製造能力的特化材料公司相比，代理商的毛利率通常仍有上限。即使崇越電 Q2 毛利率接近 21%，未來能否持續往上，仍取決於高毛利 AI 材料與散熱材料占比，而非單靠通用矽利康漲價。

換言之，漲價是短中期催化劑，產品組合升級才是長期核心。

3. 中國供應商在通用品項的價格壓力

中國業者在通用 Silicone、部分化工原料及成熟市場的價格競爭力強。崇越電雖已主動降低大宗品比重，但這也表示傳統市場的營收基礎會被壓縮，必須由特殊材料成長來填補。

若高階 CCL、AI 散熱或車用材料的驗證、放量速度低於預期，公司轉型的效益就可能遞延。

4. AI 題材雖廣，但實際營收占比仍在建立

目前市場將崇越電連結至高階 CCL、玻纖布、PTFE、AI 散熱及玻璃基板等多項題材，但部分新應用仍處於認證、初期放量或供應鏈擴散階段。

較具體、已開始貢獻的，是 Low Dk／Low Df／Low CTE 材料與部分散熱產品；至於玻璃基板、光通訊、機器人等新題材，短期更適合視為選擇權，而不宜直接當成主要獲利來源。

綜合判斷

崇越電的競爭力在於高階日系材料的取得能力、在地應用服務、客戶認證門檻，以及從傳統矽利康轉向 AI 與特殊材料的產品組合升級。其相對弱點則是代理模式對原廠依賴高、通路毛利率有天花板，且新題材的營收滲透率仍需逐季驗證。

短期最有利的組合是：矽利康漲價可轉嫁、AI 特材放量、高毛利傳統品替代加速。長期能否拉開與一般材料通路商的差距，關鍵則在於高階 CCL 添加劑、AI 散熱與先進封裝相關材料，能否持續提高營收占比並維持 20% 以上的毛利率結構。