2707 晶華 10/30 收盤價：175 元-0.5 (-0.28%)

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晶華（2707）主要經營飯店、餐飲與旅館管理，定位從高端都會飯店延伸到度假、商務及精緻旅宿市場。

• 飯店住宿與宴會：核心據點為台北晶華酒店，提供客房、婚宴、會議與各類活動服務；旗下也有晶英、晶泉丰旅等度假與高端旅館品牌。
• 餐飲事業：經營飯店內餐廳、宴會餐飲與外帶／外送等。餐飲是最大收入來源，2025 年約占合併營收 50%，客房約占 36%，因此晶華不只是依賴住房率的飯店業者。
• 多品牌旅館管理與展店：旗下包含「晶英酒店」、「晶泉丰旅」、「捷絲旅」等，以自營、委託經營等模式擴張。不同品牌分別對應奢華度假、溫泉休閒、商務與平價精品旅宿。
• 商場租賃與精品零售：台北晶華也結合麗晶精品等商業空間，帶來租賃與零售相關收入。
• 品牌資產投資：公司過去取得麗晶（Regent）國際飯店品牌權益，並與國際飯店集團合作拓展；此部分除了可能帶來品牌價值成長，也曾因股權處分產生一次性收益。

簡單說，晶華的本業是以「高端飯店＋餐飲」為核心，再利用多品牌展店、旅館管理與商場資產提高營收來源的多樣性。其營運表現主要會受國內外旅客、企業宴會與高端餐飲消費、人力成本，以及新旅館開幕後住房率爬坡速度影響。

晶華目前市場關注的題材，主要可分成 本業復甦與擴張、品牌資產處分帶來的業外獲利，以及 高股利與低評價 三條主線。

1. 飯店與餐飲本業持續成長

   • 晶華營收主要來自餐飲與客房，高端商務旅客、國際觀光客回流，以及國內餐飲消費，會直接影響住房率、平均房價與餐飲營收。
   • 市場尤其在意台北晶華、台南晶英等核心據點的住房與餐飲表現；若高單價住房與宴會、餐飲需求維持強勢，通常有助於毛利率與營益率續升。
   • 目前頁面顯示毛利率、營業利益率與 EPS 都有連續改善的趨勢，代表市場不只看營收成長，也在看獲利品質能否延續。

2. 麗晶品牌相關股權處分

   • 這是近年最具辨識度的業外題材。公司分階段出售 RHW 股權，首階段已於 2026 年第一季認列處分利益，對 EPS 有明顯挹注。
   • 後續第二階段交易若依規劃完成，市場預期仍可能帶來一次性的獲利貢獻；因此短期 EPS 會同時受到「本業」與「處分利益」兩股力量推升。
   • 不過，這類收益屬於非經常性項目，評價時應把它與飯店、餐飲等可持續本業獲利分開看，避免將一次性 EPS 直接視為常態。

3. 展店與輕資產管理模式

   • 公司正推進林口、頭城、墾丁及日本大阪等新據點，市場關注新飯店開幕後的住房率爬升速度、餐飲導入能力，以及是否能帶動管理費、品牌授權等收入。
   • 若採委託管理或品牌輸出的輕資產模式，資本支出相對低，能提高資產使用效率，也更有利於維持較高 ROE。
   • 市場看的不只是飯店數量增加，而是新據點能否在不大幅拉高折舊、負債與固定成本下，擴大經常性獲利。

4. 高股利與殖利率題材

   • 頁面所示現金殖利率約 6.07%，對偏好現金回饋的投資人具吸引力。
   • 晶華若能維持高獲利、低負債與穩定配息，容易被視為兼具防禦性與收益性的觀光餐旅股。
   • 關鍵在於配息來源是否主要建立於常態營運現金流，而不只是資產處分收益；前者對長期股利政策的支撐力較強。

5. 評價位於相對低檔

   • 目前本益比約 12.25 倍，且頁面顯示位於近五年本益比區間偏低位置。市場會將此解讀為：若本業成長、展店效益及高股利能延續，評價存在修復空間。
   • 但股價淨值比約 5.8 倍、近四季 ROE 約 48.89%，也反映市場已對其品牌、資產效率與高獲利能力給予一定溢價，後續仍須以實際獲利成長來支撐。

短線催化劑主要是月營收、住房率、平均房價、餐飲旺季表現，以及品牌股權處分進度；中長線核心則是新飯店開出後能否穩定貢獻管理收入與本業 EPS。較需要留意的風險包括國際旅客復甦不如預期、餐飲與人事成本上升、展店初期虧損或爬坡較慢，以及市場將一次性處分利益消化後，重新聚焦常態本業獲利的評價壓力。

晶華後續展望可分成「本業穩健成長、展店擴張、業外處分利益」三條主線，其中本業的品質仍是長期關鍵。

1. 商務住房與會展需求支撐台北晶華 台北晶華受惠國際商務客回流、科技展會與企業活動，住房率與房價維持較佳水準；2026 年上半年客房與餐飲獲利同步提升。下半年還有中秋、連假、聖誕、尾牙等住房與宴席旺季，對餐飲及客房營收都有季節性助益。
   不過，國旅客在長假出國的替代效應仍存在，花蓮等休閒型據點復甦速度可能較慢；因此，具高端商務客、會展客及高消費餐飲客基礎的都會據點，會是較主要的獲利支柱。

2. 餐飲與麗晶精品有助維持高毛利結構 晶華不只依賴房間收入，餐飲透過節慶檔期、企業外燴、客座活動與高端餐廳品牌提升客單價；麗晶精品則受惠高資產客群消費與飯店式服務模式。這種「客房＋餐飲＋精品」的組合，能降低單一住房景氣波動對整體獲利的影響。
   2026 年上半年麗晶精品營收及獲利為雙位數成長，也顯示高端零售仍是集團重要的成長與獲利來源。

3. 新據點將在 2026～2027 年逐步挹注 捷絲旅台北中山館已列入擴張布局；後續還有林口晶英、林口捷絲旅與大阪心齋橋第二館等計畫。隨新據點陸續營運，集團飯店數預計增加至 18 家、房間數突破 2,800 間。
   特別是林口受科技業、醫療與城市發展帶動，若企業客與外籍商務客持續增加，有利新飯店的住房需求；大阪第二館則提供海外品牌擴張與收入來源多元化的機會。

4. 2027 年仍有麗晶品牌股權處分的業外挹注 晶華已完成第一階段出售麗晶相關事業 13% 股權，2027 年 1 月底前預計再出售 12%。這使 2027 年獲利除本業成長外，仍有一筆可預期的處分利益支撐。
   要留意的是，這類收益屬一次性業外項目，能拉高特定年度 EPS，但不能完全視為經常性獲利；評估長期價值時，仍應回到客房、餐飲、精品的營收成長與營益率表現。

5. 海外資產與品牌輸出是選擇權，尚非基本情境 公司正評估美國高檔飯店或不動產收購，也持續推進麗晶品牌海外據點。不過收購案仍在評估階段，未正式定案前，較適合作為中長期的潛在上行選項，而非短期獲利預測的核心依據。

整體判斷：晶華 2026 年下半年可望由節慶餐飲、企業尾牙、連假住房及麗晶精品旺季延續成長；2027 年則可期待林口與大阪等新據點、商務觀光，以及第二階段股權處分共同挹注。主要風險在於入境觀光客復甦不如預期、國旅外流、飯店供給競爭加劇，以及缺工造成的人事成本與服務量能壓力。真正值得持續觀察的是：本業營收能否保持成長、客房平均房價能否續升，以及新據點初期的住房率與損益平衡速度。

晶華（2707）未來兩年 EPS 預估

2026 年目前可見的預估落在 13.07～14.52 元；以區間中值概略看，約為 13.8 元。相較 2025 年實際 EPS 11.42 元，隱含年增約 15%～27%。

2026 年：EPS 跳升主要有兩個引擎

• 本業持續改善：客房、餐飲與精品零售均維持成長，台北商務住房回溫、餐飲宴會需求與精品消費是主要支撐；上半年若排除股權處分利益，稅後淨利仍年增 19.29%，代表獲利增長不完全依賴業外。上半年 EPS 已達 8.62 元。
• 一次性業外收益：2026 年第一季出售麗晶品牌相關公司 13% 股權，已為獲利帶來明顯挹注。因此，2026 年約 14 元上下的 EPS，不宜全部視為可持續性的本業獲利能力。

2027 年：成長可期，但 EPS 的可比性較低

2027 年有兩項互相拉扯的因素：

1. 本業成長動能

   • 林口晶英、林口捷絲旅及大阪心齋橋二館預計陸續投入營運，集團客房數將突破 2,800 間。
   • 新據點若住房率與房價順利爬坡，將增加客房、餐飲與管理服務收入。

2. 仍可能有業外處分利益

   • 麗晶品牌相關公司剩餘 12% 股權交易，預計在 2027 年 1 月底前完成，交易金額為 1,848 萬美元。
   • 不過，該階段的最終處分利益尚未確認，因此無法嚴謹換算其對 2027 年 EPS 的貢獻。

重點結論：2026 年 EPS 可先以 13～14.5 元區間看待；2027 年則應拆成「經常性本業 EPS」與「股權處分等一次性 EPS」分開評估。若新館如期開出、國際商務客回流且住房價格維持上升，本業獲利有望續增；但新館初期的人力、行銷與營運成本，也可能讓獲利成長速度低於營收成長。

台灣觀光餐旅產業已從疫後復甦走向「需求穩定成長、供給增加、競爭轉向品質與分眾體驗」的成熟階段。對晶華這類都會型高端飯店與餐飲集團而言，景氣核心不只在住房，也取決於餐飲、宴會、精品零售及國際商務客的整合變現能力。

產業成長動能

• 國內外旅宿需求同步回升：2025 年全台旅宿住客達 8,209 萬人次，已超過疫情前水準；其中本國籍住客約 6,133 萬人次、外國籍住客約 2,076 萬人次，兩者均較前一年提升。2026 年上半年，旅宿業住客人次達 4,039.6 萬，國際住客年增幅又高於國旅，代表入境觀光與商務活動仍是後續增量來源。

• 高消費國際客與會展客具價值：一般來台旅客日均消費約 185 美元，但以國際會議、展覽為目的的旅客日均消費可達約 275 美元。這對具備客房、宴會廳、高端餐廳與市中心區位的都會型飯店尤其有利。

• 餐飲不再只是附屬業務：大型都會飯店的餐飲、宴會與館內消費已是重要獲利支柱。以台北觀光旅館市場為例，2026 年第一季餐飲收入高於客房收入；這使擁有多元餐飲品牌、宴會場地與零售據點的業者，較能降低單純住房景氣循環的影響。

供需與價格趨勢

整體供給增加，使產業不宜只看房價上漲，而要看「住房率 × 平均房價」所形成的客房收益，以及餐飲、宴會等附加收入能否同步擴張。

• 2025 年旅館平均房價約 2,984 元，年增僅 0.81%；旅宿平均住房率為 45.73%，近三年大致落在 45%～47%區間。這代表需求有支撐，但市場供給與價格競爭也抑制了全面性漲價空間。
• 2026 年第一季旅館平均房價約 3,101 元、年增約 1.5%，價格仍是溫和成長；台北市住房率達 72.99%，顯示都會核心區、商務與國際客集中地點的供需結構，相對優於部分觀光景區。
• 2024 年都會型觀光旅館受海外旅客回流與商務活動增溫帶動，營運表現相對突出；相反地，部分風景區旅館受出境旅遊分流、天然災害與本國旅客流失影響，住房率、房價及客房收益承壓。

未來產業結構：從賣房間轉為賣「體驗與品牌」

未來幾年的競爭重點會是：

1. 國旅由假日短途，轉向平日與過夜需求

   • 國人旅遊呈現「短時、多次、輕旅行」特徵，2025 年約 67.2%集中於週末、79%為當日往返。
   • 政策正透過平日住宿優惠、交通套票及企業旅遊獎助，引導旅客增加平日與連續住宿，若能落實，有助改善飯店淡旺季差距。

2. 高端客群更重視完整體驗

   • 旅客不只比較房價，也更重視餐飲、在地文化、美學、服務品質與活動體驗。
   • 因此，具備品牌餐飲、宴會能力、零售空間、會員經營及服務口碑的業者，較能提高每位旅客的總消費，而非只能依靠客房價格競爭。

3. 輕資產與多品牌擴張將更普遍

   • 飯店集團以管理輸出、委託經營、品牌授權進行擴張，可降低購地與自建飯店的資本支出，也能提升品牌覆蓋率。
   • 但新館在開幕初期仍會面對人力招募、住房率爬坡與費用率偏高問題，擴張不必然立刻轉為獲利。

主要風險

• 供給持續擴增：合法民宿房間數三年增加約 9.4%，加上旅館、短租及多元住宿選擇，消費者比價空間提高，飯店全面漲價難度上升。
• 人力與成本壓力：餐旅業高度仰賴人力，薪資、餐飲原料、能源與維修成本上升，若房價或餐飲客單價無法同步提高，毛利率可能受壓。
• 國際客恢復速度與外部事件：匯率、航班運能、地緣政治、全球景氣及突發災害，均可能影響入境旅遊和企業會展需求。
• 國旅出境替代效應：國人赴海外旅遊增加時，度假型、景區型旅館較容易受到分流；都會型飯店則可透過商務、宴會、餐飲及國際客降低衝擊。

對晶華的意義：晶華位於相對有利的都會高端市場，且營收來源涵蓋客房、餐飲、宴會與零售，較能受惠國際客回流、高端商務與體驗型消費趨勢。相對要留意的是，客房市場已非普遍供不應求，未來獲利成長更依賴餐飲宴會效率、品牌擴張後的成熟速度，以及人事與營運成本控制，而非單靠調漲房價。

晶華的競爭，不只是「五星飯店彼此搶客」，而是同時面對高端商務／會展、餐飲宴會、精品零售，以及國旅度假與平價商旅等多條戰線。它的核心特色是：以台北晶華的高端品牌力為核心，再用餐飲、精品與多品牌飯店分散單一住房市場的波動。

主要競爭對手

晶華的競爭優勢

1. 收入結構比純飯店更分散

晶華不依賴客房收入單打獨鬥；其營收主要來自餐飲、客房與精品零售，另有技術服務等管理收入。2026 年第一季餐飲與商務住房需求穩健，加上精品業務成長，帶動營業利益率升至 28.9%。這使它在入境旅客復甦較慢、住房需求波動時，仍可由餐飲與精品支撐獲利。

尤其台北晶華內的餐飲相關收入占比高，麗晶精品的營業利益率也明顯優於一般飯店住房業務；這種「飯店＋餐飲＋精品」組合，是晶華相對多數同業最重要的獲利護城河。

2. 高端品牌定位強，具房價與客單價能力

台北晶華在中山區高端市場經營多年，已建立商務客、高消費國旅客與日本客群基礎。2026 年以來住房率約 81%，房價較前一年上升；即使南港、信義區新飯店增加，中山區的日本客群與會展、團體客需求仍讓營運維持穩定。

高端飯店的競爭關鍵不只在住房率，而在於能否維持平均房價、餐飲消費與宴會收入。晶華的品牌定位較能承接這類高客單客群，當市場供給增加時，相對不必完全靠削價競爭。

3. 餐飲是流量入口，也是住宿淡季的緩衝

晶華的餐飲不只服務房客，還能吸引本地消費者：館內餐廳、館外餐飲、節慶禮盒、外燴與宴會，都是可獨立變現的業務。這讓集團即便在入境旅客不足時，仍能透過本地商務宴請、家庭聚餐與節慶需求維持營收。

故宮晶華近期雖受到故宮人流下滑影響，但公司以餐飲品牌客座與調整晚餐營業時段導客，目標帶動檔期營收增加，反映其餐飲營運具有一定的產品調整與集客能力。

4. 品牌矩陣完整，可覆蓋不同客群

晶華不只有頂級的麗晶，也有晶英、晶泉丰旅、捷絲旅等品牌，可涵蓋奢華商務、度假、溫泉與中價位商旅市場。捷絲旅已跨足日本大阪，且規畫新增台灣與海外據點；晶英則預計進駐林口。這讓公司能把品牌、採購、會員、行銷和管理能力延伸至更多城市與價格帶。

相較單一館別或單一城市飯店，晶華的需求來源更多元，區域景氣或單一景點客流下滑的衝擊較容易被其他據點吸收。

5. 精品零售帶來較高毛利與差異化

麗晶精品不是一般飯店常見的附屬設施，而是晶華重要的高端消費場景。公司認為其導購與私人服務氛圍具差異化，對高資產客群與精品品牌具有吸引力；當精品業績維持成長時，可提高整體獲利品質。

晶華的相對劣勢與風險

1. 核心營收仍高度集中台北晶華

雖然集團有多品牌布局，但台北晶華仍是最主要營收與獲利來源。這代表中山區高端住房、餐飲宴會與精品消費若轉弱，對全公司影響仍大。

因此，晶華雖看似具備多元品牌，投資判斷上仍要特別觀察台北晶華的住房率、平均房價、宴會檔期與麗晶精品業績是否同步維持成長。

2. 國際品牌加速進駐，搶高端客與人才

台北高端市場持續有國際品牌與新飯店供給增加，尤其信義區是高端商務、精品消費與國際旅客最集中的區域，競爭最為激烈。新供給一方面可能提高台北整體房價天花板，但另一方面也會瓜分企業合約客、國際會員客、宴會客與高階人才。

晶華雖然位於中山區、客源結構與信義區不完全重疊，但在高端商務與國際旅客市場仍不可避免會受到比較與分流。

3. 對入境旅客與特定客源仍有敏感度

台北晶華相對成功鞏固日本客群，但日本旅客、商務旅客與國際會展需求若受匯率、航空運能、地緣政治或景氣影響，住房收入與精品消費都可能承壓。

故宮晶華就是較鮮明的案例：故宮人流明顯下降、外籍客占比約三成，使館內餐飲直接承受壓力。 這說明晶華雖有多元收入，但位於觀光景點或仰賴國際人流的據點，仍有需求波動風險。

4. 度假市場面臨區域性競爭與景點復甦不確定性

在宜蘭、北投、花蓮等度假市場，晶華要與在地老牌溫泉飯店、親子度假飯店競爭。太魯閣晶英雖在復甦，但住房率仍處於逐步回升階段；北投新館則仍需要時間建立穩定客源與獲利規模。

換言之，新增據點能創造中長期成長，但短期也會帶來開幕初期的行銷、人力與折舊壓力。

5. 人力、食材與能源成本會侵蝕利潤

飯店與餐飲都是勞力密集產業。即使住房價格上升，若人事、食材、水電瓦斯與維修成本升幅更快，利潤率仍可能受壓。晶華餐飲占比較高，代表它享有餐飲導流與品牌優勢，同時也比純住房業者更需要持續管理食材、人力與翻桌率。

綜合判斷

晶華的核心優勢在於：高端品牌力、餐飲集客能力、麗晶精品的高毛利收入，以及從奢華到商旅的多品牌布局。 因此它並非單純押注入境旅遊復甦，而是能同時承接商務住房、國旅、宴會、節慶餐飲與高端零售需求。

相對地，最需要留意的是：台北高端飯店供給上升、核心營運對台北晶華依賴度較高、國際旅客復甦速度，以及新館與太魯閣據點的獲利爬坡。

若台北晶華能持續提升平均房價、維持餐飲與精品成長，同時讓北投、林口、捷絲旅海外據點逐漸貢獻，競爭優勢會更偏向「品牌與管理平台型飯店集團」；反之，若高端客源被新國際品牌分流，且入境旅客未如預期復甦，營運成長則較可能回到以內需餐飲與精品支撐的溫和型態。