2608 嘉里大榮 10/30 收盤價：28.2 元-0.15 (-0.53%)

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嘉里大榮（2608）主要是國內綜合物流服務商，核心業務可分為以下幾塊：

• 路線貨運與零擔配送

  • 以全台營業據點與運輸車隊，提供企業客戶貨物集貨、幹線運輸、末端配送等服務。
  • 適合多批次、少量、多目的地的貨運需求，是公司最主要的基礎業務。

• 倉儲、配送與供應鏈管理

  • 提供常溫、冷藏冷凍倉儲，以及商品分貨、理貨、包裝、配送等一站式服務。
  • 客戶可把庫存管理與出貨流程委外，由公司整合倉庫、車隊與配送網絡。

• 醫藥與冷鏈物流

  • 透過專業物流體系服務藥品、疫苗、防疫物資及高價醫材等，需要符合嚴格溫控、追溯及品質規範。
  • 醫藥物流的規格與進入門檻高，通常較一般貨運具備更好的獲利能力與客戶黏著度。

• 高科技／科學園區物流

  • 服務半導體與電子供應鏈，涵蓋保稅倉儲、報關、園區內運輸、化學品倉儲等。
  • 這類業務著重時效、安全、法規與客製化管理，屬於附加價值較高的物流服務。

• 電商、宅配及企業物流

  • 因應電商與零售客戶需求，提供配送、代收、逆物流與商品處理等服務。

簡單說，嘉里大榮不是只做「把貨送到目的地」的傳統貨運公司，而是以全台運輸網路為基礎，逐步提高醫藥、高科技、冷鏈與智慧倉儲等高附加價值業務的比重。市場較關注的成長動能，也主要來自醫藥物流與高科技物流，而非成熟度較高的一般路線貨運。

嘉里大榮後續展望可概括為：傳統貨運承壓，但高附加價值物流與國際化布局將是未來成長主軸。關鍵不只是貨量增加，而是能否將營收結構由競爭較激烈的國內常溫貨運，逐步轉向冷鏈、醫藥、高科技保稅、跨境電商與國際海空運等較具服務門檻的業務。

主要成長動能

• 國際物流併購帶來一條龍服務

公司收購嘉里國際物流後，業務可從國內陸運延伸到國際海、空運，與既有科學城物流串聯，形成「園區／工廠—保稅運輸—機場或港口—海外」的整合服務。這有利於交叉銷售、提高客戶黏著度，也有機會透過倉儲、車隊、資訊系統整合降低重複成本。公司預估高科技相關貨量今年可維持雙位數成長。

• AI、半導體供應鏈物流需求

AI伺服器、半導體與資通訊產品出口持續帶動航空貨運與高科技物流需求；此類貨物單價高、時效與安全要求嚴格，對保稅、特殊運輸、倉儲管理的要求也高，通常比一般常溫貨運有更好的服務單價與利潤空間。科學城物流在竹科、南科設點，南科據點規劃擴大，反映公司持續貼近科技業擴產與供應鏈在地化趨勢。

• 冷鏈與醫藥物流具結構性成長

食品冷鏈標準提升、高齡化帶動藥品配送，以及生技藥品對溫控、追蹤與法規合規的要求，都是長期需求。嘉里大榮已具備多溫層倉儲、低溫車隊及醫藥物流合規能力，並推動倉配一體化；這類業務雖需較高資本投入與管理能力，但競爭者較少，對獲利品質較有幫助。

• 電商與跨境電商有助分散 B2B 波動

面對關稅政策與傳統產業貨量疲弱，公司正加快布局 B2C、C2C 及跨境電商，並優化最後一哩配送。電商配送雖然成本高、路線複雜，但嘉里大榮已有全台站所與物流中心網絡，若能透過配送密度、數位派車及跨境整合提升效率，可降低對單一 B2B 景氣循環的依賴。

• 數位化、自動化改善成本結構

公司將 AI 用於路線效能、派車與流程管理，並持續導入自動化、低碳車隊與能源效率改善。物流業本質上人力密集，若路線最佳化與作業標準化能持續提升人均產值，將是抵銷缺工、薪資與電價上升的重要手段。

短期壓力與風險

1. 傳統貨運仍占營收大宗
   傳統貨運約占營收 84%，其貨量與台灣內需、製造業景氣及 B2B 出貨高度相關；若傳統產業持續疲弱，將限制整體營收與獲利彈性。

2. 人力、電價與油價壓力
   司機缺工、電價調整、燃油成本波動，都是物流業難以完全避免的成本。即使營收成長，若運價調整無法即時反映，毛利率仍可能受壓抑。公司 2025 年前三季營收年增 3.29%，但稅後純益年減 4.56%，即反映費用增加對獲利的影響。

3. 併購整合成效仍待驗證
   國際物流業務能否實際挹注營收、創造交叉銷售與成本綜效，是未來一至兩季的重要觀察點。若國際運價走弱、全球貿易受關稅或地緣政治干擾，整合初期的效益可能低於預期。

4. 電商最後一哩配送未必高毛利
   電商能補足貨量，但也帶來高頻、小批量、退貨與時效壓力。公司能否以規模、路線密度及自動化把配送成本壓低，會決定該業務是成長引擎或成本負擔。

投資上可追蹤的訊號

• 國際物流併入後的營收貢獻、毛利率與整合成本。
• 科學城、高科技保稅物流與冷鏈／醫藥物流的收入增速是否高於整體營收。
• 傳統貨運與快遞貨量是否止跌回穩。
• 燃油、電價、人事費用上升後，公司運價調整與毛利率守穩能力。
• 屏東物流中心啟用後，常溫與低溫配送稼動率能否提升。

整體而言，嘉里大榮正處於由傳統國內貨運業者轉型為專業、整合型供應鏈服務商的階段。若高科技、冷鏈醫藥、跨境電商與國際海空運的占比逐步提高，營運成長性與獲利結構都有改善空間；不過短線仍須留意傳統貨運疲弱及成本上漲，轉型成果較適合以分項業務的營收與毛利變化來驗證，而非只看整體營收。

目前公開資訊沒有足夠的多方一致預估值，不適合直接給出嘉里大榮 2026、2027 年的單一 EPS 數字預測。

可確認的基準是：

• 2025 年全年 EPS 為 1.97 元。
• 市場最新資料所反映的近四季 EPS 約 2.0～2.1 元，顯示獲利仍大致維持穩定。
• 公司並未公開發布 2026、2027 年具體的獲利指引；目前策略重點是冷鏈、醫藥、高科技／保稅物流、國際物流整合，以及以數位化降低人力與配送成本。
• 2026 年收購國際物流相關業務後，若整合順利，可提升跨境物流與供應鏈服務收入；但初期也可能有整合成本、折舊與費用壓力。

因此，未來兩年較合理的看法是採用情境式推估：

整體而言，嘉里大榮屬於成熟貨運本業提供穩定基礎、專業物流帶動獲利結構改善的公司。EPS 能否明顯突破，關鍵不在營收單純成長，而在醫藥、高科技、冷鏈及國際物流的占比能否提高，以及人力、油價與折舊成本能否被效率改善抵銷。

嘉里大榮所處的物流業，正從傳統「靠貨量與車隊規模」的競爭，轉向高附加價值物流、數位化效率與低碳服務能力的競爭。整體而言，產業前景呈現「傳統 B2B 貨運承壓、專業物流成長」的分化格局。

產業成長主軸

1. AI、半導體帶動高科技物流需求

AI 伺服器、半導體設備及高價電子零組件的出貨，增加保稅倉儲、園區運輸、報關、專案配送與國際海空運整合需求。這些貨物具有高單價、時效與安全要求高的特性，客戶不只比運價，也重視追蹤能力、準時率與供應鏈整合，因此業者較有服務溢價與長約機會。

嘉里大榮透過科學城物流深耕竹科、南科，並在 2026 年擴大國際海空運整合能力，能將園區內保稅運輸延伸至機場、港口及海外運送。相較傳統路線貨運，這類業務的進入門檻與獲利率通常較高，也是公司長期轉型的核心。

不過，高科技物流仍會受半導體資本支出、出口景氣與地緣政治影響；若科技客戶擴產放緩，貨量成長也可能轉弱。

2. 醫藥物流與冷鏈具結構性需求

台灣人口高齡化、慢性病用藥增加、生物製劑與高價藥品普及，使醫藥物流逐步由單純配送升級為需要溫控、可追溯、法規認證及倉配整合的專業服務。

冷鏈需求也不只來自疫苗，而是擴及生鮮電商、冷凍食品、餐飲供應鏈與醫藥產品。這類服務需要多溫層倉儲、冷藏冷凍車隊、溫度監控及配送網絡，前期資本投入高，但一旦建立合規與品質紀錄，客戶轉換成本相對高。

嘉里大榮具備醫藥配送與低溫倉配基礎，這部分雖然營收占比仍低於傳統貨運，卻是有機會拉升整體獲利品質的業務。競爭面則需留意大型通路、宅配業者與其他物流商持續投入冷鏈設施，未來可能形成價格與稼動率的壓力。

3. 電商、跨境電商支撐最後一哩配送

消費行為數位化使小批量、高頻率、短交期配送成為常態，B2C、C2C 與跨境電商將持續擴大物流需求。雙 11、雙 12 等促銷檔期雖能帶來短期貨量高峰，但真正的競爭力在於：

• 配送據點密度與末端效率
• 倉儲履約與退貨處理能力
• 資訊系統即時追蹤
• 旺季人力與車隊調度能力
• 單件成本控制

嘉里大榮正擴大快遞、電商與跨境配送，以降低對傳統 B2B 貨運的依賴。不過，最後一哩配送競爭最激烈，電商平台、大型零售通路與便利商店體系也持續自建物流網絡，未必能完全把貨量留給第三方物流業者，因此營收成長不一定等同於利潤改善。

4. 智慧物流將決定成本競爭力

物流業長期面臨缺工、工資上升、電價與油價波動，以及土地與倉儲成本提高。未來業者能否透過 AI 路線優化、車隊調度、電子簽收、倉儲管理系統、自動化分揀及智慧倉儲提高人均產值，將直接影響毛利率。

嘉里大榮已推動路線優化、數位治理、電動車與節能設備。這類投資短期可能增加折舊與資本支出，但若能提升裝載率、降低空車率與油耗，並改善低溫倉儲能源效率，將有助於抵銷人力與能源成本壓力。

產業的主要壓力

對嘉里大榮的意義

嘉里大榮目前營收主體仍是傳統貨運，因此景氣、B2B 貨量與成本變化仍會左右短期獲利；2025 年便可看到營收成長但獲利受人力與能源等費用擠壓的情況。

中長期的重點則是能否提高高科技物流、醫藥物流、冷鏈、倉儲與跨境整合服務的比重。這些業務的共同特徵是：

• 客戶對品質、時效、認證與系統整合要求較高
• 不完全以低運價競爭
• 有助提高客戶黏著度及服務單價
• 能降低對傳統貨運景氣循環的依賴

因此，產業前景不是全面性高成長，而是明顯走向分化：一般貨運偏成熟且成本壓力大；高科技、醫藥、冷鏈與智慧供應鏈服務則具較佳的結構性成長與獲利改善潛力。

嘉里大榮（2608）屬於「綜合型物流商」，客戶分散在多個產業鏈；以公開資訊可確認的是：公司最強、也最常被點名的客群集中在 醫藥／生技、高科技（半導體與電子）、冷鏈食品與通路配送、以及電商與一般企業客戶。不過，台灣多數物流公司在年報/財報中通常不會逐一揭露「單一客戶名稱」與占比（多以產業別、服務別描述），因此較難用「前五大客戶名單」那種方式精準回答。

主要客戶輪廓（依業務線）

1) 醫藥物流：醫院／診所／藥局、生技與藥廠體系

目前可確認嘉里大榮在醫藥物流有高市占與多項合規認證（GDP、GMP、ISO 13485 等），因此其「主要客戶群」會以： - 全台醫療院所體系（醫院、診所） - 藥局與連鎖通路（含藥妝/健康通路） - 生技公司、藥品供應鏈（疫苗、特殊藥、高價藥、需溫控品項） 為核心。

2) 高科技物流：科學園區的電子與半導體供應鏈

公開資料顯示公司子公司「科學城物流」聚焦科學園區客戶，主要服務輪廓為： - 半導體／電子零組件廠 - 科學園區內的上中下游供應鏈（高時效、較高單價、可能含保稅/報關/特殊運具需求） 網路公開文章常以「台積電供應鏈需求」作為描述案例，但就「客戶名單」本身，仍以產業型態揭露為主。

3) 冷鏈物流：食品品牌、連鎖通路、餐飲與生鮮供應鏈

公司冷鏈提供多溫層（冷凍/冷藏）倉配，客群通常是： - 連鎖通路（需要統倉到門市配送） - 食品製造/加工、冷凍冷藏食品業者 - 餐飲集團、生鮮供應鏈（含產地到通路的冷鏈需求）

4) 路線貨運／快遞：一般企業（B2B）＋電商（B2C/C2C）

路線貨運是公司核心收入來源（公開內容常見描述約占營收大宗），客戶樣貌會是： - 大量出貨的企業客戶（各產業的 B2B 物流） - 電商平台與賣家（B2C、C2C 的最後一哩配送需求） - 一般消費者端的寄取件需求（C2C）

投資解讀：看「客戶分散」比看「單一大客戶」更重要

嘉里大榮這種業態的重點通常不是押一兩個超大客戶，而是靠： - 全台網路密度（站點/車隊） - 專業物流門檻（醫藥 GDP、冷鏈、多溫層、保稅/報關、高科技特殊運具） - 長約與續約（尤其醫藥、通路配送、統倉類型） 來把客戶黏著度做出來。

若你要的是「具名」的前幾大客戶，公司公開資訊多半不會直接列出；比較務實的做法是用年報/法說對 產業別營收結構、單一客戶集中度（是否達需揭露門檻） 的描述，去反推「主要客群」是哪一群。

嘉里大榮的競爭不是只和單一物流商比較，而是依業務分成「路線貨運／企業物流、宅配最後一哩、冷鏈醫藥、高科技保稅與跨境供應鏈」幾個戰場。它的核心特色是全台配送網路為基本盤，再往高門檻專業物流升級。

嘉里大榮的主要優勢

1. 網路密度與規模是傳統基本盤

公司長年經營路線貨運，站所、車隊、倉儲與配送覆蓋全台。這種網路不是短期用資本支出就能複製，尤其B2B零擔貨運需要足夠高的集貨量與配送密度，才能攤薄每件成本。

目前常溫與低溫倉儲約 2.7 萬坪、超過 13 萬個儲位，可承接客戶從入庫、理貨、庫存管理、加工到配送的需求。這使公司不只是「運貨」，而是能提供供應鏈外包服務。

2. 專業物流拉高進入門檻與毛利

嘉里大榮最值得注意的並非傳統路線貨運，而是：

• 醫藥物流：需要GDP／GMP規範、溫控、追溯與品質驗證，客戶轉換成本高。
• 高科技物流：保稅倉、報關、園區運輸與特殊貨物處理要求高，受惠AI伺服器與半導體供應鏈需求。
• 冷鏈物流：多溫層倉儲與配送能力可切入生鮮、餐飲、食品及醫藥需求。

這些業務相較標準化的常溫運輸，價格競爭較低、客戶黏著度較高，也是公司未來改善獲利結構的關鍵。

3. 國內網路加上海空運整合，擴大一站式服務

公司已把服務範圍從國內路線配送，延伸到保稅、報關、倉儲、陸運與國際海空運。對半導體、電子或跨境電商客戶而言，若能由單一業者完成園區取貨、出口報關、國際運輸與目的地配送，可降低管理成本並提高合作黏著度。

這也是嘉里大榮相對純宅配業者的重要差異：它不必完全依賴低毛利的小包裹到府配送。

4. 數據化與綠色物流有助對抗成本壓力

物流業長期面臨缺工、油價、電價與車輛折舊壓力。公司推動AI路順優化、電子簽收、車輛汰換、電動貨車及倉儲節能，短期未必立刻大幅推升營收，但若能提高單車配送效率、降低空趟率與能源成本，將是守住毛利的重要工具。

相對競爭劣勢與風險

1. 傳統貨運占比高，景氣敏感度仍在

目前貨運運輸仍是營收主體。當傳統產業需求疲弱、出口轉弱或企業降低庫存時，B2B貨量會先受影響。這也是即使高科技、醫藥與冷鏈成長，整體獲利仍可能受到傳統貨運拖累的原因。

2. 宅配市場的結構性競爭更激烈

最後一哩配送面臨三重壓力：

• 電商平台自建物流與車隊
• 超商店到店取貨分流
• 同業以價格、時效與服務品質競爭

黑貓在消費者品牌及低溫宅配具優勢；新竹物流在企業物流與供應鏈整合的獲利表現突出。嘉里大榮若要在電商配送擴張，重點不會只是搶件數，而是提升倉配、跨境、冷鏈及高附加價值服務占比。

3. 專業物流雖好，但需要持續投資與維持稼動率

醫藥、冷鏈、高科技物流具門檻，但也代表更高的設備、人員訓練、認證及資訊系統投資。若新倉儲或車隊擴充快於貨量成長，固定成本會先壓抑獲利；反之，稼動率提升時，營運槓桿也會較明顯。

4. 高科技與跨境業務增加，也提高外部變數

AI與半導體物流是成長引擎，但仍受科技業資本支出、全球關稅、地緣政治與國際運價影響。高附加價值物流能提高服務單價，卻不代表貨量完全不受景氣循環影響。

投資上可如何理解競爭定位

嘉里大榮的定位可概括為：

以全台路線貨運與倉配網路提供規模基礎，再用醫藥、冷鏈、高科技保稅及國際物流提高附加價值與客戶黏著度。

因此，評估它是否能拉開與同業的差距，關鍵不只是營收是否成長，而是觀察：

• 物流及其他收入成長是否快於傳統貨運收入
• 醫藥、冷鏈、高科技物流的稼動率與獲利貢獻是否提升
• 傳統B2B貨量下滑能否由AI供應鏈、跨境與電商物流補足
• 人力、油電、折舊成本上升時，公司能否藉由數位調度與服務升級維持毛利率

若專業物流的比重持續上升，嘉里大榮的競爭模式將更接近高附加價值的供應鏈服務商；若仍高度依賴傳統貨運，則較容易落入運價與成本競爭。