2489 瑞軒 10/30 收盤價：35.75 元-2.45 (-6.41%)

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瑞軒（2489）原本以 液晶電視（LCD TV）與顯示器的設計、製造及銷售 為核心，屬於顯示器與消費性電子產品的 ODM／OEM 廠商；也就是協助品牌客戶進行產品開發、量產與供貨。

近年的營運重點已從傳統電視代工，轉向附加價值較高的產品，主要包括：

• 電競顯示器：較大尺寸、高更新率（如 500Hz 以上）、OLED 等規格產品，單價與毛利率通常優於一般電視。
• 一般顯示器與電腦周邊：包含商用、消費型螢幕及相關周邊產品。
• 視訊會議設備：切入企業溝通與混合辦公需求。
• AI 應用與 AIoT 智慧感測：例如結合 AI 的顯示器、辦公環境感測與控制系統。
• 機器人整機製造：已有寵物機器人整機代工經驗，目前占比仍小，但屬於中長期的新事業布局。

目前產品結構中，顯示器約占五成以上，電腦周邊與視訊會議設備也是重要組成；傳統電視占比則已降至約一成多。整體來說，瑞軒正在把自己從「電視代工廠」轉型為以高階顯示器、商用視訊與智慧終端設備為主的電子製造服務商。

瑞軒目前市場主要聚焦在「傳統 TV 代工轉型為高價值電子產品整合商」，題材可分為以下四條主線：

1. 電競顯示器升級：高刷新率、OLED 拉高產品單價

這是目前營收規模最大、基本面最可驗證的題材。

• 顯示器營收占比已提升至約 54%，上半年電競顯示器出貨突破 100 萬台，成為核心產品線。
• 技術往 500Hz 以上高刷新率、OLED 與散熱整合發展，有機會拉高 ASP（平均售價）。
• 傳統 TV 占比已降至約 14%，代表公司對低毛利、大宗標準品面板的依賴明顯下降。

市場真正要確認的是：高規電競產品比重提高後，能否同步反映到毛利率與本業營業利益。目前這仍是轉型尚待完成的一段，因上半年營收年增 12.1%，但營業利益僅約 1.02 億元、年減 58.4%，反映記憶體等成本上揚及轉嫁速度不足。

2. 光通訊／CPO 延伸：Shuffle Box 後段組裝

這是近期最具股價彈性的題材，但也是驗證程度較低的一條線。

市場傳聞瑞軒可透過越南組裝產能與既有合作關係，切入光纖分配盒（Shuffle Box）等後段組裝業務；此類產品可用在 CPO、矽光子與 AI 資料中心高速互連的供應鏈。

這個題材的重點不在於「是否沾到 CPO 名稱」，而在三個具體進程：

1. 是否取得主要網通或雲端客戶認證
   
2. 是否由試產進入穩定量產
   
3. 何時反映到月營收、毛利率與訂單能見度
   

若能在第四季出貨並延續，市場可能給予光通訊組裝的成長評價；若尚未形成實質營收，則較偏短線題材交易。

3. AIoT 與智慧辦公：視訊會議系統、環境感測

瑞軒布局整合攝影機、麥克風與喇叭的商用視訊會議系統，也支援主流雲端會議軟體，並往 AIoT 智慧感測、辦公室環境監測等應用延伸。

• 視訊會議與 AIoT 出貨呈現較快成長，新客戶開始導入。
• 商用產品通常比消費性 TV 更重視整合、品質與認證，理論上有利提高附加價值。
• 現階段營收占比仍小，因此更像中期的「第二成長曲線」，而不是短期主要獲利來源。

市場會關注新客戶、商用專案放量，以及這些產品是否提高非顯示器業務比重。

4. 越南產能與供應鏈多元化

越南廠三期已投產，且已成為重要生產基地；台灣產線也重新啟動，主要承接高階視訊會議產品。

這個題材的意義有兩層：

• 承接客戶供應鏈分散需求：降低單一產地風險。
• 支援高階與新產品量產：越南可處理大量組裝，台灣可支援高規、商用與新產品導入。

市場後續會看越南產能利用率、是否啟動四期擴產，以及光通訊、電競顯示器與周邊產品能否透過該基地擴大量產。

5. 電腦周邊產品：滑鼠、Webcam 等出貨擴張

雖然話題性低於 CPO，但這是營收成長的重要支撐。電腦周邊產品占比已提高，與顯示器、視訊會議產品共同組成非電視業務；非電視高價值產品占比已達 83%。

這代表瑞軒的轉型不是單押某一項新技術，而是逐步形成「顯示器＋電腦周邊＋商用視訊＋AIoT」的多產品組合。

題材強度與投資意義

目前市場最關鍵的分歧

瑞軒 10 月 16 日收在 40.85 元，近一年股價漲幅已達約 168%；市場已不只把它視為傳統顯示器代工，而是在交易「轉型成功」與「CPO 題材落地」的可能性。

不過，近四季 EPS 約 1.39 元、本益比約 29.5 倍，且自由現金流為負、毛利率處於相對低檔，部分季度獲利也受到業外項目影響。因此，後續估值能否站穩，取決於高價值產品能否帶動本業毛利回升，而非僅靠營收年增與題材熱度。

最重要的觀察順序是：CPO 是否有正式量產訊號 → 電競及周邊出貨是否延續 → 成本轉嫁是否使毛利率、營業利益改善 → 越南產能利用率是否提升。

瑞軒後續展望的核心，是從傳統電視代工轉向電競顯示器、電腦周邊、視訊會議與 AIoT等高附加價值產品；若此產品結構持續放量，營收成長與獲利率改善有機會同步發生。

成長動能

• 高價值產品已成營收主體：非電視產品占比已超過八成，顯示器成為最大產品線，電腦周邊、視訊會議的占比也提高。這代表公司正在降低傳統電視價格競爭對獲利的拖累。2026 年上半年，電競顯示器出貨突破百萬台、電腦周邊出貨超過 2,200 萬台，新產品已有一定規模基礎。

• 下半年營運有望優於上半年：公司對下半年訂單能見度偏正向，主因是電競監視器與電腦周邊持續增量，視訊會議及 AIoT 也開始導入新客戶；近期資訊顯示，公司預期下半年表現可望優於上半年。

• 電競顯示器規格升級：高刷新率產品已進入 500Hz 以上世代，並導入 OLED 面板。這類產品技術與驗證門檻較高，單價與毛利結構通常優於標準型電視，是轉型能否成功的關鍵產品。

• 智慧辦公與 AIoT 有新增量空間：整合攝影機、麥克風、喇叭的視訊會議系統，以及辦公環境感測等 AIoT 應用，雖然現階段占比尚不高，但具備客戶擴增、產品多樣化的潛力。

• 全球產能調度強化接單能力：越南廠已是主要生產據點，營收貢獻約五至六成；台灣產線則重新承接較高階的視訊會議產品。這種中國、越南與台灣的配置，有利於回應客戶對供應鏈分散與高階製造的需求。

獲利改善的觀察重點

營收成長不必然完全轉化為獲利成長。瑞軒 2026 年上半年營收年增約 12%，但營業利益年減約 58%，表示原材料成本、產品價格與費用控制仍是影響獲利的變數；不過稅後純益仍年增約 25%，上半年 EPS 約 0.44 元。

公司指出 DRAM 等材料價格上漲曾壓抑毛利率，後續將逐步調整售價反映成本。因此，後續最值得看的是：

1. 高階顯示器與周邊產品占比能否續升。
   
2. 成本能否順利轉嫁、毛利率是否止穩回升。
   
3. 視訊會議、AIoT 與可能的新組裝業務，能否從題材轉為實際營收及獲利。
   
4. 越南產能利用率提高後，是否產生規模經濟。

風險因素

• 電視與顯示器產業仍受終端消費景氣、通路庫存與價格競爭影響。
• 記憶體、面板與零組件成本若持續上升，而售價轉嫁速度不足，毛利率會承壓。
• 新業務如 AIoT、光通訊相關組裝等，仍須觀察量產時程、實際訂單與獲利貢獻，不宜僅以題材推估。
• 品牌代理能帶來出貨與通路布局，但對整體獲利的實質效益，仍取決於市占、庫存周轉與費用控管。

整體來看，瑞軒的展望偏向營收穩健成長、獲利逐步修復。轉型方向已經反映在非電視產品占比與出貨量上；但要確認成長品質，關鍵不是單看營收，而是下半年毛利率、營業利益率是否隨高價值產品放量而同步改善。

目前搜尋到的資料主要是本業轉型與光通訊題材的情境推估，尚未見到可交叉驗證的 2027、2028 年一致預估；再補上最新實際獲利與營收趨勢，才能區分「已反映的基本面」與「題材隱含的 EPS 期待」。

目前沒有足夠的多來源、可驗證市場共識，可直接給出瑞軒 2027、2028 年的單一 EPS 預測；較適合用情境方式解讀。

基本面基準是：瑞軒 2025 年 EPS 約 1.23 元，2026 年上半年兩季合計 EPS 僅 0.44 元；第二季毛利率 7.6%、營益率 0.5%，表示本業雖已轉向高附加價值產品，但成本與產品組合尚未轉化為穩定的獲利擴張。

瑞軒的高價值產品占比已達 83%，顯示器占比 54%、電腦周邊占比 22%、視訊會議占比 7%；500Hz 以上電競螢幕、OLED 導入及商用會議設備，是較可驗證的本業成長來源。這些因素支持 EPS 在 2027 年優於近年水準，但不等同於 EPS 必然跳升至 4 元以上。

4～5 元 EPS 的關鍵前提，幾乎都集中在光通訊業務：

• CPO Shuffle Box 須在 2026 年下半年至 2027 年如期量產、出貨。
• 新業務不能只有營收，還必須有足以拉升整體毛利率的報價與良率。
• 客戶訂單分配、瑞軒實際市占、產能利用率都要達到市場傳聞的樂觀假設。
• CPO 仍有系統整合良率、成本與可靠度問題；產業研究認為大規模導入可能延至 2029 年，短期也可能改由 NPO、XPO 等架構過渡。若發生遞延，瑞軒的高 EPS 情境就應明顯下修。

因此，2027 年 4～5 元並非基準預估，而是光通訊訂單大幅放量的樂觀情境；在沒有公司揭露接單金額、CPO 營收占比及毛利率之前，較合理的看法是把它視為「上行選擇權」。2028 年是否能再成長，核心不在題材熱度，而在 2027 年能否連續數季看到 CPO 出貨、毛利率改善與營業利益同步成長。

瑞軒所處的產業，正從傳統「LCD 電視／顯示器代工」的景氣循環與價格競爭，轉向高階電競顯示器、智慧辦公周邊，以及光通訊與 AIoT 等新應用。對公司而言，產業前景可分成「本業升級」與「新題材驗證」兩條線來看。

1. 傳統電視：需求成熟、競爭激烈，難再是主要成長來源

全球電視市場已屬成熟市場，2026 年全球出貨預估約 1.95 億台、年減 0.6%；記憶體、面板與材料成本上升，且中國供應鏈競爭激烈，將持續壓縮中低階電視代工的利潤空間。

因此，瑞軒降低電視占比是合理方向：2025 年前三季電視營收占比已由前年同期的 40% 降至 14%，避免公司獲利過度受低毛利、規模競爭的傳統電視業務牽動。

不過，超大尺寸電視仍有結構性機會。瑞軒已量產並出貨 86 吋、98 吋等產品，這類產品雖無法完全改變電視市場成熟的本質，但單價、製造複雜度與客製化程度較高，有助於減緩價格競爭。

2. 電競顯示器：瑞軒最具體、也最重要的成長主軸

顯示器市場整體需求成長偏緩，但電競與高階顯示器明顯優於一般商用市場；尤其 OLED、HDR、高刷新率與高解析度趨勢，正在提高產品單價與技術門檻。

OLED 顯示器目前滲透率仍約 5%，處在擴張早期；2026 年 QD-OLED 面板出貨量預估可超過 400 萬片、年增逾六成。OLED 的需求也正從千美元以上的旗艦電競產品，逐步往更主流的價格帶延伸。

瑞軒在這條賽道具備相對好的切入條件：

• 已進入 500Hz 以上超高刷新率產品世代，並具備散熱整合能力。
• 積極導入 OLED 面板，切入高對比、低反應時間的高階電競規格。
• 電競顯示器客戶基礎已建立，顯示器營收占比在 2025 年前三季升至 54%，成為最大產品線。

這代表瑞軒未來營收成長與毛利改善，主要要看高刷新率、OLED 與大尺寸電競螢幕的出貨占比能否持續提高。風險則在於 OLED 面板成本、品牌客戶議價能力與同業競爭，未必能讓 ASP 上升完全轉化為毛利率改善。

3. 智慧辦公、視訊會議與電腦周邊：有助分散消費性顯示器循環

混合辦公與企業數位化需求，支撐視訊會議系統、網路攝影機、無線周邊及整合式會議設備。這類市場不像電視大量標準化，較著重系統整合、軟體相容性與企業客戶導入，通常具有較好的產品差異化空間。

瑞軒已布局可整合主流視訊會議平台的一體化會議系統，也提供高規格無線滑鼠、Full HD 網路攝影機等產品；2025 年前三季電腦周邊與視訊會議合計占營收 29%，較前年同期提升。

2026 年公司也規劃擴大 AIoT 智慧感測系統應用，涵蓋辦公室燈光、溫度、二氧化碳等環境管理；若從單純硬體組裝走向整合方案，理論上有助提升客戶黏著度。但現階段仍須觀察新業務能否形成可觀營收，以及毛利率是否確實優於既有顯示器產品。

4. 光通訊：產業長線很強，但瑞軒仍偏早期題材

AI 資料中心正推動高速互連由 800G 升級至 1.6T，並逐步朝矽光子與 CPO 發展；光通訊供應鏈的關鍵價值在於高精度光纖對位、模組組裝、封裝、測試與量產良率。這是 2026 年光電產業最具結構性的成長方向之一。

瑞軒的優勢不在核心光元件或矽光子技術，而是既有的精密組裝、顯示器製造管理及越南產能。公司已表態切入光通訊、網通與 AIoT，但目前公開資訊尚未見明確的光通訊營收占比、正式訂單金額或對獲利的實質貢獻。

所以，光通訊對瑞軒的意義較接近中長期「新成長選擇權」：

• 若順利取得客戶認證、後段組裝訂單並量產，可能提高市場對公司技術與估值的想像。
• 若僅停留在送樣、合作或小量組裝階段，對短期營收與獲利的影響仍有限。
• 評估重點應回到訂單、營收占比、毛利率及量產時程，而非僅以 AI／CPO 題材判斷。

5. 對瑞軒的整體意涵：方向正確，但獲利改善仍是關鍵驗證

瑞軒的產業定位已從低毛利電視代工，逐漸轉為高階顯示器、電腦周邊與智慧辦公設備供應商；2025 年前三季高附加價值產品占營收已達 83%，產品結構改善已有明確進展。

不過，產業前景好不等同獲利會同步跳升。公司仍面對三項現實壓力：

1. 零組件成本：記憶體、面板等成本上升，成本轉嫁速度會直接影響毛利率。
2. 代工競爭本質：即使產品升級，若客戶掌握採購主導權，製造端利潤仍可能受限。
3. 新事業落地速度：光通訊、AIoT 與機器人等布局若未形成營收規模，短期仍須由電競顯示器與智慧辦公產品支撐轉型成果。

整體而言，瑞軒的產業前景屬於「傳統本業逐步優化、高階顯示器帶動成長、新題材提供上行空間」。其中最可驗證的成長動能是電競 OLED 顯示器與智慧辦公產品；光通訊則具備長線想像，但在訂單與獲利數字出現前，仍應以較保守的條件式評估。

瑞軒的客戶以國際顯示器／電競品牌、電視品牌與企業視訊會議品牌為主；不過，公司並未完整公開各客戶的營收占比，因此較適合從已揭露的產品線與合作品牌來看。

客戶結構怎麼解讀

瑞軒過去較偏重電視代工，但目前營收重心已明顯往電競顯示器、電腦周邊及商用視訊產品移動。2025 年前三季，顯示器占營收 54%、電腦周邊 22%、視訊會議 7%，電視則降至 14%；高價值產品合計占比達 83%。

這使得客戶結構的重點，從「是否拿到大型電視訂單」轉為：

• 電競顯示器品牌是否持續推出高刷新率、OLED 與大尺寸新品。
• 已切入的電競品牌訂單，能否從單一機種擴展到更多產品線。
• 視訊會議系統能否持續增加企業品牌客戶與專案量。
• 電腦周邊與 AIoT 新產品能否建立新的客戶群，降低對單一顯示器客戶的依賴。

因此，已公開資訊中最具體、最值得追蹤的客戶群，是三星、華碩、微星、技嘉等電競顯示器品牌；它們對瑞軒高階產品出貨、產品單價與後續毛利率的影響相對更大。

瑞軒的競爭並非只來自單一公司，而是依產品線分成「傳統電視代工」、「電競顯示器」與「智慧辦公／周邊」三個戰場。其策略核心，是降低低毛利電視比重，轉攻高更新率、OLED 電競螢幕及系統整合產品；2025 年前三季顯示器已占營收 54%、電腦周邊 22%、視訊會議 7%，高附加價值產品合計達 83%，電視則降至 14%。

瑞軒的優勢

1. 產品組合已明顯升級
   從過去偏重 TV 的規模型代工，轉向電競顯示器、周邊與視訊會議。這類產品通常規格更複雜、單價更高，也更有機會避開純價格競爭。高價值產品比重從 2024 年前三季的 57% 升至 2025 年前三季的 83%，是競爭力改善最具體的證據。

2. 高階電競顯示器量產能力
   瑞軒已進入 500Hz 以上高更新率產品，並導入 OLED 與散熱技術。這代表它不是只做一般辦公型螢幕，而是可承接高規格、品質要求更高的產品；對品牌客戶而言，供應商的良率、穩定出貨與散熱設計能力很重要。

3. 製造據點分散，有利客戶供應鏈調整
   蘇州與越南海防雙生產基地，使瑞軒在地緣政治、關稅或客戶產地分散需求下，比單一地區生產的廠商更具調度彈性。

4. 從單品代工延伸為整合型供應商
   除顯示器外，公司也做無線滑鼠、網路攝影機、整合攝影機／麥克風／喇叭的會議系統。若同一客戶能採購多項產品，瑞軒可提高每個客戶的供應份額，也降低單一 TV 或單一顯示器景氣循環的依賴。

瑞軒的劣勢與風險

1. 在電競市場是重要供應商，但不是掌握定價權的品牌商
   高階 OLED 電競螢幕成長快，但品牌商持續加碼規格與產品線；例如市場已往 720Hz、甚至更高更新率，以及 QD-OLED、多模式顯示技術發展。這會帶動瑞軒接單機會，卻也要求它持續投資研發、快速跟進面板與散熱技術，否則容易被替代。

2. 毛利改善尚未完全反映在本業獲利
   產品結構雖已改善，但目前頁面資料也顯示，記憶體等零組件成本上升與轉嫁速度，仍可能壓抑營業利益率。換言之，「營收組合變好」不必然立刻等同「本業獲利大幅提升」。

3. OLED 成長是機會，也是成本與供應鏈風險
   OLED 顯示器滲透率仍低、未來成長空間大，但面板供應相對集中，且高階產品的競爭正加速。對瑞軒而言，能否取得具競爭力的面板成本、維持良率並讓品牌客戶接受售價，是獲利能否擴張的關鍵。

4. 光通訊題材仍屬「選擇權」，不能取代本業評價
   若後續取得客戶認證與實際量產訂單，確實有機會提升市場對瑞軒的成長想像；但在訂單金額、營收占比和量產節奏尚未明朗前，仍應以電競顯示器與高價值產品的實際出貨、毛利率和營業利益率作為主要判斷基礎。

整體來看，瑞軒的定位是「正由傳統 TV 代工轉型為高階顯示器與周邊整合供應商」。 相較純 TV 代工廠，轉型方向有利於提升 ASP 與客戶黏著度；但相較掌握通路與品牌溢價的電競品牌商，以及具既有技術門檻的光通訊廠，瑞軒仍需用持續量產、毛利改善與新客戶驗證來證明競爭優勢能轉化為長期獲利。