2485 兆赫 10/29 收盤價：36.1 元-1.4 (-3.73%)

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兆赫（2485）是通訊與數位影音傳輸設備供應商，核心能力在射頻（RF）、寬頻網路與衛星通訊設備的設計、製造。

主要產品與業務可分為三塊：

• 有線寬頻網路設備：提供有線電視與寬頻營運商使用的放大器、分歧器及相關局端／戶外設備。近期成長重心是北美 DOCSIS 4.0、1.8GHz 網路升級所需的智慧型可抽換放大器模組與整機設備。
• 衛星通訊與接收設備：包括 LNB（低雜訊降頻器）、衛星接收器、RF Switch 等。這項技術延伸到低軌衛星的地面接收端，現階段仍偏布局與驗證，營收占比約 5%，但具中長期成長想像。
• 數位影音傳輸產品：例如數位有線視訊傳輸系統、數位視訊轉換器與部分機上盒相關產品；這是公司較早期的業務基礎。

投資上，市場目前最關注的並非傳統影音產品，而是北美有線寬頻基礎建設升級是否持續帶動高階設備出貨。這類產品技術門檻較高、供應商較少，若客戶建置進度與訂單延續，對營收與毛利結構的改善會比傳統產品更有意義。

低軌衛星則屬於第二成長曲線：題材能帶來市場關注，但真正影響基本面的關鍵，仍是後續是否出現可觀的量產訂單與營收占比提升。

市場目前看兆赫，大致是「一個已在兌現的主題材」加上「兩個有想像空間、但仍待驗證的題材」。

1. 北美 DOCSIS 4.0／1.8GHz 寬頻升級：最核心、也是目前營收主軸

兆赫已由傳統 LNB、機上盒轉向北美有線電視業者骨幹網路升級所需的 1.8GHz 智慧型放大器、分歧器、分配器與電源貫入器等設備。北美 MSO 為了對抗光纖與 5G FWA 競爭，正進行 DOCSIS 4.0 升級，這是兆赫當前最具實際出貨支撐的題材。

市場看點在於： - 北美 MSO 的資本支出是否持續回升； - 1.8GHz 產品能否由早期驗證、備貨，持續擴大到常態量產； - 後續是否延伸至歐洲市場的 1.8GHz 升級需求； - 新產品認證後，能否擴大單一客戶的供貨品項，提高單位客戶價值。

這類產品需與營運商既有系統整合、通過認證，供應商切換成本較高；一旦進入供應鏈，訂單理論上較具延續性。

2. 營運轉機、由虧轉盈：題材已反映在財報，但品質仍待觀察

市場也在交易兆赫從長期虧損走向獲利修復。2025 年第四季已出現單季轉盈，2026 年第一季營收年增約 150%，主要受惠北美寬頻設備拉貨。

但這個題材目前進入「能不能把營收成長變成穩定獲利」的驗證階段：

• 2026 年第二季毛利率降至 14.45%，低於第一季的 22.49%，營業利益率亦由 9.39% 降至 1.25%。
• 主因包括新產品正式量產初期的良率、產能利用率調整，以及客戶拉貨由驗證備貨回歸常態。

因此，市場不只看營收年增率，更看毛利率能否止穩、營業利益能否擴大，以及全年是否真正轉盈。

3. 低軌衛星／RF Switch：股價彈性最大，但基本面證據最少

兆赫具備 LNB、衛星接收設備與微波通訊模組基礎，已切入低軌衛星供應鏈並完成客戶產品驗證；市場傳出可能有低軌衛星 RF Switch 訂單，因而帶來較強的短線想像。

不過，這個題材必須與 DOCSIS 升級明確區隔：

• 公司尚未證實已取得 RF Switch 正式訂單。
• 尚未揭露低軌衛星的營收占比、具名客戶或量產規模。
• 目前營收成長主要仍來自北美 MSO 的 1.8GHz 寬頻升級，而非衛星業務。

所以低軌衛星較像第二成長曲線選擇權：若驗證轉量產，產品組合與評價都有上修空間；若尚未形成出貨，則主要影響短線題材熱度，而非當期獲利。

4. 新產品擴張：提高單一客戶價值與降低單一產品依賴

除了 1.8GHz 放大器，市場也會看兆赫的 G.hn DPU、用戶端設備、Remoto OLT、分散式光纖轉換器、MoCA 智慧電源系統與邊緣 AI 攝影機等產品，能否逐步通過認證與出貨。這些布局的意義不只在增加產品線，也在於讓兆赫從單一設備供應商，升級為能提供多種寬頻接取與局端設備的供應商。

市場目前最在意的風險

• 客戶集中度高：最大單一客戶在 2026 年第一季占銷貨比重已達 75.26%，客戶拉貨或庫存調整將放大單季波動。
• 毛利率是否能守住：轉機不能只靠營收放大，量產良率、產品組合與成本控制才決定 EPS 能否延續。
• 訂單能見度偏短：目前約三個月，顯示中長期能見度仍須隨客戶資本支出逐季驗證。
• 衛星題材尚未財報化：市場期待高，但尚未有明確訂單與營收佐證，容易造成股價與基本面的落差。

整體來說，兆赫最紮實的題材是 DOCSIS 4.0／1.8GHz 的北美有線寬頻升級；最重要的驗證點是 毛利率與穩定轉盈；而最具股價想像力、但不確定性也最高的，則是 低軌衛星 RF Switch 與地面端設備布局。

兆赫目前可確認的最新產品別營收占比，仍是公司在 2025 年第 3 季揭露的結構；2026 年各季尚未見到按產品線拆分的正式更新數字：

數位有線寬頻傳輸系統已由原本約兩成多，提升到 36%，這是兆赫從 STB 轉向 1.8GHz 放大器、可抽換模組、分歧器與其他有線寬頻骨幹設備後，最明顯的營收結構變化。

不過，這裡的 36% 是整個「數位有線寬頻傳輸系統」，並非單指 DOCSIS 4.0 放大器；公司沒有公開拆出其中：

• 1.8GHz 智慧型放大器與模組
• 分歧器、分配器、電源貫入器
• G.hn DPU
• Remote OLT
• 分散式光纖轉換器
• MoCA 系統

各自的營收占比。

對前一題的直接結論

• DOCSIS／有線寬頻主線：已是營收結構中第二大產品類別，且是近期營收成長與轉盈的核心。
• DAA、Remote PHY：沒有獨立營收占比，也沒有已量產貢獻的公開數字。
• Remote OLT／FTTH：產品仍偏開發或布局階段，未被單獨揭露營收；合理推論仍包含在「其他」或少部分寬頻系統收入中，現階段無法認定已具規模。
• 低軌衛星：沒有獨立占比，衛星通訊整體僅約 5%，而其中多數也未必是低軌衛星。

從營收趨勢看，2026 年第 1、2 季合併營收分別為 10.46 億元、9.09 億元，已高於 2025 年單季水準；結合公司成長主要來自北美 MSO 的 1.8GHz 設備拉貨，可合理判斷有線寬頻產品的實際占比大概率較 2025 年第 3 季的 36%提高，但這是趨勢推論，並非公司正式揭露。

較需要留意的是，目前成長來源集中度高：2026 年第 1 季最大單一客戶占銷貨比重已達 75.26%。因此，即使寬頻產品比重持續上升，短期營收波動仍高度取決於單一北美 MSO 的專案拉貨節奏。

低軌衛星產業正從「建星與發射」走向「商業化擴張」，未來 2～3 年的成長核心，不只在衛星數量增加，而是轉向 企業專網、航空海事、偏鄉寬頻、政府／國防通訊，以及手機直連衛星（D2D/NTN） 等可持續收費的應用。

產業趨勢：建置期進入擴張期

低軌衛星的優勢是低延遲、全球覆蓋與不依賴地面基礎設施，特別適合海上、航空、偏遠地區、災防與關鍵通訊備援。當大型星座持續擴張，需求會同時傳導到：

1. 太空段：衛星本體、高頻射頻、星間鏈路、太陽能板、航太 PCB。
2. 地面段：地面站、相位陣列天線、LNB、RF 模組、衛星終端、路由器與電源。
3. 服務段：衛星寬頻月費、企業專線、航空海事連網、政府與國防專案、電信商整合服務。

產業最大的結構性改變是，衛星網路不再只是偏鄉備援，而是在與 5G、未來 6G 的非地面網路架構整合。地面網路負責都會高密度流量，低軌衛星補足海洋、空中、山區與災害情境，形成空天地整合網路。

未來幾年主要成長動能

1. 大型星座競爭持續推升設備需求

市場領導者已建立龐大在軌衛星與訂閱戶基礎，其他業者則加速追趕。這種競爭不只增加衛星發射，也帶動地面終端、Gateway、高頻零件與材料升級。

特別是新一代衛星往更高頻段、更多波束、更高傳輸容量演進後，對高頻 RF 元件、相位陣列天線、低損耗 PCB／CCL、散熱與電源的單機含量都會上升。高技術門檻的零組件通常比一般組裝產品更有機會保有毛利率。

2. D2D／手機直連衛星是最大增量市場

過去衛星通訊需要碟型天線或專用終端，未來最有想像空間的是讓一般手機在無基地台地區，也能連上衛星進行簡訊、緊急求救、低速資料，甚至逐步走向語音與寬頻。

這會帶動：

• NTN 數據機與 RF 晶片
• 相位陣列天線
• 高頻功率放大器與濾波器
• 衛星與地面電信網路間的閘道與頻譜整合
• 電信商的企業備援與新型資費方案

不過，D2D 的大規模營收貢獻仍取決於頻譜、法規、終端功耗、資費設計與跨國漫遊協議，因此屬於中長期機會，而非所有供應鏈立即能放量的訂單。

3. 航空、海事、國防與企業專網更早變現

相較消費性家用市場，航空、郵輪、商船、能源礦區、政府單位與國防應用，對連線不中斷的需求更強、客單價也更高，因此是衛星業者較早建立商業模式的場域。

這些應用通常需要更高可靠度、更高頻寬與更嚴格認證，有利於高頻模組、地面閘道、強固型終端及系統整合商。衛星業者的服務收入若能由一次性設備銷售，轉為長約、流量與維運收入，產業才能真正從高資本支出走向較穩定的現金流。

產業供應鏈的受惠排序

對供應鏈而言，最重要的不是「是否屬於低軌衛星概念」，而是能否證明三件事：取得認證、實際量產、營收占比提高。已通過太空級或電信級驗證的高頻元件與航太 PCB，通常最容易率先反映在營收；一般地面設備則更依賴終端售價、用戶成長與客戶採購節奏。

產業風險也不容忽視

低軌衛星仍是高資本密集產業，主要風險包括：

• 發射進度延遲：衛星、火箭或發射場任何一環延後，都可能使供應鏈出貨遞延。
• 營運商內製化：大型星座業者持續提高垂直整合程度，可能壓縮組裝型或低技術門檻供應商的訂單。
• 終端降價壓力：家用終端需要持續降成本以提升普及率，整機與一般零組件毛利率未必同步成長。
• 客戶集中：許多供應商高度依賴少數大型星座營運商，一旦客戶調整規格、採購週期或改採第二供應商，季度營收可能大幅波動。
• 頻譜、軌道與法規：D2D 與跨境服務必須處理頻譜、資安、電信監管與軌道資源等問題，商轉速度不會完全由技術決定。

對兆赫的意義

兆赫所處的是地面端接收設備與 RF／微波模組，理論上可受惠於用戶終端、地面站與衛星寬頻服務擴張；但這一段也最容易承受終端成本下降與客戶整合供應鏈的壓力。

因此，低軌衛星產業前景本身偏正向，且 2026～2028 年仍有大型星座擴建、D2D 商轉與企業應用滲透等催化因素；不過對兆赫而言，目前仍應區分：

• 產業方向：正向
• 公司技術布局：具延伸性
• 實際營收貢獻：尚待客戶、量產與產品占比驗證

兆赫的短期基本面主軸仍是 DOCSIS 4.0／1.8GHz 寬頻設備；低軌衛星較適合視為中長期的成長選項，而不是已可取代寬頻本業的第二營收支柱。

兆赫的主要客戶以北美有線電視多系統營運商（MSO）為主，目前最明確的客戶群是 Comcast、Charter。兆赫供應的核心產品已由機上盒轉為 DOCSIS 4.0／1.8GHz 網路升級所需的可抽換式智慧型放大器、放大器整機、分歧器與相關局端設備。

不過，公開資訊並未揭露最大單一客戶的正式名稱；能確認的是，客戶集中度相當高：最大單一客戶的銷貨占比，從 2024 年的 58.52%、2025 年的 42.83%，升至 2026 年第一季的 75.26%。這意味著近期營收與獲利改善，主要繫於單一北美 MSO 的拉貨節奏。

低軌衛星方面，市場將兆赫視為可能切入 SpaceX 相關供應鏈、並傳出 RF Switch 訂單題材；但公司尚未證實特定客戶或正式訂單，衛星業務也還沒有可辨識的大規模營收。因此，現階段不宜把 SpaceX 視為已被公司正式確認的主要客戶。

簡單說： - 已較明確的客戶群：北美 MSO，包含 Comcast、Charter。 - 真正的短期營運核心：一家具高度集中度的北美 MSO 大客戶，但名稱未公開。 - 衛星客戶：仍在驗證／題材階段，尚無公司正式揭露的具名主要客戶與營收貢獻。