群光(2385) 的營業費用率拆解

這張表的重點，不是單看「費用率變高」，而是要拆解：費用率上升是因費用真的失控，還是營收與毛利下滑造成的槓桿反效果。群光 2026 年第 2 季比較接近後者，但費用端確實也有壓力。

1. 營業費用率：長期大致穩定，2026 年第 2 季明顯跳升

從表中可見：

2026 Q2 營業費用為 24.99 億元，較 Q1 的 19.67 億元增加約 27%，但營收反而由 228.71 億元微降至 223.88 億元。因此費用率從 8.6% 快速升到 11.16%。

不過，真正更嚴重的壓力是在毛利端：Q2 毛利率由 Q1 的 16.15% 降至 13.62%，減少 2.53 個百分點；同時營業費用率增加 2.56 個百分點，兩者合計使營益率由 7.55% 降至 2.46%。

結論：Q2 本業獲利明顯轉弱，並非單純費用率波動。

2. 三項費用拆解：研發、銷售、管理同步墊高

銷售費用率：2.08% → 3.50%

2026 Q1 銷售費用率只有 2.08%，屬於異常低檔；Q2 回升到 3.50%，高於過去通常約 2.5%–3.1% 的水準。

• 銷售費用金額由 4.76 億元升到 7.83 億元
• 季增約 64%
• 因營收沒有成長，費用率被放大

這可能反映接單、客戶服務、通路或運輸等支出增加，但僅靠這張表無法判定是否屬一次性項目。值得注意的是，Q2 終端 PC 需求受記憶體價格上漲壓抑，若出貨放緩但維持既定的業務與供應鏈支出，銷售費用率就容易上升。

管理費用率：2.96% → 3.67%

管理費用由 6.76 億元增加至 8.21 億元，季增約 21%；費用率則升至 3.67%，接近 2025 Q4 的 3.73%高點。

這表示 Q2 不只是營收基數下降，後勤、人事或營運管理成本也增加。若後續營收沒有回升，管理費用率可能持續壓抑營益率。

研發費用率：3.50% → 3.95%

研發費用率升至 3.95%，接近 2023–2024 年較高水準；研發金額從 7.99 億元增加至 8.85 億元，季增約 11%。

這項費用的性質與銷售、管理不同。群光持續投入 Edge AI Vision、智慧安防、智慧視訊、車載、穿戴與機器人視覺等應用，因此研發費用增加未必是負面；關鍵是這些投入能否轉成較高毛利的產品與營收。公司目前已將邊緣 AI 影像方案延伸至多個場域，亦切入機器人相關應用。

3. Q2 的核心問題：毛利下滑比費用增加更關鍵

群光 Q2 營收 223.88 億元，季減 2.1%、年減 8.6%；毛利率則降至 13.62%，較去年同期的 17.73%少了 4.11 個百分點。營業利益只剩約 5.5 億元，較 Q1 的約 17.3 億元大幅縮減。

背後可歸納為三個壓力：

1. 零組件與原物料成本上升
   記憶體價格上漲壓抑消費性 PC 需求，同時也對供應鏈成本造成壓力。

2. 產品組合不利
   Q2 電源產品比重提高，但該產品線毛利率較弱；加上影像產品部分出貨受到客戶缺料、組裝時程延後影響，使高附加價值產品的貢獻沒有完全顯現。

3. 營收規模偏弱，固定費用難以吸收
   當營收停滯甚至下滑時，銷售、管理與研發等支出即使不是失控，也會造成費用率迅速惡化。

4. 不宜只看 Q2 EPS：獲利成長主要來自業外

Q2 EPS 為 3.06 元，比 Q1 的 2.00 元高，也高於去年同期的 2.96 元；但這不代表本業變強。

主因是 Q2 有約 21.6 億元投資收益挹注，使稅後淨利達 22.41 億元。相對地，營益率僅 2.46%，顯示核心營運獲利其實明顯弱化。

因此，判讀群光目前基本面時，應優先看：

• 毛利率能否回到 16% 以上
• 營益率能否由約 2.5%回升至過去較常見的 7%–9%
• 本業營業利益是否恢復，而不是只看 EPS 是否漂亮

5. 正面因素：高階與商用產品仍有支撐

雖然 Q2 財報呈現壓力，群光並非所有產品都轉弱：

• 智慧視訊會議系統 Q2 與上半年營收仍有雙位數年增。
• 電競鍵盤 Q2 維持高個位數年增。
• NB 鍵盤 LED 背光模組搭載率仍高於五成。
• 商用 PC 換機、AI PC 滲透率提高，有助高規格鍵盤與影像模組的平均售價。
• Edge AI Vision 的智慧安防、視訊會議等高階 B2B 產品持續出貨，且泰國產能有利因應客戶對多元產地的需求。

這些訊號代表群光的中長期產品結構仍有改善題材；但在短期財務數字上，尚未充分抵銷成本上升與消費性 PC 走弱的衝擊。

6. 接下來最值得追蹤的三件事

1. Q3 毛利率與營益率是否反彈
   公司調價已從 Q2 陸續反映，Q3 會有更多產品採用新價格。若毛利率未能止跌回升，代表成本轉嫁能力仍不足。

2. 營業費用率能否降回 10%以下
   Q2 的 11.16%不宜成為新常態。若營收持平、費用率仍高於 10%，會持續壓縮本業獲利；反之，若回到 9%–10%區間，則顯示 Q2 部分費用可能偏一次性或具季節性。

3. 商用、高階產品能否彌補消費性需求疲弱
   Q3 營收預期大致持平或小幅成長，但真正的觀察重點是高階鍵盤、智慧視訊、Edge AI 影像產品占比提升後，是否帶動產品組合與利潤率同步改善。

整體判斷：群光目前呈現「營收偏弱、本業獲利承壓，但高階產品與新應用仍具支撐」的過渡期。Q2 的費用率跳升固然需要注意，但投資判斷的核心更應放在：成本轉嫁、毛利率修復，以及高價值產品組合是否能在下半年真正反映到營業利益。