2355 敬鵬 11/04 收盤價：49.4 元+1 (+2.07%)

追蹤

敬鵬（2355）主要從事印刷電路板（PCB）製造，核心產品以多層硬板為主，應用在汽車電子、工業控制、通訊與航太等領域。

目前公司業務可分成幾個重點：

• 車用 PCB：最大營收來源
  汽車電子板約占出貨七成以上，應用包括引擎與車身控制、儀表、資訊娛樂系統、ADAS 駕駛輔助、電池管理與電動車相關模組。這是公司長期建立的專業，也是主要現金流來源。

• 工業電子 PCB：成長中的第二引擎
  供應工業控制、自動化設備、電源、網通與伺服器周邊設備。隨工業自動化及 AI 基礎建設需求增加，工業電子營收比重已由約 8% 升至約 14%，是市場目前較關注的轉型方向。

• 高頻、厚銅等利基板技術
  公司以硬板製程能力，承接對耐熱、耐震、高電流或高頻訊號要求較高的產品，切入網通、散熱、電源及部分 AI 伺服器周邊應用。

• 航太、通訊與低軌衛星相關應用
  規模相對較小，但有助降低營運過度依賴單一車市循環，也可能帶來較高規格、較佳附加價值的產品組合。

簡單說，敬鵬本質上是以車用 PCB 為基本盤、逐步擴大工業控制與 AI 周邊 PCB 的專業製造商。目前車用仍主導業績，因此車市景氣、客戶拉貨、原物料成本及美元匯率，仍是影響公司營收與獲利的關鍵；工業電子能否持續提升出貨與產能利用率，則決定其轉型題材能否進一步反映在獲利上。

市場目前看敬鵬，主軸已不是單一「車用 PCB 復甦」，而是 車用基本盤＋工業電子／AI 周邊轉型＋毛利率修復 三條線能否同時成立。

1. 車用 PCB：基本盤是否持續回溫

車用仍是敬鵬最大營收來源，2026 年上半年出貨比重升至 77%，高於 2025 年平均的 75%。市場關注歐美車廠在電動車轉型放緩、重新加強燃油車與油電車產品後，帶來的補庫與換車需求能否延續。汽車組裝端缺料問題改善，也有助於拉升 PCB 產能利用率。

但這條題材偏向復甦型、非高成長型：若車市回補訂單延續，能支撐營收與稼動率；若終端車市轉弱或客戶去庫存，敬鵬因車用比重高，業績仍容易受到影響。

2. 工業電子與 AI 伺服器周邊：市場最期待的成長題材

工業電子營收比重已從過去約 8%升至14%，核心包括 AI 伺服器周邊的電源、網通與散熱設備用板，以及工業自動化控制板。這類產品的意義不只在營收成長，也在於有機會改善產品組合與獲利品質。

不過，敬鵬目前切入的是 AI 基礎設施的周邊硬板，並非市場最聚焦的 AI GPU 主板、ABF 載板或高階交換器核心供應鏈。因此市場真正追蹤的是：

• 新訂單能否轉化為連續出貨與營收占比上升
• 工業電子比重能否繼續提高，而非停留在約 14%
• 高毛利新產品是否帶動整體毛利率改善

換句話說，這是敬鵬能否從傳統車用 PCB 評價，逐漸取得部分「轉型成長」溢價的關鍵。

3. 成本轉嫁與毛利率修復：短線最直接的財報催化劑

銅箔、玻纖布、CCL 等原物料上漲，一度壓抑毛利率；公司已向客戶啟動漲價，先前約七至八成客戶已接受，適用時間落在 5 月至 7 月。市場會檢驗漲價是否確實反映在後續單季毛利率與營業利益率。

這項題材的重要性在於：即使營收成長，若成本無法有效轉嫁，獲利也未必同步擴張。反過來說，若材料成本趨穩、漲價完全生效，加上美元相對強勢，毛利率從目前約 12%水準往上修復，對 EPS 的彈性會比營收成長更明顯。

4. 匯率：美元走勢對獲利的高敏感變數

敬鵬約九成營收以美元計價，雖有美元採購形成自然避險，美元升貶仍會顯著影響毛利率。公司揭露的模型顯示，台灣、中國、泰國三地的匯率變化，搭配自然避險係數後，共同決定毛利率影響；美元升值通常有利、美元走弱則不利。

因此，市場不只看「有沒有漲價」，也看漲價效益是否被新台幣升值抵銷。這也是敬鵬短期股價與單季財報可能出現落差的原因。

5. 泰國產能：2027 年的供應鏈與擴產選擇權

泰國舊廠設備翻新後，預計逐步恢復正常營運；新廠則規劃於 2026 年底完成廠房、2027 年開始挹注產能。市場看重其意義包括：

• 增加非中國產能，符合客戶分散供應鏈需求
• 承接車用、工業電子與新客戶認證需求
• 若稼動率拉高，可望放大規模經濟與獲利貢獻

不過，新廠在 2026 年對營收的立即貢獻仍有限，較偏向 2027 年以後的成長選擇權。

6. 航太、低軌衛星與網通：小規模、高毛利的加分題材

敬鵬切入的航太、低軌衛星板已開始出貨，歸類於網通業務，目前約占營收 5%。高階衛星板具有較高客製化與技術門檻，能與車用板形成產品分散，但現階段規模尚小，對營收的影響不如車用或工業電子。

整體排序上，短線市場最在意的是「漲價＋匯率」能否帶動毛利率改善；中期看「工業電子／AI 周邊」是否持續放量；長期則看泰國新產能與車用營收占比下降，能否讓公司完成產品結構轉型。

敬鵬的營收仍以車用 PCB為絕對主力，但非車用產品正逐步提高比重。

2026 年的產品組合略有變化：首季、上半年車用板占比約升至 77%，網通約 5%；工業電子則已從過去約 8%提升至約 14%。這代表近期車市回溫使車用占比暫時反彈，但公司長線方向是擴大工業電子、網通與航太，目標逐步將車用比重降至約五成，以降低單一車市循環風險。

投資上可這樣解讀：

• 短期：車用占比高，車廠產量、歐美日需求、匯率與銅箔基板等材料成本，會顯著影響營收與毛利。
• 中期成長：工業控制與 AI 基礎建設周邊板若持續放量，不只可降低車市依賴，也可能改善產品組合。
• 題材性業務：低軌衛星、航太目前已出貨，但仍併入約 5%至 6%的網通類別，尚未足以主導整體營運。

敬鵬後續展望可用「車用回溫守住基本盤、工業電子拉高成長性、泰國產能改善帶動獲利彈性」來理解；但短期毛利率能否明顯回升，仍取決於原料轉嫁與匯率。

1. 車用 PCB：需求回溫，但屬溫和復甦

車用仍是敬鵬最大核心，2026 年上半年車用板營收比重約 77%。燃油車與油電混合車需求回補、車用電子化持續提升，加上 ADAS、雷達、煞車系統、智慧座艙帶動單車 PCB 用量增加，將支撐車用板接單。

不過，全球車市仍有區域與車種差異：歐美車廠對擴產態度偏審慎，電動車成長也低於先前市場預期。因此車用業務較適合視為穩定營運底盤，而非高爆發型成長來源。敬鵬的優勢在於車規認證時間長、客戶切換成本高，當車廠拉貨回升時，產能利用率與出貨可較快改善。

2. 工業電子：下半年到明年的主要成長引擎

敬鵬正降低對單一車市的依賴，工業電子占比已從過去約 8% 提高到約 14%。成長重點並非直接供應 AI 伺服器主機板，而是切入 AI 基礎設施的周邊硬板，包括：

• 電源設備
• 網通設備
• 散熱設備
• 工控與自動化設備

這類產品與既有多層板、厚銅板及高可靠度製程契合度較高，且規格與毛利結構通常優於成熟車用板。現有資訊顯示，公司相關訂單數增加，下半年工業電子營收增速有機會加快；若 AI 基礎建設投資延續，這會是 2027 年產品組合改善的關鍵。

3. 網通、航太與低軌衛星：規模不大，但有助優化獲利

網通、航太與低軌衛星板目前營收占比仍低，包含航太與 LEO 在內的網通類約在 5% 左右，短期難以主導總營收。但此類產品客製化與技術門檻高，通常具較佳毛利率，有助降低車用景氣循環對獲利的影響。

敬鵬已具高階 HDI 與傳統板混壓等衛星板相關能力；隨低軌衛星、車聯網及高可靠度通訊需求增加，這些利基應用可望成為中長期的第二層成長來源。

4. 泰國廠：2026 下半年改善、2027 年迎接新增產能

泰國是敬鵬後續產能與海外供應鏈韌性的重點：

• 舊廠設備翻新已逐步完成，先前造成的生產干擾可望下降。
• 泰國既有產能更新已有部分開出，可提升出貨效率與稼動率。
• 新廠預計 2026 年底完成廠房建設，後續裝機，2027 年可望開始貢獻新產能。

若新產能順利導入車用、工業與高附加價值產品，泰國布局不只增加營收容量，也有助承接客戶分散產地的需求。真正值得觀察的是，新廠初期的良率、稼動率與產品組合，而非僅看產能開出。

5. 獲利展望：營收改善不等於毛利率同步大幅上升

敬鵬營運最重要的短期變數是：

1. 原物料成本與漲價轉嫁：先前原料上漲壓抑毛利，公司已與多數客戶協商調價，價格調整自 5 至 7 月陸續生效；因此下半年較有機會看到轉嫁效益反映。
2. 美元匯率：公司出口及美元計價比重高，匯率波動會直接影響營收換算與毛利表現。
3. 產能利用率：目前整體稼動率已在八成以上，若車用與工業電子訂單持續增加，利用率提升將帶來固定成本分攤效益；但也要留意部分拉貨可能含有因應漲價的提前備貨成分。

結論

敬鵬的展望偏向逐步改善而非爆發式成長：

• 2026 下半年：工業電子加速、車用接單回溫與調價效益，是營運改善重點。
• 2027 年：泰國新廠投入後，才是產能與營收規模擴張較明確的階段。
• 中長期：公司若能把工業電子、網通、航太／LEO等高附加價值應用持續拉高，將可降低車用板占比過高的風險，並改善整體獲利結構。

整體來看，敬鵬的核心投資邏輯已從「單純車用 PCB 循環」轉向「車用穩定基本盤＋AI 周邊工業電子成長＋泰國產能升級」；需持續檢驗的是毛利率是否在調價後修復，以及工業電子訂單能否實際轉為持續出貨。

敬鵬未來兩年 EPS 的市場共識偏向溫和復甦：

2026 年預估的核心是汽車板需求回穩、泰國舊廠改善後轉虧為盈，以及工業電子新訂單逐步挹注。敬鵬上半年營收年增 6.17%、稅後 EPS 為 1.07 元，汽車板占比升至 77%；若下半年維持出貨與成本轉嫁進度，朝全年 1.82 元推進具備基礎。

2027 年 EPS 上看 2.26 元，主要反映泰國新廠預計自 2027 年初開始貢獻產能，工業控制、網通、航太與低軌衛星等非車用產品持續提高比重。這些產品若能帶動稼動率與產品組合改善，獲利成長有機會快於營收。

不過，這組預估仍有三項關鍵變數：

• 成本轉嫁是否落實：銅箔基板、玻纖布、銅等原料成本上升，若漲價談判不足以覆蓋成本，毛利率將受壓。
• 匯率影響顯著：公司外銷比重高、主要以美元計價，美元兌新台幣、人民幣及泰銖的變動會影響毛利率。
• 車用需求仍是最大因素：汽車板仍占約七成至八成，工業電子雖成長較快，但短期規模仍不足以完全抵銷車市循環波動。

因此，敬鵬 2026 年的投資重點是「獲利修復能否延續」，而 2027 年才是「泰國新產能與非車用產品放量，能否推升 EPS 到 2 元以上」的驗證期。目前近四季 EPS 為 1.90 元，市場其實已在交易 2027 年的改善預期，而非只反映當期獲利。

敬鵬所處的 PCB 產業，2026 年整體仍是溫和成長、但結構明顯分化的格局。傳統消費電子與一般車用板的成長有限；AI 伺服器、高速網通、低軌衛星與高階工業設備，則推動高層數、高可靠度、高頻高速 PCB 的需求與產品單價上升。市場預估台灣 PCB 產值 2026 年可達約 9,100 億元、年增約 6.5%。

對敬鵬而言，產業前景可拆成兩條主線：

1. 車用 PCB：穩定基本盤，但復甦速度不會太快

敬鵬車用板約占營收 75%～77%，涵蓋 ADAS、雷達、煞車、車身控制、BMS 等應用。這類產品的優勢是：

• 車用認證時間長、可靠度要求高，客戶一旦導入後不易更換供應商。
• 每台車搭載的電子模組持續增加，即使汽車總出貨成長有限，單車 PCB 價值量仍有長期上升趨勢。
• 歐美部分車廠重新強化燃油車與油電混合車布局，先前供應鏈缺料狀況改善，也帶動車用 PCB 訂單與產能利用率回升。

不過，這一塊較像是復甦與防守型動能，不是高爆發成長來源。主要原因包括全球電動車成長放緩、車廠價格競爭仍激烈，以及中國車系擴張對既有供應鏈形成壓力。敬鵬若要讓車用業務帶來更顯著的獲利改善，關鍵不只是出貨回升，而是高階 ADAS、煞車安全、電源管理等產品的組合能否提升。

2. AI 工業電子與網通：中期最重要的成長選項

PCB 產業最大趨勢仍來自 AI 基礎建設。AI 伺服器、高速交換器與資料中心設備，會提高 PCB 的層數、板厚、訊號完整性與散熱要求，因而推升材料與製程門檻。

敬鵬的定位要特別區分：它目前並非 AI 伺服器核心主板的主要供應商，而是切入較符合既有技術能力的 AI 生態系周邊，例如：

• 大功率電源設備板
• 網通與交換器周邊板
• 散熱與工業控制設備板
• 工業設備智慧化、聯網化所需的控制板

這類產品雖然單一案量不一定像大型 AI 主板那麼大，但具備「中量、多樣、高客製化」特性，通常有較好的毛利結構，也可降低對車用市場的依賴。現有資訊顯示，敬鵬工業電子占比已由約 8%拉升至約 14%～15%，而工業電子、網通合計已接近兩成，代表轉型已開始反映在營收結構。

因此，敬鵬的 AI 題材比較適合解讀為：從車用 PCB 廠轉向車用＋工業電子＋網通的產品組合升級，而非直接等同於高純度 AI 伺服器 PCB 廠。

3. 低軌衛星、航太：利基型的潛在加分項

低軌衛星與航太板需要高可靠度、HDI 與特殊材料／製程能力，認證門檻高、客戶黏著度也較佳。敬鵬已經有相關出貨，但目前歸類在網通業務，營收貢獻仍小，大約是低個位數至約 5% 等級。

其意義比較偏向：

• 擴大非車用高毛利產品布局
• 累積高階 HDI 與特殊應用的製程能力
• 為未來國防、衛星與高階網通需求建立客戶認證基礎

若後續由小量出貨進入穩定量產，才可能成為更具體的營收動能；現階段不宜把它視為主成長支柱。

4. 海外產能是競爭力，也是短期執行考驗

全球客戶正提高非中國製造的供應比重，泰國已成為 PCB 廠重要的海外布局地。敬鵬泰國舊廠改造逐步完成、產能陸續開出，並規劃新廠，預計 2027 年起提供新增產能。

這對公司有三層意義：

1. 承接非中產能需求：有利取得歐美與日系客戶新案。
2. 改善產品組合：新設備可支援較高階的車用、工業與網通板。
3. 分散地緣與成本風險：降低產能過度集中單一地區的風險。

但 PCB 海外擴產並非只要蓋廠就能獲利，良率爬升、人力成本、供應鏈配套與客戶認證速度，都會影響折舊吸收與毛利率。因此，泰國產能能否順利提升利用率，是敬鵬中期競爭力的核心驗證項目。

產業前景的整體判斷

敬鵬處於一個基本盤回穩、轉型題材逐漸增強的位置：

• 短期：車用訂單回溫、產能利用率改善，可支撐營收維持成長。
• 中期：工業電子、AI 周邊與網通產品占比提升，才是毛利率與估值改善的關鍵。
• 長期：泰國新產能、高階 HDI、衛星／航太與非車用業務若成功放量，將有機會讓公司從傳統車用板導向更多元的高附加價值 PCB 業者。

需要留意的是，AI PCB 的最大紅利目前仍偏向高階材料、AI 伺服器主板、高速交換器與 ABF 載板供應商；敬鵬的受惠屬於較間接、循序漸進型。其投資重點應放在非車用營收占比是否持續提高、產品組合是否推升毛利率、以及泰國產能是否如期貢獻，而不宜只用 AI 題材來評價。

敬鵬的直接競爭圈可先聚焦在健鼎、定穎、燿華；若看高階 HDI、低軌衛星與非中產能，華通也構成競爭壓力。敬鵬的定位是「車用硬板為核心、正轉向工業電子與非中產能」；優點是車用客戶與量產經驗深，弱點則是產品集中、獲利能力與高階 AI PCB 的布局仍落後部分同業。

同業定位比較

敬鵬的優勢

1. 車用 PCB 專業度與客戶認證基礎深

   • 敬鵬 2025 年車用板營收約 118 億元、占營收約 75%，仍是台系車用 PCB 的前段班供應商。車用產品認證時間長、可靠度要求嚴格，一旦進入供應鏈，通常具一定訂單黏著度。
   • 今年第一季敬鵬車用板營收約 28.8 億元，與定穎約 28.7 億元相近，仍維持主要車用板廠的規模地位。

2. 泰國布局早，有利承接「中國＋1」需求

   • 泰國舊廠翻新後已逐步開出產能，並承接台灣移轉的車用與工業電子訂單；新廠預計在 2027 年初開始提供產能。對歐美客戶而言，這有助降低中國製造集中風險。
   • 現有資料也顯示泰國廠已轉虧為盈，代表既有基地已有一定量產與成本吸收能力。

3. 工業電子成為產品結構改善的突破口

   • 工業電子占比已提高至約 14%至15%，主要切入工業控制板與 AI 伺服器周邊的電源、網通、散熱相關板件。相較於車用板，工業電子有機會降低單一車市循環的影響，部分利基產品也有較佳附加價值。
   • 已有低軌衛星板出貨，雖然目前規模仍小，代表其網通／航太產品線並非完全空白。

4. 估值相對同業保守

   • 10 月 16 日資料顯示，敬鵬近四季 ROE 為 4.53%、股價淨值比 1.18 倍；相較華通的 6.08 倍、晶技的 4.06 倍，市場給予的資產評價明顯較低。這反映市場對其車市循環、新廠爬坡與獲利品質仍有疑慮，但若毛利率及 ROE 回升，也保留評價修復空間。

敬鵬的劣勢與風險

1. 車用營收占比過高，景氣敏感度最高

   • 汽車板占營收約 75%，使敬鵬比健鼎更容易受歐美車市、電動車滲透率變化、車廠庫存調整與新車專案遞延影響。健鼎的車用營收占比已低於兩成，另有伺服器與記憶體模組板支撐，景氣波動的緩衝較強。
   • 這表示敬鵬雖有較高的車用題材純度，但若車市復甦不如預期，營收與稼動率也會更直接承壓。

2. 高階 HDI 與 AI 伺服器板的規模落後

   • 健鼎聚焦高階 HDI，並有伺服器、車用與 DRAM 三大應用支撐；定穎則持續提高 HDI 比重，並將 AI 產品作為泰國廠的重要方向。
   • 敬鵬目前 AI 相關仍以伺服器周邊的電源、網通板為主，泰國廠短期也不規劃生產 HDI。這代表它能參與 AI 基礎設施需求，但不屬於 GPU、ASIC、高速交換器等高單價主板的核心受惠者。

3. 泰國新廠進度落後已量產同業

   • 敬鵬新廠預計 2027 年初才開始開出產能；定穎泰國廠已量產，並持續擴充，華通泰國新廠則已進入全製程量產且開始獲利。
   • 因此，敬鵬的泰國新廠較偏向 2027 年以後的成長選擇權，而不是 2026 年即可明顯挹注獲利的優勢。

4. 毛利率、ROE與成本轉嫁能力有待驗證

   • 敬鵬 2025 年毛利率約 11.5%，低於健鼎第一季的 25%；近四季 ROE 4.53%，亦低於華通的 16.54%。
   • 公司外銷比重高，匯率、銅與玻纖布等原料價格，以及車用客戶的議價力，都會影響毛利率。泰國雖具地緣政治與成本優勢，但初期生產效率較低、材料仰賴進口且仍受匯率影響，並非單純擴產就能立即改善獲利。

綜合判斷

敬鵬的競爭定位可概括為：車用硬板實力仍強、泰國產能提供非中供應鏈門票，但在高階 HDI、AI PCB 與產品分散度上落後健鼎、定穎與華通。

短線競爭力取決於車用需求回補、舊泰國廠稼動率與原物料成本能否順利轉嫁；中長線則取決於新泰國廠能否如期爬坡，以及工業電子占比能否持續拉高。若工業電子、網通與航太業務仍只停留在小量專案，敬鵬仍會是高車市循環曝險的公司；若能將其做成持續性營收，產品組合與獲利評價才有較明確的改善基礎。