光洋科(1785) 的利潤比率

近期毛利率明顯下滑，主因是低毛利的貴金屬交易營收放大、稀釋整體產品組合，較偏短期的營收結構因素；高附加價值業務的成長趨勢尚未因此被否定。

主因在營收組合，而非需求轉弱

第二季營收仍創高，但毛利率由首季高檔快速回落，顯示新增營收的單位毛利較低。光洋科的貴金屬買賣具「營收大、毛利率低」特性，金屬價格或交易量提高時，容易拉高營收分母、壓低合併毛利率。

這代表本季較像是營收組合稀釋，不能單以毛利率下滑解讀為核心接單惡化。

高毛利成長引擎仍需看 VAS 占比

首季毛利率走高，主要受儲存媒體、半導體等加值型產品成長與規模效益帶動；第二季即使營收續增，營業利益率也同步回落，反映低毛利交易占比上升，未能充分轉化成營運槓桿。

因此，毛利率與營收不一定同向：貴金屬價格推升交易額會放大營收，但真正決定獲利品質的仍是靶材、加工與回收服務的出貨結構。

目前偏短期波動，結構改善仍待驗證

貴金屬價格、避險與交易模式會造成季度毛利率明顯起伏，屬於短期干擾；HAMR、儲存媒體與半導體材料滲透率提升，才是能抬高長期毛利中樞的結構因子。

這代表後續重點不是單季營收創高，而是加值型營收能否持續快於貴金屬交易成長。

獲利彈性仍在，但容錯率下降

毛利率回到接近歷史低檔區，使營收成長對 EPS 的放大效果降低；第二季 EPS 也隨毛利率與營益率回落而縮減。若高毛利產品占比回升，獲利彈性仍可快速恢復；反之，營收即使維持高檔，獲利品質仍會受限。

這代表光洋科現階段的投資定位，取決於「營收規模」能否重新轉化為「毛利率與 EPS 的同步改善」。

2022年是前波毛利擴張的高點

2021下半年至2022年前三季，毛利率由約一成逐步升至14%左右，屬於較明顯的擴張階段。

• 儲存媒體與半導體相關需求較佳，帶動靶材及加工服務的稼動率。
• 高附加價值材料的出貨增加，有助改善產品組合。
• 規模提升使固定成本吸收較有效率。

這段顯示，當高階應用需求與產能利用率同步改善時，光洋科有能力站上歷史相對高檔。

2023年至2024年初屬於景氣與組合壓力

2023年毛利率回落並多落在11%至13%區間，2024年初仍偏低，較像是循環性壓縮而非競爭力突然消失。

• 終端需求放緩、客戶調整庫存，會降低材料出貨與產能利用率。
• 營收中貴金屬材料占比較高時，原料價格與供料模式容易稀釋整體毛利率。
• 顯示器等較弱應用，也可能拖累整體產品組合。

這段歷史提醒，毛利率由高檔回落通常會跨數季修復，不能只以單季反彈判定反轉。

2024年中後出現較具結構性的修復

2024年中起毛利率一度回升，2025年末至2026年第一季更升至近五年高位，反映成長來源已有變化。

• AI資料中心帶動高容量儲存需求，高階硬碟靶材的重要性提高。
• 半導體前段與先進材料滲透率提升，增加加值服務收入。
• 新技術導入與在地供應需求，使產品組合較過去更偏高門檻。

關鍵不在單一季度的數字，而是高附加價值業務能否持續提高營收與毛利貢獻。

現在介於高檔後的驗證期

2026年第一季毛利率達18.23%，為近年高點，但第二季回落至9.74%，目前較接近「高檔後重新驗證」而非穩定高毛利狀態。

• 第一季的高毛利可能同時受產品組合與短期成本條件支持。
• 第二季快速回落，顯示貴金屬價格、成本與供料結構仍會造成波動。
• 後續應聚焦儲存與半導體材料占比是否續升，而非只看總營收成長。

若高階產品占比提升卻無法穩住毛利率，通常代表原料成本或交易組合的波動仍大於結構改善。

先拆解毛利率改善的來源

毛利率位置確認後，最先要判斷的是支撐它的因素能否延續，而不是只看單季高低。

• 觀察高附加價值產品、儲存媒體與半導體材料的出貨比重是否提升。
• 確認原料價格、貴金屬供料模式與產品售價變動，是否只是短期帶來帳面效果。
• 留意主要原料成本、存貨評價與避險安排，是否可能侵蝕後續毛利。
• 判斷需求成長來自新技術導入，還是一次性的備貨與價格波動。

若產品組合改善與需求延續同步成立，毛利率才較可能具備結構性支撐。

再確認獲利是否真正留在本業

毛利率回升未必等同獲利品質提升，接著應檢查費用與營運槓桿是否把改善成果保留下來。

• 對照營業利益率是否與毛利率同方向變化。
• 留意營業費用、折舊與擴產相關支出是否明顯增加。
• 觀察營收成長後，費用率是否下降，反映規模經濟開始發揮。
• 區分稅前與稅後獲利是否受業外項目大幅干擾。

若毛利率上升但營業利益率沒有跟進，通常代表成本以外的支出正在吃掉改善空間。

最後檢視市場已反映多少期待

當本業獲利趨勢較明朗後，才適合把毛利率放回市場定價中判讀。

• 對照目前評價與歷史區間，市場是否已預期高毛利可延續。
• 比較同業的毛利率與營益率，辨識公司是具備優勢或只是景氣共振。
• 觀察營收、毛利率公布後的股價反應，判斷市場重視成長或更在意獲利品質。
• 留意市場預期與實際數字的落差，通常是後續波動的主要來源。

若市場已充分反映高毛利預期，接下來股價更容易受毛利率不如預期的一側影響。