1515 力山 11/04 收盤價：26.1 元-0.1 (-0.38%)

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力山（1515）主要是健身器材與電動工具機的 OEM／ODM 製造商，近年也發展無人機動力系統。

• 健身器材是核心本業：包含跑步機、飛輪、橢圓機、重訓設備等有氧與肌力訓練產品，主要替國際品牌設計、製造，營收占比約八成以上。客戶涵蓋家用與商用健身市場。
• 電動工具機：生產各類電動工具及零組件，是公司長期既有業務；產能主要配置於中國與泰國。
• 無人機動力系統：運用馬達與電控技術，供應無人機用馬達、電子調速器等，現階段規模仍小，較屬中長期的新事業選擇權。
• 全球製造布局：生產基地分布台灣、中國、泰國與越南；健身器材以台灣、越南為重心，藉由非中國產地滿足客戶分散供應鏈及關稅風險的需求。

因此，力山的營運表現主要仍取決於全球健身器材需求、主要品牌客戶的拉貨力道，以及越南廠產能利用率與新品量產進度；無人機業務則是未來可能帶來額外成長的題材。

市場目前看力山（1515）的題材，主要不是單一事件，而是「健身本業回溫＋非中產地布局＋無人機新事業」三條線能否同步兌現。

1. 健身器材需求回溫與重訓新品

健身器材占力山營收比重最高，因此仍是市場判斷基本面的核心。

• 商用健身房、飯店與企業健身空間的設備需求回升。
• 家用市場維持一定需求，產品從有氧訓練擴展到重訓、無氧設備。
• 重訓新品進入試產與量產準備，若客戶拉貨放大，對營收與產品組合都有正面幫助。
• 市場期待健身器材旺季需求，能讓營收規模與產能利用率回升。

這項題材的重點不只是「產業復甦」，而是新品能否帶來較佳出貨組合，以及需求回溫能否轉化為穩定獲利。

2. 越南廠量產與「非中製造」轉單

力山在台灣、中國、泰國與越南均有生產基地；其中，泰國合資廠已量產，越南廠則是健身器材產能擴張的重要節點。

市場關注這項題材的原因是：

• 國際品牌客戶希望降低單一產地與關稅風險。
• 越南產能可增加健身器材的非中國製造選項，有利承接供應鏈移轉訂單。
• 台灣可承接中高階或較高規格產品，越南則有機會提供更具成本競爭力的生產配置。

不過，越南廠初期仍須經歷人員、良率、供應鏈與效率的爬坡，因此短期也可能拉高費用。題材要真正轉化成基本面，關鍵在於新廠稼動率、客戶訂單導入速度與毛利率變化。

3. 無人機動力系統與國防供應鏈

力山的無人機業務聚焦在馬達、電子調速器等動力系統，產品已涵蓋多軸、垂直起降及油電混合無人機，並已有送樣與出貨至台灣、美國、日本、歐洲與印度。

這是市場最具想像空間的題材，背景包括：

• 國內無人載具政策與採購預算提高。
• 國防自主、非中國供應鏈需求增強。
• 無人機應用從軍用延伸至巡檢、物流、農業與商業用途。

政策面雖帶來產業關注度，但預算通過不等於立即反映到力山營收。對力山而言，真正重要的是動力系統能否打入整機廠供應鏈、取得量產訂單，以及無人機營收占比能否實質提高。

4. 電動工具的泰國產能與客戶庫存修復

電動工具機是力山另一項既有本業。市場會觀察：

• 泰國產能是否能提升接單彈性、降低關稅與地緣風險。
• 北美、歐洲客戶的庫存是否完成去化。
• 無線化、高效能工具新品是否帶動下一波需求。

相較健身器材與無人機，電動工具目前更偏向「庫存調整後的復甦題材」；若終端消費景氣偏弱或客戶保守拉貨，對營收修復速度仍可能形成壓力。

題材強弱排序

以目前對股價與營運的影響來看，可大致分為：

1. 健身器材回溫與重訓新品放量：最直接影響營收與獲利。
2. 越南廠量產、全球製造與轉單效益：影響中期接單彈性與成本結構。
3. 無人機動力系統、國防與非紅供應鏈：想像空間最大，但現階段營收貢獻仍小。
4. 電動工具庫存修復與泰國廠效益：屬傳統業務回穩的觀察重點。

整體來說，力山最值得留意的是：市場若只炒作無人機題材，股價可能與短期基本面脫鉤；反之，若健身器材新品、越南廠稼動率與無人機量產訂單同步出現進展，才較可能形成由題材走向獲利的正向循環。

力山（1515）最新完整年度的產品營收結構，以健身器材為絕對主力：

2025 年合併營收為約 54.19 億元，依上述占比估算：

• 健身器材：約 45.5 億元
• 電動工具機：約 5.6 億元
• 其他：約 3.1 億元

各產品線代表內容

• 健身器材：跑步機、飛輪、橢圓機、樓梯機、划船機與重訓設備，涵蓋家用、輕商用與商用市場。
• 電動工具機：桌鋸、斜切機、磁磚切割機、鑽床，以及部分園林電動工具。
• 其他／機電新事業：無人機動力系統、E-bike、E-Cargo、智慧移動與相關馬達、電控應用等。

對投資判斷的含意

營收組合由 2024 年的「健身器材約 76%、工具機約 16%」，進一步轉為 2025 年「健身器材近 84%」，代表力山已從過去較均衡的工具機與健身器材製造商，轉型為以健身器材景氣與主要健身品牌客戶拉貨為主導的公司。

因此，後續最需追蹤的是健身器材新品量產、商用與家用市場的拉貨狀況、越南廠稼動率；相較之下，無人機雖具題材與中長期潛力，但目前仍歸在占比不足 6% 的其他業務中，短期對整體營收與 EPS 的影響有限。

力山後續展望可分成「本業修復、越南新廠、電動工具新品、無人機新事業」四個層次；其中，最直接影響營收與獲利的仍是健身器材出貨與越南廠的量產效率。

1. 健身器材本業：需求回溫，重訓新品是下半年動能

商用與家用健身器材需求逐漸回升，力山後續出貨動能除傳統旺季外，也來自客戶推出的無氧重訓新品。相關產品已進入試產及備產階段，若客戶新品如期上市、拉貨順利，將有助提升營收規模與產品組合。

不過，本業能否明顯改善，仍不只看新品出貨，還要看歐美終端消費、商用健身設備投資，以及客戶庫存是否回到正常水位。力山是代工導向，品牌客戶的採購節奏會直接影響公司產能利用率。

2. 越南廠：中期最重要的營運轉折點

越南新廠是市場最關注的執行重點。公司規劃由越南廠承接輕商用、家用健身器材，台灣則以既有商用健身器材及較高規格客戶為主，藉此建立不同產地、不同產品定位的分工。

這項布局有兩面性：

• 正面效果：增加非中國產能，回應客戶分散供應鏈、關稅與地緣風險的需求，也擴大未來接單彈性。
• 短期成本：新廠量產初期仍須經歷人員訓練、良率提升、產線磨合與在地供應鏈建立；加上模具、治具、新設備與管理費用，毛利率未必能立刻反映改善。

因此，越南廠不是「投產」就立刻等同獲利成長；真正的觀察點是訂單轉移速度、產能利用率、良率與單位成本下降的進度。

3. 電動工具：等待新品與庫存循環修復

電動工具機仍是力山既有業務之一。泰國合資廠已開始量產出貨，搭配中國廠的既有製造能力，能提高對不同關稅與產地需求的應對彈性。公司也預期健身器材與電動工具的新產品陸續推出，可支撐營運逐步增溫。

但此業務復甦速度仍取決於北美與歐洲的居家修繕、建築與專業工具需求，以及品牌客戶去庫存是否結束。若終端景氣偏弱，客戶拉貨可能仍較保守。

4. 無人機：技術延伸帶來成長選擇權

力山正將馬達及電控技術延伸到無人機動力系統，也布局電動自行車與電動貨運車等產品。無人機動力系統已可涵蓋不同重量級多軸、垂直起降與油電混合機種，並持續在海內外進行送樣與出貨。

台灣無人載具政策與採購計畫提高了產業能見度，但政策預算到實際發包、供應商取得訂單、再到認列營收，通常存在時間差。對力山而言，關鍵不是題材熱度，而是能否取得整機廠驗證、量產訂單與可重複的營收規模。

展望的核心判斷

整體而言，力山的營運具備改善條件，但較適合用「逐季驗證」來看：

簡單說，力山短中期的基本面關鍵在於：健身器材新品是否放量，以及越南廠能否從投入期順利進入有效率的量產期；無人機則提供中長期的上行空間，但仍須由實際訂單與營收占比來驗證。

目前搜尋到的結果缺乏力山本身且可交叉驗證的多份年度獲利預估；先補抓已公布的近季 EPS、營收與本業獲利，確認預估所依賴的基期。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

不過，力山未來兩年 EPS 能否回升，現階段關鍵不在營收是否小幅成長，而是本業營業利益率能否轉正並擴大：

• 2026 年前兩季單季 EPS 分別僅 0.07 元、0.05 元；營收分別約 10.50 億元、11.72 億元，但營業利益率仍為 -0.43%、-2.00%。也就是說，獲利仍高度受業外項目影響，本業尚未建立足以支撐年度 EPS 的獲利能力。
• 月營收在 2026 年 5 至 7 月轉為年增，但 8 月又年減 7.59%；需求復甦的連續性仍待確認。
• 目前頁面顯示近四季 EPS 為 1.49 元，但同時也指出近四季自由現金流為負、近幾季獲利主要來自業外，代表不能直接用過去 EPS 外推未來兩年。

比較合理的條件式判讀是：

因此，市場對力山的兩年獲利預期，應更重視每季的營業利益率、健身器材營收年增率、越南廠放量進度與營業現金流；在本業尚未轉盈前，對年度 EPS 採取保守、區間式看法會較合適。

力山所處的產業可拆成三條主線：健身器材、電動工具機，以及無人機動力系統。其中，健身器材是目前最主要的營收與獲利觀察重點。

1. 健身器材：景氣逐步回溫，但屬品牌拉貨導向產業

健身器材需求可分為家用與商用：

• 商用市場：健身房、飯店、企業健身空間持續擴張與汰換設備，對跑步機、飛輪、爬梯機與重訓設備形成相對穩定需求。
• 家用市場：疫後居家運動習慣仍在，需求從單純有氧器材，逐漸往重訓、個人化訓練與結合數據追蹤的產品發展。
• 產品趨勢：近年重訓與無氧設備需求較具成長性，力山配合客戶開發新品，若新品順利放量，有機會帶動產品組合改善。

不過，這是以 OEM／ODM 為主的產業，實際營收仍高度取決於國際品牌客戶的新品週期、庫存水位與終端消費景氣；新品開發初期的模具、治具與越南新廠磨合，也會先增加成本壓力。

2. 電動工具機：長期朝高階化，但短期受關稅與庫存影響

電動工具包含桌鋸、斜切機與磁磚切割機等，主要需求來自北美、歐洲的居家修繕、建築與專業工具市場。

產業長期方向是：

• 無線化、電池化
• 智慧化與更高性能
• 提升操作便利性與安全性

但短期挑戰也很明確：關稅提高終端售價、客戶庫存調整，以及消費景氣變化，可能使品牌商放緩下單或延後新品導入。力山在中國與泰國設有產能，重點是提供客戶不同成本與產地的選擇，以降低單一產地風險。

3. 供應鏈重組：台灣、越南與泰國產能是競爭重點

全球客戶近年更重視非單一國家的供應來源，因此「多產地製造」已不只是成本問題，也是接單門檻。

力山的布局大致為：

• 健身器材：台灣、越南
• 電動工具機：中國、泰國

這種配置讓客戶能依產品定位、關稅與成本需求安排生產。尤其健身器材越南廠量產後，若產能利用率順利拉升，可望增加承接非中國製造需求的彈性；但初期也要留意良率、效率與固定成本攤提。

4. 無人機：長期成長選擇權，尚非短期營運主體

無人機業務目前聚焦馬達、電子調速器與動力系統，受惠於商用、政府應用與非中國供應鏈需求增加。公司已有送樣及海外出貨，但現階段仍偏小量、客製化與認證導向，營收貢獻尚難與健身器材本業相比。

整體判斷

力山的產業前景屬於本業溫和復甦、供應鏈轉移帶來接單機會、新事業提供中長期上行空間的結構：

• 較正面的因素：商用健身需求、重訓新品、越南產能、客戶分散產地需求，以及無人機動力系統的成長潛力。
• 需要留意的因素：全球消費與修繕景氣、電動工具客戶庫存、關稅變動、匯率，以及新廠初期成本與產能爬坡。

因此，短中期仍應以健身器材新品出貨與越南廠稼動率，作為判斷力山產業動能是否真正轉強的核心指標。

力山（1515）的客戶以歐美國際品牌為主，依業務可分為三類：

其中，健身器材客戶是目前最重要的營運基礎。力山以 OEM／ODM 模式與品牌客戶共同開發產品，Peloton屬較受市場關注的家用健身器材客戶；商用健身器材則涵蓋多家國際設備品牌。

電動工具的客戶也多為國際品牌商，力山並非直接面對終端消費者為主，而是負責產品設計、製造與供應。由於這些品牌主要面向北美與歐洲市場，客戶的庫存調整、零售通路需求與關稅政策，都會影響力山的拉貨節奏。

無人機部分則仍在業務拓展期。可確認的是，力山已有產品送樣或出貨到台灣、美國、日本、歐洲與印度；不過與國內整機廠的合作現階段仍以接洽、測試與導入機會為主，尚不宜直接視為已取得大規模量產訂單。

力山（1515）是以 OEM／ODM 製造為核心的健身器材與電動工具機廠，競爭並不只來自台灣同業，也包括中國、越南與其他亞洲製造商。其競爭力主要反映在「客戶關係、產品開發能力、製造品質、成本，以及產地彈性」。

主要競爭對手

健身器材

台灣較直接的同業包括：

• 喬山（1736）：具自有品牌與全球通路，商用與家用市場布局完整，垂直整合程度較高。
• 岱宇（1598）：兼具自有品牌與代工業務，在家用健身器材、居家訓練市場較具能見度。
• 祺驊（1593）：以健身器材零組件與相關製造為主。

力山與這些業者的主要差異在於：力山更偏向服務國際品牌客戶的 OEM／ODM 生產，並以產品設計、製造整合與供應鏈管理為主要價值；喬山、岱宇則擁有較多自有品牌與通路資產。

此外，海外競爭對手則包括中國與東南亞的健身器材代工廠。這些廠商通常具有較低人力成本，但在品質穩定度、產品開發能力、客戶認證與非中國產地選擇上，不一定能全面取代台灣業者。

電動工具機

電動工具業務面對的是全球工具品牌供應鏈的競爭，競爭者包括中國、台灣及東南亞工具代工廠。主要競爭焦點不只是產品售價，還包括：

• 專業級工具的安全性、耐用度與精準度
• 新產品共同開發與量產能力
• 無線化、電池化、智慧化功能
• 關稅變化下的產地選擇
• 對北美與歐洲品牌客戶的供貨穩定度

力山的優勢

1. 多產地製造，符合供應鏈分散需求

力山生產據點涵蓋台灣、中國、泰國與越南：

• 健身器材：台灣、越南
• 電動工具：中國、泰國

當品牌商因關稅、地緣政治或客戶政策而尋求非中國產能時，力山可依產品定位、成本與品質需求配置生產，這是近年最具辨識度的競爭優勢。

2. 健身器材同時覆蓋家用與商用市場

力山的健身產品涵蓋跑步機、飛輪、橢圓機、樓梯機，以及重訓等無氧設備；客戶橫跨家用與商用健身市場。

這使公司不會只依賴單一類型需求。例如家用市場偏弱時，商用健身房擴張、飯店與企業健身空間設備汰換，仍可能提供支撐；反過來亦然。公司持續與品牌客戶共同開發有氧、無氧與重訓新品，也有助於提高客戶黏著度。

3. 長期國際品牌客戶基礎與 OEM／ODM 經驗

力山長期供應國際健身與工具品牌，產品須通過品質、安規、耐用度及交期等多重要求。對代工產業而言，客戶認證與共同開發經驗是實質門檻，新進者不容易在短時間內取代既有供應商。

4. 馬達與電控能力可延伸至無人機

力山累積多年的馬達設計、製造與電控整合能力，讓其可從傳統工具與健身設備，延伸到無人機動力系統、電動自行車等應用。無人機產品已送樣與出貨至多個海外市場，形成傳統本業外的中長期選擇權。

力山的劣勢與風險

1. 缺乏自有品牌，議價能力通常低於品牌廠

OEM／ODM 的優勢是不用投入龐大的全球行銷與通路資源，但代價是：

• 終端售價與品牌溢價多由品牌商掌握。
• 客戶若進行庫存調整、削減採購，代工廠營收會直接受影響。
• 同業若以較低價格搶單，毛利率容易承壓。

相較於有自有品牌、通路與售後服務體系的同業，力山在終端消費者市場的主導權較弱。

2. 客戶與產品週期造成營運波動

健身器材與電動工具都與歐美消費景氣、零售通路拉貨及客戶庫存高度相關。當品牌商調整庫存或延後新品上市時，供應商即使產能與技術到位，也可能出現營收下滑與固定成本壓力。

3. 新廠初期會先影響成本與毛利

越南與泰國產能雖提升中長期接單彈性，但量產初期通常要經歷人員訓練、供應鏈在地化、良率提升與稼動率爬坡。若訂單移轉速度慢於預期，折舊、人力與管理費用可能先壓抑獲利。

4. 無人機仍是新事業，尚未證明規模化獲利

無人機動力系統具非中國供應鏈與國防題材，但目前仍以送樣、客製化、驗證及小量出貨為主。能否取得長約、切入量產平台並形成穩定營收，仍需由實際訂單與出貨規模驗證。

綜合比較

整體而言，力山不是靠自有品牌與通路取勝，而是靠製造整合、國際客戶驗證、產品共同開發，以及多產地供貨能力維持競爭力。後續真正能拉開與同業差距的關鍵，在於越南廠能否順利提高稼動率、健身器材新品能否放量，以及無人機動力系統能否從題材走向規模化訂單。