公司簡介


巨路國際股份有限公司成立於1975年，創業之初憑藉幾位創辦人的產業經驗及技術背景，成功代理BENDIX、FISHER等國際程控儀器起家。目前巨路二大事業部為程控及電子事業部，2014年營收佔比分別為72%及28%，以下依二大事業部分別進行分析：

 

  1. 程控儀錶暨系統工程事業
    巨路程控事業部，主要銷售工業製程中所需的各種控制儀器，並提供系統整合與工程服務，主要代理Emerson（全球最大程控製造商，市佔率高達19%。第二大ABB，市佔率約12%）產品，為Emerson亞洲重要合作夥伴，於台灣、中國東北、內蒙等地取得獨家代理權，近年事業版圖隨獨家代理地區增加，朝華中、華南地區擴展。客戶橫跨石化（45%）、電力（15%）、半導體（20%）及其他（20%）產業。

    巨路程控事業，因產業聚落早期發展以高雄為重要據點，目前台灣市佔率達50%%以上，客戶包括台塑、中油、台電、中鋼等公司，市場穩定、成長力道趨緩；1994年巨路看上大陸東北相似的產業聚落優勢，於大連設立辦事處，就近服務東北地區石化、電力、鋼鐵等產業客戶。目前中國大陸市佔率約35%，貢獻營收50%以上，主要客戶多以國營企業為最終消費者，包括哈爾濱動力、中國石化、神華能源等。中國目前工業製造尚未採用較高階的程控系統，未來隨大陸政策愈加重視環境保護，產業升級趨勢下成長可期。

  2. 電子通信事業部
    主要代理銷售通信材料（有線電視、光纖電纜）、（日東電工）工業膠帶、絕緣導熱及配電材料、自動控制及電子零組件等，產品項目多、觸及產業廣，分析困難，較難判斷巨路是否具有競爭優勢。


不過，值得注意的有三點：（1）巨路於產業鏈中僅扮演代理通路角色，故毛利率較程控事業部低，程控毛利率可達30%以上，電子則僅5-8%左右；（2）巨路的經營策略，是以代理銷售具利基市場的產品為主，總市場產值小，需不斷開發新產品線來成長。在產業環境變化下，若無良好銜接，營收恐受影響；（3）2012年開始，因觸控面板技術由電阻式轉向電容式，導致巨路代理日東電工的OCA光學膠（佔巨路營收10%～15%）銷貨大減，該事業部營收貢獻減少下，拉低巨路整體營收。儘管後續巨路已針對產品組合做出調整，朝手機保護膜、LED設備耗材及抗腐蝕膠帶等領域發展，但營收至今尚未回覆過去水準，顯見電子業變化快速的特性，2009至2011年短短的蜜月期一轉眼就過去了！ 



財務分析


  1. 獲利能力（ROE走勢、杜邦拆解、EPS趨勢、利潤率趨勢）



    巨路近五年ROE約在20%左右，獲利能力應屬上乘，惟近四年ROE卻呈現下行趨勢，是不好的徵兆，從杜邦拆解可看出，ROE走跌主因在於資產週轉率下降，從2010年的1.79高點就一路下行至0.94，週轉率下降有二個原因：（1）合併營收受電子通訊事業部影響，持續走低；（2）資金於現金、短期投資中積累，兩個科目佔總資產比重由2010年的20%一路上升至37%。

    財務結構基本變動則不大，負債比率由2010年的44%降至37%，其中金融負債則由6%降至僅3%，經營相對保守。



    近八年EPS都有在5元左右，盈餘相當穩定。值得注意的是，巨路於金融海嘯後，獲利低點仍有每股4.5元，抗景氣能力極佳，當時股價跌落至40元水準以下，目前股價在落42元左右，的確吸引我的注意




    利潤率的部分，則因為電子通信事業部營收貢獻降低，程控系統工程收入佔比相對增加，拉高巨路整體毛利率，ㄧ路由23%增至27%，其間營業利益率則由11%增加2%至13%。營業費用比率近二年些許增加，主要花費在推銷費用上，推測應為電子事業部產品線轉型之用。

  2. 現流分析（自由現金流量、盈餘品質趨勢、盈餘品質指標）


    近五年盈餘品質指標-OCF/NI平均約為100%，盈餘品質往好的方向發展，以巨路所屬工程產業應屬難得，現流控制得當；所賺取的營運現流也足夠巨路的投資活動，近五年自由現金流入皆為正數。過去2年，巨路投入逾2億元建置桃園與台中服務據點，主要希望增加與客戶之間的黏著度，未來隨維修保養服務合約持續增加，可讓巨路有更穩定的營收來源。因維修服務毛利率較佳，隨新據點開出、業務漸上軌道後，將有助於毛利率表現提升。據報導指稱，維修服務佔去年巨路營收約35%，預估該業務營收佔比要到2016年第一季才會有表現。此外，巨路也有在中國華北增設服務據點的打算，不過相關計畫還未定案。（巨路目前共有雲林、高雄、中國大連3個程控服務據點）。

    資料來源：財報狗


  3. 成長力道與EPS預估

    從單計年增率與近四季年增率來看，可發現過去只要有連續二季營收年增率高於四季，也就是所謂的黃金交叉，巨路股價都會有所反應。2015年第三季，巨路單季營收增長率已突破長期趨勢向上，但仍未回覆成長，值得持續關注。


    資料來源：財報狗

    以近12個月營收增長率（-15%    ）、2014年營收水準、近四季稅後淨利（9.93%）及第三季稀釋後留通在外股數計算，預估2015年巨路每股盈餘約4.13元，本益比在10x左右，屬歷史下緣。


市場應考量巨路最大客戶產業仍處於蕭條狀況，尤其油價還在創新低（每桶40美元），而巨路又有50%左右的營收來自石化業；不過，巨路近年也持續打入像生技醫療產業，希望擺脫營收下行趨勢，同為重要客戶的晶圓產業擴張，也為巨路營收增添ㄧ些成長動能，過去晶圓產業營收佔比約15-20%，近年擴廠效應下，營收佔比都有上25%以上，再加上明天開始營運的桃園、台中據點，以及2013-2014年巨路籤下的華中、華南Emerson獨家代理權，未來營收走勢，仍有向上空間。