音訊連接器 信音VS矽碼

信音與矽瑪在2010年前獲利可說是相當穩定，ROE維持在15~20%左右，股價都曾站上80元。然而近幾年股價隨著獲利大幅衰退，到今年上半年兩家公司都是呈虧損狀況。發生了什麼事？兩家公司未來還有機會重返榮耀嗎？關鍵在哪呢？

Outline：
1．供應鏈與相關公司簡介：
2．產業營收分析
3．產業成本分析
4．產業費用分析
5．產業獲利能力分析
6．產業資產負債表分析：
7．產業經營效率分析
8．產業現金流量表分析
9．短期成長性分析
10．結論

1．供應鏈與相關公司簡介：

(1)語音連接器供應鏈：

今天看的兩家公司信音與矽瑪，主力產品都是語音連接器，主要應用在NB、手機、平板、TV、STB等，另外還有做一些高頻連接器如HDMI、USB3.0、RJ45等等。製造連接器的原料主要有PVC(塑膠部分)、銅(線材、接口部分)、馬口鐵(電鍍用)、端子等，供應鏈如下圖所示。

語音連接器供應鏈，參考自信音、矽瑪等連接器產業年報。

(2)語音連接器公司簡介：

信音：

信音成立於1976年，為台灣老牌連接器公司之一，初始生產電腦相關連接器，後來慢慢踏入手機、機上盒、太陽能電池組裝等領域。信音目前的主力產品在音頻連接器(Audio-Jack)、電源連接器(DC-Jack)，在全球NB市場的Audio-Jack、DC-Jack的市佔率超在50%左右，市佔率全球第一。

矽瑪：

矽瑪成立於2003年。初始即專注在音訊連接器的生產，大客戶有RIM、韓系兩家、HTC等。矽瑪除了和信音有競爭關系外，本身也有幫信音代工。和信音相比，矽瑪的規模小很多，客戶集中度高，故容易受到單一客戶銷售狀況影響。

(3)產品組合：

信音、矽瑪產品分類。資料來源：年報、研究員推估。

先從產品分類來看。信音與矽瑪都是以音頻(Audio)連接器為主，訊號連接器(HDMI、USB、RJ45)為輔，另外信音還有出不少電源連接器，在NB的電源連接器(DC-Jack)市佔仍為全球第一。

信音、矽瑪產業分類。資料來源：研究員自行推估。

再來看產業分類。信音目前還是出NB相關的連接器為主，主要就是語音連接器(Audio-Jack)與電源連接器(DC-Jack)，如前所述，信音在這兩個產線的市佔率都在50%左右領先全球，唯這兩個產線的營收與毛利貢獻都呈現下滑趨勢，故信音也在積極開發其它產線。

矽瑪原本手機的語音連接器產品佔營收比重約60%，可惜的是「大哥」出了點狀況，大客戶RIM、HTC市佔率相繼大幅滑落，只好在拓展其它產線，除了NB、Tablet外，還有電視、消費性電子等，目前各產線營收已較為平均。

2．產業營收分析

(1)總營收分析：

信音與矽瑪的合併營收在2007年只差不到一倍，但信音2007年後連續五年營收大幅增加，矽瑪則小幅成長三年後從2011年起出現衰退走勢。2013年時信音的營收已是矽瑪的4倍以上了。

信音在2012年以前還可以維持成長趨勢，主因在NB的DC-Jack和Audio-Jack的市佔率都維持著上升趨勢，不過在2013年因掉單導致市佔率大幅滑落，營收也衰退了近兩成。不過就算如此，信音2007~2013年營收複合成長率還是有11%，表現不錯。

信音的市佔率走勢。資料來源：信音年報。

矽瑪2010年前營收60%左右是手機音訊連接器，不過客戶集中度高，RIM就佔了其中的1/3, KSD也佔了1/3(韓系通路，出貨給三星、LG)，而RIM在2011年後市佔率大幅滑落，矽瑪營收跟著衰退，雖然2012年下半年打入HTC ButterFly供應鏈而止跌回升，唯ButterFly隨即出現缺料問題，而HTC下一款New One雖然也是跟矽瑪拿貨，唯銷售也是差強人意，加上此款手機的Audio-Jack無防水功能價格與毛利率偏低，但營收貢獻不大，故2013營收繼續探底。從2007~2013，矽瑪的營收衰退21%。

(2)區域營收分析：

信音、矽瑪的區域營收比重。資料來源：年報。

信音出貨主要集中在中國，台灣佔比只有10%左右，而矽瑪則是以台灣為主，中國為輔。雖然信音的台灣佔比只有10%，但台灣營收卻比矽瑪還高，兩者規模可見一斑。

3．產業成本分析

(1)產品製程：

有關連接器的製程，我們在連接器產業循禮一文中有介紹到，有興趣可前往參考，這裡附上製程圖給大家參考。

連接器製程：

音訊連接器製程。資料來源：矽瑪年報。

(2)產業主要原料：

連接器的原料相當廣，主要包括PVC、銅、錫、電鍍材料、磁環、螺斯等，種類相當分散。至於線束部分，則是以銅為主。

(3)產業毛利率走勢：

信音與矽瑪在2007~2010時毛利率有時隨原物料-銅波動(信音較明顯)，不過還算穩定，但2011年後毛利率就雙雙快速滑落。

信音2011~2012時營收還在成長，但由於NB已邁向成熟產業，對手殺價競爭，信音為了維持高市佔而跟進，進而影響到毛利率，不過到2013年時市佔率就真的開始下滑，毛利率跟著營收大幅衰退。

矽瑪2011年後因大客戶RIM市佔持續下滑，新客戶HTC狀況也不如預期，在營收持續衰退的情況下，毛利率自然跟著滑落。

4．產業費用分析

費用率即費用佔總營收的比重。信音在2007~2012年期間，營收雖然持續成長，但費用也幾乎同步成長，故費用率維持在17%上下，不過2013年營收衰退20%，但費用只降低不到3%，費用率自然大幅上升。故營收還是影響信音未來費用率的關鍵。

矽瑪情況與信音雷同，在2007~2010營收成長期費用率維持在18%左右，但2011營收開始衰退後，費用率開始大幅上升。

以這兩家公司的狀況，若要改善費用率，樽節支出不是長久之計，還是要想辦法開發新產品，讓營收重返成長軌道，這也是近幾年兩家公司努力的方向。

5．產業獲利能力分析

兩家公司在2010年前獲利表現算相當不錯，ROE多在20%上下，但2011年後都因產業競爭過於激烈而出現衰退走勢，2013年信音已在損平邊緣，而矽瑪甚至陷入虧損。看到這裡，大家應該會覺得這兩家公司和我們之前提的宏致VS凡甲的狀況很像，原本都是穩定賺錢的公司，但由於NB產業成熟而陷入過度競爭的窘境。以這四家公司來看，未來要想重回穩定賺錢的行列，與其期待NB、手機產業重返榮耀，不如期待他們能否成功切入利基型市場。

6．產業資產負債表分析：

(1)信音：

信音這幾年在營收增加的同時，不斷擴廠增加資本支出，導致固定資產持續膨脹，而流動資產近兩年反而呈現下滑的情況。

從流動資產走勢圖可以發現，近兩年應收帳款小幅減少，存貨小幅增加，而現金也是呈現減少的情況，需留意未來發展。

(2)矽瑪：

矽瑪的固定資產在2012後就開始下滑了，故近期的折舊壓力減低，而流動資產則是呈現緩慢下滑的狀態。

從流動資產走勢圖來看，近年的應收帳款與存貨都在下滑，而現金部位則上升，安全性較佳。

7．產業經營效率分析

(1)應收帳款天數：

從趨勢上來看，兩家公司的應收帳款天數都呈微福上升的格局；從絕對值來看，矽瑪的應收帳款天數比信音的少一個月，表現較佳。

(2)應付帳款天數

信音的應付帳款天數維持在80天左右，算是相當穩定，而矽瑪的應付帳款天數不斷縮減，代表還款條件變差，2012年後應付帳款天數已小於信音。

(3)存貨週轉天數分析：

矽瑪的存貨週轉天數較為穩定，長期維持在45~50天之間；而信音的存貨週轉天數則是出現了V型反轉，在2010年時表現最佳，2011年後存貨週轉天數連續上升，需留意未來發展。

(4)現金週轉循環天數：

現金週轉循環天數其實就是應收帳款收現天數 + 存貨週轉天數 – 應付帳款週轉天數，代表公司的整體經營效率。信音長期來看維持在100天上下，但近兩年大幅上升需留意；矽瑪則是從33天上升至104天，表現較差。

8．產業現金流量表分析

(1)營業現金流對淨利比：

由於信音2013年稅後淨利過低，導致此數值失真，故我們把2013年去掉後再看一次！

這樣就清楚多了！兩家公司的營業現金流對稅後淨利比多半都在100%以上，看來沒問題。

(2)自由現金流：

信音：

信音雖然有長期充配的營業現金流入，但由於每年的投資現金流出多在3~4億元上下，導致長期自由現金流並不穩定，七年中只有2009~2010兩年是正的。

矽瑪：

相對起來，矽瑪的自由現與流就表現較好，2007~2010都是正的，2011年獲利衰退後，也同步放緩投資現金流出。總結來看，自由現金流七年有五年是正的，兩年是負的，而這兩年的自由現金流出也是在1億以內。

再來看現金股利發放率。信音2013年同樣有失真的問題，所以我們先把2013年去掉。

2007~2009年兩公司雖賺不少錢，但由於擴展較積極，但現金股利發放率多在50%以下。2010年後雖然賺的較少，但在縮減資本支出後，反而提高了現金股利發放率。

9．短期成長性分析

從短期營收成長性來看，信音近一年表現較持平，多在0%上下，而矽瑪則是從衰退超過50%拉起至0%上下。

比起營收成長性，毛利率的走勢恐怕更為關鍵。兩家公司的毛利率從2010年長線衰退至今，雖然今年前兩季已較去年第四季回升一些，，但兩家公司上半年仍處於虧損的狀態，未來還需觀察。

10．結論

兩家公司在2010年以前都算是穩定獲利的公司，2011年後信音因NB產業邁入成熟出現衰退走勢，矽瑪則因兩大客戶RIM、HTC的市佔下滑而跟著衰退。長期來看，我們認為NB、手機產業的成長性已不再，且標準化程度高，未來要再靠這兩個產業重返昔日榮耀並不容易，兩家公司也明白這件事，並積極擴張其它高差異化、高毛利的產線，但目前看來尚未顯現在財報上。未來如何？投資人應持續觀察兩家公司未來財報發展。

P.S.
1. 以上圖表數據來源：財報狗網站
2. 文中公司單純就財務數據討論，並無推介建議，內容僅供參考，其觀點完全主觀，且不保證觀點正確無誤，資料如有未盡完善，恕不負責。讀者不可以此文內容作為投資操作依據。所有資訊不應視為投資建議，讀者需自行思考判斷，決定自己的投資行為與承受投資風險。