NB連接器 - 宏致(3605) VS 凡甲(3526)

宏致與凡甲是連接器公司中NB佔比較高的公司，NB相關連接器佔總營收都超過50%，故近幾年兩家公司受到NB產業衰退而出現獲利不斷下滑的窘境。兩家公司未來能否擺脫產業困境，重返成長軌道？

Outline：
1．供應鏈與相關公司簡介：
2．產業營收分析
3．產業成本分析
4．產業費用分析
5．產業獲利能力分析
6．產業資產負債表分析：
7．產業經營效率分析
8．產業現金流量表分析
9．短期成長性分析
10．結論

1．供應鏈與相關公司簡介：

(1)NB連接器供應鏈：

今天看的兩家公司宏致與凡甲，主力產品都是NB相關的連接器，另外還有做少量消費產品、車用、工業用、醫療用、高頻高壓等連接器。製造連接器的原料主要有PVC(塑膠部分)、銅(線材、接口部分)、馬口鐵(電鍍用)、端子等，供應鏈如下圖所示。

NB連接器供應鏈，參考自宏致、凡甲等連接器產業年報。

(2)NB連接器公司簡介：

宏致：

宏致成立於1996年，一開始專注在NB相關連接器的開發，並以內構件的連接器為主，主要的客戶是台灣的電子代工巨獸，廣達、緯創、英業達、仁寶、和碩等。除了NB連接器外，宏致還有做數位相機、投影機、面板、印表機等消費性產品連接器。

凡甲：

凡甲成立於1998年，和宏致一樣初期專注在NB相關連接器的開發，不過相對於宏致以內構件的連接器為主，凡甲則是以週邊I/O連接器為主，像是光碟機、硬碟、RJ45、電池、HDMI、USB等。客戶部分則是與宏致雷同，另外三星、LG也是凡甲的客戶。

(3)產品組合：

前一篇瀚荃VS鴻碩都的文章是過，連接器廠商一般可分為有做連接器與線束相關產品，像瀚荃是做連接器為主，鴻碩則是做線束為主。今天介紹的兩家公司宏致與凡甲，都是做連接器為主。

宏致、凡甲產品組合。資料來源：年報、研究員推估。

再來看產業比重，宏致與凡甲的NB相關連接器都佔總營收超過一半，宏致是做內構件連接器為主，而凡甲則是做NB週邊連接器(光碟機、硬碟、RJ45、電池、HDMI、USB)為主。其它產品部分，宏致2013年做得還不錯，在較高毛利的車用、遊戲機用、手機用等可以說是大有斬獲，而凡甲則是佈局在網通、工業電腦、伺服器、電動車等產業。

宏致、凡甲產業比重。資料來源：研究員自行推估。

 

2．產業營收分析

(1)總營收分析：

先看大趨勢，宏致營收近幾年雖走緩，但七年複合成長率還是有4.5%表現尚可，而凡甲則是表現不佳，七年來呈現衰退趨勢。從走勢來看，凡甲在2011年起就開始出現明顯的衰退，而宏致則是在2012年起也跟著出現衰退。

為什麼會有這種現象呢？當然是與產業發展有關。iPad自2010年推出後，即帶領平板快速成長，蠶食鯨吞了NB的市佔，2013年出貨量甚至超越了NB。由於宏致、凡甲主要都是做NB相關連接器，加上就算有搶下一些平板訂單，平板的連接器使用量又比NB少很多，才會導致兩家公司這幾年出現了營收衰退的走勢。

全球NB、Tablet出貨量。資料來源：MIC。

(2)區域營收分析：

宏致、凡甲的區域營收比重。資料來源：年報。

宏致與凡甲都都是以出貨亞洲為主，推測90%以上都是出中國，而宏致還有做一些內銷市場與歐美市場。

 

3．產業成本分析

(1)產品製程：

有關連接器的製程，我們在連接器產業循禮一文中有介紹到，有興趣可前往參考，這裡附上製程圖給大家參考。

連接器製程：

連接器製程。資料來源：凡甲年報。

(2)產業主要原料：

連接器的原料相當廣，主要包括PVC、銅、錫、電鍍材料、磁環、螺斯等，種類相當分散。至於線束部分，則是以銅為主。

(3)產業毛利率走勢：

可以發現，宏致與凡甲的的毛利率在2007~2010年多半維持在35%上下，但波動幅度大。為何如此呢？一般來說，連接器的成本結構中，約有一半以上是原料，而原料中銅又佔了一半以上，故銅是影響產業毛利率最關鍵的因素。參考下圖的銅價走勢，可以發現在2007~2010時兩家公司的毛利率走勢多與銅價呈反相關系。

LME銅現貨價格。資料來源：LME。

不過，2011年後雖然銅價出現空頭走勢，但宏致與凡甲的毛利率還是持續下探，這雖然與近幾年美元維持弱勢有關，但主因還是在NB產業出現衰退，相關連接器廠商出現嚴重殺價競爭導致。

 

4．產業費用分析

費用率即費用佔總營收的比重。兩家公司的費用率從2010年前後都出了快速上升的趨勢，這其實不是因為他們的費用快速上升，而是因為營收成長動能趨緩，凡甲甚至出現了營收衰退的狀況。

以這兩家公司的狀況，若要改善費用率，樽節支出不是長久之計，還是要想辦法開發新產品，讓營收重返成長軌道，這也是近幾年兩家公司努力的方向。

 

5．產業獲利能力分析

可以發現，兩家公司在2009年前獲利表現都相當出色，ROE都在30%左右。很多人會納悶，為何在2008~2009年產業一片愁雲慘霧時，它們可以保持高獲利呢？原因很簡單，因為在2008~2009年時NB還是高速成長的產業。2010年平板出現後，導致NB出現了成長趨緩甚至是衰退的走勢，也讓宏致與凡甲的營收衰退、毛利率下降、費用率上升，故最終的獲利只能用慘不忍賭來形容。

 

6．產業資產負債表分析：

(1)宏致：

宏致在2007~2011時獲利表現不差，流動資產與固定資產同步成長，但2012年後獲利快速衰退，連帶使公司投資偏向保守，固定資產也沒有再增加。

從流動資產走勢圖可以發現，2011年觸頂後，現金成長告一段落，而存貨、應收帳款等也都控制的不錯，整體看來無明顯問題。

(2)凡甲：

凡甲資產負債表的走勢看來與宏致相當相似，而固定資產、現金、應收帳款、存貨等看來都沒太大問題，故不再贅述。

 

7．產業經營效率分析

(1)應收帳款天數：

宏致的應收帳款天數表現不錯，2011年前呈穩定下降趨勢，2012年業績轉差後則呈現持平；凡甲的應收帳款天數在2010年前也是呈下降趨勢，2011年業績轉差後，應收帳款天數也跟著上升。從絕對值來看，兩家公司在的應收帳款天數多半維持在3~4個月。

總體來看，無論是趨勢或天數，宏致都表現的比凡甲好一些。

(2)應付帳款天數

兩家公司的應付帳款天數在2010年前都呈現縮減的趨勢，代表欠供應商錢的時間縮短，會壓縮到現金流；以絕對值來看，宏致的應付帳款天數都比凡甲少個20天左右。

(3)存貨週轉天數分析：

從趨勢來看，宏致的存貨週轉天數在2009年後即持續上升，而凡甲則是在2007~2010都呈現下滑趨勢，到2011年後才開始上升；不過以最新的絕對值來看，凡甲的存貨週轉天數要比宏致來的高。

簡單來說，兩家公司的存貨週轉表現均不佳。

(4)現金週轉循環天數：

現金週轉循環天數其實就是應收帳款收現天數 + 存貨週轉天數 – 應付帳款週轉天數，代表公司的整體經營效率。宏致的現金週轉循環天數於2010年見頂後，即維持在80~90天；凡甲在2011年表現不錯，都維持在50天上下，但2012~2013大幅上升，已和宏致相去不遠。

 

8．產業現金流量表分析

(1)營業現金流對淨利比：

由於凡甲2013年稅後淨利過低，導致此數值失真，故我們把2013年去掉後再看一次！

這樣就清楚多了！兩家公司的營業現金流對稅後淨利比長期都在100%以上，且呈上升的趨勢，看來沒問題。

(2)自由現金流：

宏致：

宏致每年的營業現金流入多維持在5~10億間，而投資現金流出則多在5~7億間，故自由現金流量雖忽大忽小，但長期來看還算穩定。

凡甲：

凡甲現金流量在2009年前沒啥問題，但2010年後因獲利轉差導致營業現金流快速下降，不過公司也相應減少資本支出，故自由現金流量只有在2013年小於0，故問題也不大。

再來看現金股利發放率。凡甲2013年同樣有失真的問題，所以我們先把2013年去掉。

長期來看，由於宏致的投資較為積極，故現金股利發放率多半維持在50%左右，而凡甲則是有高達80%左右的水準。

 

9．短期成長性分析

在前面的獲利分析時，我們發現從長線的角度來看，宏致與凡甲不管在營收、毛利率、費用率都在往負向走；但其實以短期的角度來看，兩家公司都出現了一些轉機。

宏致：

首先看宏致，宏致的營收年增率在2013年二月落底後就一路往上走，到最新的2014年7月時已超過30%。宏致的營運出現轉機，除了與在Ultrabook搶回一些市佔有關外，主要還是在新產品如車用、遊戲機、手機的各方面均有斬獲，由於這些產品的毛利率較高，也讓宏致的毛利率觸底回升，連帶獲利在2013年第二季轉虧為盈後持續上升。不過2014第二季EPS高達1.48塊，是因為業外處份同致股票之故。

凡甲：

再來看凡甲，其實凡甲的營收年增率與宏致一樣都是從2013年2月後開始一路往上，但差別是宏致的毛利率在2013年第二季後開始往上，而凡甲的毛利率還是在往下走，原因是凡甲的產品組合還是以低毛利的NB為主。

凡甲由於東莞廠不具規模效益已決定關廠，2013年第四季起開始認列虧損，也是凡甲獲利繼續下降的原因。不過2014第二季起認列虧損的金額已不多，也在連虧三季後順利轉虧為盈。但未來能否持續改善，還是要看新產品的研發和出貨狀況能否順利。

 

10．結論

經以上分析，我們認為兩家公司的狀況相當類似，在安全性來看都沒太大問題，獲利性因NB衰退而跟著出現長線衰退。不過由於宏致與凡甲都持續往非NB產品進攻，短期獲利都出現了上升的情形。至於未來能否持續改善，除了要看新產品開發與出貨進度是否順利外，也要祈禱NB不要再繼續衰退了。

最後補上本益比，宏致目前本益比已上升至15倍，而凡甲則因近四季累積虧損而無法計算。

 

P.S.
1. 以上圖表數據來源：財報狗網站
2. 文中公司單純就財務數據討論，並無推介建議，內容僅供參考，其觀點完全主觀，且不保證觀點正確無誤，資料如有未盡完善，恕不負責。讀者不可以此文內容作為投資操作依據。所有資訊不應視為投資建議，讀者需自行思考判斷，決定自己的投資行為與承受投資風險。