聯發科(2454)－損益表分析實例

經過前一篇的說明，你應該學會分析損益表的5步驟了吧? 什麼？還是覺得很很陌生~!? OK，站狗聽到了你的小聲音，現在你欠缺的只是練習和經驗而已。接下來的幾篇文章，站狗將持續和您分享個股的損益表分析，讓你對損益表的分析流程更加熟練。

那麼今天要分析對象是誰呢？趕快有請我們的主角 - 聯發科(2454)，發哥出場~~。發哥在2009年榮登股王，風光一時，但如今股價積弱不振。聯發科近期獲利是否發生了什麼事呢？展望未來是否能再造高峰了？就讓我們藉由損益表分析的五步驟，探索箇中的線索吧~

步驟1：用"肉眼"直接觀察營業收入、毛利、營業利益、淨利的數據圖表變化

首先來看一下發哥的營收表現如何：
聯發科(2454)每月營收圖:

大抵上而言，營收在2007年前呈現上升趨勢，歷經2008年金融海嘯的摧殘，在2009年終於逐漸回到原來的水平。不幸的是，到了2010年發哥營收又急轉直下，看來發哥的營收在近期出現了警訊。我們再看看毛利、營業利益和淨利的走勢：

聯發科(2454)損益表:

三大利潤和EPS的走勢和營收差別不大，但站狗注意到：2009年後淨利比營業利益高出快一倍，這意味著業外獲利佔淨利比例大幅增加。

到此，我們的心裡應該有個底：聯發科在近期獲利成長出現了問題，而盈餘品質上也多了不明的業外獲利疑慮。我們必須對獲利的成長和品質作進一步的分析。

步驟2：首重營業收入的年增率變化

分析營收年增率，我們要關心兩件事：
1. 聯發科的股價和營收成長率是否連動相關性高
2. 如果相關性高，就要再分析其長短期營收年成長表現如何

聯發科(2454)長短期營收成長率圖:

我們發現發哥的股價和營收年增率相關性高的驚人！因此營收年成長率是聯發科股價的重要參考。

確定了股價和營收年增率連動性後，接著就要看看長短期營收成長率的近期走勢。在2010第一季後，發哥的營收年增率趨勢反轉下滑，股價也毫不留情的由552元下跌到現在的339元均價。看來除非營收年增率反轉往上，否則對於發哥的股價是相當不利。

3：觀察毛利率、營業利益率、淨利率趨勢變化

三大利潤比率是分析獲利品質的重點，各個利潤比率的走勢比數值高低還重要，我們來看看聯發科的利潤比率走勢圖
聯發科(2454)三大利潤比率：

毛利率的平穩在50%~60%間遊走；但在2007年後，營業利益率卻由40多%不斷下滑到現在的20多%，本業獲利在品質上出現也出現了警訊。

4：利用淨利率觀察業外損益，檢驗淨利的獲利品質

同樣觀察利潤比率走勢圖，本該隨著營業利益率下滑的淨利率，卻因為業外獲利使得2009年強勢上升。為了探究其來源，我們得再分析2009年後的合併損益表，觀察母子公司整體的獲利狀況。如果合併損益表中業外獲利仍然很高，那聯發科的獲利品質就得打個折扣。

總結234步驟，聯發科近期營收年成長下滑，本業獲利品質轉差，但淨利卻有業外獲利而拉高。那到底發哥的實質獲利是隨本業衰退而下滑，還是因為有業外獲利而堅挺呢？這個問題就得由第5步驟才能確認。

5：利用毛利、營業利益、淨利、EPS成長率，確認營收成長是否帶來實質獲利

聯發科(2454)毛利年成長率走勢圖

聯發科(2454)營業利益年成長率走勢圖

由於營收近期呈現下滑，和本業息息相關的毛利、營業利益2010年後成長也減緩下滑，這是很容易預期的
但我們真正關心的是：受業外損益影響的淨利、EPS是成長還是衰退呢？

聯發科(2454)淨利年成長率走勢圖

聯發科(2454)EPS年成長率走勢圖

由圖我們發現，淨利和EPS雖然在2009年因業外獲利而大幅成長，但成長趨勢一樣在2010年後反轉往下，更在第2季後出現了衰退。

OK，現在損益表5步驟已經分析完了，讓我們整理一下觀察到的重點：
1. 發哥的股價和營收連動性高，但近期營收成長在2010年後卻出現下滑，使得股價不斷探底
2. 本業獲利品質轉差，獲利品質有瑕疵；2009年後又有大量的業外損益，需再分析合併損益表作為確認
3. 雖然有業外獲利的注溢，但淨利和EPS在2010年仍不敵營收的下滑而開始衰退
總結：聯發科近期的獲利成長和品質不佳，今年前3月營收年成長仍然持續衰退，看來4月底公佈的第1季財報可能不太好看...。

展望發哥的未來，有兩點我們可以注意：
1. 除非營收成長趨勢反轉向上，否則股價應該會繼續低迷...
2. 對於大幅的業外損益，我們必須試著由合併損益表持續追蹤。
如果合併報表也看不出個所以然來，那...就放棄發哥吧~還有其他更好的標的等著我們~

如何，是否對於損益表分析更有感覺的呢？站狗鼓勵你利用這5步驟，配合財報狗的財務圖表功能，親自分析你手上個股，你的看股功力定會有所增進喔~

走！現在就分析你的個股損益表~