昭輝(1339) - AM汽車保險桿專家 [體質]

前篇文章我們已為大家介紹了昭輝的獲利情形，描述了公司的產業特性、營收走勢、產能佈局、成本分析、成長動能等，這篇則是要檢視公司的體質，主要著重在現金流量表、資產負債表的分析。一起來了解一下喔！

一．營運週轉分析
二．現金流分析
三．資產負債表分析
四．資本支出分析
五．未來發展
六．總結

一．營運週轉分析

近四年來，昭輝的存貨週轉天數從96天下降至65天，表現不錯，代表公司的存貨、物流控制能力有在提升；應收帳款天數則是從57天小幅上升至59天，也在可控制範圍；總體來看，營運週轉天數也從153天下降至125天，表現沒問題。

一般來說，公司營收若沒沒啥成長，那麼存貨週轉、應收帳款週轉也不至於有太大的問題。但，若公司開始擴廠，新產能開出後，產量若沒有控制得宜，就會有存貨週轉問題；還有，若公司急欲填滿新產能，答應客戶較差的還款條件，就可能會有應收帳款週轉問題。這些都是昭輝後續值得觀察的財務指標。

二．現金流分析

(1)營業現金流對稅後淨利比分析

營業現金流對稅後淨利比，代表公司每認列一塊獲利，實際上有多上營業現金流入。理論上，此值長期大於80~100%之較好的狀態。

昭輝的營業現金流對稅後淨利比長期維持在200%以上，算是相當不錯，也就是代表公司該收的現金都有收進來。

(2)自由現金流分析

自由現金流入 = 營業現金流入 - 投資現金流出。營業現金流入代表公司本業活動賺進的現金，投資現金流出代表公司在投資活動(一般是購置固定資產或長期投資)上花的現金，所以自由現金流入就代表公司賺的錢扣除投資後，可以自由運用的錢。若自由現金流長期大於0，就代表公司的體質較健康，較不容易出現週轉危機。

昭輝的營業現金流相當穩定，每年約4億進帳，而投資現金流出變化較大，平均每年約燒2~4億元在投資，所以每年剩下的自由現金流並不多，而2012年甚至轉成負數。

昭輝每年燒的2~4億元投資現金流，是燒在什麼地方呢？我們在第四點「資本支出分析」為您介紹。

三．資產負債表分析

(1)資產分析：

資產分析是財報分析很重要的一環，分析方式很簡單，就是看所有資產中，佔總資產比重較大的為何？是否與同業不大相同？

我們先來看一下昭輝的資產。首先看流動資產，佔總資產的16%，沒什麼問題。再來看固定資產，可發現昭輝的固定資產竟佔總資產83%！若比對昭輝的競爭對手-東陽，可發現東陽的固定資產只佔總資產的57%，這也是製造業較正常的狀況。

昭輝的資產表。資料來源：昭輝年報。

若細看資產表可發現，昭輝與東陽的差距，在於昭輝多了一項「租賃資產」。原來，昭輝現在的所在地彰濱工業區，是和政府租來的，總價7.02億，每年付政府近2800萬左右的租金，但到期後可以付差額買下來。由於會計原則，此類租賃還是要以固定資產的形式入帳。還有，此土地共分成五塊，將於2022年陸續到期，推論昭輝屆時應會將土地購入，差額估計為四億左右。不過因為是陸續到期(2022~2027)，公司應該有能力應付。

再拉回來看資產表。模具設備佔總資產的37%？其實沒這麼嚴重，因為一大部分已折舊完了。以2012為例，昭輝的模具總值是9.94億，但扣除6.75億的累計折舊後，實際淨額只有3.19億，佔總資產只剩下11.9%。故我們了解，要看佔總資產比例，要先還原成淨額。

我們來看以下昭輝與東陽的固定資產淨額佔總資產比例的比較圖。可發現，昭輝的機器設備、模具佔總資產的比例低於東陽，可推論昭輝的模具、機器設備比例和使用效率應屬正常。

昭輝與東陽的固定資產淨額佔總資產比例的比較圖：資料來源：年報．財報狗整理。

但由上圖也可看出，昭輝土地與房屋建築佔總資產的比例卻遠高於東陽，加上東陽營收規模高於昭暉，使得東陽在規模優勢下固定資產整理使用效率較昭暉優秀，固定資產週轉率持續優於昭輝。若未來昭輝的產能持續開出，則土地、房屋建築的利用效率應會再提高，對毛利率有些許幫助。

昭輝與東陽的固定資產週轉率的比較圖：資料來源：年報．財報狗整理。

(2)負債分析：

1．負債比率：

昭輝的負債比率長期高於東陽，但有長期下降的趨勢。

2．長短期金融借款負債比

長短期金融借款負債比 = 長短期金融借款 / 總資產 * 100%

負債也有分好債壞債，所謂長短期金融借款，就是需要利息的借款，這個值當然是越低越囉！長期來看，東陽的長短期金融負債比表現的也是比昭輝要好。

四．資本支出分析

我們在第二點自由現金流的部分提到，公司每年花2~4億元的現金在投資上，那麼這些錢主要在投資什麼？原來就是第四點提到的固定資資產們，包括土地、房屋建築、機器設備、模具等。2009~2011年每年大概增加2~3億，但2012年爆增至5.1億，主要就是因為模具費用從前年的1.2億提升至2億，再加上單筆擴廠費用1.5億。以2013年上半年來看，固定資產增加已縮小至1.8億。

展望未來，由於剛擴廠完，土地與房屋建築短期內應不至於大幅增加，但機器設備與模具的需求將大幅提高，故我們認為接下來1~2年內公司維持在3~4億的高固定資產支出的可能性頗大，之後有機會慢慢降低。

昭輝的固定資產增加項目。資料來源：昭輝年報．財報狗整理。

五．未來發展

由於保險桿製造是耗人力的工作(佔昭輝總成本10~20%)，且必需做到快速生產，故導入自動化是未來趨勢。自動化雖可提升公司毛利率，但要導入這些自動化設備，除了花時間外，更重要的是花錢，以昭輝目前的現金流，若在短時間內要實現自動化，現增或舉債是必需的。

昭輝的自動化大計。資料來源：昭輝。

六．總結：

最後我們總結如下：

1．應收帳款週轉、存貨週轉狀況沒什麼問題
2．目前土地(含租賃)、房屋建築佔總資產比重仍大，隨著未來產能開出後，可望產生規模經濟效應。
3．廠房雖已擴建完成，但仍需大購買大量設備與模具，故短期內龐大資本支出恐無法避免，未來可慢慢下降。
4．未來自動化可望維持或提升公司毛利率，但需額外資本支出，故公司有現增或舉債的需求。

P.S.：

1. 文章中財務圖表取自：http://statementdog.com/stock-analysis.php，免費註冊即可使用眾多功能，快去試試看吧~

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