昭輝(1339) - AM汽車保險桿專家 [獲利]

在前篇文章汽車碰撞零組件產業介紹中，我們概略描述了汽車碰撞零組件的產業現況，而今天要先和大家介紹其中一家業務相對單純的公司-昭輝(1339)。昭輝近四年ROE維持在11%附近，表現只能算穩健，未來有沒有潛在的成長契機或營運風險呢？讓我們看下去~

本文大綱如下：

1．公司簡介

2．產品組合介紹

3．產業特性分析：

4．營收與獲利走勢分析

5．各國營收走勢分析

6．客戶營收走勢分析

7．產能佈局分析

8．成本分析

1．公司簡介

昭輝1986年於樹林成立，之後曾短暫遷到桃園，2000年後則搬到鹿港彰濱工業區。由於有持續擴廠的資金需求，公司於2011年登錄興櫃，並於2012年申請上市。

2．產品組合介紹

昭輝剛成立時，與大部分台商一樣，什麼產品都想做，但都不專精，不過隨著時間過去，昭輝漸漸找到一條自己的路，就是專注在汽車AM塑膠件，尤其是保險桿。

資料來源：昭輝年報。

保險桿不但佔公司營收接近70%，毛利率也介於30~35%，其它產品毛利率只有10~20%。所以可以說保險桿不但是昭輝營收的主要來源，更是獲利的主要來源。

資料來源：昭輝。

3．產業特性分析：

關於AM產業的特性，我們已在汽車碰撞零組件產業介紹中文章中，請參考。

4．營收與獲利走勢分析

(1)營收走勢圖

就塑膠AM件來說，龍頭是台灣另一家廠商-東陽(1319)，其塑膠AM件全球市佔率高達70%，大幅領先昭輝的10%左右；此外，東陽的業務還不止塑膠AM件，還有鈑金AM件，還有中國的塑膠OEM件等，故營收規模比昭輝大不少。

以近幾年營收走勢來看，東陽營收隨著擴廠而快速增加，而昭輝營收增加的速度卻相當緩慢，四年複合成長率只有3%左右。

其實，昭輝自2009年起，產能就已供不應求，但由於上市增資資金未到位，故直到2012年上市後才展開擴廠計畫，這部分我們會在第7點產能佈局裡為大家說明。

(2)毛利率走勢圖

由於昭輝專注在毛利較高的塑膠件AM市場，且高毛利的保險桿佔比又較高，故昭輝的毛利率穩定維持在30%左右；而東陽由於受到中國OEM狀況差的拖累，毛利率呈下滑走勢，但隨著中國新車市場回溫，東陽的毛利率也在2013年起開始改善。

(3)ROE執勢圖

在2010年以前，東陽憑著規模優勢，ROE領先昭輝，但2011年起由於中國OEM市場差導致毛利率大幅下降，ROE也被昭輝反超。

接下來觀察昭輝的杜邦分析，可以發現，昭輝的ROE嚴重受到稅後淨利率的影響，故我們接下來要對昭輝的成本費用做更深入的研究。

雖然看起來昭輝的ROE只受稅後淨利率影響，但隨著產能的開出，若資產週轉率能夠提升，也有機會帶動昭輝的ROE往上走。

5．各國營收走勢分析

若只看公司的年報，可能會以為公司的內銷佔40~50%，銷美洲也佔40~50%，但其實內銷的部分只是售給美商的通路商、經銷商等，故其實昭輝的美國佔比約90%，可以說是標準的美國汽車概念股。要了解昭輝的發展，就要對美國汽車業做更深入的了解。

近幾年，美國的營收持續緩步成長，但其它國家的營收還是非常低。

資料來源：昭輝年報。

6．客戶營收走勢分析

仔細研究昭輝的客戶資料可發現，昭輝的前兩大客戶(2010年前是前三大)同屬於N集團，而N集團佔佔昭輝的營收超過50%，且仍在逐漸升高中！當一客戶的營收佔公司總營收超過50%時，公司就有被長期殺價的風險，投資人需留意。

資料來源：昭輝年報。

7．產能佈局分析

前面提過，昭輝上市的主要目的，就是有持續擴廠的需求，加上公司雖每年可賺進4億現金，但扣除花在模具、設備上的錢就所剩不多了，故想在短期間內擴廠達到規模經濟，透過增資是個不錯的方法。

資料來源：昭輝。

除了建廠外，昭輝在上市後也開始購買射出機台、CNC機台等，並持續開發新的模具，以填滿新廠的產能。

到目前為止，擴廠的成效如何呢？我們從昭輝今年的營收年增率可發現，上半年的表現還不錯，但六月起營收年增率就轉弱了。由於北美AM產業仍處於成長期，需求依舊旺盛，故我們推測較可能是昭輝的供給出了點問點，可能與新產線尚在調整期有關。要觀察此一現象，可持續留意昭輝未來數月的營收走勢是否重回成長動能。

8．成本分析

從研究報告發現，昭輝的人工成本佔總成本的5~15%，原料成本佔20~40%，而製造費用超過50%！這在製造業中是屬於偏高的狀況。

製造費用的主要項目就是折舊費用，那昭輝為什麼會有這麼高的折舊費用呢？這與產業特性有關，昭輝主要的折舊來源除了廠房與機械設備外，還有模具。由於每年都有不少新車問世，昭輝就要不斷為新的保險桿開新模具。

那麼，昭輝在擴廠後，對公司的毛利率會有什麼影響呢？由於有新的廠房、設備、模具等會加入折舊，故短期內毛利率可能會下降，但隨著產能持續開出，規模經濟效應慢慢浮現後，毛利率有機會回升。

總結：

以上就是昭輝的獲利分析，總結如下：

1．昭輝受到產能限制，2012年前營收只有微幅成長，但2012增資上市後開始擴廠與增加設備，營收開始出現起色。

2．近期營收表現不佳，需注意未來營收走勢。

3．擴廠後，由於陸續有新的廠房、設備、模具等加入折舊，故短期內毛利率可能會下降，但隨著產能持續開出，規模經濟效應慢慢浮現後，毛利率有機會回升。

4．昭輝的客戶集中度過高，最大客戶佔總營收超過50%，需留意未來是否有轉單或降價風險。

本篇文章的重點放在昭輝的獲利與成長動能分析，下篇則為大家分析一下昭輝的體質，有空再回來看看喔！

P.S.：

1. 文章中財務圖表取自：http://statementdog.com/stock-analysis.php，免費註冊即可使用眾多功能，快去試試看吧~

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