大統益(1232)－長期投資分析

最近股市持續不穩，市場上人心慌慌，莫不再問：到底要跌到什麼時候呢？
但有趣的是：對於長期投資人而言卻是期待一場大跌，能夠便宜價買到夠好的長期投資標的。今天要聊的個股 - 大統益(1232)是國內黃豆粉、黃豆沙拉油最大廠商。景氣再怎麼不好，我們炒菜還是得用沙拉油，因此大統益是否適合長期投資呢？今天就讓我們以長期投資的觀點分析看看大統益吧~

1. 觀察所在的產業和競爭優勢

如果我們要長期投資大統益，要怎樣判斷大統益是值得投資的呢？
站狗對於產業會考慮兩個面向：
a. 產業需求是否簡單而持久？
b. 在產業內是否有強而持久的競爭力？

a. 產業需求是否簡單而持久？
大統益是亞洲最大的黃豆油廠，產品以業務用沙拉油為大宗。
沙拉油是民生用品，需求量持久不衰(景氣衰退還是要吃油~)，因此黃豆食用油可算是簡單持久的產業。

b. 在產業內是否有強而持久的競爭力？
大統益在國內市場最大優勢就是規模優勢。
大統益的黃豆粉、黃豆油都是國內最大，並與第二名的競爭者市佔率差距高達40%，具有規模經濟。

我們的分析非常直覺而簡單，甚至可說稱的上簡略。但這裡我想以凱因斯說過的一句話為回答：
"我寧願對的模模糊糊，也錯的不要清清楚楚"
長期投資追求的是穩定可預測性，如果產業地位太複雜難以理解，不能掌握風險就越高，那還不如放棄為妙。

2. 獲利是否長期優秀且穩定一致

而我們分析公司長期獲利表現，最好的指標莫過於ROE (股東權益報酬率，或稱淨值報酬率)。
ROE = 近4季淨利總和 / 淨值  (EPS = 近4季淨利總和 / 股本)

我們常常聽到獲利看EPS，為什麼在分析長期投資時，要看的反而是ROE呢？這是因為股本只是股東資金的一部份而已，在淨值中還有另外的保留盈餘和公積，這兩大部分也都是股東的錢。
淨值 = 股本 + 保留盈餘 + 資本公積

EPS只是衡量花一塊股本賺回多少淨利，而ROE才是真正拿全部股東資金 = 淨值去衡量企業賺錢的報酬率，因此ROE更能顯示公司是否有效率的運用所有股東資金。既然ROE是更好的獲利衡量標準，那ROE多少才算是好呢？我們這樣定義：獲利長期優秀且穩定一致 = 8年來ROE > 15% 且穩定一致。

觀察大統益(1232)的ROE八年走勢：

大統益的ROE從2006年後穩定上揚維持在15%以上，就算金融海嘯也有17.31%的高水準，相當優秀。

3. 長期體質是否穩健

對於長期資體質是否穩健，站狗特別關心固定資產和長期投資這兩個項目，對於企業而言此兩項資產過高，都有潛在性的風險。(對於固定資產和長期投資陌生的朋友，歡迎參考這兩篇 買雞排懂固定資產和折舊，買雞排懂長期投資)

那我們該如何衡量此兩項對於企業的體質影響呢？有兩個面向可以幫助我們觀察：

盈餘再投資率是否過高？
這是洪瑞泰先生提出的指標，盈餘再投資率是衡量：企業賺到的錢去，拿去再投資固定資產和長期投資比率。如果企業不需要花大錢或借錢投資設備，就能穩穩的獲利，這正是我們夢寐以求的企業。

觀察大統益(1232)的盈餘再投資率八年走勢：

盈餘再投資率居然是負的，這是什麼意思呢？這代表長期投資和固定資產不增反減，固定資產因為折舊攤提減少的速度，比大統益近年來花錢再投資的速度還快，這正代表著大統益花在再投資的金額非常少。但反觀ROE仍穩定維持在15%以上，沒有因為再投資減少而獲利下滑。大統益也可算是不太花錢就能獲利的公司

長期自由現金流是否充足？
自由現金流就是賺來的現金流入，扣掉拿去再投資現金流出後的剩餘現金。這筆現金越充裕，企業靈活運用的空間越大。不用花在固定資產和長期投資的剩餘自由現金，可以用來擴大營銷活動，配股息，甚至買為庫藏股，對企業而言都是提昇價值很好的利用。

觀察大統益(1232)的自由現金流八年走勢：

自由現金流八年來有6年是正數，累計的自由現金流高。顯示企業本身營運賺來的現金拿去再投資的金額少，融資需求不高，還有剩餘的自由現金可以靈活應用，這是穩健的象徵，也代表不用龐大的再投資就能維持的穩定的獲利水準，和大統益盈餘再投資率數據表現一致。

4. 經營階層是否理性

對於經營階層觀察，只有一句話：
是否幫股東謀求股東權益報酬率(ROE)最大。
我們以下面幾個面向作為觀察。

觀察董監持股比例：
如果經營階層和股東的利害關係一致，那經營階層自然會以追求自己利益一樣，替股東追求最大利益。基於這樣的想法下，董監持有企業股份比例越高，股東的利害關係越一致，我們對於經營階層的決策越能安心，觀察大統益的董監持股，持股比例高達78.17%，我們可以確認經營階層和股東的利害關係一致。

觀察現金股利發配率
現金股利發配率衡量：公司賺一塊EPS發多少比例的現金給股東。為什麼觀察經營階層要看現金股利發配率？企業最後賺來的淨利，正是股東投資的成果，這筆錢本來就是屬於股東。如果企業不能將這筆錢做最好的應用，那應該將獲利發配給股東、而不是留在公司內作再投資。

如果公司能長期ROE能高於15%，那錢留在公司的報酬率應該比股東自己投資要好，那經營階層可以將獲利留在企業做更好的應用。反之如果沒有發展的機會，經營階層還硬把錢來在公司作投資，ROE反而越來越下滑或低於15%，報酬率反而不如將錢還給股東自行利用，那經營階層的決策就有很大的問題。因此透過ROE + 現金股利發配率的交互觀察，我們就可以瞭解經營階層在決定資本的運用時是否理性。

觀察大統益(1232)股利發派政策

8年來現金股利發配率在81%以上，相當高。這意味著大統益對於未來成長非常保守，擔心將股東的錢留在企業內無法在創造高ROE，因此將錢配還給股東做更好的利用；另一方面也意謂著大統益營運資金充沛，不需要將獲利留在企業內也能穩定經營，這也非常符合我們對大統益長期穩健的觀察。

最後我們整理一下大統益(1232)長期投資的觀點：
1. 黃豆食用油粉是長久食品需求，大統益最近面臨其他業者低價挑戰，但仍有規模優勢。
2. 大統益(1232)長期獲利優秀穩定一致
3. 大統益(1232)長期體質穩健
4. 大統益(1232)經營階層決策理性

以上就是我們對大統益的長期投資分析，歡迎一起討論~