季報解析：科林研發 LRCX 會計季度 24Q1

下面為 11/01 上線的 Podcast 277 集節目：科林研發 LRCX 最新季報解析的文字版整理。

前言

又來到台股美股提款機單元，在這個單元中，我們將透過產業角度，介紹台股供應鏈高連動的美股巨頭，讓你認識更多值得關注的美股標的。

半導體設備五巨頭之一：科林研發在 10/19 公布了最新一季營運報告。今天我們要來檢視報告中釋出的相關訊息。部分聽眾或許對這間公司感到陌生，我們先簡單介紹一下科林研發的背景：

• 公司在美股 Nasdaq 上市，代號為 LRCX
• 科林研發目前市值約 773 億美元，為費城半導體成分股之一
• 科林研發主要的業務為蝕刻、薄膜沉積設備製造與銷售，在半導體設備產業市占率約 15~17%，排名第三，僅次於應用材料、ASML
• 科林研發在晶圓製造用的蝕刻設備為龍頭，市占率超過五成；在薄膜沉積設備市占率約 12% 排名第二

綜合以上可知，科林研發是世界級公司，尤其在半導體設備產業地位舉足輕重。那我們為何要關注科林研發的營運狀況呢？了解科林研發營運狀態，對於台股投資人有什麼幫助嗎？

• 科林研發營收中記憶體設備比重最高，因此科林研發的營運對於記憶體產業擴產狀況具有代表性。如果是關心 NAND、DRAM、或是記憶體模組標的的投資人，更應該關注科林研發的營運狀況。
• 科林研發主要的業務為蝕刻、薄膜沉積設備製造與銷售，兩者皆為半導體製程的重要設備，因此我們可以從科林研發的業績了解半導體產業產能擴張狀況。如果是關心台積電、聯發科、聯電等半導體相關公司的投資人，也應該關注科林研發的營運狀況。

科林研發會計 24Q1 營運表現回顧

回顧會計 24Q1 損益表現：

• 營收 34.8 億美元，較上季成長 +8.6%，高於財測指導範圍中間數
• Non-gaap 毛利率 47.9%，較上季增加 +2.2 個百分點，高於財測上緣
• non-gaap EPS 6.85，較上季成長 +14.5%，高於財測上緣

美荷出口限制生效前加緊採購，中國營收大增 100%

公司上季表現超乎預期，估計主要來自中國不尋常的高成長表現。與 ASML 中國表現如出一轍，科林研發上季來自中國區域營收季成長也高達 +100%，年成長 14.4%，佔整體營收比重暴衝至 48%，為有史以來最高水平。兩者上季中國營收不尋常大增，都顯示中國業者持續趕在美、荷對中設備出口限制擴大禁令出台前的加緊催貨。

改由晶片生產類型來看，科林研發本季 DRAM 設備收入季成長幅度高達 +207%，在所有設備類型中一枝獨秀。比對對手應用材料 (AMAT) 上季財測說法，其早已預測日曆季度 23Q3 DRAM 設備營收將大幅季成長 +63%，主因來自中國本土業者的大力採購。綜合以上，我們可以合理推估科林研發 DRAM 成長主因同樣來自中國，DRAM 設備為中國短期加緊採購的重要項目之一。

長鑫存儲被禁可能性不減，DRAM 短期成長可持續性存疑

展望 24Q2 會計季度 (日曆季度 23Q4)，科林研發預計營運持續回溫：

• 營收預估 34~40 億美元，平均較上季成長 +6%
• Non-gaap 毛利率預估 46~48%，平均較上季減少 (-0.8) 個百分點
• non-gaap EPS 6.25~7.75，平均較上季成長 +2.2%

公司預期本季中國營收將較上季略為下滑，成長動能將交棒於非中國區域需求回溫。即便中國區營收不再攀高，科林研發對於本季中國營運依舊樂觀，預期採購絕對金額將維持高檔，佔整體營收比重將不亞於上季歷史高峰水平。

美對中出口新限制未波及科林研發，中國業者持續加緊採購

參考經營階層觀點，雖然 10/17 美對中設備出口限制範圍進一步擴大，但與科林研發產品有關的限制早在先前已經實施，因此對公司後續營運負面影響不會擴大。這意味著過去一季公司向中國加緊出口的蝕刻、沉積設備，在 10/17 新增禁令頒布後依然可出口與中國，持續滿足中國短期瘋狂採購需求。

倘若短期中國需求主要來自對美新禁令的擔憂，而新禁令頒布後對科林研發銷售影響並未擴大，理論上中國業者應可放下心中一塊大石，近期加急採購腳步也可轉為放緩，何以公司仍預估本季中國採購力道持續強勁？後續中國採購需求還能維持如此高檔嗎？

長鑫存儲被禁可能性不減，DRAM 短期成長可持續性存疑

站在個人角度，美國對中國長鑫存儲 (CXMT) 後續如何處置，或可作為以上問題後續關注重點。前面提及，中國近期對 DRAM 相關設備採購力道顯著加大，可以合理懷疑主要採購來源為長鑫存儲：

• 長鑫存儲為中國目前最大 DRAM 晶片製造業者，儘管製程技術仍落後主流業者約 3 世代，但在國家政策支持下持續以追趕先進製程為首要目標
• 不同於中國 NAND 廠商長江存儲明確被禁，長鑫存儲並未被美列入實體清單，因此仍然可以向美歐日採購符合規範的先進設備

而中國長鑫短期顯著加大設備採購力道，不僅是為近期美荷設備出口新禁令提前作準備，個人估計也與擔心美國後續針對性報復有關。比對應用材料、ASML、科林研發 DRAM 與中國營收大幅攀升的時機點，剛好都是在 5/22 中國宣布制裁美光之後，時機點上的巧合很難讓人不懷疑兩者之間關係。

隨著美中兩國競爭態勢趨於激烈，加之中國對美光制裁，以及中國華為國產晶片在 7nm 製程量產上有所突破，在在都刺激美國對於中國半導體發展敏感神經，這也使得中國長鑫存儲 (CXMT) 有極高可能性成為後續兩國競爭下的下個犧牲品。因此即便美國剛於 10/17 更新最新禁令限制，不代表短期不會再對中國、乃至於長鑫存儲頒布新一波制裁，長鑫存儲仍有足夠動機短期抓緊時間加緊採購。

綜合以上，考量中國長鑫存儲被禁可能性不減，科林研發中國 DRAM 業務短期仍有高成長機會，唯獨中長期可持續性個人非常存疑，投資人應持續關注美國後續對中國長鑫存儲是否將有進一步動作。

NAND 設備需求復甦慢於 DRAM，但 24 年成長幅度將高於 DRAM

相較於上季 DRAM 設備營收成長驚人，科林研發 NAND 設備收入依舊乏善可陳。兩者營運差異巨大，個人估計原因如下：

• 由於中國 NAND 具代表性業者僅長江存儲一家，而其早已名列美國實體清單，導致中國短期設備採購狂潮難以擴及至 NAND 領域。
• 相較於 DRAM 特殊應用 HBM 供不應求帶動相關設備需求攀升，NAND 設備短期並未受惠 AI Server 興起。
• 下游 NAND 客戶獲利率與庫存去化表現不如 DRAM，導致整體 NAND 減產幅度持續高於 DRAM，使得 NAND 設備採購負面影響甚於 DRAM 設備。

個人於上季科林研發季報解析曾預期：DRAM 設備採購需求有機會 23Q4 或年底回溫，NAND 設備復甦將明顯落後，目前來看以上觀點提前於 23Q3 實現。

即便短期 NAND 設備復甦腳步明顯落後於 DRAM，但個人預期 NAND 設備成長力道有望於 24 下半年反超 DRAM。個人考量如下：

• 隨著美日荷對中設備出口新禁令生效，中國趕在禁令前加緊採購 DRAM 設備需求將放緩，難以持續至 24 年
• 由於中國近期對 DRAM 設備提前採購，提前透支部分 DRAM 設備未來需求，變相壓低 24 年成長動能。
• NAND 主要需求來自於 PC、智慧型手機，考量兩者下游庫存目前已回到正常水位，後續庫存回補需求將帶動中游 NAND 業者存貨加速去化，使得 NAND 產能利用率有機會於 24 上半年逐步回升，進而帶動相關設備需求走出谷底
• NAND 設備並未受惠於中國近期半導體設備採購狂潮，但也意味著 23 下半年將為明顯谷底。明顯較低的基期，將使 NAND 設備 24 下半年成長動能高機率勝過 DRAM。

綜合以上，即便短期 NAND 設備需求復甦落後於 DRAM，24 下半年後成長力道高機率將反超 DRAM。考量科林研發為 NAND 設備需求主要受惠者，個人預期其業績於 24 上半年持續好轉，並自 24 下半年開始加速成長攀升。

由科林研發看相關產業鏈上公司後續展望

最後我們嘗試從科林研發的最新展望，推估其他相關產業鏈上公司 24 年營運表現。

下游：NAND 供給持續緊縮，有利 24 年整體產業復甦加速

參考海力士、美光最新法說會觀點，短期 NAND 資本支出持續保守，雖將壓抑科林研發等上游記憶體設備業者 23Q4~24H1 復甦力道，但卻有利自身與下游 NAND 庫存加速去化。考量手機、PC 兩大市場去庫存已經結束，配合主要業者仍持續刻意緊縮供給，NAND 報價已於近期轉為上漲，個人預期上漲趨勢可望於 24 上半年持續加速，有利下游模組廠 - 威剛、創見、宇瞻、群聯，與晶片製造廠 - 威騰、美光、海力士 NAND 產品線於 24 上半年獲利加速回溫。

下游：長鑫存儲製程落後主流甚多，擴大設備採購無礙 DRAM 復甦

儘管長鑫存儲對 DRAM 設備採購於 23Q3 顯著擴大，但估計對於 24 年主流市場供需並無太大影響。這主要是因為中國長鑫存儲目前可量產最先進製程僅在 19nm，落後三星、海力士、美光領先業者製程至少 3 代，因此仍難以被伺服器、手機、PC 等主流市場所採用。

綜合以上，未來四年 DRAM 市場主要仍將由三星、海力士、美光主導，三者目前供給與資本支出仍十分保守，但下游手機、PC 需求已明確落底反彈，都將有利 24 年 DRAM 景氣加速復甦。目前短期 DRAM 報價已經轉為上漲，個人預期上漲趨勢可望於 24 上半年持續加速，有利下游模組廠 - 威剛、創見、宇瞻，與晶片製造廠 - 美光、海力士 DRAM 產品線於 24 上半年獲利加速攀升。

結論

今天我們和大家聊了對科林研發最新季報的觀點。如果對於我們的美股系列有任何問題，也歡迎留言和我們詢問，我們下次再見。