季報解析：南茂 IMOS 23Q2

下面為 8/30 上線的 Podcast 259 集節目：南茂 IMOS 最新季報解析的文字版整理。

前言

又來到台股美股提款機單元，在這個單元中，我們將透過產業角度，介紹台股供應鏈高連動的美股巨頭，讓你認識更多值得關注的美股標的。

驅動 IC 封測大廠南茂 (IMOS) 在 8/3 公布了最新一季營運報告，今天我們要來檢視報告中釋出的相關訊息。我們先簡單介紹一下南茂的背景：

• 事實上南茂是台灣上市公司，在台股代號為 8150
• 南茂也在 Nasdaq 發行 ADR，在美股代號為 IMOS
• 南茂主要業務來自顯示驅動晶片 (DDIC) 與記憶體的封測，為全球 DDIC 封測第二大廠，也是全球前十大封測業者

為何我們今天要聊南茂呢？了解南茂對於台股或美股投資人有什麼好處呢？

• 由於南茂也有在美股發行 ADR，因此也像其他美股公司一樣每季召開電話會議，與市場揭露其最新的營運狀況。追蹤其美股電話會議逐字稿揭露資訊，可作為投資台股南茂投資人的重要參考，是另一種透過美股變相提款台股的絕佳應用方式。
• 南茂為全球 DDIC 封測第二大廠，因此其營運可以作為 DDIC 市況的重要參考，值得關注聯詠、奇景光電 (HIMX) 的投資人持續追蹤
• 南茂為在 DRAM、NOR 記憶體封測有一定規模，因此其營運也可作為 DRAM、NOR 市況參考，值得關注美光 (MU)、南亞科、華邦電的投資人持續追蹤。

南茂 23Q2 季度營運表現回顧

回顧南茂上季營運表現，在歷經 3 季大幅衰退後迎來強勁反彈

• 營收 54.4 億台幣，較上季成長 +18%，終止了連三季下滑
• 毛利率 17.3%，較上季顯著增加 +4.9 個百分點
• EPS 0.86 元，較上季大幅增加 +207%

DDIC 業務成長高於集團平均，本次景氣谷底已過

公司上季營運明顯反彈關鍵在於 DDIC 業務。下游在歷經五季的存貨去化後，庫存水平終於回到接近正常狀態，23Q2 在庫存回補與中國 618 購物節需求帶動下，DDIC 封測相關營收較上季大幅成長 +32%，不僅明顯高於整體集團營運表現，也正式宣布 DDIC 業務本次景氣谷底已過。

記憶體需求偏弱，整體稼動率約低於 50%

反觀記憶體業務於上季表現則持續低迷。南茂記憶體業務主要來自 DRAM 與 NOR Flash 封測，在南亞科、美光、華邦電等下游客戶成品庫存仍偏高下，記憶體封測訂單回溫緩慢，營收僅較上季小幅成長 +7%，記憶體封裝產能利用率持續處於 40% 低水位。

記憶體業務接棒反彈，後續營運可望逐季翻升

展望未來，儘管南茂並未給予 23Q3 明確財測數據，但對於下半年營運仍給予明顯成長指引。

記憶體封測將接棒成長，23Q3 走出谷底反彈

不同於上半年營運反彈力道主要來自 DDIC，公司認為：下半年成長動能將由記憶體封測業務接棒。伴隨著 DRAM、NAND 客戶在供給端持續大幅減產，而需求端在大幅降價下有效帶動消費性產品容量升級，經營階層預期 DRAM、NAND 封測訂單都將自 Q3 起明顯回溫。南茂對 DRAM、NAND 市場預期又再度呼應個人近五季以來相同觀點：

整體記憶體市況將於 23Q2 落底回溫

相較於對 DRAM、NAND 樂觀，南茂則預期 NOR 業務下半年成長並不明顯。個人觀點而言，NOR 封測業務成長不如 DRAM、NAND 可能原因在於：

• NOR 需求端偏向利基型市場，價格彈性低於 DRAM、NAND，不易有大幅容量升級需求
• NOR 供給端減產力道不足，大廠華邦電於 23H1 重新提升產能利用率，兆易創新 23H1 出貨量持續回升，拖慢供需平衡時間點。

儘管 DRAM、NAND、NOR 封測業務展望不盡相同，但相同是營運都已落底，在 DRAM、NAND 封測業務合計比重高於 NOR 下，下半年整體記憶體封測營收仍將有較明顯反彈。

DDIC 下半年持續回溫，但成長幅度將明顯不如記憶體

反觀 DDIC 業務在歷經連續兩季反彈後，南茂預期下半年成長力道將轉為放緩，旺季表現將不如記憶體封測業務，主要原因在於：

• 中國民間消費於解封後復甦不如預期，下半年手機、TV 消費性市場需求旺季不旺
• 手機、TV 消費性市場提前在上半年回補庫存，削弱下半年回補庫存需求力道

儘管如此，在下游消費性 DDIC 庫存水平已轉為健康，而車用、OLED 封測業務仍有不錯成長性之下，公司仍預期 DDIC 封測業務將持續緩慢回溫；配合記憶體封測業務也將落底反彈，南茂預估下半年業務仍將較上半年成長 +10%，持續走在復甦道路之上

由南茂看相關產業鏈上公司後續展望

最後我們嘗試從南茂的最新財報表現，推估其他相關產業鏈上公司後續營運表現。

下游：利基 DRAM 預期景氣谷底將過

南茂 DRAM 客戶主要為南亞科、華邦電與美光，隨著近年美光逐漸抽單轉為自行封測，以利基型 DRAM 為主的南亞科、華邦電成為南茂 DRAM 營收主要來源。參考南茂下半年展望，預期 DRAM 業務將自 Q3 起反彈，顯示下游利基型 DRAM 下半年需求或將走出谷底，也代表南亞科、華邦電利基型 DRAM 業務下半年展望並不悲觀。

下游：DDIC 下半年成長趨緩，關注 24H1 成本改善

參考南茂、聯詠、奇景下半年 DDIC 展望，皆有志一同認為下半年成長幅度將明顯放緩。儘管如此，個人認為 DDIC 族群 24H1 營運仍可持續關注，原因有三：

• 24H1 下游消費性市場庫存水平將更低，庫存回補需求可能較 23H1 更強
• 隨著 DDIC 業者庫存明顯去化，與上游代工廠 LTA 長約轉為重新議定或直接違約，過高的晶圓代工成本問題將於下半年結束。隨著上游晶圓代工廠開始調降成熟製程代工價格，DDIC 業者於下半年投片將可開始採用較低代工價格，考量晶圓代工自下訂到出貨約需兩季，估計成本下滑效益將於 24H1 開始浮現
• 隨著中國成熟製程代工積極降價搶市，DDIC 業者有擴大中國投片比重的跡象。例如車用 DDIC 龍頭奇景 (HIMX) 於法說會暗示將透過增加中國投片比重以降低成本壓力，如此將近一步改善 DDIC 業者利潤與成本結構

We also diversified into China, where China, as we know, is the biggest market in the world for automotive market. And the country does favor an awful lot of production. And for that reason, we are diversifying into China as well. And moving to China for foundry service has been most welcome by Chinese foundry players because they all know Himax is the leading player in this market. So there are various measures that we take -- we are taking to hopefully lower our cost and also to strengthen our supply chain for automotive market.

Jordan Wu - Co-Founder, President, CEO & Director

綜合以上，個人預期 DDIC 族群毛利率在進入 24H1 將近一步提升，帶動獲利回升幅度高於營收。

結論

今天我們和大家聊了對南茂最新季報的觀點，以及對台美股相關公司的可能影響。如果對於我們的美股系列有任何問題，也歡迎留言和我們詢問，我們下次再見。