季報解析：科林研發會計 23Q4

下面為 8/2 上線的 Podcast 249 集節目：科林研發最新季報解析的文字版整理。

前言

又來到台股美股提款機單元，在這個單元中，我們將透過產業角度，介紹台股供應鏈高連動的美股巨頭，讓你認識更多值得關注的美股標的。

半導體設備五巨頭之一：科林研發在 7/27 公布了最新一季營運報告。今天我們要來檢視報告中釋出的相關訊息。部分聽眾或許對這間公司感到陌生，我們先簡單介紹一下科林研發的背景：

• 公司在美股 Nasdaq 上市，代號為 LRCX
• 科林研發目前市值約 693 億美元，為費城半導體成分股之一
• 科林研發主要的業務為蝕刻、薄膜沉積設備製造與銷售，在半導體設備產業市占率約 15~17%，排名第三，僅次於應用材料、ASML
• 科林研發在晶圓製造用的蝕刻設備為龍頭，市占率超過五成；在薄膜沉積設備市占率約 12% 排名第二

綜合以上可知，科林研發是世界級公司，尤其在半導體設備產業地位舉足輕重。那我們為何要關注科林研發的營運狀況呢？了解科林研發營運狀態，對於台股投資人有什麼幫助嗎？

• 科林研發營收中記憶體設備比重最高，因此科林研發的營運對於記憶體產業擴產狀況具有代表性。如果是關心 NAND、DRAM、或是記憶體模組標的的投資人，更應該關注科林研發的營運狀況。
• 科林研發主要的業務為蝕刻、薄膜沉積設備製造與銷售，兩者皆為半導體製程的重要設備，因此我們可以從科林研發的業績了解半導體產業產能擴張狀況。如果是關心台積電、聯發科、聯電等半導體相關公司的投資人，也應該關注科林研發的營運狀況。

科林研發會計 23Q4 營運表現回顧

回顧會計 23Q4 損益表現：

• 營收 32.1 億美元，較上季衰退 (-31)%，但高於財測指導範圍中間數
• Non-gaap 毛利率 45.7%，較上季增加 +1.7 個百分點，高於財測上緣
• non-gaap EPS 5.98，較上季衰退 (-14)%，高於財測上緣

所有市場都陷入衰退，唯中國成熟設備需求較佳

拆分不同應用設備市場表現，不僅記憶體設備收入持續大幅衰退，邏輯相關設備幅度也持續擴大，顯示整體下游需求廣泛緊縮。然而在美國半導體禁令下，中國轉向擴大成熟製程的戰略性投資，使得中國業務衰退幅度為所有區域中最少，佔營收比重更逆勢上升，成為科林研發能夠擊敗財測的主要原因。

AI 帶動高階 DRAM 設備需求回溫，上修下半年展望

展望 24Q1 會計季度 (日曆季度 23Q3)，科林研發較年初略為上調財測，預計不再下滑：

• 營收預估 31~37 億美元，平均較上季成長 +6%
• Non-gaap 毛利率預估 45.5~47.5%，平均較上季增加 +0.8%
• non-gaap EPS 5.3~6.8，平均較上季成長 +1.2%

不僅如此，公司也將 2023 年全球晶圓廠設備 WFE 產值由原先 710~750 億美元上調至 750 億美元，以上訊息均顯示經營階層暗示著自身營運即將走出谷底。在台積電預期邏輯市場庫存去化將延長，三星、海力士、美光均持續擴大減產下，理論上對於設備採購需求無異雪上加霜，公司為何卻能反向上修下半年展望呢？

AI 帶動高容量 DDR5、HBM 需求上升，DRAM 設備展望較原先樂觀

AI 投資加速帶動了高容量 DDR5、HBM 需求大幅成長，其中 HBM 更是明顯供不應求，刺激海力士、三星、美光業者加速投資 HBM 產能擴張與製程推進。這不僅帶動 DRAM 設備展望優於年初時預期，由於科林研發在 HBM 封裝流程使用的蝕刻與沉積設備市占率超過 50%，TSV 孔洞形成蝕刻設備市占率更是獨占，因此也將受惠 HBM 產能擴張而抵銷部分衰退幅度。

中國成熟製程設備續強，下半年將陸續認列營收

其次，則是中國成熟製程設備需求持續強勁，為下半年營運帶來部分助益。科林研發表示部分 22Q4 因禁令判斷不能銷售給中國的產品，近期通過美國商務部審核後將可重新出口，相關訂單金額個人估計約低於 5 億美元，預計將在下半年認列貢獻營收。

NAND 與先進邏輯製程需求疲軟高於預期，相關設備復甦將延至 24H1

參考 ASML 與台積電法說觀點，由於半導體去庫存結束時間由 23Q3 延至 23Q4，加上台積電美國廠移機時機點延後，都將導致先進邏輯製程設備需求較年初下修。而參考海力士、三星法說內容，由於 NAND 供需狀況劣於逐漸復甦的 DRAM，兩大廠不約而同將於下半年擴大 NAND 減產幅度，這也顯示 NAND 設備採購需求難以在 23H2 回溫。

綜合以上，個人認為短期設備展望：

• 成熟邏輯製程設備需求受惠中國戰略性投入將成長最佳
• DRAM 供給在大廠有效減產，疊加 AI 帶動高階需求回溫下，下游銷售已經於 23Q2 重回成長，預期 23Q4 或年底設備採購需求有機會回溫
• NAND 與先進邏輯製程需求疲軟高於預期，相關設備復甦將延至 24H1

由科林研發看相關產業鏈上公司後續展望

最後我們嘗試從科林研發的最新展望，推估其他相關產業鏈上公司 23 年營運表現。

下游：DRAM 相關族群業績復甦領先 NAND 族群

交叉比對下游記憶體晶片廠：海力士、三星，與上游記憶體設備廠：科林研發本季觀點，均顯示 DRAM 市場已經於 23Q2 率先走出谷底回溫，而 NAND 市況卻依舊疲軟低迷。因此我們可以合理推論：DRAM 營收比重高的族群：海力士、美光、南亞科、華邦電業績復甦力道，後續將領先 NAND 營收比重高的族群：威騰、鎧俠。

同業：TEL、科林研發 24 年營運將優於同業，ASML 將落後於同業

回顧個人過去六季以來觀點：預期 2022~2023 年記憶體設備成長將明顯不如邏輯設備，目前來看已符合預期。藉由以上觀點進而對個股營運推論：2022~2023 年 ASML 表現將優於應用材料，應用材料又優於科林研發，目前為止也符合預期。

然而展望 2024 年半導體設備業，參考前面分析，個人估計以上狀況將反轉

• 基期明顯較低下，記憶體設備反彈回溫力道也將高於邏輯設備產業。參考 SEMI 預估：
  • DRAM 設備產值 2024 年成長 +31%
  • NAND 設備產值 2024 年成長 +59%
  • 邏輯製程投資 2024 年成長 +3%
• 記憶體設備比重最高的東京威力科創 TEL、科林研發 (LRCX) 24 年由底點反彈力道將最強，其次則是應用材料 (AMAT)，先進製程設備收入比重最高的 ASML 營運成長將不如同業。

結論

今天我們和大家聊了對科林研發最新季報的觀點。如果對於我們的美股系列有任何問題，也歡迎留言和我們詢問，我們下次再見。