季報解析:科林研發會計 23Q4

下面為 8/2 上線的 Podcast 249 集節目:科林研發最新季報解析的文字版整理。

前言

又來到台股美股提款機單元,在這個單元中,我們將透過產業角度,介紹台股供應鏈高連動的美股巨頭,讓你認識更多值得關注的美股標的。

半導體設備五巨頭之一:科林研發在 7/27 公布了最新一季營運報告。今天我們要來檢視報告中釋出的相關訊息。部分聽眾或許對這間公司感到陌生,我們先簡單介紹一下科林研發的背景:

  • 公司在美股 Nasdaq 上市,代號為 LRCX
  • 科林研發目前市值約 693 億美元,為費城半導體成分股之一
  • 科林研發主要的業務為蝕刻、薄膜沉積設備製造與銷售,在半導體設備產業市占率約 15~17%,排名第三,僅次於應用材料、ASML
  • 科林研發在晶圓製造用的蝕刻設備為龍頭,市占率超過五成;在薄膜沉積設備市占率約 12% 排名第二

綜合以上可知,科林研發是世界級公司,尤其在半導體設備產業地位舉足輕重。那我們為何要關注科林研發的營運狀況呢?了解科林研發營運狀態,對於台股投資人有什麼幫助嗎?

  • 科林研發營收中記憶體設備比重最高,因此科林研發的營運對於記憶體產業擴產狀況具有代表性。如果是關心 NAND、DRAM、或是記憶體模組標的的投資人,更應該關注科林研發的營運狀況。
  • 科林研發主要的業務為蝕刻、薄膜沉積設備製造與銷售,兩者皆為半導體製程的重要設備,因此我們可以從科林研發的業績了解半導體產業產能擴張狀況。如果是關心台積電、聯發科、聯電等半導體相關公司的投資人,也應該關注科林研發的營運狀況。

科林研發會計 23Q4 營運表現回顧

回顧會計 23Q4 損益表現:

  • 營收 32.1 億美元,較上季衰退 (-31)%,但高於財測指導範圍中間數
  • Non-gaap 毛利率 45.7%,較上季增加 +1.7 個百分點,高於財測上緣
  • non-gaap EPS 5.98,較上季衰退 (-14)%,高於財測上緣

所有市場都陷入退,唯中國成熟設備需求較佳

拆分不同應用設備市場表現,不僅記憶體設備收入持續大幅衰退,邏輯相關設備幅度也持續擴大,顯示整體下游需求廣泛緊縮。然而在美國半導體禁令下,中國轉向擴大成熟製程的戰略性投資,使得中國業務衰退幅度為所有區域中最少,佔營收比重更逆勢上升,成為科林研發能夠擊敗財測的主要原因。

AI 帶動高階 DRAM 設備需求回溫,上修下半年展望

展望 24Q1 會計季度 (日曆季度 23Q3),科林研發較年初略為上調財測,預計不再下滑:

  • 營收預估 31~37 億美元,平均較上季成長 +6%
  • Non-gaap 毛利率預估 45.5~47.5%,平均較上季增加 +0.8%
  • non-gaap EPS 5.3~6.8,平均較上季成長 +1.2%

不僅如此,公司也將 2023 年全球晶圓廠設備 WFE 產值由原先 710~750 億美元上調至 750 億美元,以上訊息均顯示經營階層暗示著自身營運即將走出谷底。在台積電預期邏輯市場庫存去化將延長,三星、海力士、美光均持續擴大減產下,理論上對於設備採購需求無異雪上加霜,公司為何卻能反向上修下半年展望呢?

AI 帶動高容量 DDR5、HBM 需求上升,DRAM 設備展望較原先樂觀

AI 投資加速帶動了高容量 DDR5、HBM 需求大幅成長,其中 HBM 更是明顯供不應求,刺激海力士、三星、美光業者加速投資 HBM 產能擴張與製程推進。這不僅帶動 DRAM 設備展望優於年初時預期,由於科林研發在 HBM 封裝流程使用的蝕刻與沉積設備市占率超過 50%,TSV 孔洞形成蝕刻設備市占率更是獨占,因此也將受惠 HBM 產能擴張而抵銷部分衰退幅度。

中國成熟製程設備續強,下半年將陸續認列營收

其次,則是中國成熟製程設備需求持續強勁,為下半年營運帶來部分助益。科林研發表示部分 22Q4 因禁令判斷不能銷售給中國的產品,近期通過美國商務部審核後將可重新出口,相關訂單金額個人估計約低於 5 億美元,預計將在下半年認列貢獻營收。

NAND 與先進邏輯製程需求疲軟高於預期,相關設備復甦將延至 24H1

參考 ASML 與台積電法說觀點,由於半導體去庫存結束時間由 23Q3 延至 23Q4,加上台積電美國廠移機時機點延後,都將導致先進邏輯製程設備需求較年初下修。而參考海力士、三星法說內容,由於 NAND 供需狀況劣於逐漸復甦的 DRAM,兩大廠不約而同將於下半年擴大 NAND 減產幅度,這也顯示 NAND 設備採購需求難以在 23H2 回溫。

綜合以上,個人認為短期設備展望:

  • 成熟邏輯製程設備需求受惠中國戰略性投入將成長最佳
  • DRAM 供給在大廠有效減產,疊加 AI 帶動高階需求回溫下,下游銷售已經於 23Q2 重回成長,預期 23Q4 或年底設備採購需求有機會回溫
  • NAND 與先進邏輯製程需求疲軟高於預期,相關設備復甦將延至 24H1

由科林研發看相關產業鏈上公司後續展望

最後我們嘗試從科林研發的最新展望,推估其他相關產業鏈上公司 23 年營運表現。

下游:DRAM 相關族群業績復甦領先 NAND 族群

交叉比對下游記憶體晶片廠:海力士、三星,與上游記憶體設備廠:科林研發本季觀點,均顯示 DRAM 市場已經於 23Q2 率先走出谷底回溫,而 NAND 市況卻依舊疲軟低迷。因此我們可以合理推論:DRAM 營收比重高的族群:海力士、美光、南亞科、華邦電業績復甦力道,後續將領先 NAND 營收比重高的族群:威騰、鎧俠。

同業:TEL、科林研發 24 年營運將優於同業,ASML 將落後於同業

回顧個人過去六季以來觀點:預期 2022~2023 年記憶體設備成長將明顯不如邏輯設備,目前來看已符合預期。藉由以上觀點進而對個股營運推論:2022~2023 年 ASML 表現將優於應用材料,應用材料又優於科林研發,目前為止也符合預期。

然而展望 2024 年半導體設備業,參考前面分析,個人估計以上狀況將反轉

  • 基期明顯較低下,記憶體設備反彈回溫力道也將高於邏輯設備產業。參考 SEMI 預估:
    • DRAM 設備產值 2024 年成長 +31%
    • NAND 設備產值 2024 年成長 +59%
    • 邏輯製程投資 2024 年成長 +3%
  • 記憶體設備比重最高的東京威力科創 TEL、科林研發 (LRCX) 24 年由底點反彈力道將最強,其次則是應用材料 (AMAT),先進製程設備收入比重最高的 ASML 營運成長將不如同業。

結論

今天我們和大家聊了對科林研發最新季報的觀點。如果對於我們的美股系列有任何問題,也歡迎留言和我們詢問,我們下次再見。

作者:財報狗

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