季報解析：ASML 23Q1

下面為 4/27 上線的 Podcast 214 集節目：ASML 最新季報解析的文字版整理。

前言

又來到台股美股提款機單元，在這個單元中，我們將透過產業角度，介紹台股供應鏈高連動的美股巨頭，讓你認識更多值得關注的美股標的。

ASML 在 4/19 公布其最新一季營運報告，我們今天要來解析一下其中重要資訊。新聽眾或許對這間公司感到陌生，我們先簡單介紹一下 ASML 的背景：

• 公司在美股 Nasdaq 上市，代號為 ASML
• ASML 主要的業務為半導體前段設備製造與銷售，在半導體設備產業市占率超過兩成，為全球半導體設備龍頭
• ASML 在晶圓製造用的曝光機設備為龍頭，市占率 8 成
• ASML 目前市值約 2313 億歐元，美股市值排名前 50 名內 ，放在台股則僅次於台積電

綜合以上可知，ASML 是世界級公司，尤其在半導體設備產業地位舉足輕重。那我們為何要關注 ASML 的營運狀況呢？我認為有兩大原因值得台股投資人關注 ASML

• ASML 主要的業務為晶圓製造關鍵設備 - 曝光機製造與銷售，因此我們可以從 ASML 的業績了解半導體產業產能擴張狀況。半導體設備營運為半導體循環的落後指標，如果連半導體設備營運都開始下滑，則明確代表半導體景氣走入衰退。因此關心台積電、聯發科、聯電等半導體相關公司的投資人，都應該關注 ASML 的營運狀況。
• 台灣部分半導體設備族群的業務來自於曝光機零組件與代工，透過追蹤 ASML 的業績與訂單狀況，可以作為這些業者未來業績好壞的前瞻。因此如果是關心台灣半導體設備產業投資人，應該關注 ASML 營運狀況。

先進邏輯製程設備需求轉弱，新增訂單金額大幅下滑

回顧 ASML 23Q1 損益表現：

• 本季營收 67.5 億歐元，又創歷史新高，表現高於上季財測指導範圍上緣
• Non-gaap 毛利率 50.6%，雖然較上季減少 0.9 個百分點，但同樣高於財測上緣

本季營運高於財測，主要是設備出貨和驗收速度較預期更快，因此部分遞延收入加速在本季認列所致，實際出貨量並不如表現營收認列這麼多。

先進邏輯製程設備需求轉弱，新增訂單金額大幅下滑

儘管本季營收再創新高，但新增訂單金額卻較上季大幅下滑 41%；其中又以 EUV 新增訂單較上季下滑 -53% 最為明顯，公司表示原先預計在年中出貨的最新機型 3800E 訂單，被客戶推遲至年底才出貨 。由於先進邏輯製程為 EUV 最主要採購動能，EUV 新訂單大幅減少顯示：過去一段時間需求強勁的先進邏輯製程設備需求也開始轉弱，進而推遲或放緩對 EUV 後續採購。

荷蘭禁令驅動中國在實施前加速採購 DUV，成熟製程訂單需求轉為強勁

反觀用於成熟邏輯製程的 DUV 訂單，ASML 卻表示在中國近期積極採購下，抵銷了部分記憶體採購減少，使得整體 DUV 訂單下滑幅度優於公司原先預期。為何中國採購力道不減？參考經營階層說法，主要是電動車、能源等對中階和成熟製成對 DUV 需求依然強勁。此說法證實個人近兩期 ASML、應用材料季報解析中反覆提到觀點：

隨著電動車高速成長帶動落後製程需求攀升，加上美對中先進製程設備禁令限制持續收緊，刺激中國本土業者發展 55nm 以上製程，都將加速對成熟製程設備採購

但除此之外，個人認為近期荷蘭宣布將擴大半導體設備出口限制，亦有推波助瀾的效果。儘管荷蘭政府已打算對中國進一步採取出口限制，但在立法程序需要時間下尚未馬上執行，這使得中國業者得以在此空窗期加速採購。

23 年營運展望不變，唯 24 年展望負面因素增加

新增訂單金額大幅下滑，卻不代表 ASML 營運即將反轉向下。因為參考公司揭露另一項重要資訊：累積訂單金額 (Backlog) 依然高達 390 億歐元，相當於是公司年營收的 1.8 倍。這代表：就算未來不再接到新訂單，光是要消化目前龐大的累積訂單就得花上超過一年以上的時間！因此 ASML 表示 2023 營運展望依然不變，EUV、DUV 依舊供不應求下，維持先前營收將成長 +25% 的預期，表現明顯強於將陷入衰退的其他競爭對手。

然而展望 24 年營運，情況可能將與所改觀。個人預期 ASML 成長幅度將 2024 年明顯趨緩，甚至明顯落後整體產業與同業。

手機需求復甦力道不如預期，邏輯製程設備需求低迷恐延至 24Q1

參考邏輯製程設備大客戶 - 台積電最新法說會觀點，在智慧型手機需求復甦力道不如預期下，不僅將自身2023 營收展望由中個位數成長下調至中低個位數衰退，且對於半導體整體產業去庫存結束時間由 23Q2 延至 23Q3。考量設備需求回溫一向落後下游約兩季以上，這顯示邏輯製程設備需求疲軟可能延續至 24 上半年。這將削弱 ASML 2024 年成長表現。

記憶體比重低於同業平均，24 年受惠記憶體需求回溫幅度較低

反觀記憶體設備，在下游客戶 2023 年資本支出提早大砍 5 成之下，再下修空間已相當有限；配合供需有機會於年中逐漸恢復平衡，記憶體設備於 23Q4~24Q1 重啟採購機率不低；且在基期明顯偏低下，2024 年成長性估計將明顯高於邏輯設備表現。考量 ASML 邏輯設備業務比重於同業之中較高，但記憶體業務比重於同業之中較低，一來一回下 24 年受惠半導體設備景氣回溫力道估計將低於同業平均。

荷蘭設備出口禁令可能於 24 年實施，對 ASML 影響估計高於美國同業

荷蘭擴大對中國半導體設備出口限制估計於 24 年實施，但具體內容尚未公布。參考 ASML 目前自行評估，其浸潤式 DUV NXT2000 以後的最新機型可能將是被限制主要對象，這將不利公司浸潤式 DUV 24 年業務表現。但反觀美國 BIS 禁令早早於 22Q4 開始，美國同業 - 應用材料、科林研發、科磊負面影響以提早於 2023 年開始反應，因此估計荷蘭後續禁令對美國同業影響甚微。

綜合以上，個人預估：ASML 2024 年成長表現將落後整體半導體設備產業平均。

由 ASML 看相關產業鏈上公司未來展望

最後我們嘗試從 ASML 的最新展望，推估其他相關產業鏈上公司未來營運表現。

同業：科林研發 24 年營運將優於同業，ASML 將劣於同業

回顧個人過去六季以來觀點：預期 2022~2023 年記憶體設備成長將明顯不如邏輯設備，目前來看已符合預期。藉由以上觀點進而對個股營運和股價推論：2022~2023 年 ASML 表現將優於應用材料，應用材料又優於科林研發，目前為止也還算符合預期

然而展望 2024 年半導體設備業，參考前面分析，個人估計以上狀況將反轉

• 邏輯製程設備落底回溫時間點將晚於記憶體設備產業，反彈回溫力道也將低於記憶體設備產業
• 記憶體設備比重最高的科林研發 (LRCX) 24 年成長性將最好，其次則是應用材料 (AMAT)，先進製程設備收入比重最高的 ASML 營運成長將不如同業。

結論

今天我們和大家聊了對 ASML 最新季報的觀點。如果對於我們的美股系列有任何問題，也歡迎留言和我們詢問，我們下次再見。