季報解析：應用材料 (AMAT) 會計 23Q1

下面為 2/22 上線的 Podcast 193 集節目：應用材料 (AMAT) 最新季報解析的文字版整理。

前言

又來到台股美股提款機單元，在這個單元中，我們將透過產業角度，介紹台股供應鏈高連動的美股巨頭，讓你認識更多值得關注的美股標的。

半導體設備五巨頭之一：應用材料 (AMAT) 在 2/17 公布了最新一季營運報告。今天我們要來檢視報告中釋出的相關訊息。新聽眾或許對這間公司感到陌生，我們先簡單介紹一下應用材料的背景：

• 公司在美股 Nasdaq 上市，代號為 AMAT
• 應用材料設備業務多樣，薄膜沉積、蝕刻、研磨、離子植入、檢測等都有一定市佔規模，在整體半導體設備產業市占率約 20%，排名第一
• 應用材料目前市值約 973 億美元，美股第 61 大，放在台股則僅次於台積電

綜合以上可知，應用材料是世界級公司，尤其在半導體設備產業地位舉足輕重。那我們為何要關注應用材料的營運狀況呢？了解應用材料營運狀態，對於台股投資人有什麼幫助嗎？

• 應用材料是台股許多設備公司最大的客戶，應用材料營運的好壞自然對這些公司影響巨大。因此有在投資台股設備公司的投資人，都應該關心應用材料的營運狀況。
• 我們可以從應用材料的業績了解半導體產業產能擴張狀況，如果連半導體設備營運都開始下滑，則明確代表半導體景氣走入衰退。因此關心台積電、聯發科、聯電等半導體相關公司的投資人，都應該關注應用材料的營運狀況。

應用材料會計 23Q1 營運表現回顧

回顧應用材料會計年度 23Q1 損益表現：

• 本季營收 67.4 億美元，與上季持平，達成財測範圍高標
• Non-gaap 毛利率 46.8%，較上季增加 +0.8 個百分點，高於上季財測預期
• Non-gaap EPS 2.03 美元，與上季持平，高於上季財測中位數

邏輯先進、成熟製程設業務齊發力，抵銷記憶體設備衰退

本季營運得以擊敗財測，公司將其歸功於邏輯成熟製程需求強勁。在以成熟製程為主的車用半導體大廠：英飛凌、意法半導體、德州儀器大力擴產下，公司歐洲營收較上季成長 +104%，美國收入較上季成長 +24%。

在此背景下，儘管記憶體設備收入年衰退幅度擴大至 -35%，但在先進、成熟製程需求皆穩健下，邏輯晶片設備持續成長，有效抵銷記憶體業務下滑，帶動公司上季設備營收又續創新高。

邏輯成熟製程需求不降反升，23 年營運表現優於產業平均

展望下一季 (會計 2023Q2) 營運，在下游客戶投資紛紛縮手下，應用材料預期業績仍有支撐：

• 營收 60~68 億美元，以平均數 64 億美元來看，較上季衰退 -5%
• Non-gaap 毛利率 46.5%，較上季減少 0.3 個百分點
• Non-gaap EPS 1.66~2.02 元，以平均數 1.84 美元來看，較上季衰退 -9%

在記憶體設備訂單大幅萎縮、美對中禁令雪上加霜下，公司對本季營收預期卻僅衰退 -5%；如果排除因單一供應商問題造成 2.5 億設備收入遞延出貨影響，預期營收甚至可較上季持平，展望明顯較美國同業科林研發、科磊樂觀。為何有此差異呢？

上調邏輯成熟製程需求展望，帶動 23 年營運優於產業平均

參考經營階層最新說法，主要原因在於在手訂單龐大，上季訂單金額已經成長至超過 190 億美元，相當於是三季營業額，因此足以抵銷上半年需求疲軟。而訂單金額之所以如此暢旺，關鍵又在於成熟製程訂單不降反升，抵銷了部分記憶體設備訂單減少。

不同於前幾季較為看好邏輯先進製程，本季應用材料轉為上調成熟製程設備展望，預期全年此塊業績可望不降反升，展望甚至優於邏輯先進製程設備需求。究其轉變原因，歸納法說會說法有四：

• 採用成熟製程的車用半導體需求持續強勁，歐美大廠對其 2023 年設備投資金額持續加碼
  • 英飛凌預估會計 2023 年度資本支出 30 億歐元，較去年成長 +30%
  • 意法半導體 2023 年度資本支出 40 億美元，較去年成長 +13%
  • 德州儀器預計在 2023~2026 年平均每年資本支出為 50 億美元，較 2021~2022 幾乎翻倍
• 世界各地的政府都大力支持建立在地半導體生產，刺激對成熟製程需求成長。
• 目前市場已幾乎沒有二手設備，因此成熟製程擴產只能轉向和公司採購新設備，進一步刺激公司成熟製程訂單攀升。
• 不在美國禁令範圍的中國成熟製程需求持續旺盛，公司預期此塊業務今年仍將持平或成長

鑑於應用材料營收在記憶體曝險僅剩 23%，而邏輯設備中成熟製程需求可望成長抵銷衰退，經營階層對 2023 年展望相較過去兩季更為樂觀，預期自身營運 2023 年衰退幅度將低於同業，市占率進一步提升。

美對中禁令負面影響已充分反應，中國業務落底回溫

應用材料看好 2023 年展望另一個理由，在於預期中國業務可能落底。自美國於去年 10 月發布對中國半導體設備出口禁令後，嚴重衝擊公司在當地業務，使其中國區收入較禁令前大跌 -36%，佔整體營收比重由過往動輒 30~34% 跌至僅剩約 17%。

但參考公司說法，在經過近四個月激烈調整下，目前中國來自邏輯先進製程與記憶體收入已所剩無幾，**美對中禁令的負面影響已充分反應；**僅存的成熟製程需求在不受禁令限制下依然完好，經營階層預期中國來自成熟製程的業務仍可較去年持平甚至成長。這暗示著應用材料的中國業務已經落底，未來反而有機會受惠成熟製程結構性成長而回溫。

應用材料對成熟製程與中國業務的最新展望，符合個人在上一期應用材料季報解析觀點：

考量各國持續推動補貼在地化生產風潮，對邏輯成熟製程設備額外需求將部分抵銷禁令對上游設備廠商帶來的負面影響

也符合個人近兩期 ASML 季報解析中反覆提到觀點

隨著電動車高速成長帶動落後製程需求攀升，加上美對中先進製程設備禁令限制持續收緊，刺激中國本土業者發展 55nm 以上製程，都將加速對成熟製程設備採購

預期 DRAM 設備需求年底回溫，有利設備產業復甦

至於展望最差記憶體設備業務，應用材料在本季法說會也透漏難得的正面訊息：預期 DRAM 設備需求將領先 NAND 復甦，有望在今年年底前回溫。至於此觀點的根據為何，公司沒有再進一步說明，而個人猜測可能的原因有：

• 三大 DRAM 廠都將在 23H2~24H1 推進最新製程 (三星 1c、美光 1 gamma、海力士 1 beta)，可能推動在 23H2 設備採購需求
• 三星於韓國平澤 P3 廠預計下半年開出 DRAM 新產能，可能推動在 23H2 設備採購需求

考量記憶體設備需求大幅萎縮為本輪設備業景氣衰退主要趨力，若應用材料對 DRAM 設備展望預期成真，代表記憶體設備需求有機會於 23Q4 復甦。以上觀點亦符合個人先前季報解析觀點：

考量半導體下游庫存去化有機會於明年上半年進入尾聲，配合美國法案補貼金撥款時機點，2023 下半年或將成為半導體設備業新一輪設備業績成長起點。

由應用材料看相關產業鏈上公司展望

最後我們嘗試從應用材料的最新展望，推估其他相關產業鏈上公司 23 年營運表現。

同業：ASML、應材、科磊邏輯設備業務比重較高，營運受惠成熟製程需求成長幅度較高

邏輯成熟製程設備需求成長，受惠的將不只有應用材料，所有半導體設備主要業者都將受惠，唯獨受惠幅度不同：

• ASML、應材、科磊邏輯設備業務佔比約在 7 成以上，營運受惠成熟製程需求成長幅度較高，受記憶體衰退拖累幅度較小
• 科林研發邏輯設備業務佔比低於 5 成，TEL 低於 6 成，營運受惠成熟製程需求成長幅度較低，受記憶體衰退拖累幅度較大

以此來看，ASML、應用材料、科磊 23 年營運表現將優於 TEL、科林研發。其中又以 ASML、應用材料在手訂單最為龐大，相較對手更能抵銷短期景氣疲軟，兩者今年營運估計又將更勝同業一籌。

上游：ASML、應用材料供應商衰退幅度或將低於產業平均

台灣有不少業者為半導體設備大廠 ASML、應用材料的供應/協力商，例如：

• 帆宣(6196)：設備零組件製造、代理和系統工程統包商
  • OEM 設備製造佔營收比重 30%
  • ASML 為第二大客戶，營收佔比約 8.5%，佔設備營收的 30%，DUV/EUV 部分模組代工製造
  • 應用材料也是其客戶，但營收佔比較低
• 京鼎 (3413)：半導體設備零組件和組裝廠，是亞洲少數通過應用材料認證的供應商
  • 業務包括半導體設備新機組裝生產、蝕刻/薄膜製程腔體模組、真空傳送平台模組、真空腔體及精密零組件等製造
  • 營收 7~8 成都來自應用材料
• 翔名(8091)：半導體設備零組件代工廠
  • 半導體設備零組件佔營收 75%，營運重心在離子注入機耗材
  • 營收約 1/3 來自應用材料
• 家登：EUV 光罩盒龍頭，全球唯二通過 ASML 認證業者

在預期 ASML、應用材料優於同業的情況下，相關供應鏈業者將有機會受惠表現也優於整體產業平均。

設備業股價明顯領先業績，股價何時落底關注下游 IC 設計、封裝業者業績

參考過去 15 年股價波動，半導體設備股價更傾向與下游的 IC 設計、封裝業者業績與股價連動，4 次半導體循環來看每次股價都明顯領先其業績率先反彈。

而參考應用材料觀點，若記憶體乃至於半導體設備業營運有機會於 23Q4 落底回溫，股價按照過去邏輯將在年中就率先反應。投資人可持續注意下游 IC 設計、封裝業者去庫存狀況，作為設備業股價落底的領先指標參考

結論

今天我們和大家聊了對應用材料最新季報的觀點。如果對於我們的美股系列有任何問題，也歡迎留言和我們詢問，我們下次再見。