季報解析：ASML 22Q4

下面為 2/1 上線的 Podcast 186 集節目：ASML 最新季報解析的文字版整理。

前言

又來到台股美股提款機單元，在這個單元中，我們將透過產業角度，介紹台股供應鏈高連動的美股巨頭，讓你認識更多值得關注的美股標的。

ASML 在 1/25 公布其最新一季營運報告，我們今天要來解析一下其中重要資訊。新聽眾或許對這間公司感到陌生，我們先簡單介紹一下 ASML 的背景：

• 公司在美股 Nasdaq 上市，代號為 ASML
• ASML 主要的業務為半導體前段設備製造與銷售，在半導體設備產業市占率超過兩成，為全球半導體設備龍頭
• ASML 在晶圓製造用的曝光機設備為龍頭，市占率 8 成
• ASML 目前市值約 2462 億歐元，美股市值排名前 30 名內 ，放在台股則僅次於台積電

綜合以上可知，ASML 是世界級公司，尤其在半導體設備產業地位舉足輕重。那我們為何要關注 ASML 的營運狀況呢？我認為有兩大原因值得台股投資人關注 ASML

• ASML 主要的業務為晶圓製造關鍵設備 - 曝光機製造與銷售，因此我們可以從 ASML 的業績了解半導體產業產能擴張狀況。半導體設備營運為半導體循環的落後指標，如果連半導體設備營運都開始下滑，則明確代表半導體景氣走入衰退。因此關心台積電、聯發科、聯電等半導體相關公司的投資人，都應該關注 ASML 的營運狀況。
• 台灣部分半導體設備族群的業務來自於曝光機零組件與代工，透過追蹤 ASML 的業績與訂單狀況，可以作為這些業者未來業績好壞的前瞻。因此如果是關心台灣半導體設備產業投資人，應該關注 ASML 營運狀況。

新訂單增速趨緩，但積壓訂單再創新高

回顧 ASML Q4 損益表現：

• 本季營收 64.3 億歐元，續創歷史新高，表現明顯高於上季財測指導範圍中間數
• Non-gaap 毛利率 51.5%，明顯高於財測上緣

本季營運高於財測，主要是客戶已安裝設備提前升級，帶動升級營收高於預期導致。

新訂單增速趨緩，但積壓訂單再創新高

值得注意的是，參考 ASML 揭露的本季新訂單金額明顯回落至 63 億歐元，為五季以來最低；考量金額包含通膨漲價因素，只看新訂單數量可能來到 7 季以來新低，顯示景氣不佳的確對公司營運開始產生影響。

儘管如此，但考量疊加本季新訂單後的累積訂單金額已高達 404 億歐元，這已經相當於公司全年設備收入的 2 倍，代表即便下游客戶於近期採購運算開始縮手，ASML 2023 年產能仍將供不應求，直到 2024 後成長才可能趨緩。

2023 年營運將明顯優於同業，乾式 DUV 成長性最高

展望 2023 年，由於在手積壓訂單過於龐大，ASML 預期全年業績仍將成長 +25%。相較於同業都預期營收將衰退 2 成，ASML 展望可說是冠絕群倫。何以公司訂單不像同業一樣受景氣影響明顯下滑呢？

參考 ASML 說法，主要是因為下游客戶如台積電、Intel、聯電都預期半導體需求將在 23 下半年回升，考量曝光機目前交期超過 3~4 季以上，等到景氣回升才下訂將緩不濟急，因此對曝光機採購並未明顯縮手。ASML 預期占營收比重五成、使用於 7nm 以下製程的 EUV 收入仍將大幅成長 40%，以上觀點符合個人過去五季以來的觀點：ASML 將受惠邏輯先進製程擴張需求仍強，成長性於同業中將一枝獨秀。

至於另一大產品線 - 成熟製程所需的 DUV 曝光機展望，ASML 同樣預估將持續成長，甚至越落後製程使用機種，出貨成長幅度反而越高：

• 使用於 10~45nm 浸潤式 ArF DUV 出貨量預估成長 +16%
• 使用於 55~180nm 的乾式 ArF & KrF DUV 出貨量預估成長 +57%

ASML 預估落後製程需求成長幅度較大，又符合個人在先前季報解析中的觀點：隨著電動車高速成長帶動落後製程需求攀升，加上美對中先進製程設備禁令限制持續收緊，都將更加刺激中國本土業者發展 55nm 以上製程，加速其採購對應的乾式 DUV 機台。

荷蘭跟進美對中出口限制機率高，負面影響估計 24 年後浮現

值得注意的是，ASML 目前對於 2023 年成長展望預估，都是基於荷蘭政府不會配合美國進一步限制浸潤式 DUV 出口的前提所做的假設。然而就在 1 月 27 日，bloomberg 和路透社又再度引述消息人士報道，表示美國與荷蘭及日本達成協議，同意就對中國出口部分先進晶片生產設備進行限制。

儘管美、日、荷三方都拒絕評論報導內容，個人認為荷、日跟進對中進一步限制的機率不低，ASML 浸潤式 ArF DUV 未來無法出口予中國業者的可能性依然存在。一旦禁令成真，參考個人先前觀點，估計將使中國訂單減少約 11%，整體訂單減少幅度約 1.5~2% 範圍。但考量目前所有產品線產能都已明顯供不應求下，估計對 2023 年浸潤式 DUV 銷售和整體業績影響不大，真正負面影響估計要到 24 年後才會逐步浮現，ASML 投資人應先做好對最壞情況的評估。

由 ASML 看相關產業鏈上公司未來展望

最後我們嘗試從 ASML 的最新展望，推估其他相關產業鏈上公司未來營運表現。

同業：ASML 成長為特例，其他設備巨頭將明顯衰退

相較 ASML 對 23 年成長樂觀，其他同業給出的展望卻是有志一同的悲觀：

• 科林研發 (LRCX) 預期整體產業將衰退約 -20~-23%，自身表現將劣於產業平均
• 科磊 (KLAC) 同樣預期整體產業將衰退約 -20~-23%，自身表現雖優於平均但也將衰退

以上差異顯示 ASML 成長為同業中的特例，也再度符合個人過去五季以來觀點：ASML 未來一年業務表現將在同業中最好，科林研發最差，其餘在兩者之間。

個人預期以上現象於 2023 年將持續，同業應用材料 (AMAT)、科磊 (KLAC) 營收都將有接近 2 成幅度衰退，科林研發 (LRCX) 衰退幅度可能 -25% 以上。三者營運回升最快要等到 23 年底，隨著下游投資回溫、美國晶片法案補助發放才有機會落底向上。

下游：若荷蘭禁令成真，非中國邏輯晶圓代工業者於 28~45nm 長期市占率將增加

若荷蘭進一步限制浸潤式 DUV 出口中國成真，這使得中國未來於 28~45nm 無法擴產，中芯、華力微於 45nm 以下製程市占率長期來看有流失風險。而非中國且擁有 28~45nm 製程代工業務主要業者則有：

• 台積電：28~45nm 佔營收約 18%
• 聯電：28~45nm 佔營收約 40~42%
• GlobalFoundries：個人估計 28~45nm 佔營收有 4 成以上

三者估計長期都有機會於 28~45nm 製程市占率提升，再加上去中化潛在需求可能部分降低 55nm 以上中國潛在競爭加劇壓力，估計將成為荷蘭潛在下一波禁令的潛在受惠者。

結論

今天我們和大家聊了對 ASML 最新季報的觀點。如果對於我們的美股系列有任何問題，也歡迎留言和我們詢問，我們下次再見。